城投類國(guó)有企業(yè)財(cái)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)控制與防范研究

文/許宏利 （臨沂國(guó)際生態(tài)城實(shí)業(yè)發(fā)展有限公司）

從行業(yè)特征看，城投類企業(yè)與建筑類企業(yè)、工程項(xiàng)目施工類企業(yè)有著很多相似之處，如投資資金體量大、資金回籠周期長(zhǎng)、實(shí)際收支和預(yù)算差異大等，所以在實(shí)際業(yè)務(wù)項(xiàng)目開展過程中由于預(yù)算執(zhí)行力度的薄弱，經(jīng)常會(huì)出現(xiàn)項(xiàng)目資金不足的現(xiàn)象，極大地增加了項(xiàng)目運(yùn)行風(fēng)險(xiǎn)。而任何企業(yè)風(fēng)險(xiǎn)的發(fā)生并非偶然，也并非只有單一的影響因素，通常都是在多個(gè)影響因素共同作用下造成的結(jié)果。對(duì)于城投類企業(yè)而言，其財(cái)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)發(fā)生的影響因素有內(nèi)部和外部?jī)煞N，從內(nèi)部分析關(guān)聯(lián)因素有融資渠道、經(jīng)營(yíng)規(guī)模、體制建設(shè)、預(yù)算制度體系、內(nèi)控體系、績(jī)效評(píng)價(jià)體系、組織架構(gòu)、審計(jì)能力等；從外部分析關(guān)聯(lián)因素有市場(chǎng)行情變動(dòng)、稅收優(yōu)惠政策、宏觀調(diào)控政策等?；诖耍疚尼槍?duì)城投類企業(yè)財(cái)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)話題展開研究有著重要的理論和實(shí)踐意義。

一、城投類國(guó)有企業(yè)財(cái)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)分析

（一）資產(chǎn)流動(dòng)性差

城投類企業(yè)整體資產(chǎn)規(guī)模較大，但是其流動(dòng)性資產(chǎn)較多，其中其他長(zhǎng)期資產(chǎn)占比將近在40%以上，這類資產(chǎn)的價(jià)值、變現(xiàn)能力取決于地方政府。如果地方政府能夠依據(jù)協(xié)議規(guī)定在預(yù)期內(nèi)用優(yōu)質(zhì)資產(chǎn)置換或用大量現(xiàn)金收購，這類資產(chǎn)就可轉(zhuǎn)變?yōu)榻?jīng)濟(jì)效益，但是實(shí)際上很難做到。而且項(xiàng)目建設(shè)一般都在每年末進(jìn)行一次結(jié)算，時(shí)間周期較長(zhǎng)，也會(huì)降低企業(yè)資產(chǎn)有效周轉(zhuǎn)率。城投類企業(yè)其他方面的應(yīng)收賬款占比也較多，幾乎每年都占比15%以上，這些賬款多數(shù)是工程承包結(jié)算款、大額資金占用利息、地方政府欠款等，如果這部分賬款進(jìn)行長(zhǎng)期掛賬存在，因?yàn)槠渖婕百Y金體量大，后續(xù)還款時(shí)間、方式都存在著極大的不確定性，這些都會(huì)影響企業(yè)整體的資產(chǎn)流動(dòng)性。如果企業(yè)用股利進(jìn)行償還，一方面會(huì)縮小現(xiàn)有經(jīng)營(yíng)規(guī)模，使企業(yè)凈資產(chǎn)縮減，另一方面也會(huì)增大資產(chǎn)負(fù)債率[1]。如圖1中GH城投企業(yè)資產(chǎn)流動(dòng)性趨勢(shì)。

圖1 GH城投企業(yè)資產(chǎn)流動(dòng)性趨勢(shì)

