IPO注冊(cè)制落地上市公司信息披露亟待優(yōu)化

盛燕玲

IPO注冊(cè)制對(duì)上市公司信息披露質(zhì)量的影響

IPO注冊(cè)制的實(shí)施能夠提高上市公司信息披露的質(zhì)量，其影響主要體現(xiàn)在以下三個(gè)方面。

加快入市速度 IPO注冊(cè)制的全面實(shí)施強(qiáng)化了市場(chǎng)主體職能，將監(jiān)管力量從冗雜的事前環(huán)節(jié)釋放出來(lái)，著重于事中及事后的管理。前端限制一旦減少，便等于拓寬了公司發(fā)行上市與信息披露的通道，可以有效地提升效率。與此同時(shí)，與注冊(cè)制并駕前驅(qū)的上市公司退市機(jī)制也在不斷完善與健全，嚴(yán)格的退市監(jiān)管加大了對(duì)違法違規(guī)主體的責(zé)任追究力度。證券市場(chǎng)從原本的嚴(yán)進(jìn)嚴(yán)出逐漸發(fā)展為如今的寬進(jìn)寬出，殼資源變得不再稀缺，信息披露的質(zhì)量會(huì)在一定程度上決定審核的效率，成為市場(chǎng)各方開展研究和作出決策時(shí)最重要的依據(jù)，也將直接決定市場(chǎng)資源調(diào)配和優(yōu)勝劣汰的效果。因此，注冊(cè)制的落實(shí)使得公司主動(dòng)提高信息披露的質(zhì)量，從而來(lái)降低入市門檻，縮短入市時(shí)間，加快入市速度。

強(qiáng)化監(jiān)管機(jī)制 在核準(zhǔn)制下，證監(jiān)會(huì)扮演了多個(gè)不同的角色，工作任務(wù)繁重，工作效率低下，而且權(quán)力相對(duì)集中，容易出現(xiàn)問(wèn)題。在注冊(cè)制下，實(shí)質(zhì)審查向形式審查轉(zhuǎn)換，市場(chǎng)擁有選擇權(quán)，對(duì)中介機(jī)構(gòu)的要求更高，需要保薦機(jī)構(gòu)履行好自身的職責(zé)， 做好嚴(yán)格把關(guān)。2021年3月實(shí)施的《中華人民共和國(guó)刑法修正案（十一）》明確規(guī)定，對(duì)于承擔(dān)法律服務(wù)、資產(chǎn)評(píng)估、審計(jì)工作、安全評(píng)價(jià)等相關(guān)職責(zé)的中介機(jī)構(gòu)，如果其工作人員故意提供虛假證明文件且情節(jié)嚴(yán)重，處五年以上有期徒刑或拘役，并處罰金。在修正案中，將中介服務(wù)機(jī)構(gòu)人員納入到了刑事追責(zé)的范疇，并且加大了懲罰力度，大大減少了違規(guī)違法行為的發(fā)生，而監(jiān)管主體的增加帶動(dòng)了監(jiān)管功能的強(qiáng)化，同樣有助于實(shí)現(xiàn)上市公司信息披露質(zhì)量的提高。

轉(zhuǎn)變投資導(dǎo)向 面對(duì)新的發(fā)展環(huán)境，為了能夠吸引投資者，提高自身的市場(chǎng)競(jìng)爭(zhēng)力，上市公司會(huì)將對(duì)更多真實(shí)的信息進(jìn)行披露。注冊(cè)制的實(shí)施實(shí)現(xiàn)了從監(jiān)管者導(dǎo)向向投資者導(dǎo)向的轉(zhuǎn)變，在一定程度上增大了投資者判斷的難度。投資者需要對(duì)發(fā)行申請(qǐng)方公司價(jià)值、發(fā)展前景等進(jìn)行判斷，摒棄固定化的思維方式。為了迎合投資者的需求，上市公司必然需要提高信息披露的質(zhì)量。另外，投資方處于信息傳輸尾端，不管是在以往的核準(zhǔn)制下還是在現(xiàn)在的注冊(cè)制下，信息不對(duì)稱的問(wèn)題始終存在，投資方顯然更愿意將資金投入到信息更多、更真實(shí)的公司?；诖?，上市公司往往會(huì)通過(guò)提高信息披露質(zhì)量的方式來(lái)獲取投資者的信任。

