暴力拉升58%后能源股需警惕高位回落

張杰瑞

作為2022年標普500指數(shù)11個行業(yè)中的惟一贏家，能源板塊全年暴力拉升58%。毫無疑問，因地緣政治問題被推高的能源價格是最主要的原因。

在能源危機背景下，傳統(tǒng)的化石燃料再次受到青睞。2022 年煤炭價格上漲了140%，原油和天然氣價格雖然下半年大幅下跌，但全年仍然維持10% 以上的漲幅。美國能源巨頭2022年業(yè)績屢屢刷新紀錄，拜登更是直言它們“賺的比上帝都多”。

在資本市場，股神巴菲特不斷增持西方石油的舉動，引發(fā)了市場對油企健康的資產(chǎn)負債表以及良好的獲利前景的關(guān)注。以埃克森美孚（XOM）為例，2022年前三季度的凈利潤分別為54.8億美元、178.5 億美元和196.6 億美元（接近當季蘋果的凈利207億美元），股價在11月創(chuàng)下紀錄新高，目前市值已經(jīng)超過特斯拉。

如此夸張的盈利能力離不開歐洲市場的貢獻。在沒有了俄羅斯穩(wěn)定又廉價的能源供應后，歐洲不計成本的從美國進口液化天然氣等能源產(chǎn)品，美國則順勢補上了市場空缺，成為能源危機中的最大贏家。在能源安全受到威脅的時候，大家再次認識到化石燃料仍然是最可靠的選擇。所謂的綠色清潔能源政策，除了能幫助綠黨獲得選票外，短期內(nèi)既不現(xiàn)實也不穩(wěn)定（比如極端氣候影響）。從這個角度來說，美國在歐洲能源市場的擴張還將持續(xù)下去。不幸的是，這也可能成為俄烏沖突無法盡早落幕的原因之一。

即使面臨需求疲軟的衰退周期，擁有較低生產(chǎn)成本、豐富儲量、多元化業(yè)務(wù)，和潛在龐大市場的美國能源巨頭們?nèi)匀痪邆渲钟昂钡馁Y本（?？松梨诘氖陀澠胶鈨r約在41 美元/桶左右）。另外，豐厚的股息和股票回購計劃也是避免其股價大幅下跌的重要因素。

不過，今年的市場資金可能會分流至國債、黃金、必需品消費和公共事業(yè)等防御板塊，甚至會流入部分超跌的成長股，因此能源板塊恐怕很難重現(xiàn)2022年的輝煌，需要注意高位回調(diào)的風險。

能源巨頭或許能通過成本端改善業(yè)績，但對低迷的市場需求卻難有作為。

展望2023年，歐美經(jīng)濟滯漲（衰退）的預期，中國漸進式的復蘇進程，以及歐洲的“縮衣節(jié)食”，都是對需求端的考驗。中國重啟帶來的需求增量有望在今年晚些時候為原油市場注入信心，這也是OPEC+預計全年原油需求增長220萬桶/日的主要原因。

在供應端，即使OPEC+不執(zhí)行減產(chǎn)，其成員國在現(xiàn)階段的產(chǎn)能提升也比較困難。作為對原油價格上限的反制措施，俄羅斯表示上半年將禁止向相關(guān)國家出口原油。

美國方面，EIA數(shù)據(jù)顯示在2022上半年平均每天出口600萬桶石油產(chǎn)品，同比增長11%，創(chuàng)下歷史新高。即將成為原油凈出口國的美國，將繼續(xù)在國際市場上與OPEC和俄羅斯上演“三國殺”。但出口增加的同時，美國的原油產(chǎn)能卻沒有跟上。雖然2022年9月達到疫情之后最高的平均1226萬桶/日，但仍低于疫情前的峰值，這也意味著美國國內(nèi)市場受到了擠壓。

其實拜登也需要對能源巨頭“只分紅不擴產(chǎn)”負一定的責任。由于民主黨主張清潔能源政策，政府對油氣井審批變得更為嚴格，增加了項目成本，使能源企業(yè)在產(chǎn)能擴張方面顯得更加謹慎（轉(zhuǎn)而加大低碳減排的投資）。

來源：www.EIA.gov

短期來看，上游投資不足和供應吃緊的情況可能會被低迷的需求所掩蓋。原油在開啟反彈之前或?qū)⑾葴y試65～70美元區(qū)間。從另一個角度來說，只有油價持續(xù)走弱（通脹跌向2%）才能讓美聯(lián)儲下定決心結(jié)束加息，從而避免經(jīng)濟的硬著陸，但經(jīng)濟好于預期某種程度上又為油價的再次走強提供了條件。下半年隨著美聯(lián)儲的政策轉(zhuǎn)向和中國需求的回歸，油價有望急起直追，全年實現(xiàn)正增長。

對歐洲天然氣而言，2022年的暖冬令需求銳減價格暴跌。但關(guān)鍵問題在于歐洲是否有能力儲存足夠多的天然氣應對下一個寒冬？畢竟歐洲接收和運輸液化天然氣的基礎(chǔ)設(shè)施有限，且建設(shè)周期較長成本又高（歐洲原先依賴于俄羅斯的管道供應天然氣）。又或者歐洲是否敢于在俄烏問題上形成統(tǒng)一而理性的立場？就像俄烏沖突那樣，能源危機或許還遠沒有到結(jié)束的時候。