企業(yè)股東網(wǎng)絡對盈余管理行為影響的研究

孫 宸 莊新田

(東北大學工商管理學院)

1 研究背景

隨著我國經(jīng)濟市場化程度逐漸加深，企業(yè)會計信息質量開始受到廣泛關注。會計信息質量對于國家經(jīng)濟秩序、市場資源配置都存在重要影響。盈余管理是影響企業(yè)會計信息質量的重要因素，同時也是微觀企業(yè)公司治理的核心問題?，F(xiàn)有關于企業(yè)盈余管理行為的研究主要是探討公司內外部治理環(huán)境對其所產生的影響。但是，由于企業(yè)的盈余管理行為不僅僅是企業(yè)根據(jù)公司內外部環(huán)境做出的會計決策，還受到企業(yè)所處的社會網(wǎng)絡的影響，因此，有學者開始從社會網(wǎng)絡的角度探析企業(yè)盈余管理行為的影響因素以及經(jīng)濟后果。

公司治理中存在諸多社會網(wǎng)絡類型，治理主體與客體基于各自的社會關系構成各類網(wǎng)絡，網(wǎng)絡中信息的交互會直接或間接地作用于治理行為和治理后果。GRANOVETTER[1]認為，社會網(wǎng)絡蘊含許多潛在的資源，絕大多數(shù)社會行為都嵌入在社會網(wǎng)絡中。邊燕杰等[2]指出，社會網(wǎng)絡使得企業(yè)有機會得到更有價值的信息和稀缺的資源，使其能在激烈的市場競爭中得以生存。但現(xiàn)有對于社會網(wǎng)絡重要性的研究大多停留在經(jīng)驗層面。近年來，從大型社會網(wǎng)絡視角出發(fā)，對公司行為進行的研究逐漸在公司治理領域受到關注。有研究表明，公司治理主體(債權人、股東、其他利益相關者)和客體(董事、高管)在治理過程中所扮演的角色都會受到其自身社會關系的影響[3]。當前基于治理機制的劃分以及相關研究，主要有3種社會網(wǎng)絡形式，即董事網(wǎng)絡、投資者網(wǎng)絡和利益相關者網(wǎng)絡[4～6]。

當下，社會網(wǎng)絡應用于公司治理的研究還處在起步階段。首先，針對某種類型的社會網(wǎng)絡與公司治理關系的相關研究尚未形成廣泛認同的結論；其次，現(xiàn)有針對社會網(wǎng)絡對公司內部治理機制影響的分析不夠透徹，還未形成系統(tǒng)的研究體系。鑒于此，社會網(wǎng)絡對公司治理影響的內在機理尚無統(tǒng)一結論，需要進一步開展深入研究。

黃燦等[7]的研究指出，連鎖股東現(xiàn)象在我國 A 股上市公司中普遍存在，也由此形成了企業(yè)間的關聯(lián)網(wǎng)絡。但需要指出的是，目前運用社會網(wǎng)絡分析方法來研究股東關系網(wǎng)絡對企業(yè)會計行為及其經(jīng)濟后果影響的文獻較為少見，且關于股東聯(lián)結所構建的企業(yè)股東網(wǎng)絡的相關研究也比較缺乏。即現(xiàn)有研究暫未闡明股東“網(wǎng)絡嵌入”與股東網(wǎng)絡中其他成員的關系對公司治理所產生的影響。鑒于此，本研究將進一步基于網(wǎng)絡嵌入的視角，加大對利益相關者網(wǎng)絡的關注，以股東網(wǎng)絡作為切入點，探究股東網(wǎng)絡影響企業(yè)盈余管理行為的內在機制；同時，基于我國的特定背景，分析股東網(wǎng)絡是否會對企業(yè)盈余管理行為產生影響，以及影響的程度是否與企業(yè)所處網(wǎng)絡的結構特征相關。

為進一步分析與回答上述問題，本研究利用中國 A 股上市公司數(shù)據(jù)，構建由上市公司前十大股東所形成的企業(yè)間股東網(wǎng)絡，通過社會網(wǎng)絡分析軟件UCINET計算相關網(wǎng)絡指標，分析在股東網(wǎng)絡中的企業(yè)所處的網(wǎng)絡位置及特征對其盈余管理水平的影響。這是因為黃燦等[7]的研究分析了企業(yè)股東中持股份額排名居第2至第9位的大股東構成的股東網(wǎng)絡，發(fā)現(xiàn)在前9名大股東中，前四大股東形成的聯(lián)結是“強關系”。但隨著網(wǎng)絡范圍的擴大，股東網(wǎng)絡的弱關系特性趨于顯著，即持股份額排名第5至第8位的大股東同排名第9位的大股東所形成的聯(lián)結為“弱關系”。由于本研究旨在分析由連鎖股東所形成的弱關系網(wǎng)絡對企業(yè)盈余管理行為所產生的影響，因此，選擇前十大股東所構建的企業(yè)間股東網(wǎng)絡進行研究。

