貨幣政策刺激失效亟待財政政策刺激

石運金

根據央行最新數據，2023年3月末，廣義貨幣（M2）余額281.46萬億元，去年1年內，央行以及中國銀行體系印錢多達30萬億，同比增長12.4%。但根據5月11日，國家統計局公布了的4月份CPI數據，同比僅增長0.1%，環(huán)比下跌0.1%。一般認為：CPI漲幅在2%左右的溫和型通貨膨脹，最有利于經濟增長。如今CPI漲幅卻下降0.1%，已經接近學術上對于“通貨緊縮”的定義，背后體現出居民消費的不景氣。如果看PPI的話，4月份PPI下降3.6%。我國PPI同比連續(xù)7個月呈負增長之勢，并已降至2020年6月以來近3年來的低位。

30年前，1元人民幣的貨幣發(fā)行對應著1元的GDP，1元新增廣義貨幣，帶來1元左右的新增經濟規(guī)模。但是到了今天，這兩個數字分別降到了0.45和0.22。假定中國過去一年生產、消費的商品和服務數量沒有變化的話，30萬億元新增人民幣中，只有1/5進入到了實體經濟中來。

2023年4月份新增居民中長期貸款-1156億元，負增現象僅在2022年2月、4月出現過，主要是居民提前還貸的原因。在2023年一季度地產成交降幅持續(xù)收窄的情況下，4月居民長期信貸又出現凈償還，說明今年盡管年初地產修復速度快于市場預期，但全年地產可能仍在調整期。

一邊是貨幣增速高達兩位數，一邊是PPI和CPI均呈現通縮跡象，這說明貨幣政策目前已經失效。要想刺激經濟那么必須采取財政政策。

2023年4月份社會消費品零售總額3.5萬億，環(huán)比減少8%，其中限額以上的金銀珠寶類、通訊器材類、建筑及裝潢材料類、文化辦公用品類、化妝品類降幅超過20%，僅餐飲行業(yè)收入環(huán)比增長。從環(huán)比情況來看，國內需求不足仍然明顯，經濟回升的內生動力還比較虛弱，國家一直在不斷強調“國內大循環(huán)”、“統一大市場”，現在亟需出臺財政政策刺激消費，拉動內需！

截至5月26日，上證指數年內上漲3.99%，深圳成指下跌0.97%，創(chuàng)業(yè)板指數下跌5.01%，由于中國經濟的弱復蘇，順周期行業(yè)5月份以來普遍走勢較弱。今年來人民幣的強弱與A股指數的正相關性較強，近期人民幣的貶值，加劇了市場的調整趨勢。中國外匯交易中心數據顯示，5月24日，人民幣對美元匯率中間價報7.0560，為2022年12月2日以來新低。5月份至今，人民幣對美元匯率中間價累計調貶1506個基點。

直接財政刺激最直接的是給居民發(fā)錢，疫情以來無論是美國還是中國香港，均多輪給居民直接發(fā)錢，國內一些城市則采取了發(fā)放消費券的做法，如果財政部通過發(fā)行特別國債，直接給居民發(fā)錢刺激消費的話，消費復蘇就可以立竿見影。

筆者認為，目前人民幣匯率破7后，不具備大幅貶值的經濟基礎，現在一定程度上出現了通縮的跡象，貨幣放水刺激經濟的效果不明顯，后續(xù)財政政策發(fā)力刺激經濟的概率較大，政府可能在等待一個契機，比如等美聯儲進入減息周期，那國內采取財政刺激時，匯率的壓力會比較小。對于A股市場，市場向下的空間并不大，一旦財政政策放松來刺激經濟，指數變強的概率較高。