金融投資的風(fēng)險(xiǎn)因素、現(xiàn)狀及對(duì)策思考

曾 旎

(廣西百色市金融工作辦公室，廣西 百色 533000)

1 金融投資對(duì)企業(yè)發(fā)展的影響

1.1 有利于企業(yè)發(fā)揮協(xié)同效應(yīng)

“協(xié)同”意為“共同發(fā)揮作用”?！皡f(xié)同效應(yīng)”是德國(guó)著名物理學(xué)家Hermann Haken最先提出，定義為一種物理化學(xué)的現(xiàn)象，即將兩種或多種物質(zhì)相加或調(diào)配在一起，那么產(chǎn)生的效果大于各種物質(zhì)單獨(dú)應(yīng)用時(shí)作用的總和。20世紀(jì)60年代，安索夫(1987)將協(xié)同效應(yīng)運(yùn)用到企業(yè)管理上，他認(rèn)為企業(yè)要多元化發(fā)展，就必須發(fā)揮協(xié)同作用，才能將優(yōu)勢(shì)資源整合，實(shí)現(xiàn)“1+1>2”的效果。當(dāng)企業(yè)面臨收益下滑、行業(yè)發(fā)展減速的情況下，采取金融投資經(jīng)營(yíng)戰(zhàn)略，選擇金融機(jī)構(gòu)進(jìn)行參控股，能夠使產(chǎn)融資本進(jìn)一步結(jié)合，借助金融投資的獲利反哺實(shí)業(yè)經(jīng)營(yíng)。業(yè)務(wù)單一的公司與擁有多種業(yè)務(wù)共同發(fā)展的公司相比，后者能夠用更低的成本創(chuàng)造更多的收益。企業(yè)想規(guī)?；l(fā)展形成上市公司或者集團(tuán)，就不能讓資金限制自身，而金融投資可以將資金問(wèn)題在一定范圍內(nèi)解決，通過(guò)協(xié)同效應(yīng)，可以利用現(xiàn)有企業(yè)資源或優(yōu)勢(shì)進(jìn)行金融投資，然后帶來(lái)的收益再反饋到實(shí)體產(chǎn)業(yè)的發(fā)展中，實(shí)現(xiàn)雙贏。

但是在一個(gè)企業(yè)中存在多種業(yè)務(wù)，業(yè)務(wù)之間會(huì)為了資源相互競(jìng)爭(zhēng)，企業(yè)為了擴(kuò)大利益，很有可能將最多的資金注入資源轉(zhuǎn)化率最高的業(yè)務(wù)中，一旦該業(yè)務(wù)偏離主營(yíng)業(yè)務(wù)，企業(yè)內(nèi)部將存在巨大的“隱形”風(fēng)險(xiǎn)。

1.2 金融投資對(duì)主營(yíng)業(yè)務(wù)產(chǎn)生擠出效應(yīng)

