信息基礎(chǔ)設(shè)施建設(shè)與企業(yè)投資?
——基于“寬帶中國(guó)” 試點(diǎn)政策的準(zhǔn)自然實(shí)驗(yàn)

孔東民 陶云清

一、引言

《中華人民共和國(guó)國(guó)民經(jīng)濟(jì)和社會(huì)發(fā)展第十四個(gè)五年規(guī)劃和二〇三五年遠(yuǎn)景目標(biāo)綱要》 將“加快數(shù)字發(fā)展、建設(shè)數(shù)字中國(guó)” 作為獨(dú)立篇章，從打造數(shù)字經(jīng)濟(jì)新優(yōu)勢(shì)到加快數(shù)字社會(huì)建設(shè)步伐，全面將數(shù)字經(jīng)濟(jì)發(fā)展作為國(guó)家重要戰(zhàn)略。從國(guó)際視角看，聯(lián)合國(guó)在《2019 年數(shù)字經(jīng)濟(jì)報(bào)告》 中指出，狹義的數(shù)字經(jīng)濟(jì)在2017 年約占美國(guó)GDP 的6.9%、中國(guó)GDP 的6%、全球GDP 的4.5%，而根據(jù)廣義定義，這一數(shù)字分別為美國(guó)的21.6%、中國(guó)的30%和全球的15.5%。從國(guó)內(nèi)視角看，國(guó)家統(tǒng)計(jì)局?jǐn)?shù)據(jù)顯示，2020 年第一季度，中國(guó)GDP 同比下降6.8%，但其數(shù)字經(jīng)濟(jì)組成部分，包括通信、軟件和信息技術(shù)服務(wù)業(yè)，實(shí)際上增長(zhǎng)了13.2%。①參見(jiàn): “2020 年一季度國(guó)內(nèi)生產(chǎn)總值(GDP) 初步核算結(jié)果”，國(guó)家統(tǒng)計(jì)局，2020 年4 月18 日，http://www.stats.gov.cn/tjsj/zxfb/202004/t20200417_1739602.html?？梢?jiàn)，數(shù)字經(jīng)濟(jì)發(fā)達(dá)程度已經(jīng)成為各國(guó)核心競(jìng)爭(zhēng)力的重要體現(xiàn)。

“要致富、先修路”，數(shù)字經(jīng)濟(jì)發(fā)展的“路” 是新型的信息基礎(chǔ)設(shè)施建設(shè)(趙濤等，2020)。自20 世紀(jì)90 年代末以來(lái)，通過(guò)寬帶這一基礎(chǔ)設(shè)施建設(shè)實(shí)現(xiàn)的高速互聯(lián)網(wǎng)接入在全球范圍內(nèi)迅速發(fā)展，使分散的信息和想法能夠在市場(chǎng)中產(chǎn)生和傳播，信息傳遞和知識(shí)擴(kuò)散影響了微觀主體行為。Bernard 等(2020) 揭示了信息可得性對(duì)企業(yè)管理的作用，進(jìn)而對(duì)企業(yè)投資的影響。那么，在數(shù)字經(jīng)濟(jì)發(fā)展的大背景下，以“寬帶中國(guó)” 試點(diǎn)政策為標(biāo)志的信息基礎(chǔ)設(shè)施建設(shè)是否影響了企業(yè)投資? 如果是，兩者之間的作用機(jī)制又是什么?更進(jìn)一步地，信息基礎(chǔ)設(shè)施建設(shè)是否影響了企業(yè)投資結(jié)構(gòu)和企業(yè)投資效率? 因此，如何有效評(píng)估信息基礎(chǔ)設(shè)施建設(shè)對(duì)企業(yè)投資的影響效應(yīng)和作用機(jī)制，成為待研究的現(xiàn)實(shí)議題。

與本文緊密相關(guān)的已有文獻(xiàn)主要集中于以下兩支。第一，作為中國(guó)經(jīng)濟(jì)實(shí)踐中的重要特色，大量文獻(xiàn)探討了基礎(chǔ)設(shè)施建設(shè)對(duì)經(jīng)濟(jì)發(fā)展的影響。例如，張軍等(2007) 認(rèn)為基礎(chǔ)設(shè)施建設(shè)主要由地方政府主導(dǎo)。同時(shí)，基礎(chǔ)設(shè)施建設(shè)對(duì)經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)的促進(jìn)作用及其溢出效應(yīng)也得到了很好的探討(劉生龍和胡鞍鋼，2010)。此外，隨著研究的推進(jìn)，大量文獻(xiàn)集中于分析交通基礎(chǔ)設(shè)施建設(shè)對(duì)國(guó)際貿(mào)易、經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)及其溢出效應(yīng)的積極影響(張學(xué)良，2012；劉沖等，2020；Banerjee 等，2020)。在此基礎(chǔ)上，為了進(jìn)一步解決交通基礎(chǔ)設(shè)施建設(shè)和經(jīng)濟(jì)發(fā)展之間的內(nèi)生性問(wèn)題，借助于高速鐵路建設(shè)這一外生的準(zhǔn)自然實(shí)驗(yàn)，大量研究評(píng)估了高速鐵路建設(shè)的經(jīng)濟(jì)效應(yīng)。①需要說(shuō)明的是，研究高速鐵路建設(shè)的文章非常多，由于本文聚焦于信息基礎(chǔ)設(shè)施建設(shè)，故并沒(méi)有展開(kāi)這方面文獻(xiàn)的梳理。與高速鐵路建設(shè)這一交通基礎(chǔ)設(shè)施建設(shè)類(lèi)似，本文中“寬帶中國(guó)” 試點(diǎn)政策可以視為信息基礎(chǔ)設(shè)施建設(shè)，通過(guò)這種外生場(chǎng)景能很好地識(shí)別出因果關(guān)系。第二，通過(guò)寬帶這一基礎(chǔ)設(shè)施建設(shè)實(shí)現(xiàn)的高速互聯(lián)網(wǎng)，可以加速思想和信息的傳播，促進(jìn)新產(chǎn)品和流程的競(jìng)爭(zhēng)、開(kāi)發(fā)以及引入，從而影響經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)。已有文獻(xiàn)主要探討了寬帶基礎(chǔ)設(shè)施如何影響經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)(Czernich 等，2011；鄭世林等，2014) 以及企業(yè)生產(chǎn)率(Akerman 等，2015；Chen 等，2020)。

現(xiàn)有文獻(xiàn)探討了基礎(chǔ)設(shè)施建設(shè)、寬帶等相關(guān)因素對(duì)經(jīng)濟(jì)發(fā)展和企業(yè)行為的影響，但目前仍有兩個(gè)問(wèn)題值得關(guān)注和改善。第一，缺乏干凈的因果識(shí)別策略。在信息基礎(chǔ)設(shè)施建設(shè)的衡量上依賴(lài)于傳統(tǒng)互聯(lián)網(wǎng)技術(shù)指標(biāo)，比如互聯(lián)網(wǎng)技術(shù)、互聯(lián)網(wǎng)平臺(tái)、互聯(lián)網(wǎng)思維、互聯(lián)網(wǎng)普及率、互聯(lián)網(wǎng)相關(guān)從業(yè)人員、互聯(lián)網(wǎng)相關(guān)產(chǎn)出、移動(dòng)互聯(lián)網(wǎng)用戶數(shù)、企業(yè)網(wǎng)址數(shù)據(jù)、企業(yè)電子郵箱數(shù)據(jù)等指標(biāo)(郭家堂和駱品亮，2016；何小鋼等，2019；施炳展和李建桐，2020)。這些指標(biāo)難免會(huì)具有較為棘手的內(nèi)生性問(wèn)題，因果關(guān)系的識(shí)別面臨挑戰(zhàn)。為了解決這個(gè)問(wèn)題，本文的改善方法是尋找信息網(wǎng)絡(luò)基礎(chǔ)設(shè)施外生變化的準(zhǔn)自然實(shí)驗(yàn)。具體而言，中華人民共和國(guó)工業(yè)和信息化部、國(guó)家發(fā)展和改革委員會(huì)率先在2014 年對(duì)39 個(gè)城市(群) 發(fā)起了“寬帶中國(guó)” 試點(diǎn)政策，并在2015 年和2016 年新增加了78個(gè)城市，本文將這次“寬帶中國(guó)” 試點(diǎn)政策視為準(zhǔn)自然實(shí)驗(yàn)，有利于解決內(nèi)生性問(wèn)題。第二，缺乏企業(yè)投資的研究視角。已有的寬帶基礎(chǔ)設(shè)施相關(guān)研究集中在省份層面或城市層面(趙濤等，2020)，對(duì)企業(yè)等微觀主體的分析集中于探討創(chuàng)新效應(yīng) (薛成等，2020)，忽視了信息基礎(chǔ)設(shè)施建設(shè)對(duì)企業(yè)投資的潛在影響。而信息基礎(chǔ)設(shè)施建設(shè)既會(huì)緩解企業(yè)面臨的信息不對(duì)稱(chēng)問(wèn)題(Bernard 等，2020)，也會(huì)導(dǎo)致企業(yè)扁平化的管理方式(Chen 等，2020)，信息不對(duì)稱(chēng)問(wèn)題的緩解和管理效率的提升均會(huì)對(duì)企業(yè)投資產(chǎn)生積極影響(Bushman 和Smith，2001；Andreou 等，2017)。據(jù)此，本文探討了以“寬帶中國(guó)”試點(diǎn)政策為標(biāo)志的信息基礎(chǔ)設(shè)施建設(shè)對(duì)企業(yè)投資的影響，并從根本上回答其通過(guò)何種機(jī)制進(jìn)而影響企業(yè)投資。

