碳會計信息披露與企業(yè)融資約束的關(guān)系研究
——基于上市公司的經(jīng)驗數(shù)據(jù)

姚佳怡 倪芷青

江蘇大學財經(jīng)學院

0 引言

隨著碳達峰碳中和戰(zhàn)略的提出，我國污染企業(yè)進行積極自愿的高質(zhì)量碳會計信息披露已成為大勢所趨，此舉既能實現(xiàn)保護環(huán)境和經(jīng)濟效益的雙贏，也能樹立起企業(yè)良好的社會形象。但我國現(xiàn)階段碳會計信息披露情況良莠不齊，極大加重了企業(yè)與外部利益相關(guān)者的信息不對稱的情況，使得眾多投資者對重污染企業(yè)的發(fā)展前景和潛力仍處于觀望階段，對其的融資需求也設(shè)置了較高的融資約束，嚴重制約了重污染企業(yè)的轉(zhuǎn)型升級與可持續(xù)發(fā)展［1］。通過對污染行業(yè)上市企業(yè)的經(jīng)驗數(shù)據(jù)進行分析，利用實證研究法對碳會計信息披露質(zhì)量與企業(yè)融資約束的關(guān)系進行了研究，并從股權(quán)性質(zhì)角度探究國有企業(yè)與非國有企業(yè)碳會計信息披露對融資約束的影響差別，這對進一步完善碳會計信息披露制度，厘清碳會計信息披露對企業(yè)價值的作用機理，以及有效緩解企業(yè)融資約束，實現(xiàn)其可持續(xù)發(fā)展具有重要意義。

1 理論分析與研究假設(shè)

劉東曉等（2018）基于已有經(jīng)驗數(shù)據(jù)，研究發(fā)現(xiàn)現(xiàn)階段上市企業(yè)普遍傾向于管理權(quán)和所有權(quán)相分離的經(jīng)營與管理模式，由此易導致管理者與所有者在最終目標函數(shù)方面存在極大不同。倘若會計信息質(zhì)量越高，企業(yè)的信息不對稱越能得到有效緩解，所制定的發(fā)展決策就越合理，盈利能力隨之提升，對外部利益相關(guān)者具有更高的吸引力，有利于緩解融資約束。現(xiàn)階段低碳背景下重污染企業(yè)若想實現(xiàn)可持續(xù)發(fā)展，就必須積極自愿披露高質(zhì)量的碳會計信息，才能在最大程度上吸引外部投資者的關(guān)注，獲得持續(xù)性支持，同時獲得政府相關(guān)部門的優(yōu)惠政策，進而有效緩解融資約束，故本文提出以下假設(shè)：

假設(shè)1：碳會計信息披露質(zhì)量與污染企業(yè)融資約束顯著負相關(guān)

韓金紅等（2015）研究發(fā)現(xiàn)，基于預算軟約束理論，與非國有企業(yè)相比，由于國有企業(yè)承擔了更多的社會責任，政府的財政支持會向國有企業(yè)傾斜。無論是信貸市場還是證券市場，政府都會以直接干預或隱形保護的方式提供幫助，使其更受投資者青睞，更易獲得外部融資，因此債權(quán)人或者投資者對國有企業(yè)的碳信息披露要求較少，在一定程度上削弱了碳會計信息披露對企業(yè)融資約束的影響。對比而言，非國有企業(yè)在獲取政府資源等方面處于劣勢，其須通過積極高質(zhì)量的碳信息披露向外部利益相關(guān)者傳遞正面信息，從而取得投資者信任，以擴大融資規(guī)模，降低融資約束，故提出以下假設(shè)：

假設(shè)2：相比國有企業(yè)，非國有企業(yè)碳會計信息披露對融資約束影響更大

2 研究設(shè)計

2.1 樣本選擇及數(shù)據(jù)來源

污染企業(yè)是碳會計信息披露必須關(guān)注的焦點，因此選擇2019-2021年污染企業(yè)為研究對象，根據(jù)我國環(huán)保部公布的《上市公司環(huán)境信息披露指南》，我國現(xiàn)階段污染行業(yè)包含了鋼鐵、水泥、煤炭等共計16類，將研究期間的ST企業(yè)，以及財務指標缺失的企業(yè)剔除出樣本范圍，最后獲得有效觀測樣本196個。

在數(shù)據(jù)獲取方面，碳會計信息披露相關(guān)數(shù)據(jù)來源于巨潮資訊網(wǎng)，由上市企業(yè)年報、社會責任報告和環(huán)境責任報告等相互補充獲得，融資約束數(shù)據(jù)由國泰安數(shù)據(jù)庫獲得。數(shù)據(jù)處理和回歸分析部分借助EXCEL和SPSS完成。