IPO注冊(cè)制下上市公司信息披露制度的優(yōu)化

加強(qiáng)投資者保護(hù) 通過(guò)加強(qiáng)投資者保護(hù)的方式可以增強(qiáng)投資端的活力，更好地維持證券市場(chǎng)的良好運(yùn)轉(zhuǎn)。IPO注冊(cè)制的實(shí)施以及退市制度的優(yōu)化促進(jìn)了信息披露質(zhì)量的提高。投資者本身是信息的使用者，可以借助上市公司披露的信息制定投資決策。不過(guò)，上市公司披露的信息在真實(shí)性和準(zhǔn)確性方面并不能完全保障，因此投資者的利益依然可能受到損害。新修訂的證券法加強(qiáng)了對(duì)于投資者保護(hù)的關(guān)注，如證券集體訴訟制度帶動(dòng)了民事賠償效率的提高，在退市新規(guī)中，明確提及應(yīng)該制定和完善投資者保護(hù)制度。但是想要保護(hù)投資者的利益，還需要推動(dòng)制度的貫徹實(shí)施，將制度的作用切實(shí)發(fā)揮出來(lái)。

規(guī)范披露主體行為 應(yīng)該對(duì)相關(guān)法律法規(guī)中關(guān)于IPO審核機(jī)制相關(guān)的內(nèi)容進(jìn)行修訂和完善，進(jìn)一步推動(dòng)當(dāng)事人行為邊界的細(xì)化，落實(shí)好發(fā)行人及中介機(jī)構(gòu)作為信息披露主體需要承擔(dān)的責(zé)任和義務(wù)。對(duì)一些典型的違規(guī)違法案例進(jìn)行分析可以發(fā)現(xiàn)，在證券市場(chǎng)中存在著發(fā)行方和中介機(jī)構(gòu)誠(chéng)信意識(shí)缺失的情況，嚴(yán)重違背了信息披露的基本要求以及公平、公正、公開的基本原則，也在一定程度上侵害了二級(jí)市場(chǎng)投資方的合法權(quán)益。對(duì)此，應(yīng)該切實(shí)做好信息披露主體行為的規(guī)范，要求律師事務(wù)所、會(huì)計(jì)師事務(wù)所等中介機(jī)構(gòu)能夠嚴(yán)格遵循相關(guān)法律法規(guī)的要求，做好盡職調(diào)查工作，避免出現(xiàn)操控利潤(rùn)的情況。

關(guān)注信息披露效果 一是應(yīng)該對(duì)信息虛假披露的行為進(jìn)行嚴(yán)厲打擊。在現(xiàn)有的信息披露文件中，所披露內(nèi)容相關(guān)的框架基本能夠滿足IPO注冊(cè)制的要求，但仍然存在著信息披露質(zhì)量低下的情況，虛假披露問(wèn)題時(shí)有發(fā)生?；诖?，相關(guān)部門應(yīng)該進(jìn)一步增強(qiáng)對(duì)信息披露文件內(nèi)容真實(shí)性及客觀性的審查，對(duì)虛假披露行為進(jìn)行嚴(yán)厲打擊。