企業(yè)金融投資行為將增大投資決策的投機(jī)性，使得資金從實(shí)體活動(dòng)中流出，限制主營(yíng)業(yè)務(wù)的發(fā)展，從而增大收入的不確定性，擴(kuò)大了風(fēng)險(xiǎn)。這表明，在企業(yè)過(guò)度追求金融投資的情況下，實(shí)體經(jīng)營(yíng)活動(dòng)與金融活動(dòng)之間呈現(xiàn)出擠出效應(yīng)。因此金融投資對(duì)企業(yè)制定經(jīng)營(yíng)決策和戰(zhàn)略方向會(huì)有一定負(fù)面影響，增加發(fā)展的不穩(wěn)定性，提升了企業(yè)過(guò)度投機(jī)的動(dòng)機(jī)，增大經(jīng)營(yíng)發(fā)展的不穩(wěn)定性。企業(yè)都是逐利的，上述案例中的德隆企業(yè)，最初從事金融投資是用于整合資源、調(diào)整資產(chǎn)結(jié)構(gòu)，而之后被所帶來(lái)的收益蒙蔽，放棄實(shí)業(yè)，盲目擴(kuò)大企業(yè)，最終倒閉。當(dāng)企業(yè)將過(guò)多的資金從事金融投資，勢(shì)必會(huì)影響其他業(yè)務(wù)的發(fā)展和創(chuàng)新，導(dǎo)致企業(yè)競(jìng)爭(zhēng)力下降，抑制企業(yè)健康發(fā)展。實(shí)體企業(yè)通過(guò)金融投資的主要目的是通過(guò)投資套利獲得高額收益，短期來(lái)看能顯著提升企業(yè)的盈利水平，但是長(zhǎng)期來(lái)看會(huì)明顯抑制企業(yè)的創(chuàng)新能力和投資動(dòng)力。當(dāng)下發(fā)現(xiàn)越來(lái)越多的中央企業(yè)開始發(fā)展金融業(yè)務(wù)，并對(duì)此擔(dān)憂，認(rèn)為目前中央企業(yè)參與金融投資的行為過(guò)熱，很多金融業(yè)務(wù)與其主業(yè)并沒(méi)有關(guān)系，并且金融業(yè)務(wù)所占比例越來(lái)越大，使得企業(yè)存在偏離主業(yè)的風(fēng)險(xiǎn)。

1.3 經(jīng)營(yíng)危機(jī)

當(dāng)實(shí)業(yè)投資回報(bào)率低于金融資產(chǎn)回報(bào)率時(shí)，企業(yè)會(huì)受到金融資產(chǎn)高回報(bào)率的誘惑以及自身趨利性的影響，最終傾向于將更多的資金投資于對(duì)金融資產(chǎn)的獲利，這可能會(huì)面臨巨大的風(fēng)險(xiǎn)，導(dǎo)致實(shí)業(yè)投資率的下滑。當(dāng)金融收益帶來(lái)可觀的利潤(rùn)，企業(yè)的決策容易受其影響。當(dāng)企業(yè)過(guò)度參與金融投資，容易導(dǎo)致策略失敗、資金鏈斷裂、加劇企業(yè)風(fēng)險(xiǎn)等。

2 企業(yè)金融投資常見的風(fēng)險(xiǎn)及成因

2.1 案例介紹

德隆起源于1986年。1992年，注冊(cè)成立新疆德隆實(shí)業(yè)公司。2000年，德隆在上海注冊(cè)德隆國(guó)際戰(zhàn)略投資有限公司，注冊(cè)資本5億元。2004年，公司全資控股新疆屯河集團(tuán)有限責(zé)任公司、湘火炬投資股份有限公司、沈陽(yáng)合金投資股份有限公司，這是德隆集團(tuán)的“三駕馬車”，當(dāng)時(shí)總計(jì)參控股177個(gè)企業(yè)，總資產(chǎn)規(guī)模222億元。然而在2004年4月14日，德隆集團(tuán)旗下上市公司股票全部跌停，引起德隆集團(tuán)危機(jī)的全面爆發(fā)。此后四個(gè)月里，股票連續(xù)多日跌停，市值蒸發(fā)156億元，銀行切斷資金供應(yīng)，德隆集團(tuán)徹底崩潰。

德隆集團(tuán)在瓦解之前，是當(dāng)時(shí)中國(guó)“戰(zhàn)略投資”“產(chǎn)融結(jié)合”“金融運(yùn)作”的典范，集團(tuán)的倒閉如此之快，很顯然，其企業(yè)戰(zhàn)略和經(jīng)營(yíng)模式存在非常嚴(yán)重的問(wèn)題。德隆集團(tuán)資金來(lái)源的最主要的方式就是利用金融杠桿不斷融資，如股票抵押、公司互保等方式。德隆集團(tuán)運(yùn)用大量資金從事金融投資，具體方式是利用資金大量購(gòu)買上市公司股票并控股，推動(dòng)股價(jià)上漲，再將股票抵押或質(zhì)押，獲得貸款，繼續(xù)購(gòu)買股票和并購(gòu)，往復(fù)循環(huán)。

2.2 常見風(fēng)險(xiǎn)