據(jù)更多數(shù)據(jù)信息調(diào)研可知，GH城投企業(yè)應(yīng)收賬款占資產(chǎn)總額依次為0.37%、2.38%、4.18%，其對(duì)應(yīng)應(yīng)收賬款周轉(zhuǎn)率分別為7.41、4.77、1.74；其他應(yīng)收款、存貨周轉(zhuǎn)速率也在持續(xù)減弱，再加上圖中流動(dòng)比率、速動(dòng)比率趨勢(shì)，可知該企業(yè)流動(dòng)資產(chǎn)變現(xiàn)能力越來越差，短期償債能力也越來越差。

（二）盈利能力低

GH城投企業(yè)近三年的凈利潤(rùn)依次為5600萬元、13700萬元、11100萬元，雖然從數(shù)值中可看出企業(yè)實(shí)現(xiàn)了盈利增加，但是這些盈利并不是主營(yíng)業(yè)務(wù)獲得，而是國(guó)家財(cái)政補(bǔ)助，實(shí)際上企業(yè)這三年的營(yíng)業(yè)利潤(rùn)為負(fù)值。說明該企業(yè)實(shí)際運(yùn)營(yíng)對(duì)政府財(cái)政部門的依賴度較高，要想真正如民營(yíng)類企業(yè)一樣，實(shí)現(xiàn)自負(fù)盈虧還有一定難度。在往后的市場(chǎng)經(jīng)營(yíng)中，企業(yè)要盡可能盤活現(xiàn)有資產(chǎn)，為其提供合理的造血方式，以期在市場(chǎng)中實(shí)現(xiàn)良性循環(huán)。另外GH企業(yè)近幾年的期間費(fèi)用也一直處于較高水平，有財(cái)務(wù)費(fèi)、銷售費(fèi)、管理費(fèi)等，簡(jiǎn)單拿財(cái)務(wù)費(fèi)的增長(zhǎng)來看，是因?yàn)槠髽I(yè)在進(jìn)行部分業(yè)務(wù)活動(dòng)項(xiàng)目時(shí)，多數(shù)是從銀行進(jìn)行借款，在業(yè)務(wù)活動(dòng)項(xiàng)目逐漸完工期間，涉及的項(xiàng)目資金并未及時(shí)回收，就需要GH企業(yè)自行墊付，這些都會(huì)計(jì)入財(cái)務(wù)費(fèi)用中，所以會(huì)造成財(cái)務(wù)費(fèi)用的不斷升高[2]。

（三）公益性項(xiàng)目承擔(dān)多，負(fù)債率高

在國(guó)家投入4億政策的導(dǎo)向刺激下，城投類國(guó)有企業(yè)所承擔(dān)的基礎(chǔ)性、公益類項(xiàng)目也越來越多，這些項(xiàng)目后續(xù)產(chǎn)生的盈利并不多，會(huì)使得企業(yè)回流現(xiàn)金無法滿足投入成本，這就會(huì)增大企業(yè)負(fù)債率，同時(shí)也加劇了城投類企業(yè)財(cái)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)發(fā)生概率。這樣的局勢(shì)必然會(huì)給城投企業(yè)后期進(jìn)行再融資造成較大壓力，比如常規(guī)的銀行等金融機(jī)構(gòu)貸款會(huì)受限、債券發(fā)行受限等。關(guān)于債券發(fā)行，國(guó)家有關(guān)部門提出了相應(yīng)的發(fā)行條件：經(jīng)營(yíng)收益來源于承擔(dān)政府類業(yè)務(wù)項(xiàng)目、公益性項(xiàng)目，而且項(xiàng)目營(yíng)業(yè)收入占總收入比重超過30%的投融資平臺(tái)進(jìn)行債券發(fā)行，還要向債券發(fā)行機(jī)構(gòu)提供更多完整信息，以此來作為債券發(fā)行參考。如果有的投融資平臺(tái)所在地方政府負(fù)債高達(dá)100%，則提交的債券發(fā)行申請(qǐng)不予通過。由此可見，如果不實(shí)時(shí)解決企業(yè)負(fù)債率較高的問題，不僅會(huì)給后期融資、業(yè)務(wù)活動(dòng)運(yùn)營(yíng)帶來困難，嚴(yán)重情況下甚至?xí)绊懙狡髽I(yè)自身生存發(fā)展。

