有限合伙型私募股權(quán)投資基金募集合規(guī)研究

付才權(quán)

在未來(lái)，高水平的合規(guī)管理能力必將成為私募基金管理人獲取核心競(jìng)爭(zhēng)優(yōu)勢(shì)的關(guān)鍵要素。本文旨在對(duì)私募基金募集設(shè)立過(guò)程中的合規(guī)管理實(shí)務(wù)問(wèn)題進(jìn)行梳理分析，并提出相應(yīng)改進(jìn)建議，為私募基金運(yùn)作管理提供參考借鑒，從而促進(jìn)私募行業(yè)可持續(xù)規(guī)范發(fā)展。

近年來(lái)，我國(guó)私募行業(yè)實(shí)現(xiàn)跨越式快速發(fā)展，形成了全球第二大私募基金市場(chǎng)。私募基金在服務(wù)實(shí)體經(jīng)濟(jì)創(chuàng)新發(fā)展、促進(jìn)融資結(jié)構(gòu)向直接融資轉(zhuǎn)變、拓寬金融投融資渠道等方面貢獻(xiàn)巨大，已成為我國(guó)多層次資本市場(chǎng)不可或缺的組成部分。

一、概念及特征

（一）概念界定

有限合伙型私募股權(quán)投資基金是指由在中國(guó)證券投資基金業(yè)協(xié)會(huì)登記備案的私募基金管理人，通過(guò)非公開方式向合格投資者募集資金，以有限合伙企業(yè)形式發(fā)起設(shè)立，并在市場(chǎng)監(jiān)管局、稅務(wù)局注冊(cè)登記，在中國(guó)證券投資基金業(yè)協(xié)會(huì)辦理私募基金產(chǎn)品登記備案的一種股權(quán)投資金融工具。

（二）基本特征

一是，以有限合伙企業(yè)形式發(fā)起設(shè)立的私募基金產(chǎn)品。2007年6月，修訂后的合伙企業(yè)法正式實(shí)施，該法第三章“有限合伙企業(yè)”首次從法律層面明確了有限合伙企業(yè)的合法地位。目前，私募基金按發(fā)起設(shè)立形式不同，可分為公司型、合伙型、契約型三種。

二是，屬于股權(quán)投資類私募基金產(chǎn)品。2013年6月，修訂后的證券投資基金法正式實(shí)施，該法首次從法律層面明確了私募基金的合法地位。目前，私募基金按投資類型不同，可分為證券、股權(quán)、創(chuàng)投、資產(chǎn)配置和其他五類。

三是，一種高風(fēng)險(xiǎn)股權(quán)投資金融工具。有限合伙型私募股權(quán)投資基金以股權(quán)投資方式投資于非上市企業(yè)，待被投資企業(yè)股權(quán)增值后，售賣股權(quán)退出從而獲得股權(quán)投資回報(bào)。股權(quán)投資與債權(quán)投資相比，既不保本也不保證收益，加之非上市企業(yè)股權(quán)流動(dòng)性較差不易變現(xiàn)且投資周期較長(zhǎng)，私募股權(quán)投資的風(fēng)險(xiǎn)遠(yuǎn)高普通金融產(chǎn)品。

二、募集階段實(shí)務(wù)問(wèn)題

（一）以公開方式違規(guī)募集的問(wèn)題

私募基金資金募集階段，是私募基金和投資人建立合作信任關(guān)系的起點(diǎn)，是私募基金行業(yè)獲得公信力的源頭活水。近年來(lái)，在私募基金行業(yè)取得高速發(fā)展的同時(shí)，私募基金違規(guī)募集案例屢見(jiàn)不鮮，并在一定程度上成為私募基金亂象之源。

實(shí)務(wù)中，少數(shù)私募基金管理人合規(guī)募集意識(shí)淡薄、合規(guī)底線不牢。部分私募基金管理人采取各種非法違規(guī)手段變相通過(guò)微信、QQ、郵件等互聯(lián)網(wǎng)方式，以及線下路演、項(xiàng)目推介會(huì)等公開方式，直接或變相公開募集，嚴(yán)重?cái)_亂私募基金市場(chǎng)秩序。

