• <tr id="yyy80"></tr>
  • <sup id="yyy80"></sup>
  • <tfoot id="yyy80"><noscript id="yyy80"></noscript></tfoot>
  • 99热精品在线国产_美女午夜性视频免费_国产精品国产高清国产av_av欧美777_自拍偷自拍亚洲精品老妇_亚洲熟女精品中文字幕_www日本黄色视频网_国产精品野战在线观看 ?

    外資更傾向于低風(fēng)險(xiǎn)配置中國(guó)國(guó)企分紅正成為國(guó)企板塊的阿爾法來(lái)源

    2023-05-30 10:48:04吳海珊
    證券市場(chǎng)紅周刊 2023年18期
    關(guān)鍵詞:中特估值板塊

    吳海珊

    對(duì)國(guó)有企業(yè)改革進(jìn)程的推進(jìn),要有一個(gè)KPI指標(biāo),讓投資者可以跟蹤。比如ROE提高到多少、如何去實(shí)現(xiàn)這些目標(biāo)等。個(gè)人建議可以通過(guò)增加對(duì)未來(lái)的投資、推行股權(quán)激勵(lì)、提高分紅、增加回購(gòu)等方式來(lái)提高國(guó)企ROE。

    我們不建議投資者為“增長(zhǎng)安全”或政策引導(dǎo)的增長(zhǎng),支付過(guò)高的價(jià)格,因此,只推薦交易價(jià)格低于2倍PEG的國(guó)企股票。

    在如火如荼上漲了半年之后,中特估行情最近兩周進(jìn)入了橫盤(pán)階段。中特估的后續(xù)行情能否持續(xù)?在經(jīng)歷了消費(fèi)、電信、能源、金融的板塊輪動(dòng)之后,誰(shuí)又將是下一個(gè)“領(lǐng)漲”的板塊?

    近期《紅周刊》深度對(duì)話了高盛中國(guó)首席股票策略師劉勁津,探討“中特估”行情催化下的中國(guó)國(guó)企投資機(jī)會(huì)。

    劉勁津認(rèn)為,在國(guó)有企業(yè)改革紅利得以實(shí)現(xiàn)的情況下,中國(guó)國(guó)有企業(yè)估值未來(lái)仍有20%~50%的上升空間。而從基本面來(lái)看,2021年以來(lái),國(guó)企盈利能力明顯好轉(zhuǎn),目前ROE水平已經(jīng)接近于民營(yíng)企業(yè)。在他看來(lái),雖然當(dāng)前外資對(duì)國(guó)企的配置占比并不高,但其對(duì)中國(guó)國(guó)企收益預(yù)期高于往年,部分存量資金已經(jīng)從民營(yíng)企業(yè)轉(zhuǎn)到國(guó)有企業(yè)。而從估值、分紅等綜合因素考慮,銀行、保險(xiǎn)、券商等大金融板塊未來(lái)有望領(lǐng)跑“中特估”。

    “中特估”行情“言頂”為時(shí)尚早國(guó)企估值仍有20%~50%上升空間

    《紅周刊》:今年以來(lái),在“中特估”行情催化下,中國(guó)移動(dòng)等通信大盤(pán)藍(lán)籌股伺機(jī)而動(dòng),股價(jià)創(chuàng)出歷史新高,金融板塊此前也接棒上漲,但最近兩周似乎進(jìn)入了橫盤(pán)階段,您認(rèn)為“中特估”行情到頂了嗎?

    劉勁津:從數(shù)據(jù)看,目前國(guó)企資產(chǎn)的絕對(duì)估值仍然接近歷史低點(diǎn),與此同時(shí),股息率卻大幅高于國(guó)債收益率,現(xiàn)在“言頂”還為時(shí)尚早。

    我們把國(guó)企定義為國(guó)有股東持股達(dá)到或超過(guò)20%的公司。根據(jù)WIND的分類(lèi),在資本市場(chǎng)有1657家中國(guó)國(guó)企上市,總市值為6.6萬(wàn)億美元,其中2.8萬(wàn)億美元是自由流通股。國(guó)企在MSCI中國(guó)指數(shù)和盈利中所占權(quán)重為29%/37%。單就A股市場(chǎng),國(guó)企市值的占比為44%。

    從行業(yè)來(lái)看,中國(guó)的國(guó)企高度集中在舊經(jīng)濟(jì)部門(mén),特別是銀行、能源、工業(yè)和材料部門(mén)。在過(guò)去十年中,中國(guó)國(guó)企在資本市場(chǎng)的表現(xiàn)落后于民營(yíng)企業(yè)60%。自2021年以來(lái),國(guó)企開(kāi)始反彈。從去年11月開(kāi)始到今年4月底,國(guó)企板塊上漲了32%,領(lǐng)先民營(yíng)企業(yè)10%。

    盡管如此,國(guó)企資產(chǎn)的絕對(duì)估值仍然接近歷史低點(diǎn),MSCI中國(guó)指數(shù)中291只國(guó)企股票的PE為6倍、PB為0.7倍和DY(股息收益率)為5.7%,而上述指標(biāo)過(guò)去的基準(zhǔn)中位數(shù)分別為10.6倍、1.1倍和3.2%,所以目前相對(duì)于過(guò)去10年的平均水平并不貴。同時(shí)我們也可以看到,國(guó)企的往績(jī)股息收益率和它們相對(duì)于國(guó)債收益率的差距都接近歷史高點(diǎn),也就是股息率大幅高于國(guó)債收益率。

    《紅周刊》:從您的預(yù)判來(lái)看,后續(xù)“中特估”催化下的國(guó)企估值提升空間有多大?

    劉勁津:我們對(duì)中國(guó)國(guó)企目前的盈利、股東回報(bào)等情況做了比較詳細(xì)的分析,得到了一個(gè)重要的結(jié)論:如果此輪國(guó)企改革能夠把國(guó)企的利潤(rùn)率或效率提高,中國(guó)國(guó)企的總市值有望提高20%。當(dāng)然這一結(jié)果中,還沒(méi)有考慮股權(quán)風(fēng)險(xiǎn)溢價(jià)(ERP)。顯然,中國(guó)國(guó)企的股權(quán)風(fēng)險(xiǎn)溢價(jià)相對(duì)私營(yíng)企業(yè)更高,如果把它們的ERP與私營(yíng)企業(yè)的對(duì)等,那么國(guó)企的估值上升幅度最高可以達(dá)到60%。