與現(xiàn)有社會網(wǎng)絡及股權結構對公司治理影響的研究不同，本研究以股東聯(lián)結構建網(wǎng)絡，探究股東網(wǎng)絡結構特征對企業(yè)盈余管理影響的治理問題，是目前繼董事網(wǎng)絡以及股權結構對企業(yè)盈余管理影響之后又一重要的理論研究角度，可為公司治理中委托代理問題的研究提供新思路與解釋變量，并能從股東網(wǎng)絡角度為企業(yè)盈余管理問題的治理提供新的參考，同時也能為社會網(wǎng)絡在公司治理領域中的價值實現(xiàn)提供新的經(jīng)驗證據(jù)。

2 理論分析與研究假設

協(xié)調各個利益相關者間的關系是公司治理的核心，而網(wǎng)絡關系則是利益相關者間關系的核心。隨著有關研究的不斷深入，我國公司治理已從單一內部公司結構治理向公司的網(wǎng)絡關系治理發(fā)展，因此，基于社會網(wǎng)絡視角的研究已成為學界和理論界關注的熱點。WESTPHAL等[8]認為，企業(yè)高管和其他利益相關者間的社會關系會對公司治理產生影響。李維安等[3]的研究指出，社會網(wǎng)絡包含多種網(wǎng)絡類型，且每一種網(wǎng)絡都具有特殊性，網(wǎng)絡性質的差異也會導致研究結論存在差異。例如，親屬關系網(wǎng)絡大多為強關系，而股東關系網(wǎng)絡大多為弱關系。

2.1 企業(yè)股東網(wǎng)絡與盈余管理

由于股東網(wǎng)絡是社會網(wǎng)絡的一種，因此，本研究對股東網(wǎng)絡的定義參考了社會網(wǎng)絡的概念[9]。若兩個上市公司存在一個或多個共同股東，使得企業(yè)間產生聯(lián)系，由此形成的企業(yè)間網(wǎng)絡稱為企業(yè)股東網(wǎng)絡。股東網(wǎng)絡的節(jié)點既可以看作是股東個人，也可以視為是相聯(lián)結的企業(yè)。由此，股東網(wǎng)絡是個人網(wǎng)絡與企業(yè)網(wǎng)絡的統(tǒng)一。作為個人網(wǎng)絡，相聯(lián)結的個人節(jié)點是同處于一個企業(yè)的關系；作為企業(yè)網(wǎng)絡，相聯(lián)結的企業(yè)是通過共同股東連接在一起[10]。黃燦等[7]指出，一個公司內部的股東間的聯(lián)系為強關系，而強關系通常用來維持群體內部關系。正因如此，強關系帶來的信息重復性很高。與此相反，企業(yè)間的聯(lián)結關系為弱關系，而弱關系可以作為群體與群體之間的紐帶，充當信息橋的角色。本研究則認為，企業(yè)間信息主要是通過在不同企業(yè)同時任職的股東進行傳遞的，因此，本研究主要考察企業(yè)維度的股東網(wǎng)絡對企業(yè)盈余管理行為的影響。

目前，針對股東網(wǎng)絡的研究還不太多見。例如：彭正銀等[11]發(fā)現(xiàn)，股東網(wǎng)絡有利于企業(yè)創(chuàng)新績效的提升：萬叢穎[12]分析了我國新一代信息技術產業(yè)，發(fā)現(xiàn)在股東網(wǎng)絡中占據(jù)優(yōu)勢網(wǎng)絡位置對企業(yè)績效存在正向影響；馬連福等[13]的研究發(fā)現(xiàn)，非控股股東的網(wǎng)絡中心度越高對控股股東私利行為抑制越顯著。另外，股東的行為決策對企業(yè)生產經(jīng)營活動及戰(zhàn)略規(guī)劃也存在影響，股東網(wǎng)絡會在其中發(fā)揮作用，進而可降低企業(yè)的生產交易成本[7,14]。綜上所述，在多家企業(yè)任職的股東可以作為橋梁促進企業(yè)間的信息傳遞與流通，而在網(wǎng)絡中的企業(yè)也能夠通過占據(jù)網(wǎng)絡優(yōu)勢位置獲取對企業(yè)發(fā)展有利的資源和信息并緩解代理沖突，從而對企業(yè)的公司治理產生積極作用。