（四）償債能力弱

部分城投類企業(yè)存在著用新債償還舊債的行為，而且其還債比例竟然呈現(xiàn)逐漸增長(zhǎng)趨勢(shì)，再加上企業(yè)開展的業(yè)務(wù)活動(dòng)公益性項(xiàng)目偏多，所以項(xiàng)目后期的盈利收益較少，最重要的是，多數(shù)業(yè)務(wù)活動(dòng)項(xiàng)目投入資金體量大、建設(shè)周期長(zhǎng)。這些業(yè)務(wù)項(xiàng)目結(jié)束后才能逐漸產(chǎn)生收益，前期都要城投企業(yè)進(jìn)行財(cái)務(wù)費(fèi)用的墊付，因?yàn)槠湓镜馁Y產(chǎn)流動(dòng)性并不好，所以也會(huì)影響其償債能力。雖然文中以一家城投類企業(yè)進(jìn)行描述，但是不同的城投企業(yè)基本都存在著這些問題，是因?yàn)槌峭镀髽I(yè)本身的企業(yè)、政府雙重性質(zhì)所決定，而且同時(shí)有著投融資平臺(tái)、資產(chǎn)經(jīng)營(yíng)管理平臺(tái)。截至目前，我國(guó)依舊處于發(fā)展中國(guó)家行列，在經(jīng)濟(jì)體制變革路上還有很大的進(jìn)步空間，當(dāng)前的投融資體系、平臺(tái)、國(guó)有資產(chǎn)管理機(jī)制等都未完善，完全解決應(yīng)對(duì)這些問題還需要花費(fèi)較多時(shí)間和精力[3]。

二、降低城投類國(guó)有企業(yè)財(cái)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)的對(duì)策

（一）加強(qiáng)資本流動(dòng)性

1.強(qiáng)化與地方政府溝通交流合作，提升應(yīng)收賬款周轉(zhuǎn)率

城投類企業(yè)實(shí)際營(yíng)收與預(yù)期間有著很大差異，主要是因?yàn)槎鄶?shù)賬款以應(yīng)收賬款的形式存在于賬目中，所以其資金、資源等的變現(xiàn)能力較弱。從城投企業(yè)欠款構(gòu)成看，有將近98%都是業(yè)務(wù)項(xiàng)目抵減保證金、政府部門欠款、代付資金占用利息等，為了強(qiáng)化資本流動(dòng)性，企業(yè)可適當(dāng)與當(dāng)?shù)卣块T進(jìn)行溝通交流、協(xié)調(diào)，及時(shí)收回業(yè)務(wù)活動(dòng)墊付賬款，提高應(yīng)收賬款流動(dòng)性。

城投類企業(yè)還可以充分借助融資平臺(tái)優(yōu)勢(shì)，吸引更多政府類資金注入，城投國(guó)有企業(yè)在當(dāng)?shù)氐慕ㄔO(shè)對(duì)當(dāng)?shù)卣畞碇v，屬于優(yōu)質(zhì)企業(yè)，能夠解決當(dāng)?shù)厝嗣窬蜆I(yè)、稅收等問題，也能夠帶動(dòng)當(dāng)?shù)亟?jīng)濟(jì)穩(wěn)步發(fā)展，所以當(dāng)?shù)卣⒇?cái)政可以采用資金資本注入、撥款等方式來增強(qiáng)城投企業(yè)權(quán)益資本，提高其資產(chǎn)實(shí)力。