（二）向非合格投資者募資的問(wèn)題

為保護(hù)中小投資者利益，在國(guó)內(nèi)外，私募基金均實(shí)行嚴(yán)格的合格投資者制度，該制度是私募基金行業(yè)得以長(zhǎng)期可持續(xù)健康發(fā)展的基礎(chǔ)。我國(guó)金融監(jiān)管部門對(duì)私募基金投資與轉(zhuǎn)讓，從資產(chǎn)規(guī)?；蚴杖胨?、風(fēng)險(xiǎn)識(shí)別和承擔(dān)能力、單筆最低認(rèn)購(gòu)金額三個(gè)方面規(guī)定了合格投資者標(biāo)準(zhǔn)。

實(shí)務(wù)中，受利益驅(qū)動(dòng)，變相降低合格投資者標(biāo)準(zhǔn)，向未達(dá)合格投資者條件的機(jī)構(gòu)和自然人募集資金，是私募基金管理人最常見(jiàn)的違規(guī)情形。常見(jiàn)的手段有，拆分私募基金收益權(quán)變相突破合格投資者標(biāo)準(zhǔn)，拼單方式非法匯集他人資金變相突破合格投資者標(biāo)準(zhǔn)，不如實(shí)填寫風(fēng)險(xiǎn)調(diào)查問(wèn)卷并承諾資產(chǎn)或者收入情況，變相突破合格投資者標(biāo)準(zhǔn)等手段。

（三）存在投資者適當(dāng)性錯(cuò)配問(wèn)題

投資者適當(dāng)性錯(cuò)配是產(chǎn)生私募基金金融風(fēng)險(xiǎn)的誘因之一。私募基金投資具有典型的高風(fēng)險(xiǎn)高收益特征，需投資者全面準(zhǔn)確認(rèn)識(shí)私募基金的風(fēng)險(xiǎn)收益特征和產(chǎn)品投資特性，并結(jié)合自身風(fēng)險(xiǎn)承受能力，理智冷靜審慎評(píng)估后方才有可能適配恰當(dāng)?shù)乃侥蓟甬a(chǎn)品。

實(shí)務(wù)中，私募基金管理人通過(guò)對(duì)投資者開展風(fēng)險(xiǎn)測(cè)評(píng)、對(duì)私募基金產(chǎn)品進(jìn)行風(fēng)險(xiǎn)評(píng)級(jí)，實(shí)現(xiàn)把私募基金售賣給適合的投資者。私募基金管理人在實(shí)施風(fēng)險(xiǎn)測(cè)評(píng)程序和風(fēng)險(xiǎn)揭示時(shí)，往往流于形式，并未全面準(zhǔn)確了解投資者的風(fēng)險(xiǎn)識(shí)別和承受能力，投資者對(duì)購(gòu)買私募基金產(chǎn)品將會(huì)面臨的諸多潛在風(fēng)險(xiǎn)也并不清楚，導(dǎo)致后期糾紛爭(zhēng)議不斷。

（四）私募基金產(chǎn)品備案相關(guān)問(wèn)題

私募基金募集完畢，應(yīng)當(dāng)向基金業(yè)協(xié)會(huì)辦理備案登記，但在協(xié)會(huì)登記備案屬于自律管理措施，不是行政審批，既不構(gòu)成對(duì)私募基金管理人投資能力和持續(xù)合規(guī)管理的信用背書，也不作為對(duì)基金財(cái)產(chǎn)安全的信用保證。