    另外,中國(guó)國(guó)企的估值不止落后于私營(yíng)企業(yè),也落后于海外的國(guó)企,我們?cè)赗efinitivWorldscope全球股票指數(shù)中篩選出350家非中國(guó)國(guó)企。雖然上市國(guó)企的分布可能受到國(guó)家(發(fā)達(dá)中的國(guó)企并不多)和行業(yè)偏差(新興市場(chǎng)中以舊經(jīng)濟(jì)為主)的影響,但我們對(duì)兩者的盈利能力(ROE)比較顯示,迄今為止,全球非中國(guó)國(guó)企的ROE明顯優(yōu)于中國(guó)國(guó)企,特別是在能源和非必需消費(fèi)品等行業(yè)。

    我們的假設(shè)是,如果中國(guó)國(guó)企能夠?qū)⑵渑c全球同行的盈利差距縮小50%,同時(shí)將其市凈率提高到全球正常水平,在其他條件不變的情況下,中國(guó)國(guó)企的市值可能從目前的水平提高26%~52%。

    綜合以上兩個(gè)角度來(lái)看,未來(lái)中國(guó)國(guó)企估值提升20%~50%是可以期待的。但截至目前,國(guó)企整體板塊上漲僅不到10%,所以并沒(méi)有過(guò)高。

    《紅周刊》:從您的分析來(lái)看,在影響國(guó)企估值的因素中,股權(quán)風(fēng)險(xiǎn)溢價(jià)似乎起到了比較關(guān)鍵的影響?

    劉勁津:我們?cè)谘芯恐杏^察到,同樣的資產(chǎn)放在海外市場(chǎng),估值要高很多,這背后反映了部分中國(guó)國(guó)有企業(yè)本身的經(jīng)營(yíng)效率或者是利潤(rùn)率其實(shí)處于正在往下走的趨勢(shì)。但是即使考慮到這些因素,某些中國(guó)國(guó)企的股價(jià)仍然被低估了。這表明,與非金融因素相關(guān)的高風(fēng)險(xiǎn)溢價(jià)仍深深嵌入國(guó)企資產(chǎn)定價(jià)之中。

    前面提到,中國(guó)國(guó)有企業(yè)的股權(quán)風(fēng)險(xiǎn)溢價(jià)明顯高于國(guó)內(nèi)私營(yíng)企業(yè),也明顯高于海外國(guó)有企業(yè),這種差異可歸因于商業(yè)風(fēng)險(xiǎn),比如宏觀環(huán)境和監(jiān)管環(huán)境造成的現(xiàn)金/收益不確定性;財(cái)務(wù)風(fēng)險(xiǎn),如融資和違約風(fēng)險(xiǎn);以及流動(dòng)性風(fēng)險(xiǎn)溢價(jià)。從概念上講,考慮到國(guó)企的國(guó)資背景,它們的商業(yè)風(fēng)險(xiǎn)和財(cái)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)應(yīng)該并不高。但是,在美國(guó)加大投資組合流動(dòng)限制的情況下,對(duì)某些投資者而言,一些國(guó)企的估值可能存在較高的流動(dòng)性風(fēng)險(xiǎn)溢價(jià)。雖然到目前為止,并沒(méi)有一家公司受到美國(guó)明確的投資組合流動(dòng)限制。

    另外,還想補(bǔ)充一點(diǎn),我們一系列國(guó)企股票估值上升空間分析的核心前提是,國(guó)企股票的基本面或資本效率確實(shí)將從目前水平上升,但這種上升空間遠(yuǎn)非定局。

    中國(guó)國(guó)企和民企的盈利能力已經(jīng)趨同石油、電信等國(guó)企ROE和毛利提升明顯

    《紅周刊》:您在近期一份關(guān)于中國(guó)國(guó)有企業(yè)報(bào)告中提到,當(dāng)前國(guó)有企業(yè)的估值比其歷史高點(diǎn)跌了一半以上,原因是什么?

    劉勁津:21世紀(jì)的前10年,很多海外投資人都認(rèn)為中國(guó)國(guó)企是非常好的資產(chǎn),它們一度被視為中國(guó)經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)的代表,每年能帶來(lái)約20%的收益增長(zhǎng),為海外投資人提供了一個(gè)非常好的投資于中國(guó)成長(zhǎng)的頭寸。彼時(shí)很多上市的銀行、石油、電信類(lèi)公司,的確給股東帶來(lái)非常好的回報(bào)。

    然而,自從全球金融危機(jī)以來(lái),它們的增長(zhǎng)軌跡明顯放緩,尤其是在可選消費(fèi)、金融和房地產(chǎn)領(lǐng)域表現(xiàn)最為明顯。財(cái)務(wù)上,ROE開(kāi)始從高位下滑,負(fù)債占比上升,毛利率也在收縮,綜合因素作用下,銀行等國(guó)有企業(yè)的估值從10年前的高位下滑。據(jù)我們測(cè)算,當(dāng)下的中國(guó)國(guó)有企業(yè)的估值比各自的峰值水平低50%~65%。不過(guò),國(guó)企與民企的估值差距從2021年開(kāi)始,正逐步縮小。

    《紅周刊》:可以理解為,當(dāng)下中國(guó)國(guó)企的盈利等能力,其實(shí)已經(jīng)可以和民營(yíng)企業(yè)相媲美了?

    劉勁津:可以這么理解。根據(jù)我們的計(jì)算,中國(guó)國(guó)企和民企的盈利能力已經(jīng)趨同。以MSCI中國(guó)指數(shù)中的國(guó)企和民企為基準(zhǔn),我們分析了279家國(guó)企和442家民營(yíng)企業(yè)的公開(kāi)數(shù)據(jù),結(jié)果顯示,中國(guó)國(guó)企在過(guò)去5年總體上已經(jīng)實(shí)現(xiàn)了11.3%的凈資產(chǎn)收益率,而民營(yíng)企業(yè)的凈資產(chǎn)收益率為12.6%。我們認(rèn)為,國(guó)企的凈資產(chǎn)收益率略低,是由于其利潤(rùn)率和資產(chǎn)周轉(zhuǎn)率較低。我們估計(jì),如果國(guó)企和民企同處在一個(gè)基本公平的競(jìng)爭(zhēng)環(huán)境中受到相同形式的盈利能力監(jiān)督,且國(guó)企的經(jīng)營(yíng)效率從低水平上升的話,國(guó)企估值有可能提升10%到19%。

    另一方面,從民營(yíng)企業(yè)的角度來(lái)說(shuō),過(guò)去兩年受疫情等因素影響,尤其是房地產(chǎn)板塊,很多開(kāi)發(fā)商,特別是民營(yíng)開(kāi)發(fā)商,經(jīng)歷了非常困難的兩三年?;ヂ?lián)網(wǎng)板塊則經(jīng)歷了政策方面的沖擊。所以疫情、政策等因素,導(dǎo)致民營(yíng)企業(yè)的ROE出現(xiàn)下滑,甚至達(dá)到了歷史低位。