(1)金融杠桿風(fēng)險(xiǎn)。從企業(yè)經(jīng)營(yíng)角度看，以某企業(yè)金融投資為例，德隆集團(tuán)在金融投資上存在較高的金融杠桿。2004年5月，德隆集團(tuán)已經(jīng)將旗下湘火炬的所有股票進(jìn)行抵押，以及通過(guò)關(guān)聯(lián)公司擔(dān)保，獲取了20多億元資金，相當(dāng)于湘火炬凈資產(chǎn)的2倍。由此可見，隨著金融杠桿率不斷上升、賬面資本虛增，而實(shí)際資金并不充足時(shí)，一旦公司經(jīng)營(yíng)出現(xiàn)不利的情況，將導(dǎo)致內(nèi)部資金空轉(zhuǎn)問(wèn)題越來(lái)越嚴(yán)重，金融資本脫離實(shí)體資本，逐漸“脫實(shí)向虛”，最終風(fēng)險(xiǎn)爆發(fā)使得企業(yè)發(fā)展受到抑制。

(2)內(nèi)部關(guān)聯(lián)交易風(fēng)險(xiǎn)。正當(dāng)?shù)膬?nèi)部交易能夠?yàn)槠髽I(yè)節(jié)約交易成本，謀求更高的利益，同時(shí)可以實(shí)現(xiàn)企業(yè)一體化，并發(fā)揮協(xié)同效應(yīng)。但是德隆集團(tuán)通過(guò)上市公司股權(quán)融資，通過(guò)關(guān)聯(lián)交易占用資金、內(nèi)部關(guān)聯(lián)擔(dān)保貸款、委托代理等方式進(jìn)行不正當(dāng)?shù)膬?nèi)部關(guān)聯(lián)交易，由于德隆集團(tuán)規(guī)模龐大，組織結(jié)構(gòu)復(fù)雜，監(jiān)管機(jī)構(gòu)不知全貌，集團(tuán)也未能掌握總體情況，最終形成風(fēng)險(xiǎn)傳遞鏈，陷入不復(fù)之地。

(3)流動(dòng)性風(fēng)險(xiǎn)。對(duì)于資金雄厚的企業(yè)，可能存在過(guò)度金融投資的情況。投資時(shí)，盲目選擇當(dāng)前市場(chǎng)熱門行業(yè)但是并非企業(yè)所熟悉的領(lǐng)域，以追求快速擴(kuò)張獲得利潤(rùn)，但也因此占用過(guò)多資金，陷入流動(dòng)性風(fēng)險(xiǎn)，導(dǎo)致財(cái)務(wù)危機(jī)爆發(fā)，使得資金鏈斷裂。德隆集團(tuán)爆發(fā)的危機(jī)，有一部分原因就在于其涉足產(chǎn)業(yè)非常廣泛，包括水泥、農(nóng)業(yè)、機(jī)床、食品業(yè)、電器、金融、投資、汽車整車及零配件等行業(yè)，并且短貸長(zhǎng)投，最終資金缺口越來(lái)越大，集團(tuán)也不堪重負(fù)。企業(yè)通過(guò)金融投資選擇未涉足過(guò)的行業(yè)，存在高回報(bào)，但是高回報(bào)必然伴隨著高風(fēng)險(xiǎn)，一旦失敗，資金流動(dòng)性喪失，就將形成嚴(yán)重的財(cái)務(wù)危機(jī)。

(4)投資決策風(fēng)險(xiǎn)。某些集團(tuán)企業(yè)金融投資行為涉及十幾個(gè)行業(yè)，在決策方面，企業(yè)只知用金融手段做大公司規(guī)模，卻不知道如何將企業(yè)做強(qiáng)，被收購(gòu)企業(yè)之間行業(yè)跨度大，關(guān)聯(lián)少，無(wú)法整合資源發(fā)揮主營(yíng)業(yè)務(wù)功效，致使主營(yíng)業(yè)務(wù)衰敗，為了維持企業(yè)運(yùn)轉(zhuǎn)和保持高位股價(jià)不回落，只能繼續(xù)貸款并購(gòu)，擴(kuò)大自身，最終資不抵債；投資決策是主觀行為，無(wú)論客觀原因如何變動(dòng)，最終都是由人操作、決定的，而人并不是完美的，所做的決策會(huì)被各種因素干擾，因此風(fēng)險(xiǎn)一直潛在。