盈余管理是公司管理層為實現(xiàn)個人利益最大化而控制公司財務報告披露內容的行為[15]。有研究發(fā)現(xiàn)，作為會計盈余信息的披露者，企業(yè)管理層可能使用會計政策選擇以及估計變更的方式調整企業(yè)盈余信息，諸如此類的盈余管理行為會損害企業(yè)的會計信息質量和利益相關者的權益，甚至會進一步導致更嚴重的代理沖突[16]。LARCKER等[17]對企業(yè)通過董事聯(lián)結形成企業(yè)間的網(wǎng)絡進行了分析，發(fā)現(xiàn)董事可以作為信息流以及資源交互的渠道，對企業(yè)的會計行為以及績效產生影響。根據(jù)委托代理理論，作為代理人的企業(yè)管理層與身為委托人的股東的目標并不總是一致的，并且管理層和股東間存在著嚴重的信息不對稱，相比于委托人，代理人具有明顯的信息優(yōu)勢[18]。由此，企業(yè)管理層可能會利用信息優(yōu)勢進行盈余管理，侵犯股東權益來謀取私利。

綜上所述，信息不對稱是產生盈余管理的根本原因，而股東網(wǎng)絡作為一種潛在并且非正式的社會網(wǎng)絡，是一種弱關系，為企業(yè)提供了有利于公司治理的社會資本，為企業(yè)間提供了信息交流的渠道。根據(jù)弱關系理論，弱關系可以作為群體間的橋梁，充當信息橋；同時，股東網(wǎng)絡還具有外部嵌入特征，網(wǎng)絡中的個體更容易互換異質性知識、信息和資源，能夠降低信息不對稱程度[19]。它使得管理者占據(jù)私有信息的成本增加，盈余管理行為被發(fā)現(xiàn)的可能性更大，可以對管理者產生一定的制約，使得管理者盈余管理的空間變小及動機變弱。由此，在股東關系網(wǎng)絡中占據(jù)優(yōu)勢位置可以有效抑制企業(yè)的盈余管理行為。

網(wǎng)絡中心度表示網(wǎng)絡成員占據(jù)網(wǎng)絡中心位置的程度，可以衡量該成員在網(wǎng)絡中的重要程度，是社會網(wǎng)絡分析中的常用指標，網(wǎng)絡中個體的中心度越高，越容易獲取聯(lián)結渠道和資源，因此，網(wǎng)絡中心度高的企業(yè)的信息優(yōu)勢更加明顯[20]。由此，提出以下假設：

假設1在股東網(wǎng)絡中，企業(yè)的網(wǎng)絡中心度越高，企業(yè)的盈余管理水平越低，會計信息質量越好。

結構洞代表兩個網(wǎng)絡成員間的非重復關系。若網(wǎng)絡的某一成員，能將本不存在直接聯(lián)系的其他成員聯(lián)系起來，就可認為該成員在網(wǎng)絡中占據(jù)了一個結構洞[21]?，F(xiàn)實網(wǎng)絡中，不可能每一個體間均存在聯(lián)系，因此，結構洞在現(xiàn)實網(wǎng)絡中普遍存在。結構洞也普遍存在于各類經(jīng)濟組織當中，占據(jù)結構洞的網(wǎng)絡成員具有更強的信息優(yōu)勢，能夠使公司獲取更高的地位、聲望以及利益回報。有些學者認為，處在網(wǎng)絡中的企業(yè)，擁有豐富的結構洞能夠提升企業(yè)的經(jīng)營效率與投資效率[22]。例如：李小青等[23]認為，占據(jù)網(wǎng)絡結構洞位置更利于對企業(yè)重要的信息及技術加以控制，降低對外部環(huán)境的依賴，促進企業(yè)成長；陳運森[24]指出，擁有更多結構洞的企業(yè)，處于網(wǎng)絡中更重要的位置，掌握的信息以及控制的資源也越多，越能夠提升企業(yè)績效。占據(jù)結構洞還能夠提升創(chuàng)新型企業(yè)的創(chuàng)新能力等，還能夠促進公司的變革[25]。鑒于此，在股東網(wǎng)絡中，占據(jù)結構洞位置的企業(yè)由于處在其他企業(yè)相互聯(lián)結的交匯點，并占據(jù)了關鍵路徑而擁有更多關鍵資源及異質性信息，且控制信息能力強，可以減少契約摩擦以及代理沖突，對于企業(yè)盈余管理行為的抑制作用就越明顯。由此，提出以下假設：

