中郵科技：毛利率低于可比公司自有物業(yè)存在瑕疵

吳加倫

2022年11月24日，中郵科技股份有限公司（下稱“中郵科技”）科創(chuàng)板IPO成功過會，距離上市更進一步。

據(jù)上交所官網(wǎng)披露，中郵科技IPO申請于2022年6月24日獲得受理，7月22日獲上交所問詢。

本次IPO擬募資10億元，用于中郵信源研發(fā)及智能制造基地項目、中郵科技研發(fā)中心項目、智能物流設(shè)備前沿技術(shù)研發(fā)項目、信息化建設(shè)項目以及補充流動資金。

招股書顯示，中郵科技是國內(nèi)智能物流系統(tǒng)領(lǐng)域領(lǐng)先的綜合解決方案提供商，長期專注于智能物流系統(tǒng)的研發(fā)、設(shè)計、生產(chǎn)、銷售以及智能專用車的改造設(shè)計及銷售。產(chǎn)品主要包括智能分揀系統(tǒng)、智能傳輸系統(tǒng)等，具備為終端客戶提供多種應(yīng)用場景下的定制化、專業(yè)化和智能化的智能物流系統(tǒng)和技術(shù)服務(wù)能力。

根據(jù)審核流程，中郵科技雖然成功過會，但還需證監(jiān)會同意注冊才能夠成功上市。在問詢過程中，上交所對公司的毛利率較低以及自有物業(yè)瑕疵等問題提出質(zhì)疑。

這些問題將會是證監(jiān)會注冊審核的重要參考，也是決定中郵科技IPO能否成功的關(guān)鍵。

毛利率低于同行業(yè)可比公司

信披文件顯示，2019-2021年，中郵科技智能分揀系統(tǒng)業(yè)務(wù)毛利率分別為22.76%、19.53%和13.31%，同行業(yè)可比公司平均毛利率分別為31.93%、30.78%和24.74%，大幅低于同行業(yè)公司平均水平，且呈現(xiàn)持續(xù)下滑趨勢。同期，公司毛利率在10%以下項目對應(yīng)的收入占比分別為13.43%、17.03%和32.52%，2021年度占比有所上升，且報告期內(nèi)存在少量負毛利項目。

從成本維度來看，中郵科技主要服務(wù)于國內(nèi)快遞物流領(lǐng)域的頭部企業(yè)，相關(guān)企業(yè)對于產(chǎn)品的功能參數(shù)與核心零部件的用料要求較高。除客戶明確要求的核心元器件外，對于繼電器、斷路器、開關(guān)電源、隔離開關(guān)、光電等輔助元器件，亦一貫執(zhí)行業(yè)內(nèi)高標準，采用國內(nèi)外一線品牌的產(chǎn)品。

公司采取的零部件與設(shè)備選型策略使得產(chǎn)品穩(wěn)定運行速度、分揀效率、分揀準確率、承載能力等關(guān)鍵參數(shù)指標優(yōu)于同行業(yè)可比公司或處于同等領(lǐng)先地位，因而在業(yè)內(nèi)樹立了良好的品牌形象。

但在成本方面，亦導(dǎo)致中郵科技材料采購和生產(chǎn)成本相對較高。

此外，中郵科技生產(chǎn)模式與部分同行業(yè)可比公司存在差異，也導(dǎo)致其材料成本相對較高。公司智能分揀系統(tǒng)業(yè)務(wù)主要由上海總部及北京分公司開展，上述兩主體主要負責(zé)系統(tǒng)方案設(shè)計、軟件及電控系統(tǒng)開發(fā)等核心環(huán)節(jié)，不從事零部件機械加工，機械五金件、電氣結(jié)構(gòu)件等非核心環(huán)節(jié)零部件均自市場采購。

根據(jù)公開披露的信息，同行業(yè)公司如中科微至在智能分析系統(tǒng)方案設(shè)計、軟件及電控系統(tǒng)開發(fā)外，亦自主生產(chǎn)分揀小車、相機、下料口等零部件和設(shè)備組件，導(dǎo)致中郵科技智能分揀系統(tǒng)業(yè)務(wù)的毛利率與其存在一定差距。

另一方面，中郵科技的主要經(jīng)營地位于上海市、北京市和廣州市，所在地區(qū)社會經(jīng)濟較為發(fā)達。中科微至的主要經(jīng)營地為無錫市和蕪湖市，科捷智能的主要經(jīng)營地為青島市，欣巴科技的主要經(jīng)營地為上海市和南通市，相較于前述公司的主要經(jīng)營地，中郵科技主要經(jīng)營地人員平均工資較高，導(dǎo)致公司用工成本較高。

在生產(chǎn)人員年平均薪酬方面，2019-2021年，中郵科技生產(chǎn)人員年均薪酬分別為19.14萬元、19.71萬元和18.32萬元，經(jīng)測算中科微至、科捷智能、欣巴科技三家可比公司生產(chǎn)人員年均薪酬分別約為11.02萬元、12.90萬元和16.80萬元。2019年和2020年，同行業(yè)可比公司生產(chǎn)人員平均薪酬約為中郵科技生產(chǎn)人員平均薪酬的60%-70%，用工成本較低。

從收入維度分析，中郵科技業(yè)務(wù)定位和項目情況與同行業(yè)可比公司存在差異，大項目占比處于同行業(yè)較高水平且逐年增加，隨著下游快遞物流行業(yè)競爭壓力加大，同行業(yè)企業(yè)的產(chǎn)品與技術(shù)能力逐步提升和逐步具備參與大項目競爭的能力，各家供應(yīng)商對大型項目的價格競爭更為激烈，壓縮了項目毛利空間。