(5)市場(chǎng)風(fēng)險(xiǎn)。市場(chǎng)變動(dòng)是企業(yè)金融投資的不確定因素之一，企業(yè)在投資時(shí)除了自身的風(fēng)險(xiǎn)，還會(huì)受到金融市場(chǎng)的影響，如利率變動(dòng)、匯率因素等，都是潛在的風(fēng)險(xiǎn)。對(duì)于企業(yè)來(lái)說(shuō)，市場(chǎng)風(fēng)險(xiǎn)是最普通、最常見的風(fēng)險(xiǎn)，并且無(wú)法消除，只能減弱其帶來(lái)的影響。

2.3 風(fēng)險(xiǎn)成因分析

企業(yè)在決定金融投資方案時(shí)，或者對(duì)金融市場(chǎng)的風(fēng)險(xiǎn)進(jìn)行識(shí)別時(shí)，會(huì)受到環(huán)境因素的干擾。環(huán)境因素可以劃分為兩種，一個(gè)是內(nèi)部環(huán)境因素，另一個(gè)是外部環(huán)境因素。

(1)內(nèi)部環(huán)境因素。內(nèi)部環(huán)境因素包括企業(yè)資源、企業(yè)能力、企業(yè)聯(lián)系等，德隆集團(tuán)受制于內(nèi)部企業(yè)股權(quán)結(jié)構(gòu)混亂、企業(yè)間聯(lián)系不緊密，導(dǎo)致決策帶有偏向性。不僅是德隆集團(tuán)，隨著我國(guó)實(shí)體經(jīng)濟(jì)增速下行，不少企業(yè)在國(guó)內(nèi)外競(jìng)爭(zhēng)力下降，主營(yíng)業(yè)務(wù)收入呈現(xiàn)出不同程度的下滑，為了提高企業(yè)的經(jīng)營(yíng)業(yè)績(jī)目標(biāo)，不少企業(yè)逐漸尋求配置金融資產(chǎn)以獲得高于主業(yè)的投資回報(bào)率。但是通過(guò)金融投資獲得收益并不是一件簡(jiǎn)單的事情，從決策的角度來(lái)看，一方面，金融投資對(duì)于企業(yè)決策人員的專業(yè)素質(zhì)有著嚴(yán)格的要求，決策人員需要從各個(gè)方面制定投資戰(zhàn)略，并評(píng)估風(fēng)險(xiǎn)，才能盡可能達(dá)到收益最大化。但是因?yàn)闆Q策的主觀性，往往很難做到最客觀的決策，導(dǎo)致決策結(jié)果不理想，產(chǎn)生風(fēng)險(xiǎn)敞口；另一方面，企業(yè)的趨利性，容易使企業(yè)過(guò)于盲目追求短期效益，而忽視了資金和市場(chǎng)的持續(xù)性發(fā)展，使得資金應(yīng)用水平低，暴露在風(fēng)險(xiǎn)之下。

(2)外部環(huán)境因素。外部環(huán)境因素包括政治環(huán)境、市場(chǎng)環(huán)境、社會(huì)環(huán)境等，特別是利率變動(dòng)、市場(chǎng)波動(dòng)以及匯率變動(dòng)三種情況，對(duì)于企業(yè)的影響非常大。企業(yè)在進(jìn)行金融投資時(shí)，需要重視投資過(guò)程中的各種因素變動(dòng)，金融市場(chǎng)瞬息萬(wàn)變，風(fēng)險(xiǎn)一旦暴露就是毀滅性的打擊，并且不同行業(yè)的風(fēng)險(xiǎn)類型與特點(diǎn)都是不相同的，對(duì)于跨行業(yè)的集團(tuán)來(lái)說(shuō)，面臨的風(fēng)險(xiǎn)更大。