假設2在股東網(wǎng)絡中，企業(yè)的結構洞越豐富，企業(yè)的盈余管理水平越低，會計信息質量越好。

2.2 產權性質的調節(jié)作用

在中國特色市場經(jīng)濟體系中，企業(yè)的產權性質主要分為兩大類，即國有企業(yè)和非國有企業(yè)，而產權性質對于我國上市公司的經(jīng)營管理和監(jiān)督報告形式具有重大影響，因此，產權性質對于股東網(wǎng)絡在公司治理中的作用也會產生影響。

首先，國有企業(yè)的股東主要為各級政府，層級較多，因此，相較于非國有企業(yè)，國有企業(yè)各級管理層之間的代理鏈條長，影響管理層行為的因素也更多[26]，導致股東網(wǎng)絡對國有企業(yè)管理層的行為影響更弱。其次，國有企業(yè)由于具有社會和經(jīng)濟的雙重性職能，使得國有企業(yè)中股東網(wǎng)絡的價值目標不夠明確。另外，國有企業(yè)還具有天然的資源優(yōu)勢[27,28]。而非國有企業(yè)更需要股東社會網(wǎng)絡帶來的社會資源，更傾向于利用及建立各類網(wǎng)絡，并占據(jù)網(wǎng)絡優(yōu)勢位置。鑒于此，股東網(wǎng)絡在國有企業(yè)中發(fā)揮的作用相對較弱。由此，提出以下假設：

假設3在國有企業(yè)當中，股東網(wǎng)絡對企業(yè)盈余管理行為的抑制效應會減弱。

3 樣本選擇與研究設計

3.1 研究樣本和數(shù)據(jù)來源

本研究以2013～2019年我國A股上市公司為樣本，并剔除以下樣本：①股東資料缺失；②相關治理指標缺失；③金融類和ST企業(yè)。其中，數(shù)據(jù)缺失的原因如下：首先，由于本研究的股東網(wǎng)絡是以上A股上市公司的前10大股東為基礎，因此，剔除沒有披露10或10個以上大股東的樣本共489個；其次，控制變量的缺失，損失了1 980個樣本。經(jīng)過上述處理，最終獲得11 617個樣本，其中，國有企業(yè)樣本4 774個，高科技信息產業(yè)樣本1 092個，樣本數(shù)據(jù)主要來源是國泰安數(shù)據(jù)庫。然后，利用社會網(wǎng)絡分析軟件 UCINET 對該矩陣進行計算，得出社會網(wǎng)絡的相關指標。為消除極端值影響，對主要連續(xù)變量進行上下1%的 Winsorize處理。

3.2 變量設計及測度方法

3.2.1被解釋變量：盈余管理水平(|D|)

本研究利用修正的Jones模型計算企業(yè)的操控性應計利潤(|D|)，以度量企業(yè)的應計盈余管理水平[29]，|D|的值越高，則企業(yè)的盈余管理水平就越高，盈余質量就越差。D的計算公式如下：

(1)

式中，TAt表示企業(yè)第t年經(jīng)營性應計項目的總額，使用企業(yè)營業(yè)利潤和經(jīng)營活動現(xiàn)金流量凈值的差表示；At-1表示企業(yè)第t-1年年末的總資產；NDAt是企業(yè)第t年經(jīng)營性應計項目，利用式(2)按行業(yè)和年度進行截面回歸，得到回歸系數(shù)，然后將得到的回歸系數(shù)代入式(3)計算得到。

(2)

(3)

式中，SALESt表示企業(yè)第t年營業(yè)收入的變化；ΔARt表示企業(yè)第t年應收賬款的變化；PPEt表示企業(yè)第t年固定資產賬面價值。

3.2.2解釋變量：企業(yè)網(wǎng)絡位置(P)

(1)股東網(wǎng)絡構建本研究借鑒黃燦等[7]構建股東網(wǎng)絡的方法，首先，根據(jù)收集的A股上市公司前10大股東信息，使用Excel軟件按年份建立N×N的企業(yè)間鄰接矩陣，如果企業(yè)I和企業(yè)J在t年擁有n個共同股東，矩陣元素記為n，如果不存在共同股東則記為0。然后，再使用社會網(wǎng)絡分析軟件UCINET計算出股東網(wǎng)絡特征指標：股東網(wǎng)絡中心度以及結構洞指數(shù)。