具體來(lái)講，本文結(jié)合數(shù)字經(jīng)濟(jì)對(duì)當(dāng)前中國(guó)經(jīng)濟(jì)社會(huì)發(fā)展產(chǎn)生巨大影響這一典型事實(shí)，對(duì)“寬帶中國(guó)” 試點(diǎn)政策通過(guò)降低企業(yè)信息不對(duì)稱(chēng)程度和提高管理效率進(jìn)而促進(jìn)企業(yè)投資進(jìn)行了理論分析。在實(shí)證上，本文采用雙重差分法(DID)，考察以“寬帶中國(guó)” 試點(diǎn)政策為標(biāo)志的信息基礎(chǔ)設(shè)施建設(shè)對(duì)企業(yè)投資的影響。研究發(fā)現(xiàn)，信息基礎(chǔ)設(shè)施建設(shè)可以提升企業(yè)投資水平，而這種提升作用主要表現(xiàn)在資本密集型企業(yè)和融資約束較高的企業(yè)中。進(jìn)一步研究發(fā)現(xiàn)，信息基礎(chǔ)設(shè)施建設(shè)會(huì)顯著促進(jìn)企業(yè)權(quán)益類(lèi)投資和信息化投資，同時(shí)也會(huì)提高企業(yè)投資對(duì)投資機(jī)會(huì)的敏感度，提升企業(yè)投資效率。

本文的邊際貢獻(xiàn)如下: 第一，補(bǔ)充了信息基礎(chǔ)設(shè)施建設(shè)如何影響微觀企業(yè)投資的研究。如前所述，鮮有文獻(xiàn)從企業(yè)投資角度分析信息基礎(chǔ)設(shè)施建設(shè)的影響。本文利用“寬帶中國(guó)” 試點(diǎn)政策在不同城市錯(cuò)開(kāi)實(shí)施這一準(zhǔn)自然實(shí)驗(yàn)，構(gòu)建多時(shí)點(diǎn)DID 模型，為信息基礎(chǔ)設(shè)施建設(shè)和企業(yè)投資之間的因果關(guān)系提供了可靠證據(jù)，有利于進(jìn)一步豐富信息基礎(chǔ)設(shè)施建設(shè)經(jīng)濟(jì)效應(yīng)與企業(yè)投資方面的文獻(xiàn)。第二，本文在統(tǒng)一的框架下探討了信息基礎(chǔ)設(shè)施建設(shè)通過(guò)降低企業(yè)信息不對(duì)稱(chēng)程度和提高管理效率進(jìn)而促進(jìn)企業(yè)投資的邏輯，厘清了影響機(jī)制這一根本性問(wèn)題。盡管部分學(xué)者探討了信息基礎(chǔ)設(shè)施建設(shè)與企業(yè)技術(shù)知識(shí)擴(kuò)散的關(guān)系，但對(duì)信息基礎(chǔ)設(shè)施建設(shè)通過(guò)何種機(jī)制影響企業(yè)行為的關(guān)注有所不足(薛成等，2020)。具體地，本文發(fā)現(xiàn)信息基礎(chǔ)設(shè)施建設(shè)提升了信息不對(duì)稱(chēng)程度較高企業(yè)(盈余質(zhì)量低、分析師跟蹤人數(shù)少和不以國(guó)際四大作為企業(yè)年報(bào)的審計(jì)師) 的投資水平，表明其可以通過(guò)緩解信息不對(duì)稱(chēng)程度進(jìn)而促進(jìn)企業(yè)投資。同時(shí)，信息基礎(chǔ)設(shè)施建設(shè)提高了管理效率較低企業(yè)(管理費(fèi)用率高) 的投資水平，表明其可以通過(guò)提高管理效率進(jìn)而促進(jìn)企業(yè)投資。第三，研究結(jié)論具有明確的政策含義。改革開(kāi)放以來(lái)，在投資的拉動(dòng)下中國(guó)經(jīng)濟(jì)實(shí)現(xiàn)了高速增長(zhǎng)，然而近年來(lái)伴隨著投資增速的下降，經(jīng)濟(jì)下行壓力逐步加大。對(duì)此，中央政府提出了“穩(wěn)投資” 的政策目標(biāo)。本文發(fā)現(xiàn)信息基礎(chǔ)設(shè)施升級(jí)有利于賦能企業(yè)投資和投資效率，一方面為“寬帶中國(guó)” 試點(diǎn)政策的積極效果提供了事實(shí)依據(jù)，另一方面為政府部門(mén)落實(shí)“穩(wěn)投資” 的政策目標(biāo)提供了有益參考。

二、制度背景與理論分析

(一) “寬帶中國(guó)” 試點(diǎn)政策的背景與過(guò)程

中國(guó)在1989 年開(kāi)始骨干網(wǎng)絡(luò)建設(shè)，逐步形成了四大骨干網(wǎng)絡(luò)，分別是中國(guó)公用計(jì)算機(jī)互聯(lián)網(wǎng)、中國(guó)科技網(wǎng)、中國(guó)教育和科研計(jì)算機(jī)網(wǎng)以及中國(guó)金橋信息網(wǎng)。此時(shí)這些骨干網(wǎng)之間彼此獨(dú)立，即骨干網(wǎng)內(nèi)部可以方便地搜索和交換信息，但骨干網(wǎng)之間的聯(lián)通并不順暢，傳輸速度較慢。為了在不同的骨干網(wǎng)之間有效快速交換信息，公共互聯(lián)網(wǎng)交換中心作為不同網(wǎng)絡(luò)之間的物理節(jié)點(diǎn)，可以將不同骨干網(wǎng)進(jìn)行有效連接。期間一共先后在北京、上海和廣州建造了三個(gè)公共互聯(lián)網(wǎng)交換中心。這次網(wǎng)絡(luò)交換中心帶來(lái)了兩個(gè)主要好處，一是提升網(wǎng)絡(luò)效率。例如，在交換中心設(shè)立之前，從中國(guó)公共計(jì)算機(jī)互聯(lián)網(wǎng)訪問(wèn)中國(guó)教育和科研計(jì)算機(jī)網(wǎng)只能使用8 Mbps 的帶寬。然而，升級(jí)后的接入速度從8 Mbps 躍升到155 Mbps。二是信息爆炸式增長(zhǎng)，骨干網(wǎng)之間的信息傳遞和獲取更為便捷，信息內(nèi)容成倍增長(zhǎng)。經(jīng)過(guò)二十余年的發(fā)展，中國(guó)的信息基礎(chǔ)設(shè)施建設(shè)已取得巨大的突破，總體取得了令世界矚目的發(fā)展成績(jī)。

然而，中國(guó)寬帶基礎(chǔ)設(shè)施仍存在一系列問(wèn)題亟須解決。例如，應(yīng)用服務(wù)不夠豐富、技術(shù)創(chuàng)新能力欠缺以及發(fā)展環(huán)境不完善等問(wèn)題(薛成等，2020) 制約了信息基礎(chǔ)設(shè)施建設(shè)的進(jìn)一步發(fā)展。據(jù)此，國(guó)務(wù)院率先在2013 年8 月印發(fā)《關(guān)于印發(fā)“寬帶中國(guó)” 戰(zhàn)略及實(shí)施方案的通知》，目的在于促進(jìn)和實(shí)現(xiàn)國(guó)家信息化發(fā)展。隨后，工業(yè)和信息化部、國(guó)家發(fā)展和改革委員會(huì)于2014 年首次遴選出39 個(gè)城市(群) 作為“寬帶中國(guó)” 試點(diǎn)城市，并于2015 年和2016 年進(jìn)一步遴選出78 個(gè)城市(群) 作為“寬帶中國(guó)” 試點(diǎn)城市，強(qiáng)調(diào)“寬帶中國(guó)” 戰(zhàn)略的重點(diǎn)任務(wù)在于加強(qiáng)光纖網(wǎng)絡(luò)和網(wǎng)絡(luò)建設(shè)，提高寬帶網(wǎng)絡(luò)接入速率，改善和提升用戶上網(wǎng)體驗(yàn)，到2020 年大幅縮小信息基礎(chǔ)設(shè)施發(fā)展水平與發(fā)達(dá)國(guó)家之間的差距。

