用“四個(gè)完善”強(qiáng)化私募股權(quán)投資基金風(fēng)險(xiǎn)管理

◎文 張欣

同其他投資的形式相比，私募股權(quán)投資具有投資成本大、資本回報(bào)率高、風(fēng)險(xiǎn)高的特點(diǎn)。為了避免私募股權(quán)投資基金管理不善帶來區(qū)域性的金融風(fēng)險(xiǎn)，2014年中國(guó)證券監(jiān)督管理委員會(huì)發(fā)布了《私募投資基金監(jiān)督管理暫行辦法》，文件明確了對(duì)各類私募股權(quán)投資基金產(chǎn)品的監(jiān)管標(biāo)準(zhǔn)，以防范金融風(fēng)險(xiǎn)的發(fā)生。事實(shí)上，部分主體在對(duì)私募股權(quán)投資基金的管理方面仍然存在一定的問題，無法有效規(guī)避外部環(huán)境風(fēng)險(xiǎn)、內(nèi)部管理風(fēng)險(xiǎn)和投資項(xiàng)目風(fēng)險(xiǎn)等。因此，基于這種背景開展私募股權(quán)投資基金風(fēng)險(xiǎn)管理的研究具有十分重要的現(xiàn)實(shí)意義。

厘清相關(guān)概念

私募股權(quán)投資基金所謂私募股權(quán)投資基金是指從事非上市公司股權(quán)投資的基金，主要包括投資非上市公司股權(quán)和上市公司非公開交易股權(quán)兩種。該基金設(shè)立的主要目的是通過上市、管理層收購(gòu)、股權(quán)轉(zhuǎn)讓途徑出售股權(quán)而獲得收益。有研究認(rèn)為私募股權(quán)投資基金主要是進(jìn)行私下投資，并將收集的資金交由具有專業(yè)知識(shí)的金融人才進(jìn)行管理，或?qū)⑼顿Y于具有發(fā)展?jié)摿Φ墓?，將之作為金融衍生工具進(jìn)行管理。通常而言，私募股權(quán)投資基金的特征主要有三點(diǎn)。首先，私募基金。相對(duì)于公募基金而言，私募基金的募集對(duì)象范圍相對(duì)狹窄，多數(shù)是具有較強(qiáng)資金實(shí)力和資產(chǎn)規(guī)模的機(jī)構(gòu)和個(gè)人。其次，股權(quán)投資為主。私募股權(quán)投資基金除了單純的股權(quán)投資方式以外，還出現(xiàn)了其他變相的股權(quán)投資模式，比如可轉(zhuǎn)換債券的形式等。最后，風(fēng)險(xiǎn)水平較高。同其他模式的股權(quán)基金相比，私募股權(quán)投資基金運(yùn)營(yíng)周期較長(zhǎng)、投資成本較高、股權(quán)投資流動(dòng)性較差，這些不確定因素都推高了私募股權(quán)投資的風(fēng)險(xiǎn)水平。

風(fēng)險(xiǎn)管理有理論認(rèn)為風(fēng)險(xiǎn)是其預(yù)期目標(biāo)與實(shí)際結(jié)果之間存在的不確定性，即獲得經(jīng)濟(jì)收益的不確定性和發(fā)生損失的不確定性。也有理論認(rèn)為風(fēng)險(xiǎn)是指某種特定事件發(fā)生的可能性和各種后果的組合，其內(nèi)涵主要包括兩個(gè)方面，一是危險(xiǎn)事件發(fā)生的概率，二是危險(xiǎn)事件所給企業(yè)帶來的后果。風(fēng)險(xiǎn)管理，顧名思義是對(duì)風(fēng)險(xiǎn)因素進(jìn)行了防范和控制。風(fēng)險(xiǎn)管理能識(shí)別風(fēng)險(xiǎn)類型、評(píng)估風(fēng)險(xiǎn)大小、分析風(fēng)險(xiǎn)產(chǎn)生的原因，引導(dǎo)企業(yè)做出合理選擇，從而將風(fēng)險(xiǎn)控制在容量之內(nèi)。風(fēng)險(xiǎn)管理的流程主要體現(xiàn)為三個(gè)方面。首先，風(fēng)險(xiǎn)識(shí)別和評(píng)估。企業(yè)需要對(duì)運(yùn)營(yíng)流程中存在的各種風(fēng)險(xiǎn)因素進(jìn)行識(shí)別并運(yùn)用一系列的工具預(yù)測(cè)風(fēng)險(xiǎn)發(fā)生的概率和對(duì)企業(yè)造成的損失。其次，風(fēng)險(xiǎn)控制和管理。企業(yè)在風(fēng)險(xiǎn)識(shí)別和評(píng)估的基礎(chǔ)上應(yīng)該根據(jù)不同的風(fēng)險(xiǎn)類型采取差異化的風(fēng)險(xiǎn)應(yīng)對(duì)措施，比如風(fēng)險(xiǎn)自留、風(fēng)險(xiǎn)共擔(dān)、風(fēng)險(xiǎn)規(guī)避和風(fēng)險(xiǎn)轉(zhuǎn)移等。最后，風(fēng)險(xiǎn)管理效果評(píng)價(jià)。企業(yè)應(yīng)對(duì)各部門風(fēng)險(xiǎn)管理的效果進(jìn)行評(píng)價(jià)并以此為依據(jù)對(duì)相關(guān)責(zé)任人員實(shí)施獎(jiǎng)勵(lì)和懲罰。