(2)網(wǎng)絡中心度(d)本研究借鑒KAI等[20]關于網(wǎng)絡中心度相關指標的度量方法，選取程度中心度作為企業(yè)股東網(wǎng)絡中心度的衡量指標。程度中心度代表網(wǎng)絡中某一成員與其他成員擁有的直接聯(lián)系的多少，這一指標越高，表示該成員與其他成員聯(lián)系更廣泛也更容易獲取有效信息。計算公式如下：

(4)

(3)結構洞指數(shù)(s)借鑒伯特[21]關于結構洞的定義和計算方法，采用企業(yè)在股東網(wǎng)絡中的結構洞約束反映其結構洞特性。如果網(wǎng)絡中與某個體a相聯(lián)系的其他個體之間不存在聯(lián)系，則認為個體a在外部信息資源傳播過程中起到“橋”的作用，其對外部信息資源具有較高的控制能力，而與個體a相聯(lián)系的其他個體便會受到結構洞約束。結構洞約束的最大值為1，學者常用1與結構洞約束的差值衡量社會網(wǎng)絡中個體擁有結構洞的豐富程度[30]。其計算公式如下：

(5)

式中，Pi,j表示由于企業(yè)i和企業(yè)j的聯(lián)系，所產生的外部信息資源量和i企業(yè)所擁有的所有外部信息資源量的比值，q表示企業(yè)i和企業(yè)j以外的另一企業(yè)。

3.2.3調節(jié)變量(e)

本研究將產權性質分為國有企業(yè)與非國有企業(yè)[31]。若企業(yè)的最終控制人是國資委、人民政府則定義為國有企業(yè)，否則定義為非國有企業(yè)。設置虛擬變量e，如果產權性質為國有則e=1，否則e=0。

3.2.4控制變量

選取可能對企業(yè)盈余管理產生影響的公司治理因素及企業(yè)特征因素作為控制變量。模型各變量定義見表1。

表1 變量定義和說明

3.3 模型設計

基于以上討論，構建以下模型檢驗股東網(wǎng)絡結構特征對企業(yè)盈余管理的影響以及產權性質在其中發(fā)揮的調節(jié)作用。

為考察股東網(wǎng)絡結構特征與企業(yè)盈余管理水平的關系，本研究構建模型1：

|D|i,t=α0+α1Pi,t+∑γnControlsi,t+εi,t，

(6)

式中，|D|i,t為因變量，表示企業(yè)的盈余管理水平；Pi,t代表企業(yè)的網(wǎng)絡位置，在回歸分析中分別代入d和s進行回歸；Controlsi,t代表控制變量；i、t分別代表企業(yè)與年份；n代表控制變量的數(shù)量。

為考察不同產權性質下股東網(wǎng)絡結構特征與企業(yè)盈余管理水平的關系，檢驗企業(yè)產權性質對企業(yè)盈余管理的調節(jié)效應，本研究構建模型2：

|D|i,t=α0+α1Pi,t+α2e+α3Pi,t×e+

∑γnControlsi,t+εi,t。

(7)

4 實證結果分析

4.1 描述性統(tǒng)計

各主要變量的描述性統(tǒng)計結果見表2。

表2 主要變量的描述性統(tǒng)計結果(N=11 617)

由表2可知，|D|的均值為0.078，標準差為0.107，表示盈余管理行為在A股上市公司中普遍存在。從網(wǎng)絡中心度來看，d和s的平均值分別是0.702和0.799，表示由A股上市公司所構建的股東網(wǎng)絡的位置特性比較明顯。各主要變量間的Pearson系數(shù)基本小于0.5，說明模型不存在嚴重多重共線的問題。

4.2 回歸檢驗與分析

4.2.1網(wǎng)絡位置與企業(yè)盈余管理水平關系的回歸結果分析

企業(yè)盈余管理水平與企業(yè)股東網(wǎng)絡中心度間關系的回歸結果見表3。表3中，由第2列可知，自變量d的估計系數(shù)為-0.003，且在0.1%的顯著性水平上顯著。結果顯示，在股東網(wǎng)絡中，企業(yè)的網(wǎng)絡中心度越高，盈余管理程度就越低。這表明位于網(wǎng)絡中心的企業(yè)的信息渠道更加豐富，有利于降低契約摩擦和代理沖突，對盈余管理行為會持更謹慎的態(tài)度。由此，與位于網(wǎng)絡邊緣的企業(yè)相比，處于網(wǎng)絡中心位置的企業(yè)盈余信息披露更加規(guī)范，企業(yè)盈余管理水平更低，企業(yè)的會計信息質量更好。由此，假設1得到支持。