實(shí)務(wù)中，部分私募基金管理人未在私募基金募集完畢后及時(shí)向基金業(yè)協(xié)會(huì)提交私募基金產(chǎn)品備案。更有甚者，部分偽私募假借私募基金名義，實(shí)則行非法集資之實(shí)，到處招搖撞騙。部分私募基金管理人利用投資者的認(rèn)知偏差做虛假宣傳，宣稱私募基金登記備案視同于獲得行政審批，并利用備案登記證明自我增信，誤導(dǎo)投資者并試圖將其違法行為后果轉(zhuǎn)嫁給政府監(jiān)管部門。此外，部分私募基金管理人采取投機(jī)取巧方式惡意備案，通過(guò)在基金業(yè)協(xié)會(huì)登記并備案少量產(chǎn)品，以此欺騙投資者并表示其屬于國(guó)家持牌金融機(jī)構(gòu)，給私募基金投資者造成重大誤導(dǎo)。

三、合規(guī)管理改進(jìn)建議

（一）依法監(jiān)管與行業(yè)自律的建議

1.完善依法監(jiān)管及自律規(guī)則體系建設(shè)

私募基金管理人違法違規(guī)募集資金的行為，變相突破私募與公募的楚河漢界，不僅擾亂私募基金行業(yè)金融監(jiān)管秩序，更是助長(zhǎng)了劣幣驅(qū)逐良幣的逆向淘汰格局，不利于為私募基金保持長(zhǎng)期穩(wěn)定健康的買方資金來(lái)源。

依法監(jiān)管和行業(yè)自律管理應(yīng)緊跟私募基金市場(chǎng)發(fā)展，不斷完善私募基金的募集行為監(jiān)管制度和自律規(guī)則。依法監(jiān)管角度，目前對(duì)私募股權(quán)基金的監(jiān)管依賴行政授權(quán)，應(yīng)加快頒布實(shí)施一部反映私募基金最新金融監(jiān)管規(guī)定和要求，且具有較強(qiáng)針對(duì)性和可操作性的私募基金上位法。行業(yè)自律角度，在行政監(jiān)管部門底線監(jiān)管、原則監(jiān)管的基礎(chǔ)上，重點(diǎn)放在保護(hù)投資者利益方面，以私募基金管理人盡職盡責(zé)為中心，將投資者利益的保護(hù)貫穿于日常經(jīng)營(yíng)管理中。

2.事前自律防范與事后監(jiān)管懲處結(jié)合

事前自律防范與事后監(jiān)管懲處有機(jī)結(jié)合，有助于私募基金市場(chǎng)形成誠(chéng)信守信的公平競(jìng)爭(zhēng)環(huán)境秩序。事前自律防范能較早有效采取靈活措施，對(duì)私募基金市場(chǎng)潛在違規(guī)行為做出快速反應(yīng)和善意引導(dǎo)。事后監(jiān)管針對(duì)私募基金市場(chǎng)重點(diǎn)風(fēng)險(xiǎn)領(lǐng)域違法違規(guī)行為的嚴(yán)格懲處，能有效保障私募基金市場(chǎng)長(zhǎng)期穩(wěn)定健康發(fā)展。

金融監(jiān)管角度，對(duì)于嚴(yán)重破壞私募基金市場(chǎng)秩序和行業(yè)公信力的違法機(jī)構(gòu)和從業(yè)人員，要堅(jiān)決嚴(yán)肅懲治，形成嚴(yán)肅問(wèn)責(zé)的金融監(jiān)管氛圍。私募基金市場(chǎng)發(fā)展迅速，面對(duì)私募基金市場(chǎng)出現(xiàn)的新問(wèn)題和新風(fēng)險(xiǎn)，在根據(jù)金融監(jiān)管法規(guī)嚴(yán)厲懲處的同時(shí)，更要注重防范和治理的有機(jī)結(jié)合，通過(guò)自律管理加以預(yù)防，引導(dǎo)私募基金市場(chǎng)回歸價(jià)值投資本源。