    反觀國(guó)有企業(yè)中的石油板塊,最近兩年原油價(jià)格的上漲,對(duì)三桶油的ROE的提升提供了幫助;電信板塊,逐漸將業(yè)務(wù)轉(zhuǎn)移做云計(jì)算、數(shù)據(jù)中心等,也對(duì)于企業(yè)毛利和ROE的提升,提供了比較不錯(cuò)的支持。

    國(guó)企提升估值可從這“四方面”入手投資人期待設(shè)立可量化的考核指標(biāo)

    《紅周刊》:雖然國(guó)企近年來(lái)的利潤(rùn)增長(zhǎng)和凈資產(chǎn)收益率水平明顯提升。但估值確實(shí)仍處于歷史低位,不少投資人仍在擔(dān)憂國(guó)企后續(xù)的運(yùn)營(yíng)效率。對(duì)此,您如何看?

    劉勁津:我覺(jué)得最重要的一點(diǎn),對(duì)國(guó)有企業(yè)改革進(jìn)程的推進(jìn),要設(shè)立一個(gè)量化指標(biāo)。也就是有一個(gè)KPI指標(biāo),讓投資者可以跟蹤。比如說(shuō)投資于技術(shù)的資金占收入的比例是多少,ROE提高到多少也要有一個(gè)量化指標(biāo),包括如何去實(shí)現(xiàn)這些目標(biāo)等。

    因?yàn)榫屯顿Y人而言,未來(lái)國(guó)企的估值能否持續(xù)上升最重要的還是要看它的基本面。投資人考察國(guó)企基本面,可以通過(guò)以下兩個(gè)角度來(lái)考慮,簡(jiǎn)單來(lái)說(shuō)要提升ROE,要么提高R(也就是return),或者縮小E(也就是減少股票數(shù)量)。

    提高R很簡(jiǎn)單,企業(yè)要增加對(duì)未來(lái)的投資。所以我們篩選優(yōu)質(zhì)股票的條件之一,就是企業(yè)對(duì)于未來(lái)研發(fā)的投入。我們認(rèn)為投入比較高的企業(yè),未來(lái)給投資者帶來(lái)的回報(bào)也會(huì)比較高。除此以外,管理層有沒(méi)有意愿和動(dòng)力把國(guó)有企業(yè)的資產(chǎn)效率提高,也非常重要。另外從E的角度來(lái)看,第一個(gè)方法就是做回購(gòu),直接把E降低,第二則是提高分紅。

    《紅周刊》:的確,回購(gòu)和分紅是海外大機(jī)構(gòu)特別看重的因素。但對(duì)部分A股上市公司,海外機(jī)構(gòu)會(huì)認(rèn)為目前企業(yè)做得還不夠,并會(huì)擔(dān)心企業(yè)增發(fā)。

    劉勁津:我們?cè)诟顿Y人接觸的過(guò)程中,也發(fā)現(xiàn)有些海外投資者會(huì)擔(dān)心股權(quán)被稀釋的問(wèn)題?!秶?guó)有股權(quán)管理暫行辦法》曾經(jīng)明確規(guī)定,禁止國(guó)有企業(yè)在資產(chǎn)價(jià)值低于其資產(chǎn)凈值(不一定是會(huì)計(jì)賬面價(jià)值)時(shí)處置資產(chǎn)或發(fā)行股權(quán)。盡管財(cái)政部在2008年廢除了這一具體規(guī)定,但實(shí)際上,當(dāng)上市國(guó)企的當(dāng)前股價(jià)低于賬面價(jià)值時(shí),多數(shù)上市國(guó)企不會(huì)出售資產(chǎn)或籌集額外的股本。目前,30%的上市國(guó)有企業(yè)交易價(jià)格低于1倍PB,按市值計(jì)算,約占整個(gè)國(guó)有企業(yè)的40%。今年迄今,國(guó)企通過(guò)增發(fā)新股籌集的資金為1370億元人民幣,與民營(yíng)企業(yè)相當(dāng)。

    事實(shí)上,在過(guò)去6個(gè)月里,國(guó)企股票的供求狀況有所改善,企業(yè)回購(gòu)(今年迄今為止為90億元人民幣)和國(guó)企大股東和高管的適度凈購(gòu)買(mǎi)為需求方提供了支撐。同時(shí),根據(jù)我們的統(tǒng)計(jì),國(guó)企已宣布在2022財(cái)年支付7360億元人民幣的股息。

    《紅周刊》:我們?cè)诟恍┖M鈾C(jī)構(gòu)的接觸中,發(fā)現(xiàn)公司的治理,尤其是管理層激勵(lì)機(jī)制,也是他們非??粗氐挠绊懸蛩?,但這對(duì)中國(guó)央企來(lái)說(shuō),執(zhí)行大規(guī)模股權(quán)激勵(lì)似乎執(zhí)行起來(lái)有點(diǎn)困難。

    劉勁津:從現(xiàn)有體制來(lái)看,股權(quán)激勵(lì)在大央企執(zhí)行確實(shí)可能比較難,但是在地方國(guó)企推進(jìn)是可實(shí)現(xiàn)的。很多地方的國(guó)企都有股權(quán)激勵(lì)方案,這給管理層提供了更多為股東創(chuàng)造價(jià)值的動(dòng)力,畢竟此時(shí)管理層和股東的利益是一致的。

    而我們?cè)谘芯恐邪l(fā)現(xiàn),有股權(quán)激勵(lì)機(jī)制的國(guó)企通常在資本市場(chǎng)可以跑贏市場(chǎng)或行業(yè)平均。這一點(diǎn),在白酒板塊等消費(fèi)類(lèi)公司中,表現(xiàn)得非常明顯。

    所以,總結(jié)來(lái)看,提高ROE有四個(gè)有效的方法:增加對(duì)未來(lái)的投資、推行股權(quán)激勵(lì)、提高分紅、增加回購(gòu)。

    外資對(duì)中國(guó)國(guó)企收益預(yù)期高于往年部分存量資金從民營(yíng)企業(yè)轉(zhuǎn)到國(guó)有企業(yè)

    《紅周刊》:從您了解的情況來(lái)看,海外投資者對(duì)于中國(guó)股市大熱“中特估”配置情況如何?