表3 模型1和模型2的回歸結果(N=11 617)

關于企業(yè)盈余管理水平與股東網(wǎng)絡結構洞指數(shù)間關系的回歸結果亦見表3。表3中，由第3列可知，自變量s的估計系數(shù)為-0.121，并且在0.1%的顯著性水平上顯著。從回歸結果可以看出擁有更加豐富結構洞的企業(yè)控制信息的能力更強，越能夠抑制企業(yè)的盈余管理行為。由此，假設2得到支持。

4.2.2產權性質的調節(jié)效應的回歸結果分析

產權性質對股東網(wǎng)絡中心度和結構洞指數(shù)對企業(yè)盈余管理水平影響的調節(jié)效應的回歸結果見表3中的模型2。

表3中，由第4列和第5列可知，網(wǎng)絡中心度(d)和結構洞指數(shù)(s)與產權性質(e)的交乘項的回歸系數(shù)均為正，分別為0.005和0.039，且在1%的顯著性水平上顯著。在調節(jié)效應當中，交乘項的系數(shù)為正，代表國有企業(yè)中(e)股東網(wǎng)絡對盈余管理的負向影響減弱。這可能是由于國有企業(yè)由于雙重任務的職能以及具有天生的資源優(yōu)勢，使得國有企業(yè)對股東網(wǎng)絡的內在價值的追求意愿弱于非國有企業(yè)。綜上所述，國有產權性質減弱了社會網(wǎng)絡在公司治理中的作用，導致國有企業(yè)中股東網(wǎng)絡對盈余管理行為的抑制作用降低。

4.3 穩(wěn)健性檢驗

4.3.1變量的替換

為了避免變量選取方法導致實證結果產生差異，本研究通過替換以下變量重新進行回歸。具體如下：①變換自變量。本研究使用其他常用的社會網(wǎng)絡指標予以重新檢驗，其中包括中介中心度(B1)和局部聚類系數(shù)(C)[32]，回歸結果見表4。②變換因變量。本研究使用陸建橋模型所計算的盈余管理水平(|N1|)予以重新檢驗[33]，回歸結果見表5，結論沒有發(fā)生實質性改變。

表4 替換自變量(N=11 617)

表5 替換因變量(N=10 359)

4.3.2內生性檢驗

在社會網(wǎng)絡的研究當中，較難找到適合的工具變量。但為避免遺漏變量而導致內生性問題，本研究借鑒文獻[34]的研究思路，利用企業(yè)所在行業(yè)的年度股東網(wǎng)絡指標均值作為工具變量。這是由于行業(yè)年度股東網(wǎng)絡均值與企業(yè)股東網(wǎng)絡指標正相關，但又不太可能直接影響企業(yè)層面的盈余管理行為。由此，本研究選擇股東網(wǎng)絡的網(wǎng)絡中心度和結構洞指數(shù)的行業(yè)均值作為工具變量，利用擬合值緩解估計結果存在的偏差，并采用兩階段最小二乘法進行回歸，以控制潛在內生性問題(見表6)。首先，在第一階段，將企業(yè)所在行業(yè)的年度社會網(wǎng)絡指標均值作為自變量，利用模型1進行回歸；然后，用第一階段所得的社會網(wǎng)絡指標的擬合值作為自變量進行第二階段的回歸，結果顯示自變量的回歸系數(shù)顯著為負，有關研究結論不變。

表6 內生性檢驗(N=11 617)

4.4 進一步檢驗

近年來，我國高科技信息產業(yè)發(fā)展迅速，規(guī)模持續(xù)增加。高科技信息產業(yè)的創(chuàng)新風險較大，創(chuàng)新成本也較高。由此，行業(yè)中的企業(yè)普遍希望通過占據(jù)優(yōu)勢網(wǎng)絡位置，以獲取稀缺性資源和更多發(fā)展機會。有研究表明，在新興產業(yè)中，企業(yè)間網(wǎng)絡普遍存在，且相較于傳統(tǒng)產業(yè)，新興產業(yè)中的企業(yè)網(wǎng)絡對網(wǎng)絡成員的影響更大。由此，新興產業(yè)中的企業(yè)更加傾向于建立企業(yè)間合作網(wǎng)絡，以獲取關鍵性知識及其他資源，從而降低企業(yè)的創(chuàng)新成本并提升企業(yè)的公司治理結果[35]。鑒于此，相較于傳統(tǒng)產業(yè)，高科技信息產業(yè)具有更強的關聯(lián)和帶動效應，企業(yè)之間聯(lián)結更加緊密，股東網(wǎng)絡對于企業(yè)盈余管理行為的抑制作用可能會更強。

