多元資本市場如何助力企業(yè)上市

鐘琳

據(jù)有關(guān)機(jī)構(gòu)發(fā)布的數(shù)據(jù)，2022年我國中小微企業(yè)數(shù)量已經(jīng)超過5200萬戶，規(guī)模以上工業(yè)中小企業(yè)經(jīng)營收入超過了80萬億元。中小企業(yè)不僅是促進(jìn)經(jīng)濟(jì)增長的強(qiáng)大動(dòng)力，也是緩解就業(yè)難題的靈丹妙藥，還是激發(fā)經(jīng)濟(jì)發(fā)展活力的重要力量。中小企業(yè)的發(fā)展關(guān)乎經(jīng)濟(jì)、社會(huì)以及民生領(lǐng)域，實(shí)現(xiàn)中小企業(yè)的長期發(fā)展必須依靠對接多層次資本市場，即通過上市來實(shí)現(xiàn)。

全面理解多層次資本市場

多層次資本市場的概念。資本市場上存在投資者和融資者，由于兩者的主體特征、各自規(guī)模等差距因素，產(chǎn)生了對資本市場服務(wù)的不同需求，而多樣化的需求促使資本市場形成多層次的體系。當(dāng)前，我國的多層次資本市場呈現(xiàn)“金字塔”形狀，從上到下分別是主板、創(chuàng)業(yè)板、科創(chuàng)板、北交所、全國股轉(zhuǎn)系統(tǒng)和區(qū)域性股權(quán)交易市場。

多層次資本市場板塊構(gòu)成。多層次資本市場的6個(gè)組成部分中，主板主要面向大型藍(lán)籌企業(yè)，對企業(yè)規(guī)模、經(jīng)營業(yè)績等都有較高要求，在主板上市的企業(yè)大部分是具有行業(yè)代表性的龍頭企業(yè)；創(chuàng)業(yè)板主要面向成長型、創(chuàng)新創(chuàng)業(yè)企業(yè)；科創(chuàng)板注重吸納“硬科技”企業(yè)，重點(diǎn)吸納解決“卡脖子”技術(shù)攻關(guān)領(lǐng)域的科技企業(yè)融資需求；北交所主要面向?qū)＞匦碌葎?chuàng)新型中小企業(yè)；全國股轉(zhuǎn)系統(tǒng)俗稱“新三板”，是針對中小微企業(yè)的全國性非上市股份有限公司股權(quán)交易平臺；“區(qū)域性股權(quán)交易市場”主要服務(wù)于所在省級行政區(qū)域內(nèi)企業(yè)，為區(qū)域內(nèi)企業(yè)提供股權(quán)交易、融資服務(wù)等。

資本市場改革持續(xù)推進(jìn)。改革開放以來，中國資本市場發(fā)展經(jīng)歷了從無到有，從小到大的成長過程，具體可分為四個(gè)階段，即探索萌芽、初創(chuàng)、完善發(fā)展和全面深化改革階段。在此過程中形成了三座里程碑，分別是滬深交易所的建立和運(yùn)行、股權(quán)分置改革以及股票發(fā)行的注冊制改革。2023年2月17日，中國證監(jiān)會(huì)及相關(guān)交易所發(fā)布全面實(shí)行股票發(fā)行注冊制的制度規(guī)則，正式實(shí)施股票發(fā)行注冊制。注冊制的全面實(shí)施在一定程度上降低了中小企業(yè)上市門檻，為中小企業(yè)帶來了新的上市發(fā)展機(jī)遇。

中小企業(yè)上市存在的問題

企業(yè)業(yè)績與上市板塊業(yè)績要求存在著一定差距。各上市板塊對于企業(yè)的盈利能力有不同要求，例如，大部分主板上市企業(yè)的報(bào)告期最后一年凈利潤會(huì)超過8000萬元，而大部分科創(chuàng)板、創(chuàng)業(yè)板上市企業(yè)的報(bào)告期最后一年凈利潤會(huì)超過5000萬元。對于中小企業(yè)來說，財(cái)務(wù)指標(biāo)的限制是其上市過程中最大的門檻，企業(yè)的業(yè)績指標(biāo)與理想的板塊業(yè)績要求常常存在著一定差距，需要繼續(xù)提升業(yè)績水平才能達(dá)到上市標(biāo)準(zhǔn)。

企業(yè)管理不規(guī)范歷史遺留問題多。在中小企業(yè)中，普遍存在公司治理結(jié)構(gòu)不夠完善，管理水平較低等問題，并且中小企業(yè)中有很大比重是家族式企業(yè)，一定程度上制約了企業(yè)做大做強(qiáng)。與此同時(shí)，中小企業(yè)上市過程中，普遍存在被歷史遺留問題阻礙上市進(jìn)度的情形。例如，很多企業(yè)在往期融資過程中存在互聯(lián)互?；蜻M(jìn)入連環(huán)擔(dān)保圈問題，一旦其中一個(gè)企業(yè)資金陷入困境，其他企業(yè)必然受到牽連，影響了企業(yè)的正常經(jīng)營和上市進(jìn)程。

企業(yè)家思想保守。企業(yè)家思想保守是影響企業(yè)上市發(fā)展的主要原因之一。部分中小企業(yè)管理者存在“小富即安”的思想，認(rèn)為當(dāng)下資金充足，沒有必要再通過上市進(jìn)行融資；有的企業(yè)管理者重視企業(yè)管理權(quán)的把控，認(rèn)為上市后將失去企業(yè)管理權(quán)，削弱自身話語權(quán)；有的企業(yè)前期管理比較混亂，認(rèn)為規(guī)范披露上市要求的信息難度很大；還有的企業(yè)認(rèn)為上市周期長、費(fèi)用高、不確定性太大。以上各種思想導(dǎo)致企業(yè)上市的意愿較弱，上市主動(dòng)性較低。