2.創(chuàng)新項(xiàng)目承包方式，引入社會(huì)資本方

城投類企業(yè)在融資過程中不僅可以考慮常規(guī)銀行，還可以選擇其他多種融資方式，如BOT（業(yè)務(wù)活動(dòng)有私人資本的參與）、PPP（公私合作方式）等。其中PPP方式是廣受歡迎的一種融資方式，主要是由政府、營(yíng)利性企業(yè)、非營(yíng)利性企業(yè)共同合作進(jìn)行業(yè)務(wù)活動(dòng)項(xiàng)目建設(shè)，這種方式是讓各方主體充分發(fā)揮其優(yōu)勢(shì)，也能夠?qū)崿F(xiàn)責(zé)任共擔(dān)、風(fēng)險(xiǎn)共擔(dān)，這樣的合作既能夠提高各方對(duì)融資項(xiàng)目的關(guān)注度，也因政府同樣承擔(dān)了風(fēng)險(xiǎn)，而受到廣大社會(huì)資本方的青睞，使得社會(huì)投資方面臨的風(fēng)險(xiǎn)也減小了，多方監(jiān)管的業(yè)務(wù)活動(dòng)項(xiàng)目開展，其項(xiàng)目資金的使用效率也得到了極大提升[4]。

（二）拓展多元化業(yè)務(wù)，增強(qiáng)盈利水平

1.實(shí)現(xiàn)經(jīng)營(yíng)資源重組，打造多元化業(yè)務(wù)模式

城投類企業(yè)的長(zhǎng)久穩(wěn)定運(yùn)營(yíng)發(fā)展，必然要有穩(wěn)定的盈利項(xiàng)目、強(qiáng)有力的產(chǎn)業(yè)支撐，所以各城投類企業(yè)要充分認(rèn)識(shí)到自身業(yè)務(wù)活動(dòng)優(yōu)勢(shì)，并合理進(jìn)行戰(zhàn)略發(fā)展布局，形成具有獨(dú)特特點(diǎn)的主營(yíng)業(yè)務(wù)板?？山梃b板塊有：其一，強(qiáng)化當(dāng)前核心業(yè)務(wù)，利用核心主業(yè)務(wù)實(shí)現(xiàn)企業(yè)做大做強(qiáng)的戰(zhàn)略目標(biāo)，為其積累一定的資產(chǎn)規(guī)模儲(chǔ)備。其二，開發(fā)地產(chǎn)領(lǐng)域項(xiàng)目，可適當(dāng)承接優(yōu)秀地產(chǎn)類項(xiàng)目，特別是具有公益性的地產(chǎn)項(xiàng)目，有廉租房、保障性住房、經(jīng)濟(jì)適用房等。其三，擴(kuò)展金融業(yè)務(wù)?？蛇m當(dāng)投資各類銀行，與海外私募基金進(jìn)行合作，或聯(lián)合各方成立小額貸款企業(yè)等，需要有長(zhǎng)期的、戰(zhàn)略性的投資規(guī)劃和相關(guān)的專業(yè)型人才。這些行為為后續(xù)成為金融類控股主力奠定基礎(chǔ)。其四，進(jìn)行股權(quán)投資，推崇產(chǎn)業(yè)多元化發(fā)展，對(duì)一些即將上市改制企業(yè)進(jìn)行戰(zhàn)略性投資，帶動(dòng)其向工業(yè)化方向轉(zhuǎn)變，為民生提供一定保障。