3 企業(yè)金融投資常見風(fēng)險(xiǎn)的控制對(duì)策

3.1 合理配置金融資產(chǎn)

對(duì)于非金融企業(yè)，主營(yíng)業(yè)務(wù)是一個(gè)企業(yè)的核心收入來(lái)源，能夠保證企業(yè)在市場(chǎng)中持續(xù)經(jīng)營(yíng)和提高核心競(jìng)爭(zhēng)力。金融投資作為多元化投資策略中的一種方式，能夠在主營(yíng)業(yè)務(wù)下滑的情況下，起到“蓄水池效應(yīng)”，為企業(yè)創(chuàng)造盈利點(diǎn)，增加利潤(rùn)，但是金融投資的資金會(huì)占用主營(yíng)業(yè)務(wù)投資所需的資金，一旦沒(méi)有合理配置金融資產(chǎn)，就會(huì)出現(xiàn)“擠出效應(yīng)”，使得內(nèi)部資源傾向金融資產(chǎn)，使得企業(yè)陷入“主業(yè)不強(qiáng)，副業(yè)不精”的經(jīng)營(yíng)陷阱之中。因此企業(yè)應(yīng)當(dāng)控制金融投資規(guī)模，降低投資短期化，通過(guò)金融投資反哺主營(yíng)業(yè)務(wù)，將產(chǎn)業(yè)與金融有機(jī)結(jié)合，發(fā)揮協(xié)同效應(yīng)，使企業(yè)健康高速發(fā)展。

3.2 設(shè)立流動(dòng)性監(jiān)測(cè)系統(tǒng)

資金是企業(yè)應(yīng)對(duì)風(fēng)險(xiǎn)的基礎(chǔ)，德隆集團(tuán)短貸長(zhǎng)投行為和過(guò)高的金融杠桿導(dǎo)致資金流動(dòng)性缺失而失敗，很多企業(yè)也是因?yàn)槿绱?。?duì)于這種現(xiàn)象，企業(yè)應(yīng)當(dāng)重視內(nèi)部資金儲(chǔ)備和資金周轉(zhuǎn)情況，特別是對(duì)現(xiàn)金流的監(jiān)控，防止隨意投資而導(dǎo)致資金虧空，甚至出現(xiàn)資金鏈斷裂的情況。在投資之前，企業(yè)應(yīng)對(duì)資金進(jìn)行統(tǒng)籌規(guī)劃，對(duì)資金流入流出情況進(jìn)行預(yù)算管理，同時(shí)運(yùn)用壓力測(cè)試、情景分析等工具動(dòng)態(tài)監(jiān)測(cè)流動(dòng)性風(fēng)險(xiǎn)，對(duì)于可能出現(xiàn)的資金缺口，及時(shí)建立資金應(yīng)急預(yù)案，在過(guò)程中也不放松對(duì)資金流動(dòng)情況的監(jiān)控，以便隨時(shí)調(diào)整資產(chǎn)配置，達(dá)到最優(yōu)資金組合，提高整體收益。

3.3 控制企業(yè)金融杠桿率和關(guān)聯(lián)交易頻率

金融杠桿和關(guān)聯(lián)交易本身并沒(méi)有問(wèn)題，在一定程度上能夠減少企業(yè)交易成本，為企業(yè)騰出更多資金用于生產(chǎn)經(jīng)營(yíng)。但是過(guò)于依賴或?yàn)E用這兩個(gè)工具，當(dāng)限度超過(guò)企業(yè)本身能夠承受的極限時(shí)，這兩個(gè)工具將會(huì)是企業(yè)風(fēng)險(xiǎn)聚集的根源地，一旦企業(yè)出現(xiàn)任何問(wèn)題，風(fēng)險(xiǎn)將大幅放大，危害整個(gè)企業(yè)。因此對(duì)于企業(yè)來(lái)說(shuō)，應(yīng)當(dāng)根據(jù)自身的能力設(shè)置最大杠桿率和關(guān)聯(lián)交易的頻率，并且該極限是動(dòng)態(tài)的，隨時(shí)根據(jù)企業(yè)情況進(jìn)行變動(dòng)，所以必須嚴(yán)格把握內(nèi)部控制環(huán)節(jié)。