經(jīng)濟(jì)大環(huán)境因素影響。近年來，受國內(nèi)新冠肺炎疫情沖擊，加之外部環(huán)境不穩(wěn)定等因素影響，很多企業(yè)經(jīng)營困難，甚至倒閉，存續(xù)企業(yè)也面臨原料價(jià)格上漲、生產(chǎn)周期難以穩(wěn)定連續(xù)、銷售渠道阻塞等多重問題。同時(shí)，在二級市場上投資者信心缺乏導(dǎo)致成交量大幅降低，二級市場走向低迷，市場活力不足。大環(huán)境因素影響了擬上市企業(yè)對接資本市場的積極性，很多企業(yè)騰不出更多精力推動(dòng)上市事宜，被迫推遲或者放棄上市計(jì)劃。

推動(dòng)企業(yè)上市的建議

企業(yè)應(yīng)及早做好上市規(guī)劃。上市工作是一項(xiàng)長期工程，必須及早進(jìn)行謀劃。據(jù)統(tǒng)計(jì)，2022年IPO（首次公開募股）從受理至上市的排隊(duì)時(shí)長中位值在6.8—17個(gè)月。其中主板從受理到上市排隊(duì)的時(shí)長約為13.8個(gè)月，科創(chuàng)板時(shí)長約為10.8個(gè)月，創(chuàng)業(yè)板約為17個(gè)月，北交所大約需要6.8個(gè)月。由此可見，有上市意向的企業(yè)應(yīng)提前做好上市規(guī)劃，最好提前3—5年開始計(jì)劃上市事宜，對照板塊要求，留出充足的時(shí)間進(jìn)行相關(guān)方面的提升。

企業(yè)應(yīng)專注練好內(nèi)功。企業(yè)是上市的主體，上市的源動(dòng)力來自企業(yè)本身，企業(yè)應(yīng)專注練好自身內(nèi)功，不斷提升業(yè)績指標(biāo)。企業(yè)應(yīng)深耕主業(yè)，通過不斷提升技術(shù)水平、提高管理能力、引進(jìn)高層次人才等手段，改進(jìn)生產(chǎn)效率和產(chǎn)品質(zhì)量。同時(shí)，中小企業(yè)作為產(chǎn)業(yè)數(shù)字化轉(zhuǎn)型中的“輕騎兵”，要加快推進(jìn)智能生產(chǎn)線應(yīng)用、線上營銷等工作，借助數(shù)字化手段不斷規(guī)范經(jīng)營管理，實(shí)現(xiàn)跨越式發(fā)展，爭取早日達(dá)到上市業(yè)績指標(biāo)要求。

政府應(yīng)提供精準(zhǔn)政策支持。政府的高度關(guān)注及有力的政策支持能夠有效激發(fā)企業(yè)上市積極性。在推動(dòng)企業(yè)上市進(jìn)程中，政府應(yīng)根據(jù)上市各個(gè)階段要求，細(xì)化上市扶持政策，對于上市過程中涉及的稅費(fèi)減免、融資扶持等多個(gè)方面進(jìn)行精準(zhǔn)扶持。有條件的地區(qū)還可組建專家評審團(tuán)隊(duì)，對于上市潛力大的企業(yè)在上市啟動(dòng)階段就進(jìn)行扶持，通過扶持政策激勵(lì)企業(yè)加快上市進(jìn)程。

政府應(yīng)搭建多維培育體系。政府應(yīng)重視培育上市后備企業(yè)梯隊(duì)培育，搭建多維培育體系。一方面要做好前期分層篩選。全面掌握本區(qū)域企業(yè)經(jīng)營情況，并依據(jù)企業(yè)類型、規(guī)模、經(jīng)營業(yè)績指標(biāo)等內(nèi)容，將企業(yè)進(jìn)行分層，同時(shí)建立相應(yīng)的上市后備資源庫。另一方面，要注重企業(yè)分類培育。對于國家級、省級專精特新企業(yè)等應(yīng)作為企業(yè)上市重點(diǎn)培育對象，進(jìn)行重點(diǎn)培育，派專員跟蹤上市進(jìn)展，盡早解決上市過程中存在的問題和困難；對于業(yè)績指標(biāo)不達(dá)標(biāo)的企業(yè)，要督促其不斷精進(jìn)主營業(yè)務(wù)。通過多維培育，層層遞進(jìn)，助推企業(yè)上市發(fā)展。

隨著我國資本市場改革持續(xù)推進(jìn)，多層次資本市場體系將更加清晰，覆蓋面將更加廣泛，為不同行業(yè)、不同成長階段的企業(yè)提供更多上市融資發(fā)展的機(jī)會(huì)。近年來，中小企業(yè)受外部因素影響上市積極性有所下降，加之企業(yè)業(yè)績與上市板塊業(yè)績要求存在差距、企業(yè)管理不規(guī)范等因素影響，企業(yè)上市工作進(jìn)展不快。

當(dāng)前，企業(yè)應(yīng)抓好資本市場改革機(jī)遇，及早做好上市規(guī)劃，專注練好內(nèi)功，爭取早日達(dá)到相應(yīng)板塊上市標(biāo)準(zhǔn)。在此過程中，政府應(yīng)針對中小企業(yè)發(fā)展實(shí)際，對企業(yè)提供精準(zhǔn)政策支持，搭建多維培育體系，不斷探索完善與上市有關(guān)的各項(xiàng)服務(wù)機(jī)制，幫助擬上市企業(yè)解決上市過程中遇到的問題和困難。