基于此，本研究選擇進一步檢驗股東網(wǎng)絡位置對不同產業(yè)的企業(yè)盈余管理行為的抑制效應。本研究根據(jù)2013～2019年 A 股上市公司年報中所披露的主營業(yè)務范圍與主營產品類型和國家統(tǒng)計局公布的《戰(zhàn)略性新興產業(yè)分類》進行篩選，剔除尚未開展業(yè)務、十大股東及財務數(shù)據(jù)缺失和財務數(shù)據(jù)未披露的企業(yè)，篩選出156家主營業(yè)務范圍與主營產品類型涉及戰(zhàn)略性新興產業(yè)目錄中新一代信息技術產業(yè)內容的上市企業(yè),共1 092個樣本，定義為高科技信息產業(yè)；反之，為傳統(tǒng)產業(yè)?；谏鲜雠袛?，將樣本劃分為高科技信息產業(yè)組與傳統(tǒng)產業(yè)組，進行分組回歸分析，有關結果見表7。

表7 高科技信息產業(yè)與其他產業(yè)中股東網(wǎng)絡對企業(yè)盈余管理影響的檢驗結果

高科技信息產業(yè)與傳統(tǒng)產業(yè)的企業(yè)股東網(wǎng)絡中心度與企業(yè)盈余管理水平關系的回歸結果見表7。結果顯示：高科技信息產業(yè)組中，d的估計系數(shù)為-0.006，并且在0.1%的水平上顯著；傳統(tǒng)產業(yè)組中，d的估計系數(shù)為-0.001，并且在0.1%的水平上顯著。從回歸結果可知，高科技信息產業(yè)中的股東網(wǎng)絡企業(yè)間聯(lián)系更加緊密，信息渠道更加豐富，股東網(wǎng)絡對企業(yè)盈余管理的抑制作用更強。

高科技信息產業(yè)與傳統(tǒng)產業(yè)的企業(yè)股東網(wǎng)絡結構洞指數(shù)與企業(yè)盈余管理水平關系的回歸結果見表7。由表7可知：高科技信息產業(yè)組中，s的估計系數(shù)為-0.201，并且在0.1%的水平上顯著；傳統(tǒng)產業(yè)組中，s的估計系數(shù)為-0.089，并且在1%的水平上顯著。從回歸結果可知，相較于其他產業(yè)，高科技信息產業(yè)中企業(yè)擁有的結構洞更加豐富，對盈余管理行為的抑制作用也就越顯著。由此可知，在高科技信息產業(yè)中的企業(yè)更加傾向于通過企業(yè)間相互聯(lián)結形成合作網(wǎng)絡，企業(yè)間關聯(lián)效應更強、聯(lián)結更緊密，企業(yè)對于盈余管理行為態(tài)度更加謹慎。

此外，表7中還展示了高科技信息產業(yè)中，產權性質對股東網(wǎng)絡與盈余管理關系的調節(jié)效應的回歸結果。有關結果顯示，在高科技信息產業(yè)中網(wǎng)絡中心度和結構洞指數(shù)與產權性質的交乘項在回歸中并不顯著。這說明在高科技信息產業(yè)當中，產權性質不會影響股東網(wǎng)絡對于企業(yè)盈余管理行為的抑制，相關原因可能是由于高科技信息產業(yè)中的非國有企業(yè)占比較高，并且高科技信息產業(yè)中企業(yè)間的合作網(wǎng)絡對網(wǎng)絡成員的影響更大。由此可知，導致在高科技信息產業(yè)中，企業(yè)的產權性質不會影響股東網(wǎng)絡對于企業(yè)盈余管理行為的抑制作用。

5 結語

本研究基于社會網(wǎng)絡理論，研究了股東網(wǎng)絡對企業(yè)盈余管理行為的影響，探索社會網(wǎng)絡對企業(yè)公司治理的影響。對上市公司間由于共同股東這一非正式關系所形成的企業(yè)間網(wǎng)絡的結構特點進行了分析，并通過網(wǎng)絡中心度、結構洞指數(shù)兩個網(wǎng)絡特征指標，分析了股東網(wǎng)絡對企業(yè)盈余管理行為的影響以及產權性質的調節(jié)作用。