二是應(yīng)該關(guān)注披露信息的整體性和有效性。對(duì)現(xiàn)有的信息披露文件的內(nèi)容進(jìn)行分析，可以看到其中存在著不同模塊之間的信息披露邏輯主線不夠清晰、無(wú)法完整全面地反映上市公司經(jīng)營(yíng)情況的現(xiàn)象。對(duì)此，應(yīng)該做好必要的優(yōu)化創(chuàng)新，強(qiáng)調(diào)信息披露的整體性，以經(jīng)營(yíng)戰(zhàn)略為主線，融入財(cái)務(wù)業(yè)績(jī)、風(fēng)險(xiǎn)因素、投資項(xiàng)目等相關(guān)內(nèi)容，全面真實(shí)地體現(xiàn)上市公司的發(fā)展前景。披露的內(nèi)容應(yīng)該盡量避免空泛的情況，減少宏觀以及中觀行業(yè)相關(guān)的信息，增加上市公司特色信息，提升信息披露的針對(duì)性，避免出現(xiàn)選擇性披露的情況。

三是應(yīng)該強(qiáng)調(diào)披露信息的相關(guān)性。信息披露應(yīng)該突出重點(diǎn)。對(duì)于和投資決策關(guān)聯(lián)較小的信息，應(yīng)該進(jìn)行簡(jiǎn)化或者取消，如上市公司的合規(guī)要求、審核信息等。對(duì)于一些比較重要的內(nèi)容，則應(yīng)該盡可能詳細(xì)地進(jìn)行披露，如財(cái)務(wù)信息、風(fēng)險(xiǎn)揭示、公司治理等。特別是要保障風(fēng)險(xiǎn)揭示信息的準(zhǔn)確性，對(duì)IPO過(guò)程中可能存在的風(fēng)險(xiǎn)應(yīng)該進(jìn)行充分準(zhǔn)確的揭露，揭露的信息不能有對(duì)風(fēng)險(xiǎn)化解相關(guān)的描述。

四是應(yīng)該提升披露信息的可讀性。信息披露應(yīng)該做到簡(jiǎn)明清晰、重點(diǎn)突出、通俗易懂，提升披露信息的可讀性。例如，在國(guó)外的一些公司的招股說(shuō)明書中，針對(duì)關(guān)鍵績(jī)效指標(biāo)進(jìn)行了定義，給出了相應(yīng)的指標(biāo)計(jì)算方法，同時(shí)借助圖片提高了披露內(nèi)容的直觀性，以圖表和清單來(lái)對(duì)一些復(fù)雜的文字材料進(jìn)行說(shuō)明。我國(guó)的上市公司可以借鑒這樣的做法，切實(shí)提高信息披露的可讀性。

貫徹充分披露規(guī)則 信息披露規(guī)則的制定應(yīng)該從實(shí)際需求出發(fā)，關(guān)注IPO注冊(cè)制下投資方的需求。例如在編制招股說(shuō)明書時(shí)，也應(yīng)該從原本核準(zhǔn)制下的審批文件轉(zhuǎn)變?yōu)镮PO注冊(cè)制下的銷售文件。一方面，從推動(dòng)IPO順利實(shí)施的角度，在招股說(shuō)明書中需要對(duì)能夠吸引投資者的亮點(diǎn)進(jìn)行明確，做好營(yíng)銷工作；另一方面，從免除法律責(zé)任的角度，發(fā)行人需要將本次發(fā)行中蘊(yùn)含的風(fēng)險(xiǎn)進(jìn)行真實(shí)披露。對(duì)于投資方而言，制作招股說(shuō)明書時(shí)應(yīng)該關(guān)注信息披露的真實(shí)性，保障風(fēng)險(xiǎn)披露的全面性，確保文字說(shuō)明清晰，不容易出現(xiàn)錯(cuò)誤解讀的情況。