參考田鴿和張勛(2022)，“寬帶中國(guó)” 戰(zhàn)略帶來(lái)的主要變化可以總結(jié)為如下方面。一是城鄉(xiāng)全面覆蓋光纖網(wǎng)絡(luò)，移動(dòng)寬帶普及率大幅增加，4G 網(wǎng)絡(luò)實(shí)現(xiàn)跨越式發(fā)展。通過(guò)實(shí)施“寬帶中國(guó)” 試點(diǎn)政策，行政村通光纖寬帶比例超過(guò)98%，并建成全球規(guī)模最大、覆蓋最廣的4G 網(wǎng)絡(luò)。根據(jù)2020 年《中國(guó)互聯(lián)網(wǎng)絡(luò)發(fā)展?fàn)顩r統(tǒng)計(jì)報(bào)告》，中國(guó)網(wǎng)民規(guī)模為9.04 億，互聯(lián)網(wǎng)的網(wǎng)絡(luò)普及率超過(guò)60%，企業(yè)的寬帶使用率和計(jì)算機(jī)辦公率都達(dá)到90%以上，信息傳遞速率得到極大提升。二是上網(wǎng)實(shí)際體驗(yàn)速率得到大幅提升。根據(jù)《中國(guó)寬帶速率狀況報(bào)告》，2020 年第一季度固定寬帶網(wǎng)絡(luò)和4G 網(wǎng)絡(luò)平均下載速率較之五年前漲了兩倍多，網(wǎng)速得到大幅度提高。

既有文獻(xiàn)也指出，“寬帶中國(guó)” 戰(zhàn)略的實(shí)施，大幅度促進(jìn)了網(wǎng)絡(luò)基礎(chǔ)設(shè)施建設(shè)，增強(qiáng)了當(dāng)?shù)匦畔鬟f效率(趙濤等，2020)。由此可見(jiàn)，“寬帶中國(guó)” 試點(diǎn)政策構(gòu)成了一次準(zhǔn)自然實(shí)驗(yàn)，既可以為經(jīng)濟(jì)模型中的內(nèi)生性問(wèn)題提供良好解決辦法，又能夠測(cè)試政策效果以積累寶貴的經(jīng)驗(yàn)，獨(dú)具中國(guó)特色?？梢灶A(yù)期，以“寬帶中國(guó)” 試點(diǎn)政策為標(biāo)志的信息基礎(chǔ)設(shè)施建設(shè)將會(huì)大幅增加城市寬帶接入用戶數(shù)。

(二) 理論分析

1.信息基礎(chǔ)設(shè)施建設(shè)促進(jìn)企業(yè)投資的信息機(jī)制

企業(yè)的投資項(xiàng)目往往周期較長(zhǎng)且投入資金量大，僅依靠企業(yè)內(nèi)部資金難以保證項(xiàng)目的正常運(yùn)行，因而需要進(jìn)行外部融資。然而，金融機(jī)構(gòu)等外部投資者與企業(yè)普遍存在信息不對(duì)稱(chēng)問(wèn)題，進(jìn)而導(dǎo)致企業(yè)投資項(xiàng)目面臨一定融資約束。在“寬帶中國(guó)” 政策實(shí)施之后，互聯(lián)網(wǎng)發(fā)展使本地企業(yè)與各個(gè)利益相關(guān)方交流的時(shí)空約束被打破，信息的傳遞、共享更加方便、快捷，企業(yè)信息披露更加及時(shí)。本地企業(yè)利益相關(guān)者利用互聯(lián)網(wǎng)技術(shù)可以增強(qiáng)信息搜尋、處理和溝通的能力，以低成本來(lái)獲取高效信息，進(jìn)而緩解傳統(tǒng)的信息不對(duì)稱(chēng)問(wèn)題(趙璨等，2020)，降低企業(yè)融資約束。具體而言，在間接融資為主的中國(guó)金融體系，“互聯(lián)網(wǎng)+” 不僅可以提高企業(yè)信息披露質(zhì)量，而且有助于金融機(jī)構(gòu)更為方便、快捷地獲取企業(yè)信息，從而可以降低金融機(jī)構(gòu)對(duì)企業(yè)違約風(fēng)險(xiǎn)的擔(dān)憂并提高其信貸供給意愿(劉滿鳳和趙瓏，2019)。此時(shí)，信息不對(duì)稱(chēng)導(dǎo)致的企業(yè)投資放緩的問(wèn)題將有所緩解(Bushman 和Smith，2001)。如Modigliani 和Miller (1958) 所建模的那樣，當(dāng)不存在信息不對(duì)稱(chēng)等摩擦?xí)r，每一個(gè)具有正凈現(xiàn)值(NPV) 的項(xiàng)目在出現(xiàn)時(shí)都會(huì)得到資助，而負(fù)的NPV 項(xiàng)目則不會(huì)得到資助。基于此，不難看出，信息基礎(chǔ)設(shè)施建設(shè)會(huì)通過(guò)緩解信息不對(duì)稱(chēng)問(wèn)題對(duì)企業(yè)投資水平產(chǎn)生積極影響。

2.信息基礎(chǔ)設(shè)施建設(shè)提高企業(yè)投資的管理效率機(jī)制

除緩解信息不對(duì)稱(chēng)問(wèn)題之外，信息基礎(chǔ)設(shè)施建設(shè)帶來(lái)的信息化沖擊還可以通過(guò)提高企業(yè)管理效率，進(jìn)而提升企業(yè)投資水平。Chen 等(2020) 以管理費(fèi)用率衡量管理效率，發(fā)現(xiàn)高速互聯(lián)網(wǎng)可以為企業(yè)帶來(lái)扁平化的管理模式，提高企業(yè)管理效率。石大千等(2020) 基于中國(guó)上市公司數(shù)據(jù)研究發(fā)現(xiàn)，信息技術(shù)可以改變企業(yè)中的組織管理形式，促使企業(yè)向信息網(wǎng)絡(luò)化管理方向轉(zhuǎn)變，從而可以有效提高管理水平和運(yùn)營(yíng)效率。何小鋼等(2019) 也指出信息技術(shù)會(huì)帶來(lái)組織、管理、生產(chǎn)流程等的改變。這些文獻(xiàn)共同表明，信息基礎(chǔ)設(shè)施建設(shè)確實(shí)會(huì)帶來(lái)扁平化的管理方式，會(huì)有效提高企業(yè)管理效率。進(jìn)一步地，信息基礎(chǔ)設(shè)施建設(shè)對(duì)管理效率的積極作用會(huì)外溢至企業(yè)投資領(lǐng)域。比如，Andreou 等(2017) 發(fā)現(xiàn)2008 年金融危機(jī)前的管理能力促進(jìn)了危機(jī)期間的資本投資。由此可見(jiàn)，管理能力是保證管理效率的重要條件，管理效率的提高會(huì)刺激企業(yè)投資。結(jié)合這兩支文獻(xiàn)不難推斷，信息基礎(chǔ)設(shè)施建設(shè)會(huì)導(dǎo)致企業(yè)管理扁平化，提高企業(yè)管理效率，從而對(duì)企業(yè)投資水平產(chǎn)生積極影響。

基于上述分析，本文提出如下兩個(gè)待檢驗(yàn)假說(shuō)。

假說(shuō)1: 信息基礎(chǔ)設(shè)施建設(shè)可以促進(jìn)企業(yè)投資。

假說(shuō)2: 信息基礎(chǔ)設(shè)施建設(shè)促進(jìn)企業(yè)投資的機(jī)制在于，緩解信息不對(duì)稱(chēng)和提高管理效率。

三、數(shù)據(jù)、模型和變量

(一) 模型構(gòu)建

首先，為檢驗(yàn)研究假說(shuō)1，即信息基礎(chǔ)設(shè)施建設(shè)對(duì)企業(yè)投資的影響，本文采用“寬帶中國(guó)” 試點(diǎn)政策的信息基礎(chǔ)設(shè)施建設(shè)作為準(zhǔn)自然實(shí)驗(yàn)?？紤]到該政策在不同城市的錯(cuò)開(kāi)實(shí)施，參考黃煒等(2022) 的研究，本文構(gòu)建如下的多時(shí)點(diǎn)DID 模型:

其中，被解釋變量Investit為企業(yè)i在第t年的投資水平。核心解釋變量是信息基礎(chǔ)設(shè)施建設(shè)(Broadbandit)，與采用城市層面的互聯(lián)網(wǎng)發(fā)展水平或數(shù)字經(jīng)濟(jì)發(fā)展水平等指標(biāo)來(lái)直接度量信息基礎(chǔ)設(shè)施建設(shè)的做法不同，本文為了進(jìn)行因果識(shí)別，根據(jù)企業(yè)所在位置在不同時(shí)間入選“寬帶中國(guó)” 試點(diǎn)政策這一外生事件，設(shè)置了虛擬變量Broadbandit作為信息基礎(chǔ)設(shè)施建設(shè)的代理變量。具體而言，當(dāng)企業(yè)所在城市i在第t年入選“寬帶中國(guó)” 試點(diǎn)城市，Broadbandit賦值為1，否則賦值為0。Controlsit是表示企業(yè)特征和城市層面的其他控制變量，包括企業(yè)規(guī)模(Size)，企業(yè)資產(chǎn)負(fù)債率(Leverage)，企業(yè)資產(chǎn)收益率(Roa)，固定資產(chǎn)比例(Fixs)，企業(yè)現(xiàn)金流(Cash)，企業(yè)性質(zhì)(SOE)，企業(yè)年齡(Age)，城市人均GDP 的對(duì)數(shù)(lnpgdp) 和城市是否開(kāi)通鐵路(Rail)。此外，模型控制了公司固定效應(yīng)(ui) 和年份固定效應(yīng)(θt)，在沒(méi)有特殊說(shuō)明的情況下，所有回歸均匯報(bào)企業(yè)層面聚類(lèi)穩(wěn)健性標(biāo)準(zhǔn)誤，εit表示隨機(jī)擾動(dòng)項(xiàng)。

其次，為驗(yàn)證模型(1) 的研究結(jié)論是否滿足DID 模型的平行趨勢(shì)假設(shè)，針對(duì)“寬帶中國(guó)” 試點(diǎn)政策對(duì)企業(yè)投資的影響，本文構(gòu)建如下的動(dòng)態(tài)效應(yīng)檢驗(yàn)?zāi)Ｐ?

(二) 變量測(cè)度與說(shuō)明

(1) 企業(yè)投資的測(cè)度。本文主要度量企業(yè)的資產(chǎn)類(lèi)投資和權(quán)益性投資這兩類(lèi)主要投資活動(dòng)。資產(chǎn)類(lèi)投資與企業(yè)的生產(chǎn)經(jīng)營(yíng)活動(dòng)相關(guān)，主要指購(gòu)建固定資產(chǎn)、無(wú)形資產(chǎn)、在建工程及其他能夠產(chǎn)生長(zhǎng)期效益的現(xiàn)金支出。根據(jù)已有相關(guān)研究，本文采用以下四種方法度量企業(yè)投資水平: 第一，參考王彥超和蔣亞含(2020)，構(gòu)造變量Invest1，定義為企業(yè)購(gòu)建固定資產(chǎn)、無(wú)形資產(chǎn)和其他長(zhǎng)期資產(chǎn)支付的現(xiàn)金與總資產(chǎn)的比值。第二，參考黎文靖和李耀淘(2014)，構(gòu)造變量Invest2，計(jì)算公式為(購(gòu)建固定資產(chǎn)、無(wú)形資產(chǎn)和其他長(zhǎng)期資產(chǎn)支付的現(xiàn)金-處置固定資產(chǎn)、無(wú)形資產(chǎn)和其他長(zhǎng)期資產(chǎn)收回的現(xiàn)金凈額)/總資產(chǎn)。第三，參考潘紅波和陳世來(lái)(2017)，構(gòu)造變量Invest3，計(jì)算公式為(購(gòu)建固定資產(chǎn)、無(wú)形資產(chǎn)和其他長(zhǎng)期資產(chǎn)支付的現(xiàn)金+取得子公司及其他營(yíng)業(yè)單位支付的現(xiàn)金凈額-處置固定資產(chǎn)、無(wú)形資產(chǎn)和其他長(zhǎng)期資產(chǎn)收回的現(xiàn)金凈額-處置子公司及其他營(yíng)業(yè)單位收到的現(xiàn)金凈額)/總資產(chǎn)。第四，參考連立帥等(2019)，構(gòu)造變量Invest4，計(jì)算公式為(購(gòu)建固定資產(chǎn)、無(wú)形資產(chǎn)和其他長(zhǎng)期資產(chǎn)支付的現(xiàn)金+研發(fā)投入)/總資產(chǎn)。Invest1 的檢驗(yàn)結(jié)果在正文中報(bào)告，Invest2、Invest3 和Invest4 的檢驗(yàn)結(jié)果則在穩(wěn)健性檢驗(yàn)中說(shuō)明。權(quán)益類(lèi)投資與企業(yè)的生產(chǎn)經(jīng)營(yíng)活動(dòng)不直接相關(guān)，主要包括企業(yè)的短期股票投資、短期債券投資、長(zhǎng)期債權(quán)投資等所支付的權(quán)益性現(xiàn)金支出。參照付文林和趙永輝(2014)，本文使用企業(yè)投資支付的現(xiàn)金與收回投資收到的現(xiàn)金之差度量企業(yè)的權(quán)益性投資水平，并使用期初總資產(chǎn)進(jìn)行標(biāo)準(zhǔn)化得到Invest5。

(2) 信息基礎(chǔ)設(shè)施建設(shè)的測(cè)度。為了更好地做出因果推斷，本文在已有研究的基礎(chǔ)上(薛成等，2020；趙濤等，2020)，根據(jù)企業(yè)所在城市在不同時(shí)間入選“寬帶中國(guó)”試點(diǎn)政策這一外生事件，設(shè)置了虛擬變量作為信息基礎(chǔ)設(shè)施建設(shè)的代理變量，構(gòu)建了DID 模型來(lái)解決內(nèi)生性問(wèn)題。具體而言，當(dāng)企業(yè)所在城市i在第t年入選“寬帶中國(guó)” 試點(diǎn)城市，Broadbandit賦值為1，否則賦值為0。

(3) 控制變量。為了全面客觀地分析信息基礎(chǔ)設(shè)施建設(shè)對(duì)企業(yè)投資的因果效應(yīng)，還需要控制對(duì)企業(yè)投資可能產(chǎn)生影響的控制變量。具體而言，本文設(shè)置了如下控制變量:企業(yè)規(guī)模(Size)，采用總資產(chǎn)的自然對(duì)數(shù)衡量；長(zhǎng)期償債能力(Leverage)，采用總負(fù)債除以總資產(chǎn)衡量；企業(yè)的短期流動(dòng)性(Cash)，采用經(jīng)營(yíng)活動(dòng)現(xiàn)金流占總資產(chǎn)的比例衡量；企業(yè)資產(chǎn)收益率(Roa)，采用凈利潤(rùn)除以總資產(chǎn)衡量；固定資產(chǎn)比例(Fixs)，采用固定資產(chǎn)凈額所占總資產(chǎn)的比例衡量；企業(yè)年齡(Age)，即企業(yè)成立至今的年數(shù)；企業(yè)的所有權(quán)類(lèi)型(SOEs)，最終控制人為國(guó)有企業(yè)為1，否則為0。此外，城市層面的變量為城市人均GDP 的對(duì)數(shù)(lnpgdp)，以及是否開(kāi)通鐵路(Rail)。

(三) 數(shù)據(jù)來(lái)源與描述性統(tǒng)計(jì)

本文研究主要涉及的企業(yè)財(cái)務(wù)數(shù)據(jù)來(lái)源于CSMAR 數(shù)據(jù)庫(kù)，城市層面數(shù)據(jù)來(lái)源于Wind 數(shù)據(jù)庫(kù)。不失一般性，本文對(duì)樣本數(shù)據(jù)進(jìn)行如下處理: 首先，剔除金融類(lèi)上市公司和ST 公司的樣本；其次，剔除主要變量存在數(shù)據(jù)缺失的樣本；最后，對(duì)連續(xù)型變量進(jìn)行雙側(cè)1%的縮尾處理。本文樣本期間為2010—2018 年，主要變量的描述性統(tǒng)計(jì)結(jié)果如表1所示。結(jié)果顯示，樣本期間企業(yè)投資水平存在一定缺失值，導(dǎo)致不同方法測(cè)算的企業(yè)投資的樣本數(shù)量存在較大差異。Broadband的均值為0.352，標(biāo)準(zhǔn)差為0.478，這說(shuō)明該變量具有較大的變異程度，為本文的回歸分析奠定了良好基礎(chǔ)。特別地，圖1 描繪了歷年受政策影響的企業(yè)數(shù)量?？梢园l(fā)現(xiàn)，在“寬帶中國(guó)” 政策實(shí)施之后(2014 年)，受到政策影響的企業(yè)數(shù)量逐年增加，從2014 年的937 家增加至2018 年的1 877 家，符合“寬帶中國(guó)” 政策逐步推廣的客觀事實(shí)。