    劉勁津:今年迄今為止,國(guó)企的北向買(mǎi)入(流向A股資金)一直強(qiáng)勁,達(dá)到120億美元,占北向凈流入總額的43%,這表明國(guó)際投資者一直在積極參與這一交易,也反映了海外投資人對(duì)國(guó)有企業(yè)的收益預(yù)期高于往年。

    就行業(yè)而言,資金流向了消費(fèi)、工業(yè)和材料,而非金融、電信和能源等指數(shù)權(quán)重較大的行業(yè),這可能反映出外國(guó)投資者對(duì)中美關(guān)系后續(xù)走向仍存擔(dān)憂。同時(shí),外資一般會(huì)認(rèn)為在消費(fèi)品、制造業(yè)板塊,A股的選擇比較多,而且A股的流動(dòng)性也比較好。

    但是從配置的角度來(lái)看,不論是海外主動(dòng)管理投資機(jī)構(gòu),或者是主權(quán)退休養(yǎng)老投資人,過(guò)去五年對(duì)中國(guó)國(guó)企的配置在整個(gè)資產(chǎn)組合中仍屬于“低配”,尤其是對(duì)銀行和制造業(yè)等板塊的配置較低。

    《紅周刊》:您認(rèn)為未來(lái)外資會(huì)對(duì)中國(guó)國(guó)有企業(yè)進(jìn)行加倉(cāng)操作嗎?

    劉勁津:我們追蹤的新興市場(chǎng)/亞洲共同基金的資產(chǎn)管理規(guī)模接近4600億美元,結(jié)果顯示,目前這些基金持有的中國(guó)股票,相對(duì)于MSCI基準(zhǔn)指數(shù)的權(quán)重低440個(gè)基點(diǎn)。它們減持的頭寸主要是國(guó)企,特別是金融類(lèi)股(銀行和保險(xiǎn)公司)和能源類(lèi)股。

    但是如果亞洲的共同基金管理者,考慮到中國(guó)資產(chǎn)在亞洲的占比非常高,超過(guò)了30%,作為基金管理人,則必須進(jìn)行配置。

    正如上所說(shuō),總體上看,目前海外投資人對(duì)中國(guó)國(guó)有企業(yè)的倉(cāng)位配置并不高,從目前情況來(lái)看,他們持有比較多的是一些傳統(tǒng)的消費(fèi)、銀行和能源標(biāo)的,除此之外,它們?cè)谄渌麌?guó)企領(lǐng)域的風(fēng)險(xiǎn)敞口有限。

    此前,他們顯然對(duì)被認(rèn)為高增長(zhǎng)的互聯(lián)網(wǎng)板塊更感興趣,如果未來(lái)中國(guó)國(guó)有企業(yè)進(jìn)一步跑贏市場(chǎng),上述低配中國(guó)國(guó)企的基金管理者的壓力也會(huì)比較大。

    所以從配置的角度出發(fā),他們比較愿意去考慮到底中國(guó)國(guó)有企業(yè)是否存在一些比較好的機(jī)會(huì)。但目前,仍然處在做功課的觀望階段,他們需要進(jìn)一步去了解自己能投的標(biāo)的有多少,并研究感興趣的中國(guó)國(guó)企的基本面。

    比如,我跟海外投資人接觸中發(fā)現(xiàn),他們當(dāng)下的關(guān)注點(diǎn)是“怎么可以在一個(gè)風(fēng)險(xiǎn)比較低的背景下去參與國(guó)有企業(yè)改革的故事。”另外,從存量角度來(lái)看,可能外資也有部分資金會(huì)從民營(yíng)企業(yè)轉(zhuǎn)到國(guó)有企業(yè)。

    《紅周刊》:您覺(jué)得外資存量資金從民企轉(zhuǎn)投到國(guó)企,未來(lái)會(huì)形成趨勢(shì)嗎?

    劉勁津:可能會(huì)有一些這樣的情況出現(xiàn)。但是從我們的角度來(lái)講,投資中國(guó)市場(chǎng)其實(shí)并不是在民營(yíng)企業(yè)或者是國(guó)有企業(yè)二選一。我們相信國(guó)企的表現(xiàn)有理由在改革順風(fēng)和預(yù)期的推動(dòng)下有所增強(qiáng),但這并不妨礙我們對(duì)民營(yíng)企業(yè)的樂(lè)觀態(tài)度,尤其是在TMT監(jiān)管大幅放松的背景下,選擇“小巨人”等民企,也與中國(guó)的長(zhǎng)期發(fā)展目標(biāo)保持一致。

    再比如說(shuō),部分互聯(lián)網(wǎng)龍頭企業(yè),也都還是資金非常不錯(cuò)的中長(zhǎng)期投資的選擇。我并不覺(jué)得互聯(lián)網(wǎng)有市場(chǎng)想象中那么悲觀,當(dāng)然反過(guò)來(lái)看,它們優(yōu)勢(shì)相對(duì)于國(guó)企也沒(méi)有5年前那么大。

    我們認(rèn)為,在我們所設(shè)想的“顛簸”的市場(chǎng)環(huán)境中,一家公司實(shí)現(xiàn)盈利(增長(zhǎng))和提高股東回報(bào)的能力和潛力,才是阿爾法生成的決定性因素。

    《紅周刊》:您剛提到,外資傾向于在風(fēng)險(xiǎn)比較低的情況下來(lái)配置中國(guó)國(guó)企資產(chǎn),怎么來(lái)評(píng)價(jià)這個(gè)風(fēng)險(xiǎn)?

    劉勁津:風(fēng)險(xiǎn)可以從以下幾個(gè)角度理解:第一,政策角度,目前海外對(duì)于中國(guó)部分板塊的資產(chǎn)可能限制比較多,所以很多海外投資者如果要投國(guó)有企業(yè)的話,會(huì)選擇一些政策敏感度相對(duì)比較低的標(biāo)的,比如,高科技板塊可能就存在一些風(fēng)險(xiǎn),因?yàn)椴恢罆?huì)不會(huì)受到美國(guó)的限制。第二,在國(guó)企最近表現(xiàn)比較好的背景下,還有哪些板塊和標(biāo)的的估值是比較低的?反過(guò)來(lái)就是說(shuō),如果國(guó)有企業(yè)改革的故事沒(méi)有落地的話,外資此時(shí)進(jìn)來(lái),承受的風(fēng)險(xiǎn)也不會(huì)太高。我認(rèn)為,這兩個(gè)角度是海外投資人比較看重的選股篩選條件。

    目前從我的角度來(lái)看,銀行、能源、工業(yè)和通信服務(wù)公司在國(guó)企領(lǐng)域看起來(lái)處于有利地位,因?yàn)樗鼈兊墓乐蹬c凈資產(chǎn)收益率之間存在失衡,而且它們有能力以更高的股息收益率回報(bào)股東。

    銀行、保險(xiǎn)、券商等大金融有望領(lǐng)跑關(guān)注價(jià)格低于2倍PEG的國(guó)企股票

    《紅周刊》:在經(jīng)歷了消費(fèi)、電信、能源以及金融板塊的輪動(dòng)后,您認(rèn)為接下來(lái)哪個(gè)板塊有望成為“中特估”行情的領(lǐng)頭羊?