2.對(duì)不同業(yè)務(wù)采取不同戰(zhàn)略管理方式

城投類企業(yè)的發(fā)展不能僅局限于眼前主營(yíng)業(yè)務(wù)，還要依靠自身優(yōu)勢(shì)，拓展更多領(lǐng)域業(yè)務(wù)。其一，基建領(lǐng)域，可收購、兼并、合作建筑類企業(yè)。其二，土地儲(chǔ)備，利用專業(yè)人才知識(shí)儲(chǔ)備發(fā)現(xiàn)有價(jià)值的地域，并進(jìn)行深入開發(fā)，可與政府有關(guān)部門進(jìn)行穩(wěn)定協(xié)作。其三，地產(chǎn)，實(shí)現(xiàn)各種地產(chǎn)間資源的整合，如商業(yè)地產(chǎn)、養(yǎng)生地產(chǎn)、文化地產(chǎn)、旅游地產(chǎn)、農(nóng)業(yè)地產(chǎn)等。其四，金融類。在國(guó)內(nèi)金融產(chǎn)業(yè)市場(chǎng)仍然是比較稀缺的資源之一，大力發(fā)展金融產(chǎn)業(yè)也可以是企業(yè)重點(diǎn)關(guān)注領(lǐng)域。目前已有金融領(lǐng)域受限條件較多，政府有關(guān)部門可以適當(dāng)對(duì)其進(jìn)行放松管理，促進(jìn)金融機(jī)構(gòu)、政府機(jī)構(gòu)和金融產(chǎn)業(yè)間的合作；但是放松并不是不管，是要有條件的放松，既要有門檻，也要有一定的利潤(rùn)空間，所以企業(yè)還可以進(jìn)行金融領(lǐng)域方面業(yè)務(wù)的探索。

城投類企業(yè)還可以以企業(yè)融資為要點(diǎn)探索相應(yīng)的融資路徑，比如發(fā)行信托產(chǎn)品、發(fā)行債券、售賣股權(quán)和資產(chǎn)、實(shí)現(xiàn)資產(chǎn)重組、資產(chǎn)證券化、投資基金等，也可以充分借助當(dāng)前平臺(tái)優(yōu)勢(shì)，實(shí)現(xiàn)資源的有效整合，并探索更多先進(jìn)平臺(tái)。

（三）加強(qiáng)股權(quán)投資，股權(quán)混改

城投類企業(yè)獲得融資可以從城建平臺(tái)發(fā)行債券，也可以從金融類行業(yè)入手，比如對(duì)金融類企業(yè)進(jìn)行參股、控股、擔(dān)保等來獲得更多項(xiàng)目資金；也可以實(shí)現(xiàn)股權(quán)投資，進(jìn)行股權(quán)混改，增強(qiáng)市場(chǎng)占有份額，以便提高其盈利能力。比如GH城投企業(yè)曾出資7100萬元購入CQ有限公司71%的控制權(quán)，CQ企業(yè)是當(dāng)?shù)匾患艺哳惖膿?dān)保企業(yè)，也是首批獲得中小規(guī)模企業(yè)信用擔(dān)保的企業(yè)，并且經(jīng)過一段時(shí)間的經(jīng)營(yíng)發(fā)展已經(jīng)與光大銀行、農(nóng)業(yè)銀行、地方特色銀行、國(guó)開行等都建立了良好的合作關(guān)系。兩年后，GH企業(yè)又以180萬元得到RQ投資有限公司30%的股權(quán)。目前GH企業(yè)在籌劃申請(qǐng)注冊(cè)一家小額貸款企業(yè)，擬注冊(cè)資本20000萬元，保障GH企業(yè)持股40%左右，并嚴(yán)格遵循國(guó)家銀保監(jiān)會(huì)的相關(guān)規(guī)定，進(jìn)行小額貸款公司運(yùn)營(yíng)，后續(xù)在合適時(shí)機(jī)進(jìn)行改制，變?yōu)榇彐?zhèn)銀行，從目前看，其有著較好的發(fā)展前景[5]。