表1 變量描述性統(tǒng)計(jì)結(jié)果

圖1 歷年受政策影響的企業(yè)數(shù)量

四、實(shí)證結(jié)果與分析

(一) 信息基礎(chǔ)設(shè)施建設(shè)對(duì)企業(yè)投資的影響

本文對(duì)模型(1) 進(jìn)行回歸的結(jié)果如表2 所示。結(jié)果顯示，“寬帶中國(guó)” 試點(diǎn)政策(Broadband) 的系數(shù)均顯著為正，表明信息基礎(chǔ)設(shè)施建設(shè)顯著促進(jìn)了企業(yè)投資，假說(shuō)1成立。其中，以Invest1 作為被解釋變量，第(1) 列和第(2) 列分別是單變量回歸結(jié)果和包含所有控制變量的回歸結(jié)果。此外，就經(jīng)濟(jì)意義來(lái)說(shuō)，以“寬帶中國(guó)” 試點(diǎn)政策(Broadband) 為標(biāo)志的信息基礎(chǔ)設(shè)施建設(shè)使得企業(yè)投資水平提高0.3%左右，具有顯著的經(jīng)濟(jì)意義。據(jù)此，本文初步發(fā)現(xiàn)“寬帶中國(guó)” 試點(diǎn)政策提升了企業(yè)投資水平，凸顯了信息基礎(chǔ)設(shè)施建設(shè)的重要性?？傮w上，本文的實(shí)證結(jié)果與預(yù)期相符合，并一致表明，以“寬帶中國(guó)” 試點(diǎn)政策為標(biāo)志的信息基礎(chǔ)設(shè)施建設(shè)對(duì)企業(yè)投資水平具有顯著的統(tǒng)計(jì)學(xué)意義和經(jīng)濟(jì)意義。①本文考察的是基礎(chǔ)設(shè)施建設(shè)對(duì)本地上市公司投資的影響，囿于數(shù)據(jù)可得性，對(duì)上市公司異地子公司的投資并未討論。

(二) 穩(wěn)健性檢驗(yàn)

雙重差分法常常被用于政策效果的評(píng)估中，其優(yōu)勢(shì)在于可以很好地解決內(nèi)生性問(wèn)題，但如果不滿足平行趨勢(shì)假設(shè)，也無(wú)法得出可靠結(jié)論。因此，我們進(jìn)一步驗(yàn)證政策沖擊前的平行趨勢(shì)假設(shè)；此外，我們對(duì)多期DID 方法中的異質(zhì)性處理效應(yīng)偏誤進(jìn)行了修正。

1.平行趨勢(shì)假設(shè)

接下來(lái)，本文通過(guò)包含一系列受影響企業(yè)“寬帶中國(guó)” 試點(diǎn)建設(shè)相對(duì)年份的虛擬變量來(lái)考察其與企業(yè)投資之間的動(dòng)態(tài)關(guān)系。動(dòng)態(tài)效應(yīng)檢驗(yàn)不僅能夠展示“寬帶中國(guó)” 試點(diǎn)政策對(duì)所在城市內(nèi)企業(yè)投資的動(dòng)態(tài)影響，還能夠進(jìn)一步克服潛在的遺漏變量和互為因果的問(wèn)題。理論上，如果企業(yè)投資受其他未觀測(cè)到的特征的影響，那么所在城市經(jīng)歷“寬帶中國(guó)” 試點(diǎn)建設(shè)的企業(yè)投資程度應(yīng)該不會(huì)在時(shí)間上表現(xiàn)出差異。同時(shí)，如果是企業(yè)所在城市整體的企業(yè)投資程度較低導(dǎo)致該城市進(jìn)行“寬帶中國(guó)” 試點(diǎn)建設(shè)，那么該部分企業(yè)與其他地區(qū)企業(yè)間的企業(yè)投資應(yīng)該在“寬帶中國(guó)” 試點(diǎn)建設(shè)之前就表現(xiàn)出差異。表3為模型(2) 的回歸結(jié)果。在所有列中，Before2和Before1的系數(shù)并不顯著，意味著“寬帶中國(guó)” 試點(diǎn)建設(shè)當(dāng)年之前，進(jìn)行“寬帶中國(guó)” 試點(diǎn)政策的城市內(nèi)企業(yè)投資與其他地區(qū)企業(yè)并無(wú)顯著差異，滿足了DID 模型的平行趨勢(shì)檢驗(yàn)。這些結(jié)果進(jìn)一步表明本文的結(jié)論并不受遺漏變量和反向因果的影響，說(shuō)明信息基礎(chǔ)設(shè)施建設(shè)能夠促進(jìn)企業(yè)投資。同時(shí)，本文在95%的置信區(qū)間內(nèi)生成圖2。在“寬帶中國(guó)” 試點(diǎn)政策之前，受影響企業(yè)與未受影響企業(yè)之間的投資行為時(shí)間趨勢(shì)沒(méi)有顯著差異。然而，在“寬帶中國(guó)” 試點(diǎn)政策后，受影響企業(yè)的投資行為顯著提高，表明通過(guò)了平行趨勢(shì)假設(shè)。

圖2 平行趨勢(shì)檢驗(yàn)圖①在第三年后，政策效果減弱的可能原因在于，較高的經(jīng)濟(jì)政策不確定性降低了企業(yè)投資意愿，從而在一定程度上掩蓋了信息基礎(chǔ)設(shè)施建設(shè)的投資激勵(lì)效應(yīng)。

表3 信息基礎(chǔ)設(shè)施建設(shè)對(duì)企業(yè)投資的動(dòng)態(tài)影響: 平行趨勢(shì)檢驗(yàn)

2.多期DID 異質(zhì)性處理效應(yīng)

本文所研究的“寬帶中國(guó)” 戰(zhàn)略是分批次逐步實(shí)施的，即本文采用多期DID 模型進(jìn)行估計(jì)。但是，由于各地區(qū)接受政策處理的時(shí)間不同，在多期DID 模型中最終得出的估計(jì)值是四組樣本的2×2 加權(quán)估計(jì)結(jié)果，當(dāng)較早接受處理的樣本被作為后接受處理樣本的對(duì)照組時(shí)，處理效應(yīng)的時(shí)變會(huì)造成估計(jì)偏誤(Goodman-Bacon，2021)?；诖耍疚牟捎冒愘|(zhì)性處理效應(yīng)的穩(wěn)健估計(jì)量進(jìn)行穩(wěn)健性檢驗(yàn)，以修正估計(jì)偏誤，結(jié)果如表4 所示?？梢园l(fā)現(xiàn)，經(jīng)修正后，在政策沖擊之前，核心解釋變量的系數(shù)均不顯著，而在政策沖擊后，核心解釋變量的系數(shù)均顯著為正。這些結(jié)果在一定程度上表明，本文的基準(zhǔn)回歸結(jié)果是穩(wěn)健的。

表4 修正DID 結(jié)果

3.更換被解釋變量

本文通過(guò)更換被解釋變量來(lái)測(cè)試結(jié)果是否穩(wěn)健，將前文定義的Invest2、Invest3 和Invest4 作為因變量，相關(guān)回歸結(jié)果見(jiàn)表5。結(jié)果顯示，不論使用Invest2、Invest3 還是Invest4衡量企業(yè)投資水平，“寬帶中國(guó)” 試點(diǎn)政策(Broadband) 的系數(shù)均顯著為正，說(shuō)明在使用了不同的企業(yè)投資測(cè)度后，信息基礎(chǔ)設(shè)施建設(shè)仍然顯著促進(jìn)了企業(yè)投資，驗(yàn)證了本文研究結(jié)論的可靠性。同時(shí)，本文采用Invest2、Invest3 和Invest4 作平行趨勢(shì)檢驗(yàn)，相關(guān)結(jié)論依然保持不變。

表5 信息基礎(chǔ)設(shè)施建設(shè)對(duì)企業(yè)投資的影響: 替換被解釋變量

4.替換固定效應(yīng)

進(jìn)一步地，本文采用不同固定效應(yīng)來(lái)進(jìn)一步考察信息基礎(chǔ)設(shè)施建設(shè)對(duì)企業(yè)投資的敏感性。第一，本文在模型中同時(shí)控制行業(yè)與時(shí)間交叉固定效應(yīng)、公司固定效應(yīng)，盡可能?chē)?yán)格地控制各種可能影響企業(yè)投資的因素，回歸結(jié)果見(jiàn)表6 第(1) 列。第二，企業(yè)投資可能還受行業(yè)層面的因素影響。因此，本文換另一種思路，在模型中同時(shí)控制行業(yè)固定效應(yīng)、城市固定效應(yīng)和時(shí)間固定效應(yīng)，回歸結(jié)果見(jiàn)第(2) 列。不論在哪種固定效應(yīng)的控制下，“寬帶中國(guó)” 試點(diǎn)政策(Broadband) 的系數(shù)均顯著為正，說(shuō)明信息基礎(chǔ)設(shè)施建設(shè)促進(jìn)了企業(yè)投資，結(jié)論穩(wěn)健。