    劉勁津:年初的消費(fèi)板塊受到資金追捧,是投資者對(duì)疫情防控政策優(yōu)化或者經(jīng)濟(jì)復(fù)蘇概念比較看重的一個(gè)反映。如今很多投資人在看,在整個(gè)國(guó)企大標(biāo)的池子里,還有什么板塊估值是比較低的。

    相對(duì)來(lái)說(shuō),消費(fèi)的估值會(huì)比較高,而大金融仍然很便宜,因此,未來(lái)銀行、保險(xiǎn)、券商等板塊有望成為海外投資人比較關(guān)注的板塊。

    因?yàn)樵谕赓Y機(jī)構(gòu)看來(lái),即使國(guó)企改革故事不會(huì)真的發(fā)生,大金融的股票分紅也不錯(cuò),疊加估值比較低,持有這些標(biāo)的會(huì)更穩(wěn)妥,風(fēng)險(xiǎn)比較低。

    此外,想強(qiáng)調(diào)的是,不管是海外投資者,還是國(guó)內(nèi)投資者,大家都對(duì)企業(yè)的后續(xù)分紅能力十分看重。這也可能跟全球的利率都已經(jīng)見(jiàn)頂,中國(guó)國(guó)內(nèi)仍有降息的空間有關(guān)系。如果中國(guó)利率進(jìn)入下行周期,一些分紅率比較高的國(guó)企會(huì)比較受青睞。這也是銀行板塊過(guò)去幾個(gè)星期開(kāi)始明顯跑贏大盤(pán)的原因所在。

    《紅周刊》:有知名海外基金近期表示,下半年會(huì)重點(diǎn)關(guān)注工業(yè)板塊,比如自動(dòng)化等,您對(duì)此如何看?

    劉勁津:就高端制造業(yè)板塊而言,投資人也會(huì)選擇一些跟目前受到限制的高科技關(guān)系沒(méi)太大關(guān)聯(lián)的行業(yè)。如果一家與AI、半導(dǎo)體硬件高度相關(guān)的高端制造企業(yè),投資人對(duì)其投資往往會(huì)比較謹(jǐn)慎。

    除此之外,機(jī)械、國(guó)產(chǎn)替代板塊、新能源、環(huán)保,太陽(yáng)能等板塊,后續(xù)有望受到海外投資人更多關(guān)注。畢竟國(guó)內(nèi)的新能源板塊目前在全球處于領(lǐng)先地位,而且這個(gè)產(chǎn)業(yè)鏈非常長(zhǎng),海外機(jī)構(gòu)投資者可以在其中找到符合自己投資框架的標(biāo)的進(jìn)行配置。

    《紅周刊》:最后,對(duì)于國(guó)企板塊的投資,請(qǐng)您給國(guó)內(nèi)投資者一些投資建議或參考吧。

    劉勁津:我們不建議投資者為“增長(zhǎng)安全”或政策引導(dǎo)的增長(zhǎng),支付過(guò)高的價(jià)格,因此只推薦交易價(jià)格低于2倍PEG的國(guó)企股票。

    我們關(guān)注的國(guó)企要么已經(jīng)有業(yè)績(jī)記錄可以證明其能夠創(chuàng)造高而穩(wěn)定的凈資產(chǎn)收益率,要么被一致預(yù)期在未來(lái)兩年內(nèi)收入或利潤(rùn)能夠迅速增長(zhǎng),以確保這些國(guó)企標(biāo)的確實(shí)是以利潤(rùn)為導(dǎo)向的。此外,我們會(huì)參考企業(yè)的研發(fā)強(qiáng)度。對(duì)于那些比較成熟的行業(yè),比如銀行地產(chǎn)和必需消費(fèi)品,我們會(huì)篩選那些分紅率比較高的公司,它們有望成為國(guó)企領(lǐng)域投資的阿爾法來(lái)源。(本文所涉?zhèn)€股僅做舉例,不做買(mǎi)賣(mài)推薦。)