2.2 變量定義

2.2.1 因變量

隨著外部投資者對污染企業(yè)的投資更加謹慎，導致污染企業(yè)面臨較為嚴重的融資約束。因此將融資約束作為因變量，用符號FC 表述。借鑒郭麗婷（2018）的研究成果，采用SA指數(shù)對融資約束程度進行衡量，其具體計算公式為：

利用公式（1）計算出的SA 值越大表明企業(yè)受到的融資約束程度越高。借助葉淞文（2019）［2］的方法，設(shè)定FC=-|SA|，使FC與融資約束呈正相關(guān)關(guān)系，便于觀察研究。

2.2.2 自變量

碳會計信息是污染企業(yè)在環(huán)境保護方面工作成效的具體體現(xiàn)，因此把碳會計信息披露作為自變量，用符號CID表述。在此基礎(chǔ)上構(gòu)建碳會計信息披露質(zhì)量指標評分表［3］，具體如表1 所示。為避免主觀性，對表中的項目采用同一權(quán)重，最后得到碳信息披露指數(shù)CID，計算公式如下：

最佳得分為16，最佳披露水平為1，CID指數(shù)越高表明企業(yè)的碳會計信息披露質(zhì)量就越好。

2.2.3 控制變量

為對變量關(guān)系進行更好地解釋，將企業(yè)規(guī)模、資產(chǎn)負債率及總資產(chǎn)收益率作為控制變量，并引入年度和行業(yè)作為兩個虛擬變量。變量定義見表2所示。

表2 變量定義及說明

2.3 模型構(gòu)建

為對假設(shè)進行解析以分析碳會計信息披露與污染企業(yè)融資約束的關(guān)系，以污染企業(yè)融資約束為因變量、碳會計信息披露為自變量，構(gòu)建如下多元線性回歸模型：

3 實證分析

3.1 描述性統(tǒng)計

表3 列示了所有變量的描述性統(tǒng)計結(jié)果，由此可以看出樣本企業(yè)整體情況和數(shù)據(jù)存在的內(nèi)生性規(guī)律。融資約束FC 的均值為3.807，最值分別為2.823和4.430，標準差為0.333，表明樣本污染企業(yè)由于轉(zhuǎn)型升級承擔著較為嚴重的融資約束；在碳會計信息披露方面，CID 的均值為0.397，表明在進行碳會計信息披露的企業(yè)中披露質(zhì)量有待進一步提升。

表3 描述性統(tǒng)計

在控制變量方面，企業(yè)規(guī)模Size均值與中位數(shù)數(shù)值接近，表明樣本企業(yè)在總資產(chǎn)數(shù)量上是接近的；資產(chǎn)負債率Lev 的均值為0.507，表明樣本污染企業(yè)普遍面臨著較為嚴重的融資約束，最小值0.091和最大值0.932相差巨大，表明不同企業(yè)的負債水平極不均衡；總資產(chǎn)收益率Roa 的均值為0.090，表明樣本企業(yè)在盈利能力方面表現(xiàn)突出，但最值差距較大表明企業(yè)在盈利能力方面離散程度較高。

3.2 相關(guān)性分析

進行回歸分析之前，為了驗證變量選擇的合理性以及初步了解變量之間的關(guān)系，采用SPSS 對樣本數(shù)據(jù)進行了Pearson 相關(guān)性分析，分析結(jié)果如表4所示：

從表4 可知，F(xiàn)C 與CID、Roa、Size、Lev 四個變量之間相關(guān)系數(shù)數(shù)值呈現(xiàn)顯著性。其中，F(xiàn)C與CID之間的系數(shù)在0.01 的水平上顯著，且相關(guān)系數(shù)為-0.758，說明FC與CID之間顯著負相關(guān)，即碳會計信息披露水平越高，企業(yè)面臨的融資約束越低。

此外，F(xiàn)C 與其它3 個控制變量也呈顯著負相關(guān)，且負相關(guān)系數(shù)均＜0.8,因此我們可以初步認為，變量之間不存在多重線性關(guān)系。