表6 信息基礎(chǔ)設(shè)施建設(shè)對(duì)企業(yè)投資的穩(wěn)健性檢驗(yàn): 替換固定效應(yīng)

5.行業(yè)與城市層面聚類(lèi)的穩(wěn)健性標(biāo)準(zhǔn)誤

盡管本文在回歸中均考慮了企業(yè)內(nèi)部標(biāo)準(zhǔn)誤差的相關(guān)性，但一個(gè)城市或者一個(gè)行業(yè)內(nèi)企業(yè)投資中未觀測(cè)到的成分也可能相互關(guān)聯(lián)，因此需要在行業(yè)水平和城市水平上進(jìn)行聚類(lèi)以測(cè)試穩(wěn)健性。為了檢驗(yàn)本文的主要發(fā)現(xiàn)是否在考慮了這些行業(yè)和城市層面的相關(guān)性之后依然是穩(wěn)健的，我們報(bào)告了控制行業(yè)層面和城市層面聚類(lèi)的異方差穩(wěn)健標(biāo)準(zhǔn)誤差，結(jié)果如表7 所示。不論是使用行業(yè)層面聚類(lèi)的穩(wěn)健性標(biāo)準(zhǔn)誤，還是使用城市層面聚類(lèi)的穩(wěn)健性標(biāo)準(zhǔn)誤，“寬帶中國(guó)” 試點(diǎn)政策(Broadband) 的系數(shù)均顯著為正，說(shuō)明信息基礎(chǔ)設(shè)施建設(shè)提升了企業(yè)投資水平，結(jié)論穩(wěn)健。

五、影響機(jī)制與異質(zhì)性檢驗(yàn)

我們進(jìn)一步實(shí)證檢驗(yàn)理論假說(shuō)2 中所提出的信息基礎(chǔ)設(shè)施建設(shè)促進(jìn)企業(yè)投資的兩條作用機(jī)制，分別是緩解信息不對(duì)稱(chēng)和提高管理效率。具體地，本文通過(guò)分組來(lái)檢驗(yàn)信息基礎(chǔ)設(shè)施建設(shè)對(duì)企業(yè)投資的影響機(jī)制，以闡明其內(nèi)在傳導(dǎo)邏輯。

(一) 信息基礎(chǔ)設(shè)施建設(shè)促進(jìn)企業(yè)投資的渠道機(jī)制

1.信息不對(duì)稱(chēng)機(jī)制

為檢驗(yàn)假說(shuō)2 的信息不對(duì)稱(chēng)機(jī)制，即信息基礎(chǔ)設(shè)施建設(shè)通過(guò)緩解信息不對(duì)稱(chēng)程度進(jìn)而促進(jìn)企業(yè)投資，本文進(jìn)行了以下三種類(lèi)型的檢驗(yàn)。參考辛清泉等(2014)，本文將企業(yè)盈余質(zhì)量、分析師跟蹤人數(shù)和是否聘請(qǐng)國(guó)際四大會(huì)計(jì)師事務(wù)所作為企業(yè)年報(bào)的審計(jì)師作為衡量信息不對(duì)稱(chēng)程度的代理變量。其中，盈余質(zhì)量的計(jì)算如下:

其中，TCA指總流動(dòng)應(yīng)計(jì)利潤(rùn)，計(jì)算方式為(營(yíng)業(yè)利潤(rùn)-經(jīng)營(yíng)現(xiàn)金流量+折舊和攤銷(xiāo)費(fèi)用)/總資產(chǎn)，CFO計(jì)算方式為經(jīng)營(yíng)現(xiàn)金流量/總資產(chǎn)，ΔREV指營(yíng)業(yè)收入改變量，F(xiàn)ixs計(jì)算方式為固定資產(chǎn)/總資產(chǎn)。模型(3) 回歸的殘差項(xiàng)指當(dāng)年的操控性應(yīng)計(jì)利潤(rùn)。然后，參考辛清泉等(2014)，本文將t年和前四年的回歸殘差計(jì)算標(biāo)準(zhǔn)差，接著，用得到的數(shù)值乘以-1 得到企業(yè)t年的盈余質(zhì)量指標(biāo)，該值越大盈余質(zhì)量越高，即信息不對(duì)稱(chēng)程度較低。

所有回歸結(jié)果見(jiàn)表8。其中，第一，采用企業(yè)盈余質(zhì)量年度中位數(shù)的高低分組回歸結(jié)果顯示，在盈余質(zhì)量較高的分組中，“寬帶中國(guó)” 試點(diǎn)政策的作用不顯著；在盈余質(zhì)量較低的分組中，“寬帶中國(guó)” 試點(diǎn)政策的系數(shù)顯著為正，且組間系數(shù)差異在1%水平上顯著，說(shuō)明信息基礎(chǔ)設(shè)施建設(shè)提升了盈余質(zhì)量較低企業(yè)的投資水平，而盈余質(zhì)量較低說(shuō)明信息不對(duì)稱(chēng)程度較高，這表明以“寬帶中國(guó)” 試點(diǎn)政策為標(biāo)志的信息基礎(chǔ)設(shè)施建設(shè)提升了信息不對(duì)稱(chēng)程度較高企業(yè)的投資水平。第二，采用企業(yè)分析師跟蹤人數(shù)年度中位數(shù)的多少分組回歸結(jié)果顯示，在分析師跟蹤人數(shù)較多的分組中，“寬帶中國(guó)” 試點(diǎn)政策的作用不顯著；在分析師跟蹤人數(shù)較少的分組中，“寬帶中國(guó)” 試點(diǎn)政策的系數(shù)顯著為正，且組間系數(shù)差異在1%水平上顯著，說(shuō)明信息基礎(chǔ)設(shè)施建設(shè)提升了分析師跟蹤人數(shù)較少企業(yè)的投資水平，而分析師跟蹤人數(shù)較少說(shuō)明信息不對(duì)稱(chēng)程度較高，這表明以“寬帶中國(guó)” 試點(diǎn)政策為標(biāo)志的信息基礎(chǔ)設(shè)施建設(shè)提升了信息不對(duì)稱(chēng)程度較高企業(yè)的投資水平。第三，采用企業(yè)是否聘請(qǐng)國(guó)際四大作為企業(yè)年報(bào)審計(jì)師的分組回歸結(jié)果顯示，在聘請(qǐng)了國(guó)際四大的企業(yè)中，“寬帶中國(guó)” 試點(diǎn)政策的作用不顯著；在沒(méi)有聘請(qǐng)國(guó)際四大的企業(yè)中，“寬帶中國(guó)” 試點(diǎn)政策的系數(shù)顯著為正，且組間系數(shù)差異在5%水平上顯著，說(shuō)明信息基礎(chǔ)設(shè)施建設(shè)提升了沒(méi)有聘請(qǐng)國(guó)際四大的企業(yè)的投資水平。沒(méi)有聘請(qǐng)國(guó)際四大的企業(yè)具有較高的信息不對(duì)稱(chēng)程度，這表明以“寬帶中國(guó)” 試點(diǎn)政策為標(biāo)志的信息基礎(chǔ)設(shè)施建設(shè)提升了信息不對(duì)稱(chēng)程度較高企業(yè)的投資水平。

表8 信息基礎(chǔ)設(shè)施建設(shè)與企業(yè)投資: 信息不對(duì)稱(chēng)機(jī)制

綜上所述，以“寬帶中國(guó)” 試點(diǎn)政策為標(biāo)志的信息基礎(chǔ)設(shè)施建設(shè)均提升了信息不對(duì)稱(chēng)程度較高企業(yè)的投資水平，表明假說(shuō)2 的外部信息不對(duì)稱(chēng)機(jī)制成立。

2.內(nèi)部管理效率機(jī)制

為了檢驗(yàn)假說(shuō)2 的內(nèi)部管理效率機(jī)制，即信息基礎(chǔ)設(shè)施建設(shè)通過(guò)提高企業(yè)內(nèi)部管理效率進(jìn)而促進(jìn)企業(yè)投資這一渠道，本文借鑒Chen 等(2020) 的研究，利用企業(yè)的管理費(fèi)用率(管理費(fèi)用/營(yíng)業(yè)收入) 來(lái)衡量企業(yè)管理效率，回歸結(jié)果見(jiàn)表9。結(jié)果顯示，在管理費(fèi)用率較低的分組中，“寬帶中國(guó)” 試點(diǎn)政策的作用不顯著；在管理費(fèi)用率較高的分組中，“寬帶中國(guó)” 試點(diǎn)政策的系數(shù)顯著為正，且組間系數(shù)差異在1%水平上顯著，說(shuō)明信息基礎(chǔ)設(shè)施建設(shè)提升了管理費(fèi)用率較高企業(yè)的投資水平。管理費(fèi)用率較高說(shuō)明管理效率較低，這表明以“寬帶中國(guó)” 試點(diǎn)政策為標(biāo)志的信息基礎(chǔ)設(shè)施建設(shè)提升了管理效率較低企業(yè)的投資水平，即假說(shuō)2 的內(nèi)部管理效率機(jī)制成立。