3.平衡把握監(jiān)管力度與私募市場(chǎng)活力

私募基金金融監(jiān)管部門與行業(yè)協(xié)會(huì)可進(jìn)一步加強(qiáng)監(jiān)管聯(lián)動(dòng)機(jī)制。私募基金是否違反金融法律法規(guī)，將是自律管理處分的重要依據(jù)。相應(yīng)的，私募基金是否違反自律管理規(guī)則，也將成為行政監(jiān)管、民商事審判等認(rèn)定是否存在違約或侵權(quán)行為的重要參考。

充分發(fā)揮私募基金屬地金融監(jiān)管部門（地方金融監(jiān)管局、證監(jiān)會(huì)派出機(jī)構(gòu)等）的核查監(jiān)管便利性和社會(huì)中介機(jī)構(gòu)（律師、會(huì)計(jì)師事務(wù)所等）的專業(yè)性，從實(shí)質(zhì)重于形式角度開展核查監(jiān)管。但與此同時(shí)，也應(yīng)適度平衡私募基金監(jiān)管力度和市場(chǎng)活力，私募基金市場(chǎng)監(jiān)管目的不是消滅或降低市場(chǎng)風(fēng)險(xiǎn)。相反，高風(fēng)險(xiǎn)的私募基金市場(chǎng)往往能孕育出重大技術(shù)創(chuàng)新，在促進(jìn)私募基金行業(yè)規(guī)范發(fā)展的同時(shí)，也要有效保持私募基金市場(chǎng)的活力。

（二）私募基金管理人角度的建議

1.將合規(guī)管理能力提升至企業(yè)戰(zhàn)略高度

合規(guī)經(jīng)營(yíng)是私募基金管理人持續(xù)規(guī)范發(fā)展的前提和基礎(chǔ)。私募基金管理人應(yīng)進(jìn)一步增強(qiáng)企業(yè)合規(guī)意識(shí)和合規(guī)文化建設(shè)，珍惜自身良好商業(yè)信譽(yù)和信用誠(chéng)信記錄，嚴(yán)格遵守法律法規(guī)和行業(yè)自律管理規(guī)則的程序性和實(shí)體性要求，積極履行管理人勤勉盡責(zé)義務(wù)，主動(dòng)承擔(dān)維護(hù)私募基金市場(chǎng)健康有序發(fā)展的社會(huì)責(zé)任。

私募基金管理人合規(guī)管理能力的培養(yǎng)，有助于充分挖掘和持續(xù)打造企業(yè)核心競(jìng)爭(zhēng)力。私募基金管理人應(yīng)嚴(yán)格按照法律法規(guī)和自律規(guī)則要求，建立健全匹配企業(yè)戰(zhàn)略發(fā)展的合規(guī)管理框架體系，為企業(yè)戰(zhàn)略目標(biāo)的實(shí)現(xiàn)提供充分保障。

2.資金募集嚴(yán)格遵守投資者適當(dāng)性制度

投資者適當(dāng)性制度已成為私募基金對(duì)投資者保護(hù)的關(guān)鍵措施之一。投資者的風(fēng)險(xiǎn)識(shí)別和評(píng)估能力相對(duì)有限，單憑自身判斷或僅聽從建議就實(shí)施投資，都存在重大風(fēng)險(xiǎn)。投資者適當(dāng)性管理要求私募基金管理人在詳細(xì)調(diào)查投資者詳細(xì)信息基礎(chǔ)上，向投資者推介風(fēng)險(xiǎn)適當(dāng)?shù)乃侥蓟甬a(chǎn)品。

私募基金管理人應(yīng)根據(jù)法律法規(guī)和自律規(guī)則建立健全投資者適當(dāng)性管理制度，在私募基金產(chǎn)品募集階段嚴(yán)格落實(shí)投資者利益優(yōu)先原則，根據(jù)投資者類型，在關(guān)注信息及時(shí)性的前提下，匹配與投資者風(fēng)險(xiǎn)承受能力相適應(yīng)的私募基金產(chǎn)品。

3.加強(qiáng)私募基金專業(yè)人才培訓(xùn)開發(fā)建設(shè)