    猜你喜歡
    中特估值板塊
    科學(xué)實(shí)踐觀視域下實(shí)踐教學(xué)融入“中特”課教學(xué)的路徑研究
    乘新時(shí)代之風(fēng),破新“中特”之浪
    速讀·下旬(2021年1期)2021-07-28 08:04:20
    板塊拼拼樂(lè)
    巧用估值法
    A股各板塊1月漲跌幅前50名
    PBL教學(xué)法與“中特"研究課的融合
    木衛(wèi)二或擁有板塊構(gòu)造
    太空探索(2015年3期)2015-07-12 11:01:40
    如何創(chuàng)業(yè)一年估值過(guò)十億
    豬八戒網(wǎng)為何估值過(guò)百億?
    100億總估值的煉成法
    国产伦在线观看视频一区| 亚洲专区国产一区二区| 国产精品综合久久久久久久免费| 全区人妻精品视频| 中文字幕av在线有码专区| 丁香六月欧美| 又黄又爽又免费观看的视频| 日本免费一区二区三区高清不卡| 精品久久国产蜜桃| 久久九九热精品免费| 精品午夜福利视频在线观看一区| 久久久久国产精品人妻aⅴ院| 国产极品精品免费视频能看的| 男人舔奶头视频| 色综合亚洲欧美另类图片| 亚洲国产精品成人综合色| 夜夜夜夜夜久久久久| 中文字幕久久专区| 日韩精品中文字幕看吧| 夜夜看夜夜爽夜夜摸| 亚洲美女黄片视频| 高清日韩中文字幕在线| 听说在线观看完整版免费高清| 成人av在线播放网站| 精品久久久久久久久久免费视频| 亚洲成人久久性| 亚洲av免费在线观看| 一边摸一边抽搐一进一小说| 99热这里只有是精品50| 一个人看视频在线观看www免费| 国产高潮美女av| 波多野结衣高清作品| 男人的好看免费观看在线视频| 999久久久精品免费观看国产| 麻豆久久精品国产亚洲av| 一区福利在线观看| 国产一区二区亚洲精品在线观看| 久久九九热精品免费| 久久人妻av系列| 特级一级黄色大片| 国内揄拍国产精品人妻在线| 日韩欧美精品免费久久 | 日本熟妇午夜| 国产av在哪里看| 综合色av麻豆| 中文字幕精品亚洲无线码一区| 一本精品99久久精品77| 国产亚洲精品久久久久久毛片| 亚洲精品日韩av片在线观看| 久久亚洲真实| av在线老鸭窝| 1000部很黄的大片| 国产欧美日韩精品亚洲av| 国产精品久久久久久人妻精品电影| 欧美黑人巨大hd| 麻豆av噜噜一区二区三区| 国产av一区在线观看免费| 欧美日韩国产亚洲二区| 我的老师免费观看完整版| 色噜噜av男人的天堂激情| 一个人免费在线观看电影| 久久99热6这里只有精品| 亚洲午夜理论影院| 91av网一区二区| 午夜福利免费观看在线| 嫩草影院新地址| 一个人观看的视频www高清免费观看| 亚洲欧美清纯卡通| 日本撒尿小便嘘嘘汇集6| 午夜福利成人在线免费观看| 免费观看精品视频网站| 真人做人爱边吃奶动态| 在线a可以看的网站| 少妇人妻一区二区三区视频| 舔av片在线| 99在线视频只有这里精品首页| 国产精品久久电影中文字幕| 精品国内亚洲2022精品成人| 精品一区二区三区视频在线观看免费| 丰满乱子伦码专区| 国产v大片淫在线免费观看| 久久精品国产亚洲av涩爱 | xxxwww97欧美| 免费人成在线观看视频色| h日本视频在线播放| 精品一区二区三区人妻视频| av国产免费在线观看| 在线免费观看的www视频| 欧美性猛交黑人性爽| 俺也久久电影网| 女人被狂操c到高潮| 老司机午夜福利在线观看视频| 国内精品久久久久精免费| 一本综合久久免费| 欧美+日韩+精品| 婷婷精品国产亚洲av| 亚洲中文字幕一区二区三区有码在线看| 看十八女毛片水多多多| 国产极品精品免费视频能看的| 日韩免费av在线播放| 亚洲国产精品sss在线观看| 欧美黄色片欧美黄色片| a级毛片免费高清观看在线播放| 欧美在线一区亚洲| 男人和女人高潮做爰伦理| 亚洲黑人精品在线| 午夜亚洲福利在线播放| 久久久久久久午夜电影| 久久精品综合一区二区三区| 国产白丝娇喘喷水9色精品| 精品国内亚洲2022精品成人| 伦理电影大哥的女人| 日本成人三级电影网站| 日本与韩国留学比较| 五月玫瑰六月丁香| 丝袜美腿在线中文| 麻豆av噜噜一区二区三区| av专区在线播放| 三级男女做爰猛烈吃奶摸视频| 亚洲激情在线av| 精品欧美国产一区二区三| 日韩大尺度精品在线看网址| 成人特级黄色片久久久久久久| 男女做爰动态图高潮gif福利片| 国产黄色小视频在线观看| 欧美xxxx黑人xx丫x性爽| 欧美成狂野欧美在线观看| 桃色一区二区三区在线观看| 淫妇啪啪啪对白视频| 老司机深夜福利视频在线观看| 亚洲 国产 在线| 精品午夜福利在线看| 99久久无色码亚洲精品果冻| 久久久久性生活片| 国产色婷婷99| 99视频精品全部免费 在线| 精品午夜福利在线看| 精品无人区乱码1区二区| 国产精品99久久久久久久久| 亚洲精品成人久久久久久| or卡值多少钱| 欧美中文日本在线观看视频| 美女xxoo啪啪120秒动态图 | 日本在线视频免费播放| 成人欧美大片| 全区人妻精品视频| 91麻豆精品激情在线观看国产| a级毛片a级免费在线| 日本一二三区视频观看| 中出人妻视频一区二区| 好看av亚洲va欧美ⅴa在| 91午夜精品亚洲一区二区三区 | 午夜福利免费观看在线| 亚洲av免费高清在线观看| 无人区码免费观看不卡| 免费在线观看亚洲国产| 99热这里只有是精品50| 成人国产综合亚洲| 日韩精品青青久久久久久| 欧美黑人欧美精品刺激| 久久午夜福利片| 亚洲不卡免费看| 伊人久久精品亚洲午夜| 日本 av在线| 亚洲av免费高清在线观看| 亚洲国产日韩欧美精品在线观看| 免费电影在线观看免费观看| 国产亚洲欧美98| 欧美最新免费一区二区三区 | 日韩欧美在线二视频| 精品一区二区三区视频在线观看免费| 岛国在线免费视频观看| 99久久精品一区二区三区| 少妇人妻一区二区三区视频| 一级作爱视频免费观看| 欧美日韩国产亚洲二区| 欧美精品国产亚洲| 色av中文字幕| 久久精品人妻少妇| 成人特级av手机在线观看| 99精品久久久久人妻精品| 免费观看精品视频网站| 亚洲国产精品999在线| 