投資者保護的新挑戰(zhàn)

郭志強

投資者保護是資本市場的永恒主題。

2021年初，新一輪退市制度改革正式落地，常態(tài)化退市機制加速形成，投資者保護工作也引發(fā)各方關注。作為我國資本市場的主要參與群體，中小投資者在信息、資金、專業(yè)等方面處于弱勢，在退市過程中自身權(quán)益容易受到侵害。

中國證券登記結(jié)算有限公司發(fā)布的數(shù)據(jù)顯示，我國證券市場投資者數(shù)量突破2億大關。在投資者群體中，95%以上為中小投資者。保護好投資者的合法權(quán)益，關系人民群眾的切身利益，也是資本市場改革發(fā)展的關鍵因素。

注冊制改革的背景下如何加強投資者保護工作？

維護2億投資者權(quán)益，

投保制度機制不斷完善

我國資本市場擁有全球規(guī)模最大、交易最活躍的投資者群體，截至目前，A股投資者數(shù)量已超過2億。投資者保護做得怎么樣，涉及面大，與億萬人切身利益相關。

證監(jiān)會主席易會滿去年11月在金融街論壇年會上表示，個人投資者數(shù)量超過2億，這是我國資本市場最大的市情，是市場活力的重要來源，也是市場功能正常發(fā)揮的重要支撐。我們要在繼續(xù)發(fā)展壯大機構(gòu)投資力量的同時，更加重視中小投資者合法權(quán)益的保護。

對于中國股市來說，投資者保護是繞不過的一個話題。我國的投資者保護制度機制在不斷完善。

2013年國務院辦公廳發(fā)布《關于進一步加強資本市場中小投資者合法權(quán)益保護工作的意見》，從健全投資者適當性制度、保障中小投資者知情權(quán)9個方面作出工作部署。

2016年實施的《證券期貨投資者適當性管理辦法》，已成為一項重要的基礎性制度。在投資者行權(quán)維權(quán)方面，相關部門建立了多元糾紛化解、持股行權(quán)、先行賠付等多項機制，實踐中取得了良好效果。

2021年，中共中央辦公廳、國務院辦公廳印發(fā)《關于依法從嚴打擊證券違法活動的意見》，進一步夯實了投資者保護的執(zhí)法體系，提高了信息披露造假等證券期貨犯罪的刑罰力度，強化了對侵害投資者行為的震懾。

2023年2月，全面注冊制改革下，退市制度進一步完善，新增了對紅籌企業(yè)交易類退市情形予以調(diào)整適用的特別規(guī)定。在業(yè)界看來，在多元化的退市制度下，這為出清不合格上市公司提供了保障，進一步增強了對投資者合法權(quán)益的保護。

隨著新證券法、刑法修正案（十一）發(fā)布實施，以及證券糾紛代表人訴訟制度規(guī)則落地，證券投資者保護體系和民事賠償機制進一步健全。

華東政法大學國際金融法律學院教授鄭彧接受《中國經(jīng)濟周刊》采訪時表示，我國資本市場投資者權(quán)益保護的優(yōu)勢在于監(jiān)管上的高度重視，尤其將“投資者保護是監(jiān)管的重中之重”上升到金融服務的“人民性”高度，這種監(jiān)管努力體現(xiàn)了黨和政府對于投資者權(quán)益保護的重視。

隨著退市常態(tài)化，涉及欺詐發(fā)行、財務造假等重大違法違規(guī)行為的上市公司退市的，投資者可通過先行賠付、責令回購或者通過單獨訴訟、共同訴訟等司法以及調(diào)解途徑維護自身合法權(quán)益。

鄭彧告訴《中國經(jīng)濟周刊》記者，無論是先行賠付、責令回購，還是普通代表人訴訟、特別代表人訴訟、示范判決等新的投資者保護措施，都是立法者、司法者和執(zhí)法者在最大程度上通過制度設計保障投資者利益不受損失，以及在更深層面上為投資者提供一個成本更少、維權(quán)更加便利的方式。

糾紛調(diào)解方式也是很多投資者前期權(quán)益維護的方式之一。今年3月，投資者汪某向中證湖南調(diào)解工作站提交調(diào)解申請，要求轄區(qū)一證券投資咨詢機構(gòu)全額退還服務費。中證湖南調(diào)解工作站經(jīng)征詢后受理糾紛并立即啟動調(diào)解程序。

湖南省證券期貨基金糾紛人民調(diào)解委員會調(diào)解員告訴記者：“調(diào)解員通過搭建三方在線調(diào)解平臺，讓雙方當事人完成信息對稱的高效溝通。在調(diào)解員及雙方當事人的共同努力下，雙方友好協(xié)商最終達成了一致的和解意見，該糾紛圓滿化解?！?h3>新型交易、新業(yè)務層出不窮，

如何提升中小投資者獲得感？

今年2月2日，證監(jiān)會召開2023年系統(tǒng)工作會議強調(diào)：“要更好保護中小投資者合法權(quán)益。樹牢‘大投保理念，推動加強行政執(zhí)法、民事賠償、刑事追責的機制銜接，暢通投資者維權(quán)救濟渠道，積極探索更多提升中小投資者獲得感的路徑和方式?！?/p>

