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    新資產(chǎn)利潤靠補(bǔ)貼難撐高估值

    2023-05-30 10:48:04苗中杰
    證券市場紅周刊 2023年18期
    關(guān)鍵詞:遠(yuǎn)洋中水毛利率

    苗中杰

    《紅周刊》:中水漁業(yè)擬17.15億元購買資產(chǎn),打造完整漁業(yè)產(chǎn)業(yè)鏈,消息公布后公司股價迅速沖至漲停,但隨后大幅下跌,次日又以跌停報收,究竟是何原因讓公司股價先熱后冷,形成如此大的反差呢?

    邱諍:中水漁業(yè)重大資產(chǎn)購買暨關(guān)聯(lián)交易報告書顯示,本次交易完成后,上市公司的凈利潤和凈資產(chǎn)均得以較大幅度的增長。而根據(jù)《備考審閱報告》,本次交易前截至2022年末公司凈資產(chǎn)9.19億元,交易后截至2022年末公司凈資產(chǎn)為8.68億元,不知道公司所稱的凈資產(chǎn)得以較大幅度的增長依據(jù)從何而來。

    本次交易為現(xiàn)金購買資產(chǎn),不涉及發(fā)行股份,不會導(dǎo)致上市公司的股本總額和股權(quán)結(jié)構(gòu)發(fā)生變化。而中水漁業(yè)公告顯示,2022年度,上市公司每股收益為0.0287元/股(本次交易前),備考合并每股收益為0.4612元/股(本次交易后)。同樣根據(jù)《備考審閱報告》,交易后公司2022年凈利潤由983.44萬元增至15802.61萬元,而按公司實(shí)際最新的總股本即36585.87萬股計算,每股收益實(shí)際為0.4319元/股。

    此次收購的項目包括中漁環(huán)球51.00%股權(quán)、舟漁制品100%股權(quán)及農(nóng)發(fā)遠(yuǎn)洋72.08%股權(quán),2022年中漁環(huán)球凈利潤為17070.30萬元,按51%股權(quán)計算為8705.85萬元;農(nóng)發(fā)遠(yuǎn)洋凈利潤4762.35萬元,按72.08%股權(quán)計算為3432.70萬元;2022年舟漁制品凈利潤為310.14萬元,加之中水漁業(yè)2022年凈利潤983.44萬元,合計13432.13萬元,而非《備考審閱報告》所示的15802.61萬元,按目前中水漁業(yè)最新總股本計算每股收益應(yīng)為0.3671元。

    截至2022年3月31日,中水漁業(yè)的貨幣資金為40290.81萬元,若按公司完成此次收購需借款至少13億元,且銀行利率為4%計算,利息支出為5200萬元,那么公司每股收益將相應(yīng)減少至0.225元。目前中水漁業(yè)的股價為10元左右,而同行業(yè)上市公司開創(chuàng)國際2022年每股收益為0.44元,而目前股價不足10元。

    《紅周刊》:2022年開創(chuàng)國際的凈利潤為10610.32萬元,但扣非后其凈利潤僅為3498.99萬元,這樣比較是否有失偏頗?

    邱諍:2022年開創(chuàng)國際的非經(jīng)常性損益為7111.33萬元,其中計入當(dāng)期損益的政府補(bǔ)助為7266.30萬元,我們再來看中漁環(huán)球和農(nóng)發(fā)遠(yuǎn)洋的財務(wù)數(shù)據(jù)。2021年中漁環(huán)球的凈利潤為8211.98萬元,2022年大增至17070.30萬元,而奇怪的是根據(jù)中水漁業(yè)公告顯示,2023年至2027年中漁環(huán)球預(yù)測的凈利潤分別為9001.88萬元、9255.02萬元、9070.83萬元、8665.52萬元和8248.24萬元,重回2021年時水平,那么2022年中漁環(huán)球的凈利潤為何會突然大幅增長呢?

    首先中漁環(huán)球2021年的財務(wù)費(fèi)用為19.45萬元,而2022年為-4106.39萬元,主要原因系2022年度財務(wù)費(fèi)用存在大額匯兌收益,而這項費(fèi)用在未來并不會持續(xù)出現(xiàn),因此實(shí)際上屬于一次性收益。此外無論是中漁環(huán)球還是農(nóng)發(fā)遠(yuǎn)洋都存在較大額度的政府補(bǔ)助,2021年和2022年,中漁環(huán)球其他收益中與日常活動相關(guān)的政府補(bǔ)助分別為4873.52萬元和5682.02萬元,農(nóng)發(fā)遠(yuǎn)洋其他收益中與日?;顒酉嚓P(guān)的政府補(bǔ)助分別為5862.50萬元和7868.07萬元。

    綜上,我們將開創(chuàng)國際的估值與重估后中水漁業(yè)的估值進(jìn)行對比,是比較合理的。

    《紅周刊》:此次收購?fù)瓿珊?,中水漁業(yè)將打造完整的漁業(yè)產(chǎn)業(yè)鏈,是否可獲相對較高的估值?

    邱諍:2021年和2022年開創(chuàng)國際的金槍魚銷售毛利率分別為34.48%和39.28%,而中漁環(huán)球的金槍魚產(chǎn)品毛利率分別為-4.21%和19.12%,盈利能力明顯低于開創(chuàng)國際。2022年中漁環(huán)球的營業(yè)收入為24.34億元,其中漁業(yè)服務(wù)收入15.41億元(主要為海上加油收入13.57億元),占63.17%,而該項業(yè)務(wù)的毛利率僅為2.73%。

    農(nóng)發(fā)遠(yuǎn)洋的主營業(yè)務(wù)收入以魷魚為主,約占其營業(yè)收入的96.24%。2021年和2022年農(nóng)發(fā)遠(yuǎn)洋的魷魚業(yè)務(wù)毛利率分別為-21.02和3.47%,同樣處于較低的狀態(tài),與開創(chuàng)國際相比相差甚遠(yuǎn)。目前開創(chuàng)國際的總市值約為23億元左右,而中水漁業(yè)則為37億元左右,相比之下中水漁業(yè)估值仍偏高。(本文所涉?zhèn)€股僅做舉例,不做買賣推薦。)

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