優(yōu)化信息披露質(zhì)量 投資者通常都是將上市公司披露的信息作為決策依據(jù)?？紤]到信息不對(duì)稱帶來(lái)的各種問(wèn)題，在信息披露環(huán)節(jié)應(yīng)該強(qiáng)調(diào)信息的可靠性，推動(dòng)信息披露內(nèi)容和形式的優(yōu)化。從監(jiān)管方的角度，應(yīng)該加強(qiáng)對(duì)于發(fā)行方上市申請(qǐng)文件的審核工作，通過(guò)提出問(wèn)題、回答問(wèn)題的方式，對(duì)發(fā)行人、保薦人以及證券服務(wù)機(jī)構(gòu)進(jìn)行監(jiān)督，確保信息披露的真實(shí)性、準(zhǔn)確性和完整性，保障信息披露的質(zhì)量。我國(guó)應(yīng)該進(jìn)一步加大對(duì)于當(dāng)事人違規(guī)披露的懲處力度，也可以引入證券欺詐民事?lián)p害賠償責(zé)任制度以及代表人訴訟制度，對(duì)公眾投資者的損失進(jìn)行彌補(bǔ)，切實(shí)保障發(fā)行市場(chǎng)的穩(wěn)定健康發(fā)展。

關(guān)注市場(chǎng)制衡力量 要想保障信息披露制度體系的穩(wěn)定可靠運(yùn)行，一方面，必須切實(shí)發(fā)揮信息披露義務(wù)主體以及中介服務(wù)機(jī)構(gòu)的作用；另一方面，則必須引導(dǎo)市場(chǎng)制衡力量的參與。最近幾年，我國(guó)的金融市場(chǎng)體系得到了優(yōu)化和完善，相關(guān)金融機(jī)構(gòu)在推動(dòng)資本市場(chǎng)發(fā)展方面發(fā)揮出了良好作用。對(duì)于市場(chǎng)監(jiān)管部門而言，可以通過(guò)引導(dǎo)及鼓勵(lì)等方式要求這些市場(chǎng)參與者發(fā)布相應(yīng)的市場(chǎng)調(diào)研報(bào)告、公司調(diào)查報(bào)告等，從各個(gè)角度來(lái)對(duì)上市公司的信息披露行為進(jìn)行監(jiān)督，凈化信息披露的環(huán)境。同時(shí)，應(yīng)該對(duì)證監(jiān)會(huì)的監(jiān)管職責(zé)進(jìn)行重新定位，將IPO注冊(cè)制改革作為其職能轉(zhuǎn)變的突破口。要想做好核準(zhǔn)制到注冊(cè)制的轉(zhuǎn)變，應(yīng)該強(qiáng)調(diào)監(jiān)督和審察相互分離，確保證監(jiān)會(huì)能夠?qū)?shí)質(zhì)審核、配售等監(jiān)管職責(zé)下放到證券業(yè)協(xié)會(huì)等組織機(jī)構(gòu)，從事前審查轉(zhuǎn)變?yōu)槭轮斜O(jiān)管和事后監(jiān)督，做好不同環(huán)節(jié)監(jiān)管資源的優(yōu)化配置。在開展審查工作的過(guò)程中，應(yīng)該將信息披露作為核心，關(guān)注申請(qǐng)文件的真實(shí)性、完整性及合法性等，設(shè)置好關(guān)聯(lián)交易的相關(guān)規(guī)范，對(duì)風(fēng)險(xiǎn)底線進(jìn)行明確。

總而言之，新證券法的頒布實(shí)施，對(duì)于上市公司信息披露制度提出了許多新的要求。針對(duì)上市公司信息披露方面存在的缺陷和問(wèn)題，應(yīng)該積極借鑒發(fā)達(dá)國(guó)家的經(jīng)驗(yàn)，推動(dòng)上市公司信息披露制度的優(yōu)化和完善，簡(jiǎn)化信息披露的內(nèi)容和方式，以投資者為導(dǎo)向，確定好信息披露的基本邏輯，將多元主體在信息披露機(jī)制中的合力作用發(fā)揮出來(lái)。同時(shí)，應(yīng)該進(jìn)一步加大行政稽查力度，完善民事訴訟制度，通過(guò)對(duì)信息披露系統(tǒng)的優(yōu)化，規(guī)避信息披露違規(guī)行為，逐步形成多方博弈協(xié)作的良性循環(huán)。

作者單位：眾華會(huì)計(jì)師事務(wù)所（特殊普通合伙）杭州分所