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    全面注冊(cè)制對(duì)企業(yè)的影響

    2023-03-26 17:35:26吳輝
    理財(cái)·市場(chǎng)版 2023年3期
    關(guān)鍵詞:借殼上市新股主板

    吳輝

    2023年2月17日,股票全面注冊(cè)制相關(guān)制度規(guī)則公布并實(shí)施。

    全面注冊(cè)制后,對(duì)那些上市企業(yè)和打算上市的企業(yè)有哪些影響?

    整體而言,此次注冊(cè)制改革調(diào)整涉及的再融資、并購(gòu)重組以及交易、退市等方面制度安排,對(duì)已上市的主板公司有較大影響。與此同時(shí),對(duì)擬在主板上市的公司也有影響,需要對(duì)此保持高度關(guān)注。

    企業(yè)IPO四階段

    中國(guó)資本市場(chǎng)IPO發(fā)行經(jīng)歷了審批制、通道制、保薦制和注冊(cè)制四個(gè)階段,其中通道制和保薦制合稱(chēng)為核準(zhǔn)制。

    1990年,我國(guó)實(shí)行的是審批制,A股上市執(zhí)行嚴(yán)格的額度管理和指標(biāo)管理,擬上市企業(yè)需要地方政府、證監(jiān)會(huì)兩級(jí)行政審批。

    2001年,我國(guó)開(kāi)始實(shí)行通道制,將IPO的額度由地方政府轉(zhuǎn)移到具有主承銷(xiāo)商資格的證券公司,后者擁有一定數(shù)目的通道來(lái)推薦企業(yè)上市。

    2004年,我國(guó)轉(zhuǎn)而實(shí)行保薦制,加強(qiáng)了保薦機(jī)構(gòu)在發(fā)行上市督導(dǎo)方面的責(zé)任和義務(wù)。這一階段的IPO成功與否,主要取決于股票發(fā)行與審核委員會(huì)給定的審核結(jié)果。

    2013年,IPO注冊(cè)制改革開(kāi)始逐步推行,但核準(zhǔn)制并未全面退出,注冊(cè)制通過(guò)試點(diǎn)逐步鋪開(kāi)。

    2018年11月,注冊(cè)制改革在科創(chuàng)板試點(diǎn)。注冊(cè)制在科創(chuàng)板試行一年有余,就有近200家公司成功IPO。

    2020年8月24日,注冊(cè)制改革在創(chuàng)業(yè)板正式落地。

    2021年9月2日,北交所自設(shè)立起即實(shí)施注冊(cè)制。

    在此期間,全國(guó)人大加快完成《證券法》修訂進(jìn)程,確立證券發(fā)行注冊(cè)制度。

    給予企業(yè)更大舞臺(tái)

    就本次改革在改進(jìn)主板交易制度方面有哪些重要舉措,證監(jiān)會(huì)有關(guān)部門(mén)負(fù)責(zé)人表示,本次改革借鑒科創(chuàng)板、創(chuàng)業(yè)板經(jīng)驗(yàn),以更加市場(chǎng)化便利化為導(dǎo)向,進(jìn)一步改進(jìn)主板交易制度。主要措施:一是新股上市前5個(gè)交易日不設(shè)漲跌幅限制。二是優(yōu)化盤(pán)中臨時(shí)停牌制度。三是新股上市首日即可納入融資融券標(biāo)的,優(yōu)化轉(zhuǎn)融通機(jī)制,擴(kuò)大融券券源范圍。

    與科創(chuàng)板、創(chuàng)業(yè)板相比,主板涉及面更廣、挑戰(zhàn)更大。滬深兩市的主板上市公司有3100多家,占A股市場(chǎng)的70%。主板有1.9億投資者,是科創(chuàng)板的22倍、創(chuàng)業(yè)板的4倍,所以主板全面注冊(cè)制后,涉及規(guī)模龐大,影響舉足輕重。

    就上市門(mén)檻而言,主板>科創(chuàng)板=創(chuàng)業(yè)板>北交所。以市值指標(biāo)為衡量標(biāo)準(zhǔn),主板上市門(mén)檻最高,為50億元;北交所上市門(mén)檻低至2億元;科創(chuàng)板和創(chuàng)業(yè)板的上市門(mén)檻均為10億元。

    全面注冊(cè)制下,企業(yè)上市的門(mén)檻將會(huì)降低,新股發(fā)行審核時(shí)間將有效縮短,一些處在成長(zhǎng)期的中小企業(yè)將獲得更多上市空間,為市場(chǎng)注入新活力。

    同時(shí),當(dāng)市場(chǎng)成為資源配置的主體時(shí),企業(yè)的投融資環(huán)境將逐漸改善,資金聚集效應(yīng)明顯增強(qiáng),過(guò)去由于審核周期較長(zhǎng)和發(fā)行效率低導(dǎo)致的借殼上市現(xiàn)象或?qū)⒏淖儭?/p>