針對(duì)私募基金募集階段出現(xiàn)的各種違規(guī)募集現(xiàn)象，私募基金管理人應(yīng)著重提高從業(yè)人員職業(yè)道德素養(yǎng)和合規(guī)意識(shí)，進(jìn)一步持續(xù)加強(qiáng)從業(yè)人員的職業(yè)道德培訓(xùn)教育，盡職盡責(zé)履行私募基金受托人義務(wù)。

私募基金行業(yè)是知識(shí)密集型行業(yè)，私募基金管理人應(yīng)建立健全人才培養(yǎng)和開發(fā)機(jī)制，加強(qiáng)職業(yè)道德及業(yè)務(wù)培訓(xùn)，提高從業(yè)人員的職業(yè)道德水平和專業(yè)勝任能力，同時(shí)實(shí)施人才激勵(lì)政策留住高素質(zhì)專業(yè)人才。此外，私募基金管理人應(yīng)對(duì)外做好企業(yè)宣傳，提高品牌形象和知名度，提升人才吸引力。

（三）私募基金投資者角度的建議

1.加強(qiáng)私募基金投資者教育保護(hù)宣傳工作

私募基金相關(guān)監(jiān)管法規(guī)和行業(yè)自律規(guī)則，為投資者提供了公平交易的基本保障，但成熟的投資者才是私募基金市場(chǎng)長(zhǎng)期穩(wěn)定發(fā)展的核心力量。為私募基金市場(chǎng)培育成熟理性、理智冷靜的投資者隊(duì)伍，不僅是保護(hù)中小投資者合法權(quán)益的需要，也是私募基金市場(chǎng)長(zhǎng)期穩(wěn)定發(fā)展的基礎(chǔ)。

投資者教育是一項(xiàng)長(zhǎng)期的基礎(chǔ)的工作，要通過(guò)投資者教育讓投資者認(rèn)識(shí)投資風(fēng)險(xiǎn)并掌握風(fēng)險(xiǎn)防范措施，擁有充分維護(hù)自身權(quán)益的能力，并承擔(dān)所做投資決策帶來(lái)的相關(guān)風(fēng)險(xiǎn)后果。私募基金投資者教育工作的有序開展，應(yīng)根據(jù)投資者的類型、投資偏好、認(rèn)知水平等具體情況，發(fā)掘不同投資者的差異化需求，為投資者提供個(gè)性化投資者教育服務(wù)，不斷創(chuàng)新投資者教育形式，幫助投資者理性認(rèn)識(shí)投資機(jī)會(huì)，增強(qiáng)投資風(fēng)險(xiǎn)意識(shí)，審慎做出投資決策。

2.完善私募基金投資者投訴處理工作機(jī)制

進(jìn)一步完善私募基金投資者投訴處理機(jī)制，是保護(hù)私募基金投資者合法權(quán)益的一項(xiàng)重要的內(nèi)容，有助于增強(qiáng)私募基金市場(chǎng)公信力，增加私募基金投資者對(duì)私募基金市場(chǎng)的信心，同時(shí)，對(duì)促進(jìn)私募基金市場(chǎng)的健康可持續(xù)發(fā)展至關(guān)重要。

私募基金投資者投訴處理工作，應(yīng)堅(jiān)持依法依規(guī)、公平公正的原則，強(qiáng)化私募基金管理人投資者投訴處理的首要責(zé)任，妥善保護(hù)私募基金投資者合法權(quán)益，及時(shí)與私募基金投資者平等協(xié)商解決爭(zhēng)議。此外，為進(jìn)一步從源頭上減少私募基金投訴發(fā)生，私募基金管理人應(yīng)定期分析投訴集中反映的問(wèn)題，持續(xù)規(guī)范私募業(yè)務(wù)和從業(yè)人員執(zhí)業(yè)薄弱環(huán)節(jié)的風(fēng)險(xiǎn)隱患，不斷提升投訴處理能力和水平。