私募股權(quán)投資基金風(fēng)險(xiǎn)管理對(duì)策

完善風(fēng)險(xiǎn)管理制度首先，要加強(qiáng)宏觀分析。加強(qiáng)對(duì)外部環(huán)境的宏觀分析是私募基金風(fēng)險(xiǎn)管理的重要原則?；鸸芾砣嗽趯?shí)施風(fēng)險(xiǎn)管理時(shí)應(yīng)充分考慮政策環(huán)境和社會(huì)環(huán)境對(duì)投資行業(yè)和基金的影響，并在此基礎(chǔ)上調(diào)整市場(chǎng)風(fēng)險(xiǎn)等級(jí)。在項(xiàng)目投資決策時(shí)，應(yīng)該加大對(duì)市場(chǎng)風(fēng)險(xiǎn)等級(jí)的考慮。其次，要落實(shí)盡職調(diào)查。在實(shí)施股權(quán)投資前，管理人就必須要對(duì)擬投資企業(yè)的業(yè)務(wù)狀況、財(cái)務(wù)狀況進(jìn)行調(diào)查，要與被投資企業(yè)管理員充分溝通，以梳理投資過程中可能存在的問題和風(fēng)險(xiǎn)點(diǎn)，提前做出預(yù)案。最后，要建立科學(xué)的評(píng)價(jià)指標(biāo)。私募股權(quán)投資基金應(yīng)該通過科學(xué)的評(píng)價(jià)指標(biāo)，制定完善的項(xiàng)目選取標(biāo)準(zhǔn)，比如要做好操盤企業(yè)的選取、要做好項(xiàng)目的區(qū)位選擇、要注意市場(chǎng)的供求關(guān)系等。

完善對(duì)經(jīng)營(yíng)風(fēng)險(xiǎn)的管控投資企業(yè)的經(jīng)營(yíng)風(fēng)險(xiǎn)是影響私募投資基金整體風(fēng)險(xiǎn)水平的關(guān)鍵要素，因此必須加強(qiáng)對(duì)經(jīng)營(yíng)風(fēng)險(xiǎn)的管控。首先，私募股權(quán)投資機(jī)構(gòu)要加強(qiáng)對(duì)被投資企業(yè)的財(cái)務(wù)監(jiān)管，比如要定期督促被投資企業(yè)報(bào)送財(cái)務(wù)報(bào)表和經(jīng)營(yíng)分析，并且要對(duì)報(bào)表信息的真實(shí)性、準(zhǔn)確性進(jìn)行核查。其次，企業(yè)應(yīng)可定期參加被投資企業(yè)的決策會(huì)議。私募股權(quán)投資機(jī)構(gòu)可以派專業(yè)人員擔(dān)任被投資企業(yè)的董事和高級(jí)管理人員，參與被投資企業(yè)各種重大會(huì)議，以便了解企業(yè)運(yùn)行的真實(shí)狀況，代表投資機(jī)構(gòu)發(fā)表意見。最后，定期對(duì)被投資企業(yè)進(jìn)行尋訪。私募股權(quán)投資機(jī)構(gòu)可以深入到被投資企業(yè)，和企業(yè)高級(jí)管理者進(jìn)行溝通，實(shí)際察看被投資企業(yè)的運(yùn)營(yíng)情況，以梳理項(xiàng)目運(yùn)營(yíng)中存在的經(jīng)營(yíng)風(fēng)險(xiǎn)和財(cái)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)，監(jiān)管被投資企業(yè)實(shí)施整改。