    新股發(fā)行更便捷

    全面注冊(cè)制改革,為企業(yè)上市提供了更便捷的渠道。

    金證股份有關(guān)人士表示,一方面,注冊(cè)制對(duì)新股發(fā)行的條件進(jìn)一步放寬,有助于擴(kuò)寬企業(yè)準(zhǔn)入范圍,增強(qiáng)資本市場(chǎng)的包容性;另一方面,全面注冊(cè)制有助于深化市場(chǎng)化改革,將企業(yè)價(jià)值判斷交予市場(chǎng),增強(qiáng)市場(chǎng)定價(jià)能力,進(jìn)一步發(fā)揮市場(chǎng)在資源配置中的作用。

    瑞銀集團(tuán)中國(guó)區(qū)總裁及瑞銀證券董事長(zhǎng)錢(qián)于軍表示,全面注冊(cè)制的實(shí)施將對(duì)A股資本市場(chǎng)帶來(lái)深遠(yuǎn)影響和重大意義,具體表現(xiàn)在:

    第一,主板新股發(fā)行的條件進(jìn)一步放寬,將有助于擴(kuò)寬企業(yè)準(zhǔn)入范圍,進(jìn)一步增強(qiáng)資本市場(chǎng)的包容性,加快企業(yè)上市融資速度,提升直接融資比例;

    第二,占A股總市值約2/3的主板市場(chǎng)新股發(fā)行定價(jià)將完全市場(chǎng)化,資本市場(chǎng)優(yōu)勝劣汰的功能將得到更好的發(fā)揮,市場(chǎng)活力也將進(jìn)一步增強(qiáng);

    第三,全面注冊(cè)制將進(jìn)一步提升審核效率,降低企業(yè)的融資成本,提升新股發(fā)行效率。

    科技創(chuàng)新企業(yè)有望崛起

    以往核準(zhǔn)制下對(duì)財(cái)務(wù)指標(biāo)的嚴(yán)要求使得許多高成長(zhǎng)性的新型高科技企業(yè)無(wú)法登陸A股,痛失一批如百度、阿里、騰訊、京東等高速成長(zhǎng)的高科技企業(yè)。

    A股主板門(mén)檻的降低,或使得部分具有良好成長(zhǎng)性的高科技企業(yè)的前期股權(quán)融資也變得更加容易,更易獲得私募資本的青睞,從而推動(dòng)未來(lái)整個(gè)高科技行業(yè)的發(fā)展。

    增強(qiáng)上市公司融資靈活性

    全面注冊(cè)制對(duì)上市公司未來(lái)融資有何影響?業(yè)內(nèi)人士指出,在全面注冊(cè)制下,A股上市公司再融資審核周期預(yù)計(jì)會(huì)大幅縮短,審核效率得到進(jìn)一步提升,同時(shí)增強(qiáng)了上市公司再融資的靈活性和便捷性,為上市公司擴(kuò)大經(jīng)營(yíng)規(guī)模提供有力支撐。

    實(shí)行全面注冊(cè)制使得市場(chǎng)化機(jī)制作用進(jìn)一步發(fā)揮,在發(fā)行上市、強(qiáng)化信息披露質(zhì)量、交易、退市等基礎(chǔ)制度的改革上,會(huì)優(yōu)化上市公司再融資發(fā)行條件,提升具備高質(zhì)量信息披露能力的上市企業(yè)融資便捷性,增強(qiáng)發(fā)行制度包容性。

    不良企業(yè)面臨加速淘汰

    主板注冊(cè)制推出后,一方面會(huì)加速已經(jīng)上市的企業(yè)兩極分化,另一方面不良企業(yè)也會(huì)被加速淘汰。

    以往,每年年末A股部分因業(yè)績(jī)而面臨退市風(fēng)險(xiǎn)的上市公司都會(huì)打響各式各樣的“保殼戰(zhàn)”。殼資源的價(jià)值使許多本應(yīng)主動(dòng)退市的企業(yè)遲遲不肯退出A股舞臺(tái)。

    在以往IPO上市企業(yè)在報(bào)會(huì)后至少需經(jīng)歷1到2年的排隊(duì)才能上市,因此部分急于上市的企業(yè)往往會(huì)在A(yíng)股市場(chǎng)尋找殼資源,以求快速借殼上市。

    2013年至2015年,借殼上市處于一個(gè)高峰時(shí)期,因?yàn)?013年IPO停發(fā)及上市排隊(duì)堰塞湖較為嚴(yán)重。2016年修訂《上市公司重大資產(chǎn)重組管理辦法》嚴(yán)控借殼上市后,借殼上市公司數(shù)量逐年下降。

    可以料想,全面注冊(cè)制改革后,隨著A股全板塊的反饋審核的加速,借殼上市已無(wú)任何時(shí)間優(yōu)勢(shì)可言。

    既然殼資源在注冊(cè)制下并無(wú)優(yōu)勢(shì)可言,再加上新證券法嚴(yán)監(jiān)管的趨勢(shì),信息披露和合規(guī)的成本必定大幅增加,業(yè)績(jī)不良的上市公司控股股東、實(shí)控人及董監(jiān)高們的風(fēng)險(xiǎn)也大大提升。在優(yōu)勝劣汰的市場(chǎng)機(jī)制下,股價(jià)持續(xù)低迷,股票本身的流動(dòng)性也會(huì)越來(lái)越差,退市或成為部分還在掙扎的上市公司的唯一選擇。

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