（四）拓寬融資渠道，設(shè)置平穩(wěn)償債機(jī)制

1.盡力爭(zhēng)取政府方面投資

城投類企業(yè)可以說是地方政府和基礎(chǔ)業(yè)務(wù)活動(dòng)項(xiàng)目間的有效橋梁，是地方業(yè)務(wù)活動(dòng)項(xiàng)目融資、管理、建設(shè)的重要主體，并且完全承擔(dān)了項(xiàng)目代融資業(yè)務(wù)。在實(shí)際運(yùn)營(yíng)中，依靠自身性質(zhì)、規(guī)模等優(yōu)勢(shì)，得到各方的資金、資源等支持，與相關(guān)部門、平臺(tái)合作共同打造一個(gè)科學(xué)合理的投融資平臺(tái)。投融資平臺(tái)的正式運(yùn)行，一方面有助于城投企業(yè)獲得各方的資金支持，另一方面也有助于吸引各方新資本力量，不斷擴(kuò)大自身經(jīng)營(yíng)規(guī)模，提高償債能力。

2.應(yīng)用BT方式進(jìn)行企業(yè)債券發(fā)行

城投類國(guó)有企業(yè)在融資過程中，不能局限于商業(yè)銀行這種傳統(tǒng)融資方式，還可以應(yīng)用BT方式，實(shí)現(xiàn)融資。BT融資其本質(zhì)上是BOT融資方式的一種變形，主要是讓政府部門或政府直接授權(quán)方當(dāng)招商人，對(duì)投資人進(jìn)行委托建設(shè)投資，項(xiàng)目結(jié)束后直接交由招商人，招商人則要在一定時(shí)間內(nèi)支付投資人部分投資款和投資收益，即建設(shè)— —轉(zhuǎn)讓，這種融資方式的應(yīng)用有利于強(qiáng)化項(xiàng)目全過程管理，能夠有效應(yīng)對(duì)融資風(fēng)險(xiǎn)，能夠緩解項(xiàng)目承包方資金短缺問題等。上述方式是針對(duì)基礎(chǔ)建設(shè)項(xiàng)目眾多，其他項(xiàng)目可采用企業(yè)債券發(fā)行方式解決資金問題。例如GH城投企業(yè)曾發(fā)行8億元企業(yè)債券，期限設(shè)置為7年，在經(jīng)過國(guó)際資信方評(píng)估后，確定發(fā)行人的長(zhǎng)期信用等級(jí)為雙A，后依據(jù)實(shí)際業(yè)務(wù)活動(dòng)把8億元籌集資金劃分為兩大部分，其中6億元用于大型公益類項(xiàng)目建設(shè)；剩余2億元用于銀行方借款及利息償還，這樣可以極大地緩解企業(yè)資金壓力，也拓寬了其融資渠道[6]。

三、總結(jié)

總而言之，當(dāng)前城投類企業(yè)市場(chǎng)競(jìng)爭(zhēng)壓力日益增大，各企業(yè)原本占據(jù)的市場(chǎng)份額也在不斷減少，再加上國(guó)家宏觀方面出臺(tái)的各種政策，使得城投企業(yè)經(jīng)營(yíng)發(fā)展補(bǔ)助逐漸減少，而支出卻越來越多，極大地增加了其發(fā)生財(cái)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)的概率。所以強(qiáng)化城投類企業(yè)實(shí)現(xiàn)財(cái)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)管控、內(nèi)部經(jīng)營(yíng)變革至關(guān)重要。上文中詳細(xì)分析了城投類國(guó)有企業(yè)財(cái)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)防范和控制方面存在的不足，后文經(jīng)過一系列相關(guān)資料查閱，提出了科學(xué)可行的應(yīng)對(duì)對(duì)策，具體對(duì)策有：加強(qiáng)資本流動(dòng)性，拓寬多元化業(yè)務(wù)、增強(qiáng)盈利水平，加強(qiáng)股權(quán)投資、股權(quán)混改，拓寬融資渠道、設(shè)置平穩(wěn)償債機(jī)制等。希望通過本文的研究能夠?yàn)楦囝愃茦I(yè)務(wù)企業(yè)有效預(yù)防和控制財(cái)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)，實(shí)現(xiàn)內(nèi)部業(yè)務(wù)活動(dòng)高效有序進(jìn)行，也促進(jìn)各企業(yè)提高盈利水平，充分發(fā)揮其社會(huì)職能。