表9 信息基礎(chǔ)設(shè)施建設(shè)與企業(yè)投資: 管理效率機(jī)制

(二) 異質(zhì)性分析

以“寬帶中國(guó)” 試點(diǎn)政策為標(biāo)志的信息基礎(chǔ)設(shè)施建設(shè)對(duì)企業(yè)投資的促進(jìn)作用是否存在異質(zhì)性，值得進(jìn)一步分析。具體地，企業(yè)所在行業(yè)以及面臨的融資約束大小均可能會(huì)影響“寬帶中國(guó)” 試點(diǎn)政策實(shí)施的效果。為了確切把握這種異質(zhì)性，本文進(jìn)一步通過(guò)橫截面分組檢驗(yàn)來(lái)考察信息基礎(chǔ)設(shè)施建設(shè)對(duì)企業(yè)投資提升作用的差異。

1.企業(yè)融資約束

本文發(fā)現(xiàn)信息基礎(chǔ)設(shè)施建設(shè)促進(jìn)了企業(yè)投資，而融資約束可以反映企業(yè)面臨的外部融資環(huán)境，往往是影響企業(yè)投資的重要因素。因此，融資約束在信息基礎(chǔ)設(shè)施建設(shè)影響企業(yè)投資中所起的作用值得探討。本文選取SA 指數(shù)衡量企業(yè)融資約束，計(jì)算公式為: SA ＝-0.737×Size+0.043×Size2-0.04×Age。采用融資約束年度中位數(shù)的高低分組回歸結(jié)果見(jiàn)表10。結(jié)果顯示，在融資約束較低的分組中，“寬帶中國(guó)” 試點(diǎn)政策的作用不顯著；在融資約束較高的分組中，“寬帶中國(guó)” 試點(diǎn)政策的系數(shù)顯著為正，且組間系數(shù)差異在1%水平上顯著，說(shuō)明信息基礎(chǔ)設(shè)施建設(shè)提升了融資約束較高企業(yè)的投資水平。實(shí)際上，前文證明了以“寬帶中國(guó)” 試點(diǎn)政策為標(biāo)志的信息基礎(chǔ)設(shè)施建設(shè)提升了信息不對(duì)稱(chēng)程度較高企業(yè)的投資水平，而高信息不對(duì)稱(chēng)程度會(huì)帶來(lái)高融資約束問(wèn)題，也可以說(shuō)明信息基礎(chǔ)設(shè)施建設(shè)能夠促進(jìn)高融資約束企業(yè)的投資，進(jìn)一步支撐了信息不對(duì)稱(chēng)機(jī)制。

表10 信息基礎(chǔ)設(shè)施建設(shè)與企業(yè)投資: 融資約束

2.企業(yè)所處行業(yè)

相較于勞動(dòng)密集型企業(yè)對(duì)人力資本的需求，資本密集型企業(yè)的生產(chǎn)經(jīng)營(yíng)活動(dòng)更加依賴(lài)技術(shù)和信息設(shè)備。這暗示著，以“寬帶中國(guó)” 試點(diǎn)政策為標(biāo)志的信息基礎(chǔ)設(shè)施建設(shè)對(duì)資本密集型企業(yè)的影響更大，可能會(huì)提升資本密集型企業(yè)的投資水平。本文采用固定資產(chǎn)與員工人數(shù)比值的自然對(duì)數(shù)來(lái)度量企業(yè)資本密集度，隨后依據(jù)這一指標(biāo)，將中位數(shù)以上的企業(yè)視為資本密集型企業(yè)，中位數(shù)以下的企業(yè)視為勞動(dòng)密集型企業(yè)，分組回歸結(jié)果見(jiàn)表11。結(jié)果顯示，在勞動(dòng)密集型企業(yè)樣本中，“寬帶中國(guó)” 試點(diǎn)政策的作用不顯著；在資本密集型企業(yè)樣本中，“寬帶中國(guó)” 試點(diǎn)政策的系數(shù)顯著為正，且組間系數(shù)差異在1%水平上顯著，說(shuō)明信息基礎(chǔ)設(shè)施建設(shè)提升了資本密集型企業(yè)的投資水平。

表11 信息基礎(chǔ)設(shè)施建設(shè)與企業(yè)投資: 資本密集型企業(yè)vs.勞動(dòng)密集型企業(yè)

六、進(jìn)一步分析

(一) 信息基礎(chǔ)設(shè)施建設(shè)對(duì)企業(yè)投資結(jié)構(gòu)的影響

本文結(jié)果表明以“寬帶中國(guó)” 試點(diǎn)政策為代表的信息基礎(chǔ)設(shè)施建設(shè)顯著促進(jìn)了企業(yè)資產(chǎn)類(lèi)投資，這意味著企業(yè)將可用資金投入了實(shí)際的生產(chǎn)和研發(fā)活動(dòng)中。付文林和趙永輝(2014) 發(fā)現(xiàn)近年來(lái)中國(guó)經(jīng)濟(jì)虛擬化發(fā)展迅速，在實(shí)際情況下也需要考慮企業(yè)權(quán)益類(lèi)投資水平，以全面評(píng)估企業(yè)投資的結(jié)構(gòu)分布。參考付文林和趙永輝(2014)，本文使用企業(yè)投資支付的現(xiàn)金減去收回投資收到的現(xiàn)金，并除以總資產(chǎn)來(lái)度量企業(yè)的權(quán)益性投資水平(Invest5)，表12 第(1) 列報(bào)告了回歸結(jié)果。結(jié)果顯示，“寬帶中國(guó)” 試點(diǎn)政策的系數(shù)顯著為正，說(shuō)明信息基礎(chǔ)設(shè)施建設(shè)顯著促進(jìn)了企業(yè)權(quán)益類(lèi)投資，表明企業(yè)也進(jìn)行了金融資產(chǎn)投資。

此外，理論上來(lái)講，伴隨著信息基礎(chǔ)設(shè)施建設(shè)的推進(jìn)，企業(yè)信息化投資應(yīng)該趨于增加?；诖耍疚倪M(jìn)一步考察了信息基礎(chǔ)設(shè)施建設(shè)對(duì)企業(yè)信息化投資的影響。具體而言，本文收集了企業(yè)信息軟件類(lèi)無(wú)形資產(chǎn)投資的相關(guān)數(shù)據(jù)，以企業(yè)信息軟件類(lèi)無(wú)形資產(chǎn)投資金額與企業(yè)總資產(chǎn)的比值來(lái)度量企業(yè)信息化投資(Invest6)，回歸結(jié)果如表12 第(2) 列所示?？梢园l(fā)現(xiàn)，“寬帶中國(guó)” 試點(diǎn)政策的系數(shù)顯著為正，表明信息基礎(chǔ)設(shè)施建設(shè)也顯著促進(jìn)了企業(yè)的信息化投資。

表12 信息基礎(chǔ)設(shè)施建設(shè)對(duì)企業(yè)投資結(jié)構(gòu)的影響

(二) 信息基礎(chǔ)設(shè)施建設(shè)對(duì)企業(yè)投資效率的影響

在一個(gè)無(wú)摩擦的世界里，就像Modigliani 和Miller (1958) 所建模的那樣，每一個(gè)具有正凈現(xiàn)值的項(xiàng)目在出現(xiàn)時(shí)都會(huì)得到資助，而負(fù)凈現(xiàn)值項(xiàng)目不會(huì)得到資助。在實(shí)踐中，各種各樣的摩擦阻礙了這種完美的結(jié)果，其中討論最廣泛的一個(gè)是由信息不對(duì)稱(chēng)引起的摩擦，因?yàn)檫@扭曲了企業(yè)投資決策(Bushman 和Smith，2001)。因此，降低摩擦進(jìn)而提高投資對(duì)投資機(jī)會(huì)的敏感度，將資源進(jìn)行有效配置，決定了企業(yè)的競(jìng)爭(zhēng)能力和經(jīng)濟(jì)的可持續(xù)發(fā)展。本文理論與實(shí)證均證實(shí)了信息基礎(chǔ)設(shè)施建設(shè)通過(guò)緩解信息不對(duì)稱(chēng)程度和提高企業(yè)管理效率進(jìn)而促進(jìn)企業(yè)投資。那么，本文進(jìn)一步認(rèn)為，信息基礎(chǔ)設(shè)施建設(shè)能夠使企業(yè)投資對(duì)潛在的投資機(jī)會(huì)做出更及時(shí)的反應(yīng)，進(jìn)而提高企業(yè)投資效率。