中国美女看黄片| 小蜜桃在线观看免费完整版高清| 丰满的人妻完整版| 国产视频内射| 1000部很黄的大片| 精品久久久久久久末码| 一本综合久久免费| 日韩欧美精品v在线| 亚洲性夜色夜夜综合| 老司机午夜十八禁免费视频| 91九色精品人成在线观看| 国产av在哪里看| 乱人视频在线观看| 亚洲一区高清亚洲精品| 亚洲av五月六月丁香网| 男女下面进入的视频免费午夜| 国产成人影院久久av| 在线国产一区二区在线| 国产男靠女视频免费网站| 免费看美女性在线毛片视频| 97超级碰碰碰精品色视频在线观看| 天堂av国产一区二区熟女人妻| 男人舔奶头视频| 嫩草影院精品99| 亚洲成a人片在线一区二区| 国产伦一二天堂av在线观看| 亚洲精品一区av在线观看| 国产一区二区亚洲精品在线观看| 男人和女人高潮做爰伦理| 免费在线观看日本一区| 午夜福利高清视频| 亚洲av日韩精品久久久久久密| 非洲黑人性xxxx精品又粗又长| 国产在线男女| 日本与韩国留学比较| 久久人人爽人人爽人人片va | 亚洲精品一卡2卡三卡4卡5卡| 久久精品夜夜夜夜夜久久蜜豆| 美女cb高潮喷水在线观看| 乱码一卡2卡4卡精品| 91久久精品电影网| 欧美成人a在线观看| av专区在线播放| 男人舔女人下体高潮全视频| 两人在一起打扑克的视频| 日韩中文字幕欧美一区二区| 成人午夜高清在线视频| 好看av亚洲va欧美ⅴa在| 亚洲精品色激情综合| 久久精品国产99精品国产亚洲性色| 色哟哟哟哟哟哟| 性色av乱码一区二区三区2| 欧美国产日韩亚洲一区| 国产高清有码在线观看视频| 国产亚洲欧美98| 婷婷亚洲欧美| 黄片小视频在线播放| 亚洲七黄色美女视频| 亚洲第一电影网av| 小说图片视频综合网站| 色哟哟·www| 热99re8久久精品国产| 夜夜躁狠狠躁天天躁| 三级国产精品欧美在线观看| 九色成人免费人妻av| 国产成人aa在线观看| 天堂av国产一区二区熟女人妻| 成人国产一区最新在线观看| 少妇的逼好多水| 麻豆成人午夜福利视频| 免费观看精品视频网站| 国产乱人视频| 国产高清有码在线观看视频| 直男gayav资源| 国内精品美女久久久久久| 国产一区二区激情短视频| 婷婷丁香在线五月| 久久精品国产亚洲av涩爱 | 听说在线观看完整版免费高清| 午夜福利成人在线免费观看| 国产免费男女视频| 99久久精品热视频| 一边摸一边抽搐一进一小说| 国产在线精品亚洲第一网站| 日韩欧美 国产精品| 我要搜黄色片| 色尼玛亚洲综合影院| 不卡一级毛片| 午夜福利免费观看在线| 久久国产精品人妻蜜桃| 人人妻人人澡欧美一区二区| 日本 欧美在线| 国产大屁股一区二区在线视频| 2021天堂中文幕一二区在线观| 欧美色视频一区免费| 看十八女毛片水多多多| 欧美zozozo另类| 99久久99久久久精品蜜桃| 亚洲熟妇中文字幕五十中出| 久久久久久久亚洲中文字幕 | 欧美日韩亚洲国产一区二区在线观看| 久久精品人妻少妇| 亚洲成人久久爱视频| 全区人妻精品视频| 亚洲欧美日韩卡通动漫| 午夜精品一区二区三区免费看| 欧美在线黄色| 亚洲精品456在线播放app | 国产精品精品国产色婷婷| 校园春色视频在线观看| 久久精品91蜜桃| 夜夜爽天天搞| 国产伦一二天堂av在线观看| 欧美一区二区亚洲| 国产精品人妻久久久久久| 国产精品一区二区三区四区久久| 国产在线精品亚洲第一网站| 亚洲,欧美精品.| 欧美另类亚洲清纯唯美| 日本五十路高清| 97热精品久久久久久| 啦啦啦韩国在线观看视频| 少妇人妻一区二区三区视频| 亚洲欧美日韩高清专用| 国内精品美女久久久久久| 一边摸一边抽搐一进一小说| 一级黄色大片毛片| 亚洲五月天丁香| 亚洲欧美日韩东京热| 国产精品爽爽va在线观看网站| 日本一本二区三区精品| 无遮挡黄片免费观看| 午夜老司机福利剧场| 中文字幕高清在线视频| 久久亚洲精品不卡| 最近在线观看免费完整版| 麻豆成人av在线观看| 一夜夜www| 可以在线观看毛片的网站| 国产私拍福利视频在线观看| 久久伊人香网站| 欧美在线黄色| 精品99又大又爽又粗少妇毛片 | 日本免费a在线| 欧美高清成人免费视频www| www.999成人在线观看| 特大巨黑吊av在线直播| 日本黄大片高清| 久久人人精品亚洲av| 成人毛片a级毛片在线播放| 久久精品国产清高在天天线| 男人和女人高潮做爰伦理| 国产精品电影一区二区三区| 村上凉子中文字幕在线| 精品久久久久久久末码| 波多野结衣巨乳人妻| 日本 av在线| 成人av在线播放网站| 成人高潮视频无遮挡免费网站| 91麻豆精品激情在线观看国产| 亚洲人与动物交配视频| 成人国产综合亚洲| 国产黄a三级三级三级人| 如何舔出高潮| 国产一级毛片七仙女欲春2| 黄色视频,在线免费观看| 亚洲国产精品久久男人天堂| 久久精品人妻少妇| 亚洲五月天丁香| 国产精品人妻久久久久久| 久久久成人免费电影| 99热6这里只有精品| 亚洲人成网站在线播放欧美日韩| 亚洲av一区综合| 91狼人影院| 乱人视频在线观看| 好看av亚洲va欧美ⅴa在| a级毛片a级免费在线| 赤兔流量卡办理| 精品午夜福利在线看| 国产在视频线在精品| 精品国产三级普通话版| 级片在线观看| 日韩欧美精品v在线| 精品一区二区免费观看| 日本在线视频免费播放| 国产精品免费一区二区三区在线| 九色国产91popny在线| 黄色女人牲交| 国产精品一区二区免费欧美| 亚洲内射少妇av| 亚洲三级黄色毛片| 国产精品日韩av在线免费观看| 亚洲av中文字字幕乱码综合| a级毛片a级免费在线| 国产精品人妻久久久久久| 亚洲狠狠婷婷综合久久图片| 成人永久免费在线观看视频| 日日干狠狠操夜夜爽| 欧美激情久久久久久爽电影| 嫩草影院入口| 网址你懂的国产日韩在线| 亚洲av一区综合| 99久久99久久久精品蜜桃| 黄色视频,在线免费观看| 久久久久免费精品人妻一区二区| 日韩欧美免费精品| 成年版毛片免费区| 欧美zozozo另类| 中文资源天堂在线| 五月玫瑰六月丁香| 精品午夜福利视频在线观看一区| 悠悠久久av| 精品一区二区三区视频在线| 直男gayav资源| 三级国产精品欧美在线观看| 少妇人妻精品综合一区二区 | a级毛片a级免费在线| 国产综合懂色| 国产主播在线观看一区二区| 能在线免费观看的黄片| 国产精品98久久久久久宅男小说| 嫩草影院精品99| 99热精品在线国产| 日本 av在线| 国产成人欧美在线观看| 成人三级黄色视频| 日韩欧美在线二视频| 久久精品国产清高在天天线| 99热精品在线国产| 欧美性感艳星| 网址你懂的国产日韩在线| 91久久精品国产一区二区成人| 91狼人影院| 欧美一区二区国产精品久久精品| 老师上课跳d突然被开到最大视频 久久午夜综合久久蜜桃 | 久久性视频一级片| 亚洲成人久久性| 99热6这里只有精品| 亚洲成人精品中文字幕电影| 欧美日韩亚洲国产一区二区在线观看| 我的女老师完整版在线观看| 国产欧美日韩精品一区二区| 乱人视频在线观看| 在线播放无遮挡| .