玄鐵
日本股市一改33年來(lái)的頹勢(shì),本周加速拉升,有人高呼牛市重現(xiàn)。筆者認(rèn)為,相比之下,滬綜指仍在牛市峰值的半山腰,上升潛力更為可觀。
截至周四,日經(jīng)225指數(shù)連拉六陽(yáng),收于30573.9點(diǎn),較2008年10月谷底上漲3.37倍,較1989年年末創(chuàng)下的歷史峰值38957點(diǎn)縮水21.5%。高盛策略師BruceKirk周三表示,“當(dāng)前的日本股市正處于十年一遇的牛市?!?/p>
堅(jiān)實(shí)基本面、外資流入和回購(gòu)潮,是日股當(dāng)下逞強(qiáng)的主因,但筆者認(rèn)為,其已難再現(xiàn)33年前的狂熱景象。在1989年泡沫巔峰時(shí),日本股市總市值占全球股市的42%,目前已跌至約7%。
過(guò)去14年,日股緣何走牛?答案是日本央行“做莊”,外資捧場(chǎng),是典型的人造牛市。從2002年9月開(kāi)始,日本央行直接買(mǎi)進(jìn)日本商業(yè)銀行所持股票,到2004年9月買(mǎi)入金額逾2萬(wàn)億日元,開(kāi)啟銀行壞賬貨幣化的不歸路。2011年,安倍經(jīng)濟(jì)學(xué)出臺(tái),日本央行每年最多可購(gòu)買(mǎi)6萬(wàn)億日元的ETF,目前累計(jì)持有規(guī)模達(dá)37萬(wàn)億日元,約占東交所總市值的5%。
有日本央行托底在前,東京證交所響應(yīng)在后——呼吁股價(jià)低于賬面價(jià)值的公司制定資本改善計(jì)劃。日立、富士通和三菱等紛紛推出回購(gòu)計(jì)劃。上月,美國(guó)股神巴菲特公開(kāi)“帶貨”日股,操作手法是發(fā)行低利率日元債券,買(mǎi)進(jìn)日股,用低成本融資套利高股息資產(chǎn)。僅在4月,海外交易員凈買(mǎi)入日股和日本期貨220億美元,為創(chuàng)紀(jì)錄水平。
日經(jīng)指數(shù)年內(nèi)上漲17.2%,看似牛氣沖天,實(shí)則納指更強(qiáng)。截至周四凌晨,納指年內(nèi)漲幅逾兩成,較去年10月的谷底上漲逾25%,重返牛市,完全無(wú)視美債違約的風(fēng)險(xiǎn)。
1月19日,美國(guó)聯(lián)邦政府債務(wù)達(dá)到31.4萬(wàn)億美元的法定上限,若國(guó)會(huì)不提高上限,財(cái)政部將在6月1日之前耗盡資金。如果美債違約的“人造危機(jī)”出現(xiàn),美國(guó)經(jīng)濟(jì)將加速探底,2008年金融海嘯或重演,只是后果更為嚴(yán)重。白宮經(jīng)濟(jì)顧問(wèn)委員稱(chēng),若美債違約持續(xù)一整個(gè)財(cái)季,股市將暴跌45%,GDP將下降6.1%。
白宮預(yù)測(cè)頗有政治恫嚇的味道,與歷史不符。高盛統(tǒng)計(jì)顯示,自1980年以來(lái)的14次政府停擺,與標(biāo)普500的回報(bào)率關(guān)聯(lián)度不強(qiáng):停擺前一周的漲幅中值和均值分別為-2%和-2.2%,停擺期間的中值和均值分別為0.1%和0.7%,停擺結(jié)束后一周的漲幅中值和均值分別為0.5%和0.8%。如,美國(guó)政府史上最長(zhǎng)停擺期為35天,為2018年12月21日至次年1月25日,期間標(biāo)普500上漲8%(同期滬綜指上漲2.56%),皆因停擺風(fēng)險(xiǎn)已提前釋放。
但鑒于本次美國(guó)政黨關(guān)系,結(jié)局或遠(yuǎn)超市場(chǎng)共識(shí)。這讓巴菲特們加注日股,以對(duì)沖美股意外的系統(tǒng)性風(fēng)險(xiǎn)。
回頭看,日股泡沫破滅主因是企業(yè)盈利縮水和市場(chǎng)流動(dòng)性折價(jià),出現(xiàn)戴維斯雙殺式熊市。從長(zhǎng)遠(yuǎn)來(lái)看,股市和人均GDP增長(zhǎng)預(yù)期高度相關(guān)。1995年,美國(guó)和日本的人均GDP分別為2.87萬(wàn)和4.34萬(wàn)美元,去年分別為7.6萬(wàn)和3.38萬(wàn)美元。股市是國(guó)民競(jìng)爭(zhēng)力的放大器,標(biāo)普500較1989年底上漲12.6倍。
現(xiàn)在的問(wèn)題是——日本1995年人均GDP是美國(guó)的1.5倍,這是個(gè)大泡沫。2022年,美國(guó)人均GDP是日本的2.25倍,是中國(guó)的近6倍,是不是更大的泡沫?
一季度,美元兌日元升值1.33%,日本GDP環(huán)比增長(zhǎng)0.4%,出口環(huán)比下降3.2%,過(guò)去兩年匯率巨貶未能拉動(dòng)出口,貿(mào)易立國(guó)的金字招牌搖搖欲墜??梢?jiàn),日股上漲更多是價(jià)值投資鼻祖格雷厄姆所說(shuō)的“撿煙蒂”行情,有小利無(wú)大牛。據(jù)統(tǒng)計(jì),約有54%的東證指數(shù)成份股股價(jià)低于賬面價(jià)值,遠(yuǎn)高于標(biāo)普500的7%。東證指數(shù)、斯托克歐洲600指數(shù)和標(biāo)普500平均市凈率分別為1.3倍、1.8倍和4倍。
日股重拾“升機(jī)”,更為低估的中特估將有轉(zhuǎn)機(jī)。目前,萬(wàn)得全A指數(shù)的TTM市盈率和市凈率分別為18.1倍和1.63倍,中特估市盈率和市凈率分別為8倍和0.6倍,相對(duì)洼地效應(yīng)遠(yuǎn)強(qiáng)于日股。從中長(zhǎng)期來(lái)看,連日股都能咸魚(yú)翻身,A股上漲不會(huì)缺席,差的只是政策春風(fēng)和增量資金。周四,匯添富、廣發(fā)基金相繼公告旗下中證國(guó)新央企股東回報(bào)ETF提前結(jié)束募集,首發(fā)募資約20億元,類(lèi)似ETF發(fā)行駛上了政策快車(chē)道。同時(shí),利率下行趨勢(shì)未改,高股息股板塊成為新寵,年內(nèi)漲幅逾兩成,同期滬綜指僅上漲6.73%。
(文章僅代表作者個(gè)人觀點(diǎn),不代表《紅周刊》立場(chǎng)。)