本研究主要得出以下結論：①股東作為嵌入在各種社會關系當中的個體，關系中的其他成員會對股東的公司治理決策產生影響。由于股東網(wǎng)絡屬于弱關系，能夠帶來信息優(yōu)勢，因此，占據(jù)網(wǎng)絡中心位置能降低信息不對稱程度，有利于企業(yè)的公司治理，能夠抑制企業(yè)的盈余管理行為。②相對于其他企業(yè)，國有企業(yè)由于資源及雙重性目標的原因導致股東網(wǎng)絡的作用減弱，表現(xiàn)為國有企業(yè)中股東網(wǎng)絡對企業(yè)盈余管理行為的抑制作用降低。③在高科技信息產業(yè)中，企業(yè)聯(lián)系更加緊密，股東網(wǎng)絡對企業(yè)盈余管理的抑制作用更強。

本研究的理論貢獻主要在于：①現(xiàn)有針對股東對于企業(yè)公司治理影響的研究主要集中于股權結構以及股東個體行為偏好，關于股東聯(lián)結所形成的股東網(wǎng)絡及其特征的研究則較少。鑒于此，本研究不但利用啞變量進行分析，而且還通過構建股東網(wǎng)絡，確定網(wǎng)絡范圍，利用具體可衡量的網(wǎng)絡指標分析股東網(wǎng)絡的結構特征，為現(xiàn)代公司治理理論中的股東治理提供了新的思路。②目前針對盈余管理影響因素的研究主要集中于董事會結構、高管特征、股權激勵、企業(yè)內部控制以及制度環(huán)境等方面，僅有部分學者分析了董事網(wǎng)絡和校友網(wǎng)絡等對企業(yè)盈余管理的影響，而股東作為企業(yè)的所有者，對于企業(yè)的公司治理存在十分重要的影響。由此，本研究從股東網(wǎng)絡出發(fā)，探究了股東網(wǎng)絡結構對企業(yè)盈余管理的影響，擴展了社會網(wǎng)絡在公司治理中的研究。③目前關于股東網(wǎng)絡帶來經(jīng)濟后果的研究主要集中于股東網(wǎng)絡對企業(yè)績效所產生的影響，而企業(yè)的盈余管理行為是影響企業(yè)績效的重要因素。由此，本研究探討了股東網(wǎng)絡對企業(yè)盈余管理的影響，擴展了現(xiàn)有關于股東網(wǎng)絡對企業(yè)績效影響的研究，為委托代理問題提供了新的研究視角，并為進一步正確認識股東網(wǎng)絡及其所帶來的經(jīng)濟后果提供了新的支持。有關研究結論從股東網(wǎng)絡的角度為企業(yè)盈余管理問題的治理提供了新的參考，可為社會網(wǎng)絡在公司治理問題研究中的應用提供新的經(jīng)驗證據(jù)。

本研究的管理啟示主要在于：①企業(yè)應當充分發(fā)揮社會網(wǎng)絡的價值，在治理過程中不局限于股權結構、董事會等企業(yè)內部因素；同時，還應考慮社會網(wǎng)絡對公司內外部治理的影響，通過諸如股東等渠道與其他企業(yè)建立弱關系聯(lián)結，促進社會網(wǎng)絡在公司治理中發(fā)揮作用。②進一步深化國有企業(yè)的混合改制，鼓勵國有企業(yè)利用各種正式、非正式的社會關系與其他企業(yè)建立聯(lián)系，發(fā)展非國有股東，利用其股東網(wǎng)絡促進國有企業(yè)的治理，在確保國有企業(yè)社會責任落實的前提下，鼓勵國有企業(yè)管理創(chuàng)新，增強國有企業(yè)對股東網(wǎng)絡內在價值的利用，以促進國有企業(yè)經(jīng)濟目標的實現(xiàn)。③對于高科技信息產業(yè)而言，可鼓勵其構建企業(yè)間網(wǎng)絡，加強組織間的協(xié)同創(chuàng)新，增強對于社會網(wǎng)絡的利用與控制，使得社會網(wǎng)絡成為其公司治理的重要工具，促進企業(yè)的發(fā)展與進步。

本研究也存在以下局限性：①由于數(shù)據(jù)收集和處理的局限性，僅選取十大股東建立股東網(wǎng)絡。未來研究可以擴大樣本選取的范圍。②股東作為投資者，其所掌握的資源類型也與董事及其他利益相關者存在差異。未來研究可從股東自身性質出發(fā)，分析股東自身特性對股東網(wǎng)絡及其對企業(yè)公司治理產生的影響。