具體來看，2019-2021年，中郵科技承接的大型復(fù)雜自動化集成項目逐年增加。至2021年，收入規(guī)模超過3000萬元的大型項目收入合計占公司智能分揀系統(tǒng)業(yè)務(wù)收入的比例已超過50%。同時，報告期內(nèi)受市場競爭愈加激烈影響，大型項目的毛利率逐年下降，特別是在2021年，公司首次完成數(shù)個收入規(guī)模超過5000萬元的超大型項目，但項目毛利率僅為7.19%，顯著低于中小型項目毛利率。

除此之外，中郵科技客戶群體與同行業(yè)可比公司存在差異，不同客戶的采購預(yù)算價格、與供應(yīng)商的銷售定價機制及合作模式有所不同，亦導(dǎo)致中郵科技與同行業(yè)可比公司毛利率出現(xiàn)差異。

值得注意的是，2022年上半年，中郵科技毛利率再次出現(xiàn)明顯下降。這主要由于個別創(chuàng)新型順豐項目毛利率較低或為負毛利，且因上半年智能分揀業(yè)務(wù)收入暫時性較少，毛利率受個別項目影響較大。

2022年上半年，受疫情影響，中郵科技智能分揀項目實施和驗收工作進度有所延誤，確認收入金額整體較小，毛利率受個別大項目影響較大。其中，六個低毛利率或負毛利的特殊順豐項目占當期智能分揀業(yè)務(wù)收入的比例達64.31%，合并毛利率僅為-4.04%，拉低了智能分揀系統(tǒng)總體毛利率水平。

在收入端，該批項目是國內(nèi)快遞物流公司首次采購和應(yīng)用重件交叉帶分揀設(shè)備/三層分揀系統(tǒng)，參與投標的各家智能物流系統(tǒng)集成商為爭取該等新型項目，彰顯技術(shù)實力，鞏固客戶關(guān)系，價格競爭較為激烈。

中郵科技為了積累項目經(jīng)驗、迅速占領(lǐng)新產(chǎn)品市場和持續(xù)提升技術(shù)先進性，在投標報價階段，也策略性地給予了較為優(yōu)惠的報價，投標報價時的預(yù)算毛利率即偏低。其中，三個重件交叉帶分揀系統(tǒng)項目投標時的預(yù)算毛利率僅為2.74%-3.12%，三個三層分揀系統(tǒng)項目投標時的預(yù)算毛利率僅為1.32%-6.58%。

在成本端，因相關(guān)項目采用較多新技術(shù)，保證產(chǎn)品質(zhì)量對結(jié)構(gòu)設(shè)計和各項用料有更高的要求，導(dǎo)致材料成本較高。且中郵科技出于保障設(shè)備的穩(wěn)定可靠性或滿足客戶需求變更，對施工方案進行適當?shù)丶毣蛢?yōu)化，導(dǎo)致材料耗用和人力投入較預(yù)期有所增加，成本上升。

導(dǎo)致2022年上半年智能物流系統(tǒng)業(yè)務(wù)毛利率下降的影響因素具有一定偶發(fā)性特征，2022年下半年以來，公司智能分揀業(yè)務(wù)毛利率已有所回升。

自有物業(yè)存在瑕疵

據(jù)招股書披露，中郵科技全資子公司廣東信源位于廣州市天河區(qū)存在約13266.00平方米建筑物未取得房屋所有權(quán)證。該等房產(chǎn)主要用途為辦公樓、生產(chǎn)車間、倉庫及職工食堂等。該等無證房產(chǎn)建成時間較為久遠，因歷史原因缺乏必要建設(shè)手續(xù)而無法辦理房屋所有權(quán)證。

中郵科技充分考慮上述情況后，已將廣州市天河區(qū)的生產(chǎn)經(jīng)營業(yè)務(wù)整體搬遷至廣州市南沙區(qū)中郵信源研發(fā)及智能制造基地，并將按照生產(chǎn)經(jīng)營情況對上述自有瑕疵房產(chǎn)逐步進行拆除。

上述相關(guān)物業(yè)瑕疵問題可能導(dǎo)致公司無法繼續(xù)使用相關(guān)物業(yè)或相關(guān)物業(yè)被要求拆除，從而公司需要尋找其他替代物業(yè)，可能對公司短期內(nèi)的業(yè)務(wù)經(jīng)營造成一定影響。

此外，公司可能存在受到當?shù)叵嚓P(guān)主管部門處罰的潛在風(fēng)險。

對此，中郵科技表示，廣東信源以上生產(chǎn)經(jīng)營的自建房產(chǎn)主要承擔(dān)發(fā)行人智能分揀系統(tǒng)、智能傳輸系統(tǒng)生產(chǎn)過程中所需的機械零部件生產(chǎn)和整機裝配職能。后續(xù)，位于廣州市南沙區(qū)的中郵信源研發(fā)及智能基地投產(chǎn)后將承接上述職能并進一步釋放產(chǎn)能。

此外，上述生產(chǎn)車間所生產(chǎn)的各類機械零部件，其加工工藝已較為成熟，發(fā)行人一般可根據(jù)外采成本、客戶需求等因素綜合考慮是否進行自主生產(chǎn)，即使發(fā)行人不自主生產(chǎn)，亦可通過外購取得。

綜上，發(fā)行人不存在依賴上述天河區(qū)房產(chǎn)開展生產(chǎn)經(jīng)營的情形。