3.健全私募基金投資者民事糾紛調(diào)解機(jī)制

民事調(diào)解能迅速對(duì)糾紛雙方間的矛盾進(jìn)行化解，相比訴訟和仲裁等糾紛解決方式，有利于減輕當(dāng)事各方的對(duì)抗性和防止矛盾的激化和升級(jí)，有利于及時(shí)化解糾紛爭(zhēng)議和節(jié)省當(dāng)事各方時(shí)間精力，有利于保護(hù)當(dāng)事各方商業(yè)秘密和隱私，從而達(dá)到法律效果與社會(huì)效果的統(tǒng)一。

私募基金行業(yè)調(diào)解機(jī)制的建立可依托地方金融局、地區(qū)證券業(yè)協(xié)會(huì)、基金小鎮(zhèn)等機(jī)構(gòu)，在遵循合法有效、公平自愿的原則下，根據(jù)基金業(yè)協(xié)會(huì)2022年1月起正式施行的基金糾紛調(diào)解規(guī)則，促進(jìn)當(dāng)事人在平等協(xié)商基礎(chǔ)上達(dá)成調(diào)解協(xié)議，最大限度地保護(hù)投資者合法權(quán)益。

四、結(jié)語(yǔ)

（一）研究結(jié)論

私募基金資金募集是私募基金產(chǎn)品發(fā)起首要環(huán)節(jié)，依法依規(guī)開展私募基金非公開募集，是防范私募風(fēng)險(xiǎn)的第一道防線。

一是從金融監(jiān)管和行業(yè)自律角度，完善監(jiān)管和自律體系，將防范與懲處相結(jié)合的同時(shí)，把握好監(jiān)管力度與市場(chǎng)活力的平衡，促進(jìn)私募基金行業(yè)回歸本源，切實(shí)保護(hù)投資者合法權(quán)益和維護(hù)行業(yè)公信力。

二是私募基金管理人角度，應(yīng)將企業(yè)合規(guī)能力建設(shè)提升至企業(yè)戰(zhàn)略高度，切實(shí)承擔(dān)起投資者適當(dāng)性責(zé)任，加強(qiáng)私募從業(yè)人員職業(yè)道德和專業(yè)勝任能力培訓(xùn)。

三是私募基金投資者角度，應(yīng)持續(xù)加強(qiáng)投資者保護(hù)工作，完善投資者投訴處理機(jī)制，健全投資者民事糾紛調(diào)解機(jī)制，增強(qiáng)投資者信心和獲得感。

（二）未來(lái)展望

我國(guó)居民財(cái)富結(jié)構(gòu)呈現(xiàn)出多元化發(fā)展趨勢(shì)，不同發(fā)展階段的居民財(cái)富正經(jīng)歷著從儲(chǔ)蓄到非儲(chǔ)蓄，從實(shí)物資產(chǎn)到金融資產(chǎn)，從單一配置到多元配置的升級(jí)轉(zhuǎn)型。從市場(chǎng)客觀規(guī)律角度，高風(fēng)險(xiǎn)高收益的市場(chǎng)，更有可能孕育出將人們生活變得更美好的優(yōu)秀企業(yè)。

黨的二十大報(bào)告深刻分析了當(dāng)前國(guó)內(nèi)外宏觀經(jīng)濟(jì)形勢(shì)，并指出我國(guó)發(fā)展面臨新的戰(zhàn)略機(jī)遇和風(fēng)險(xiǎn)挑戰(zhàn)。就私募基金而言，要堅(jiān)定服務(wù)于實(shí)體經(jīng)濟(jì)的根本要求，堅(jiān)守法律法規(guī)合規(guī)底線，抓住歷史發(fā)展機(jī)遇并積極克服內(nèi)外部挑戰(zhàn)，為中華民族偉大復(fù)興貢獻(xiàn)私募基金的力量。

（作者單位：貴陽(yáng)市貴山基金管理有限公司）