據(jù)此，如果“寬帶中國(guó)” 試點(diǎn)政策提升了企業(yè)投資對(duì)投資機(jī)會(huì)的敏感性，則說(shuō)明信息基礎(chǔ)設(shè)施建設(shè)能夠使企業(yè)投資對(duì)潛在的投資機(jī)會(huì)做出更及時(shí)的反應(yīng)，進(jìn)而提高企業(yè)投資效率。據(jù)此，參考Chen 等(2011)，本文采用以下“投資—投資機(jī)會(huì)” 敏感性模型來(lái)考察信息基礎(chǔ)設(shè)施建設(shè)對(duì)企業(yè)投資效率的影響。

其中，除TQ外，其余變量與模型(1) 中定義相同。依照Chen 等(2011) 的做法，TQ計(jì)算公式為(年末流通股市值+非流通股市值+長(zhǎng)期負(fù)債合計(jì)+短期負(fù)債合計(jì))/年末總資產(chǎn)，用以作為企業(yè)投資機(jī)會(huì)的代理變量。本文感興趣的是Broadband與TQ之間的交互系數(shù)β1，其代表了信息基礎(chǔ)設(shè)施建設(shè)對(duì)企業(yè)投資效率的影響。

實(shí)證結(jié)果如表13 所示，系數(shù)β1均顯著為正，表明以“寬帶中國(guó)” 試點(diǎn)政策為標(biāo)志的信息基礎(chǔ)設(shè)施建設(shè)提高了企業(yè)投資對(duì)投資機(jī)會(huì)的敏感性，即信息基礎(chǔ)設(shè)施建設(shè)提高了企業(yè)投資效率?？傮w而言，信息基礎(chǔ)設(shè)施建設(shè)既會(huì)促進(jìn)企業(yè)投資，也會(huì)使得企業(yè)將稀缺資本配置到投資項(xiàng)目，將投資機(jī)會(huì)轉(zhuǎn)化為實(shí)際投資，從而提高企業(yè)投資效率。

表13 信息基礎(chǔ)設(shè)施建設(shè)對(duì)企業(yè)投資效率的影響

七、結(jié)論與政策建議

本文立足于數(shù)字經(jīng)濟(jì)發(fā)展顯著影響了當(dāng)前中國(guó)經(jīng)濟(jì)社會(huì)發(fā)展這一典型事實(shí)，從信息基礎(chǔ)設(shè)施建設(shè)影響企業(yè)投資的視角切入剖析，通過(guò)文獻(xiàn)梳理和理論分析，認(rèn)為降低信息不對(duì)稱(chēng)程度和提高企業(yè)管理效率是信息基礎(chǔ)設(shè)施建設(shè)促進(jìn)企業(yè)投資的兩種機(jī)制。接著，本文將“寬帶中國(guó)” 試點(diǎn)政策作為信息基礎(chǔ)設(shè)施建設(shè)的重要載體，結(jié)合2010—2018 年A股上市公司數(shù)據(jù)，構(gòu)建多時(shí)點(diǎn)DID 模型，實(shí)證檢驗(yàn)信息基礎(chǔ)設(shè)施建設(shè)對(duì)企業(yè)投資水平的影響效應(yīng)和內(nèi)在機(jī)制。主要研究發(fā)現(xiàn)總結(jié)如下: 以“寬帶中國(guó)” 試點(diǎn)政策為標(biāo)志的信息基礎(chǔ)設(shè)施建設(shè)顯著提升了企業(yè)投資水平，凸顯了信息基礎(chǔ)設(shè)施建設(shè)的重要作用。本文結(jié)論存在豐富的異質(zhì)性，在融資約束較高的企業(yè)以及資本密集型企業(yè)中，以“寬帶中國(guó)”試點(diǎn)政策為標(biāo)志的信息基礎(chǔ)設(shè)施建設(shè)對(duì)企業(yè)投資水平的提升作用較為明顯。機(jī)制分析發(fā)現(xiàn)企業(yè)信息不對(duì)稱(chēng)程度降低和管理效率提高是信息基礎(chǔ)設(shè)施建設(shè)提高企業(yè)投資的作用機(jī)制。進(jìn)一步研究發(fā)現(xiàn)，在“寬帶中國(guó)” 試點(diǎn)政策實(shí)施后，企業(yè)權(quán)益類(lèi)投資有所提高，表明企業(yè)配置了金融類(lèi)資產(chǎn)；同時(shí)，在“寬帶中國(guó)” 試點(diǎn)政策實(shí)施后，企業(yè)信息化投資也有所提高；最后，企業(yè)投資對(duì)投資機(jī)會(huì)的敏感度增加，優(yōu)化了企業(yè)投資效率。

本文借助“寬帶中國(guó)” 試點(diǎn)政策的準(zhǔn)自然實(shí)驗(yàn)，拓展了信息基礎(chǔ)設(shè)施建設(shè)提升企業(yè)投資水平和投資效率的相關(guān)文獻(xiàn)，既對(duì)因果識(shí)別提供了優(yōu)化方法，又對(duì)發(fā)展“寬帶中國(guó)” 試點(diǎn)政策具有明確的政策含義。第一，中國(guó)政府近年來(lái)大力推動(dòng)數(shù)字經(jīng)濟(jì)發(fā)展，其中包括推廣“寬帶中國(guó)” 試點(diǎn)政策，網(wǎng)絡(luò)覆蓋率不斷擴(kuò)大，數(shù)字經(jīng)濟(jì)服務(wù)經(jīng)濟(jì)社會(huì)發(fā)展的能力明顯提升?！皩拵е袊?guó)” 試點(diǎn)政策是發(fā)展數(shù)字經(jīng)濟(jì)戰(zhàn)略的重要一環(huán)，并有利于發(fā)揮數(shù)字中國(guó)特有的核心競(jìng)爭(zhēng)力。本文的研究結(jié)果表明，以“寬帶中國(guó)” 試點(diǎn)政策為標(biāo)志的信息基礎(chǔ)設(shè)施建設(shè)有利于緩解信息不對(duì)稱(chēng)問(wèn)題和提高企業(yè)管理效率，對(duì)企業(yè)投資水平和投資效率均有積極影響。由此可見(jiàn)，“寬帶中國(guó)” 試點(diǎn)政策的積極作用凸顯，政府應(yīng)擴(kuò)大“寬帶中國(guó)” 試點(diǎn)政策覆蓋范圍，全方位實(shí)施信息基礎(chǔ)設(shè)施建設(shè)，進(jìn)一步釋放數(shù)字經(jīng)濟(jì)發(fā)展所帶來(lái)的紅利，有效提升企業(yè)投資水平。第二，以“寬帶中國(guó)” 試點(diǎn)政策為標(biāo)志的信息基礎(chǔ)設(shè)施建設(shè)對(duì)企業(yè)投資水平的激勵(lì)效應(yīng)在不同行業(yè)以及不同特征的企業(yè)出現(xiàn)了明顯差異，這暗示著應(yīng)該實(shí)施差異化、動(dòng)態(tài)化的“寬帶中國(guó)” 試點(diǎn)政策。本文發(fā)現(xiàn)，以“寬帶中國(guó)” 試點(diǎn)政策為標(biāo)志的信息基礎(chǔ)設(shè)施建設(shè)對(duì)資本密集型企業(yè)以及融資約束較高企業(yè)的投資水平激勵(lì)較大，這些結(jié)果均說(shuō)明“寬帶中國(guó)” 試點(diǎn)政策對(duì)網(wǎng)絡(luò)與實(shí)體經(jīng)濟(jì)的良性循環(huán)起到了積極作用。同時(shí)，考慮到信息基礎(chǔ)設(shè)施建設(shè)對(duì)企業(yè)投資水平的異質(zhì)性作用，也說(shuō)明在推進(jìn)信息基礎(chǔ)設(shè)施建設(shè)的進(jìn)程中，除了做好科學(xué)頂層設(shè)計(jì)和有效部署，也應(yīng)注重不同企業(yè)特征差異并有效發(fā)揮市場(chǎng)機(jī)制的作用。第三，管理效率提升是信息基礎(chǔ)設(shè)施建設(shè)促進(jìn)企業(yè)投資的重要渠道之一，這一結(jié)論表明企業(yè)投資除了有賴(lài)于信息基礎(chǔ)設(shè)施建設(shè)的支撐，還有必要建立健全現(xiàn)代化的公司治理體系，充分發(fā)揮企業(yè)家精神，減少委托代理問(wèn)題，進(jìn)而激勵(lì)企業(yè)投資。尤其是在國(guó)家不斷強(qiáng)調(diào)“穩(wěn)投資” 的政策背景下，提高企業(yè)管理效率能夠?yàn)槁鋵?shí)“穩(wěn)投資” 的政策目標(biāo)提供一定支持。