3.4 構(gòu)建完善企業(yè)風(fēng)險(xiǎn)預(yù)警和防控系統(tǒng)

企業(yè)金融投資是高風(fēng)險(xiǎn)投資行為，在投資時(shí)需重點(diǎn)關(guān)注可能出現(xiàn)的各種風(fēng)險(xiǎn)，因此需要及時(shí)建立全方位的金融風(fēng)險(xiǎn)防控系統(tǒng)，促使金融投資行為規(guī)范健康。具體而言，企業(yè)應(yīng)建立風(fēng)險(xiǎn)預(yù)警系統(tǒng)，在投資之前對(duì)金融投資的品種、方式進(jìn)行全面系統(tǒng)的專項(xiàng)評(píng)估，結(jié)合自身的風(fēng)險(xiǎn)承受能力和企業(yè)資產(chǎn)規(guī)模，對(duì)投資規(guī)模、期限進(jìn)行相應(yīng)的調(diào)整。在投資過(guò)程中，繼續(xù)對(duì)投資市場(chǎng)上的信息進(jìn)行整合并分析，根據(jù)信息的變動(dòng)，合理做出措施解決危機(jī)。企業(yè)也應(yīng)當(dāng)建立信息庫(kù)，及時(shí)將處理風(fēng)險(xiǎn)的措施進(jìn)行記錄，以便企業(yè)在之后的金融投資中借鑒經(jīng)驗(yàn)，更好地處理將面臨的風(fēng)險(xiǎn)。

3.5 建設(shè)專業(yè)投資團(tuán)隊(duì)

企業(yè)金融投資不能只關(guān)注于短期利益，中長(zhǎng)期發(fā)展也需要重視，對(duì)于投資團(tuán)隊(duì)的專業(yè)能力是一個(gè)較大的考驗(yàn)，管理人員的水平將直接影響企業(yè)金融投資的質(zhì)量。首先，需要建設(shè)專業(yè)的投資團(tuán)隊(duì)，加強(qiáng)對(duì)投資人員和管理人員的專業(yè)培訓(xùn)，從基本方面上提升水平。其次，人力資源是企業(yè)最基礎(chǔ)的競(jìng)爭(zhēng)力，所以企業(yè)應(yīng)及時(shí)引進(jìn)優(yōu)秀人才，增強(qiáng)投資團(tuán)隊(duì)硬實(shí)力。最后，應(yīng)當(dāng)設(shè)立相應(yīng)的考核力度，編制相應(yīng)的激勵(lì)體系，獎(jiǎng)懲結(jié)合，能夠使有能力者更好地發(fā)揮能力，也能及時(shí)淘汰責(zé)任心不強(qiáng)、能力不過(guò)關(guān)者，久而久之，企業(yè)的主觀能動(dòng)性將大幅提升，越做越強(qiáng)。

4 結(jié)論

隨著主營(yíng)業(yè)務(wù)的成熟和完善，企業(yè)競(jìng)爭(zhēng)愈發(fā)激烈，往往會(huì)借助金融投資來(lái)獲得更高額的利潤(rùn)，發(fā)揮企業(yè)的協(xié)同效應(yīng)，強(qiáng)化自身優(yōu)勢(shì)。但在投資過(guò)程中，受到環(huán)境因素的影響，企業(yè)難以做到對(duì)風(fēng)險(xiǎn)全方面的識(shí)別和監(jiān)控，決策也不能完全做到客觀公正，因此就會(huì)存在風(fēng)險(xiǎn)敞口。對(duì)于此，需要企業(yè)對(duì)風(fēng)險(xiǎn)進(jìn)一步認(rèn)識(shí)，并作出相應(yīng)的控制對(duì)策，才能在獲得利潤(rùn)的同時(shí)保證企業(yè)健康穩(wěn)定的運(yùn)行。