5月15日，在全國投資者保護宣傳日當天，中國證券業(yè)協(xié)會發(fā)布的《2022年度證券公司投資者服務與保護報告》顯示，據(jù)不完全統(tǒng)計，2022年證券公司合計收到客戶投訴15201件，受理12322件，辦結(jié)9643件。協(xié)會受理投資者糾紛調(diào)解591件，辦結(jié)524件，達成和解397件，和解金額769.66萬元。

盡管各方對投保工作投入更多精力和資源，但在退市常態(tài)化背景下，資本市場新產(chǎn)品新業(yè)務的推出、新型交易工具的應用、信息傳播方式的更迭，深刻影響著市場參與主體的投資決策理念和交易行為模式，致使投保工作面臨更高復雜性。

市場各方如何應對投資者保護的新挑戰(zhàn)、新要求？

中國證券投資者保護基金有限責任公司（下稱“投?；稹保┌l(fā)布的《中國資本市場投資者保護狀況藍皮書（2022）》認為：“投資者保護的各方參與者要找準新環(huán)境下投保工作的靶點，提升投資者保護工作的針對性，滿足各類不同投資和風險偏好的投資者需求；監(jiān)管部門要增強投保業(yè)務與監(jiān)管線條的融合，進一步從投資者保護的角度考慮監(jiān)管政策制定、業(yè)務實施、工作流程和環(huán)節(jié)，織密投資者保護網(wǎng)；加強調(diào)查研究，尊重、研究、了解投資者，建立暢通溝通渠道；提升科技監(jiān)管水平，加強量化交易等新型交易方式的研究和監(jiān)管應對，持續(xù)加大侵害投資者合法權(quán)益行為的打擊力度?！?h3>投資者行權(quán)索賠，

要有“秋菊打官司”的決心

當前，A股已經(jīng)踏入全面注冊制時代，投資者保護也面臨著新的機遇和挑戰(zhàn)。投資者保護做得如何，是資本市場踐行以人民為中心發(fā)展理念的體現(xiàn)。

鄭彧認為，新證券法第六章的“投資者保護專章”已經(jīng)大大拓寬了投資者維權(quán)的方式，減少投資者維權(quán)的成本。因此，就未來的發(fā)展而言，需要更多地讓投資者知道多元化維權(quán)途徑的存在，通過典型的案例讓投資者想用、會用、敢用。

湖南省證券業(yè)協(xié)會秘書長劉丹岳告訴《中國經(jīng)濟周刊》記者，投資者教育保護是一項防風險、打基礎、惠民生、利長遠的長期性工作。資本市場全面深化改革的不斷推進、注冊制的全面實施，對教育引導投資者增強價值判斷能力、提升風險防范意識提出了更高要求。

據(jù)劉丹岳介紹，近年來，他所在的協(xié)會開展各項投資者教育工作，充分發(fā)揮各投教基地投資者保護的前沿陣地作用，不斷豐富投資者金融知識，強化投資者理性投資意識，遠離非法證券活動。

鄭彧坦言：“投資者保護的制度設計可謂監(jiān)管機構(gòu)用心良苦，其核心內(nèi)涵雖是監(jiān)管不輕易介入市場，但工具箱里的維權(quán)工具要豐富，工具可以不用，但不可以沒有，一旦遇到投資者想要維權(quán)或者勇于維權(quán)，這些維權(quán)工具要能派得上用場，起得了作用?！?/p>

劉丹岳認為，投資者教育不應單一化、標準化。對于不同的人群和地區(qū)，應視情況采取相應的教育措施。對教育基礎薄弱的人群和地區(qū)，應針對其需要，提高基本的投資者教育。對其他人群和地區(qū)，應結(jié)合投資市場實際情況進行與市場發(fā)展相對應的教育。

談及上市公司退市常態(tài)化背景下，投資者維護自身權(quán)益的經(jīng)驗，鄭彧告訴《中國經(jīng)濟周刊》記者，第一，要勇于舉起法律的武器。無論是參加股東大會行使表決權(quán)還是提起民事訴訟，要有知權(quán)、維權(quán)的意識。第二，要善于使用法律武器。要充分利用網(wǎng)絡投票、投資者保護機構(gòu)、特別代表人訴訟等方式表達和實現(xiàn)自己的權(quán)利主張。第三，要有“秋菊打官司”的決心和信心。維權(quán)之路總是煩人心，費人體。即使法律、監(jiān)管機構(gòu)和法院已經(jīng)為中小投資者的行權(quán)、維權(quán)鋪墊好了制度基礎，但中小投資者維權(quán)還是會有一個磨人的過程，就個體而言，要有行權(quán)、維權(quán)過程艱苦的心理準備，而就投資者群體層面看，則要充分團結(jié)一切可以團結(jié)的力量，互相幫助、互相支持，共同行權(quán)、維權(quán)。