完善風(fēng)險(xiǎn)管控人才儲(chǔ)備風(fēng)險(xiǎn)管控人才的綜合素質(zhì)能影響私募股權(quán)投資基金的風(fēng)險(xiǎn)管控效果，因此，私募股權(quán)投資機(jī)構(gòu)必須豐富人才儲(chǔ)備，完善人力資源管理制度。首先。要建立人才的培養(yǎng)體系。私募股權(quán)投資機(jī)構(gòu)可以從外部邀請(qǐng)具有較高水平的風(fēng)險(xiǎn)管控人才來機(jī)構(gòu)開展培訓(xùn)，并選拔優(yōu)秀的風(fēng)險(xiǎn)管控人才到先進(jìn)機(jī)構(gòu)學(xué)習(xí)。其次，要優(yōu)化約束和激勵(lì)制度。私募股權(quán)投資機(jī)構(gòu)應(yīng)該制定關(guān)于風(fēng)險(xiǎn)管控的考核指標(biāo)，并確定各指標(biāo)的權(quán)重，以輸出數(shù)字化的考核結(jié)果。在績(jī)效考核結(jié)果的基礎(chǔ)上，對(duì)風(fēng)險(xiǎn)管控人才進(jìn)行激勵(lì)和約束。最后，提高人才的綜合素質(zhì)。私募股權(quán)投資機(jī)構(gòu)應(yīng)該加強(qiáng)對(duì)風(fēng)險(xiǎn)管理人員的職業(yè)道德建設(shè)，確保風(fēng)險(xiǎn)管理人員德才兼?zhèn)洹?/p>

完善內(nèi)部控制制度建設(shè)內(nèi)控制度是降低私募股權(quán)投資基金風(fēng)險(xiǎn)水平的關(guān)鍵手段。首先，股權(quán)投資機(jī)構(gòu)應(yīng)加強(qiáng)內(nèi)部審計(jì)部門建設(shè)，配備專業(yè)的內(nèi)部審計(jì)人員，及時(shí)檢查風(fēng)險(xiǎn)管控系統(tǒng)的運(yùn)營(yíng)效果。其次，還應(yīng)該完善風(fēng)險(xiǎn)評(píng)估機(jī)制。私募股權(quán)投資機(jī)構(gòu)應(yīng)該應(yīng)用定性和定量相結(jié)合的技術(shù)對(duì)特定風(fēng)險(xiǎn)產(chǎn)生的影響進(jìn)行評(píng)估，比如要評(píng)估風(fēng)險(xiǎn)事件的概率和導(dǎo)致的損失結(jié)果，并在此基礎(chǔ)上確定風(fēng)險(xiǎn)應(yīng)對(duì)的優(yōu)先等級(jí)。最后，要加強(qiáng)對(duì)風(fēng)險(xiǎn)的管控與監(jiān)督。在完成對(duì)風(fēng)險(xiǎn)類別的識(shí)別和大小評(píng)估的基礎(chǔ)上，風(fēng)險(xiǎn)管控機(jī)構(gòu)應(yīng)該采取多樣化的應(yīng)對(duì)策略，比如除了傳統(tǒng)的風(fēng)險(xiǎn)自擔(dān)政策之外，還可以選擇風(fēng)險(xiǎn)共擔(dān)、風(fēng)險(xiǎn)轉(zhuǎn)移的方案。

私募股權(quán)投資基金有助于有潛力的企業(yè)的成長(zhǎng)，同時(shí)也可以給投資者帶來豐厚的利益回報(bào)。事實(shí)上，私募股權(quán)投資基金在管理過程中仍然存在一系列的風(fēng)險(xiǎn)要素，比如外部環(huán)境風(fēng)險(xiǎn)、運(yùn)營(yíng)風(fēng)險(xiǎn)、人為操作風(fēng)險(xiǎn)等，這些風(fēng)險(xiǎn)加大了項(xiàng)目投資成本，提高了損失發(fā)生的概率。筆者基于風(fēng)險(xiǎn)防控視角對(duì)私募股權(quán)投資基金和風(fēng)險(xiǎn)管控的概念進(jìn)行了總結(jié)，并從多個(gè)角度提出了完善風(fēng)險(xiǎn)防控的對(duì)策，希望能為私募股權(quán)投資基金風(fēng)險(xiǎn)管理水平的提升提供一定的參考和借鑒。