国产精品久久| 国产高清有码在线观看视频| 在线观看66精品国产| 给我免费播放毛片高清在线观看| 在线观看av片永久免费下载| 日本黄色片子视频| 国产高清激情床上av| 老师上课跳d突然被开到最大视频 久久午夜综合久久蜜桃 | 国产v大片淫在线免费观看| 亚洲片人在线观看| 久久久久久久亚洲中文字幕 | 在线十欧美十亚洲十日本专区| 欧美黑人巨大hd| 精品不卡国产一区二区三区| 国产午夜精品论理片| 免费高清视频大片| 国产精品人妻久久久久久| 一夜夜www| 欧美最新免费一区二区三区 | 黄色一级大片看看| 高清毛片免费观看视频网站| 亚洲 国产 在线| 国产精品亚洲av一区麻豆| 日本 av在线| 99热这里只有是精品50| 嫩草影院精品99| 久久久久国产精品人妻aⅴ院| 欧美xxxx黑人xx丫x性爽| 不卡一级毛片| 日本黄色片子视频| 日韩欧美一区二区三区在线观看| 窝窝影院91人妻| 国产亚洲欧美在线一区二区| 亚洲三级黄色毛片| 波多野结衣高清作品| 日韩大尺度精品在线看网址| 免费看美女性在线毛片视频| 又紧又爽又黄一区二区| 日韩 亚洲 欧美在线| 美女大奶头视频| 级片在线观看| 淫秽高清视频在线观看| 老熟妇乱子伦视频在线观看| 最近在线观看免费完整版| 免费看a级黄色片| 欧洲精品卡2卡3卡4卡5卡区| 哪里可以看免费的av片| 老司机深夜福利视频在线观看| 亚洲七黄色美女视频| 人妻制服诱惑在线中文字幕| 久久午夜福利片| 国产高清视频在线播放一区| 久久久国产成人精品二区| www.色视频.com| 免费在线观看日本一区| 国产黄色小视频在线观看| 亚洲av二区三区四区| 欧美色视频一区免费| 久久人人精品亚洲av| 在线播放国产精品三级| 九色成人免费人妻av| 老司机深夜福利视频在线观看| 性色avwww在线观看| 亚洲成人久久性| 国产成人欧美在线观看| 搡女人真爽免费视频火全软件 | eeuss影院久久| 精品午夜福利视频在线观看一区| 自拍偷自拍亚洲精品老妇| 欧美黄色淫秽网站| 亚洲美女黄片视频| 久久99热6这里只有精品| 波多野结衣高清无吗| 久99久视频精品免费| 身体一侧抽搐| 男人和女人高潮做爰伦理| 日本免费一区二区三区高清不卡| 一进一出抽搐动态| 日韩精品青青久久久久久| 国产精品久久久久久久久免 | 成人亚洲精品av一区二区| 天堂动漫精品| 亚洲va日本ⅴa欧美va伊人久久| 男人的好看免费观看在线视频| 97碰自拍视频| 亚洲第一电影网av| a级毛片a级免费在线| h日本视频在线播放| 国产欧美日韩一区二区精品| 亚洲成人中文字幕在线播放| 人妻丰满熟妇av一区二区三区| 国内毛片毛片毛片毛片毛片| 日本黄色视频三级网站网址| 桃色一区二区三区在线观看| 丰满人妻一区二区三区视频av| 乱码一卡2卡4卡精品| 波多野结衣高清作品| 脱女人内裤的视频| 精品久久国产蜜桃| 亚洲午夜理论影院| 深爱激情五月婷婷| 欧美绝顶高潮抽搐喷水| 欧美激情在线99| 九九在线视频观看精品| 成年人黄色毛片网站| 国产精品久久久久久亚洲av鲁大| 国产av一区在线观看免费| 淫秽高清视频在线观看| h日本视频在线播放| 狂野欧美白嫩少妇大欣赏| 亚洲美女视频黄频| 看片在线看免费视频| 老鸭窝网址在线观看| 又粗又爽又猛毛片免费看| 日本在线视频免费播放| 国产一区二区三区在线臀色熟女| 国产亚洲精品久久久久久毛片| 中文字幕精品亚洲无线码一区| 国产蜜桃级精品一区二区三区| 色综合婷婷激情| 午夜福利在线观看吧| 日本黄大片高清| 久久国产精品人妻蜜桃| АⅤ资源中文在线天堂| 精品久久久久久久人妻蜜臀av| 国产精品爽爽va在线观看网站| 在线观看舔阴道视频| 91在线精品国自产拍蜜月| 在线观看免费视频日本深夜| 午夜福利视频1000在线观看| 身体一侧抽搐| 免费在线观看亚洲国产| 亚洲精品日韩av片在线观看| 日韩欧美在线二视频| 五月玫瑰六月丁香| 色综合婷婷激情| 成人午夜高清在线视频| 欧美区成人在线视频| 在现免费观看毛片| 精品一区二区三区人妻视频| 18禁黄网站禁片午夜丰满| 欧美日本亚洲视频在线播放| 成熟少妇高潮喷水视频| 亚洲,欧美精品.| 两性午夜刺激爽爽歪歪视频在线观看| 久久午夜亚洲精品久久| 亚洲精品成人久久久久久| 丁香六月欧美| 久久久久国内视频| 国产真实伦视频高清在线观看 | 色5月婷婷丁香| 中亚洲国语对白在线视频| av天堂在线播放| 亚洲av成人精品一区久久| 成人午夜高清在线视频| 97碰自拍视频| 国产 一区 欧美 日韩| 亚洲av第一区精品v没综合| 国内少妇人妻偷人精品xxx网站| 丰满人妻熟妇乱又伦精品不卡| a级毛片a级免费在线| 亚洲电影在线观看av| 亚洲av不卡在线观看| 亚洲无线在线观看| 一区二区三区激情视频| 特大巨黑吊av在线直播| 综合色av麻豆| 久久精品91蜜桃| 校园春色视频在线观看| 嫩草影院精品99| 精品一区二区三区人妻视频| 欧洲精品卡2卡3卡4卡5卡区| 俄罗斯特黄特色一大片| 悠悠久久av| 又爽又黄a免费视频| 51午夜福利影视在线观看| 国产精品综合久久久久久久免费| 亚洲精品乱码久久久v下载方式| 欧美性感艳星| 日韩欧美 国产精品| 国产在视频线在精品| а√天堂www在线а√下载| 嫩草影视91久久| 国产成人a区在线观看| 国产精品久久久久久人妻精品电影| 91午夜精品亚洲一区二区三区 | 亚洲中文字幕一区二区三区有码在线看|