但是相關(guān)性檢驗只是初步判定兩個變量之間的關(guān)系，并沒有考慮到其它因素的干擾。為保證本研究的嚴謹性，下文進行進一步分析。

3.3 回歸分析

3.3.1 污染企業(yè)碳會計信息披露質(zhì)量對融資約束的影響回歸分析

為了驗證假設(shè)1，將模型1 進行多元線性回歸分析，進一步研究碳會計信息披露對融資約束的影響，回歸結(jié)果如表5所示。

表5 碳信息披露質(zhì)量與融資約束回歸分析

首先對模型進行多重共性檢驗?？梢钥闯?，表5 的VIF 值都遠小于10，說明模型不存在共線性問題。

其次，模型調(diào)整后的R2為0.75，說明所選變量對模型有著75%的解釋，擬合優(yōu)度良好。因此，構(gòu)建的模型是合理的。另外模型通過F 檢驗（p＜0.001）,研究模型具有意義。碳會計信息披露指數(shù)CID 作為因變量，與融資約束指數(shù)FC 回歸系數(shù)為-0.359，t 值為-4.995，在0.001 水平上極其顯著，即CID 對FC 產(chǎn)生顯著的負相關(guān)影響，也就是說，企業(yè)披露碳會計信息會顯著緩解企業(yè)面臨的融資約束問題，假設(shè)1成立。

3.3.2 不同股權(quán)性質(zhì)企業(yè)碳會計信息披露對融資約束影響的回歸分析

樣本總計196個，其中國有企業(yè)167個，非國有企業(yè)29個。我們通過股權(quán)性質(zhì)進行分類，選取模型進行多元線性回歸分析?；貧w結(jié)果如表6所示：

表6 股權(quán)性質(zhì)分組回歸分析

由表6 可知，國有企業(yè)和非國有企業(yè)兩組回歸模型，調(diào)整后R2分別為0.879、0.719，擬合優(yōu)度都較好。其次，模型F 統(tǒng)計量都在的1%水平下顯著，研究模型具有意義。兩組回歸結(jié)果中CID 的回歸系數(shù)分別為-0.167、-1.015，意味著碳會計信息披露水平與融資約束呈顯著負相關(guān)影響關(guān)系，假設(shè)1 再次得到驗證。

但在不同股權(quán)性質(zhì)下，國有企業(yè)回歸系數(shù)在5%水平下顯著，而非國有企業(yè)回歸系數(shù)在0.1%水平下極其顯著。因此可以得到結(jié)論，與國有企業(yè)相比，非國有企業(yè)的碳會計信息披露對融資約束影響更大，假設(shè)2得到驗證。

3.4 穩(wěn)健性檢驗

以KZ 指數(shù)對企業(yè)融資約束程度進行衡量，并將更換的被解釋變量衡量指標代入上述模型進行二次回歸分析以驗證研究結(jié)論的穩(wěn)健性。研究發(fā)現(xiàn)解釋變量對被解釋變量的影響結(jié)果與前文一致，且依然顯著，即充分說明選擇的變量及定義是合理的，因此研究具有穩(wěn)健性。

4 結(jié)論

以2019-2021年上市企業(yè)為研究對象，通過實證分析法得出以下重要研究結(jié)論：企業(yè)進行積極自愿的高質(zhì)量碳會計信息披露，有利于降低與外部利益相關(guān)者之間的信息不對稱，進而有效緩解了企業(yè)所面臨的融資約束程度，并且披露質(zhì)量越高對融資約束的緩解作用越顯著。同時基于不同股權(quán)性質(zhì)，與國有企業(yè)相比，非國有企業(yè)的碳會計信息披露在緩解融資約束方面效果更加顯著。

在這基礎(chǔ)上，我們提出以下意見：

1）自覺履行社會責任。污染企業(yè)要嚴格遵循國家相關(guān)規(guī)定，積極自愿的進行碳會計信息披露，并以定性定量相結(jié)合的方式，進一步提高信息披露質(zhì)量，將碳交易、碳行為等形成規(guī)范的碳會計信息向外界進行良好的傳遞，最大程度上緩解與外部相關(guān)利益者之間的信息不對稱，以提升重污染企業(yè)的融資能力，真正實現(xiàn)重污染企業(yè)的可持續(xù)發(fā)展。

2）政府部門應該盡早出臺相關(guān)的法律法規(guī)。出于國有企業(yè)對政府壓力更為敏感的考量，可將碳績效納入國有企業(yè)業(yè)績考核指標，以促進國有企業(yè)積極履行碳減排責任、披露碳減排信息。最后政府相關(guān)部門應完善碳會計信息披露制度，制定低碳化發(fā)展規(guī)劃，落實低碳經(jīng)濟，實現(xiàn)環(huán)境保護與企業(yè)經(jīng)濟效益的雙贏。