基于多期超額收益法的軟件開發(fā)企業(yè)數(shù)據(jù)資產(chǎn)評估
——以同花順為例

常 寒

(哈爾濱師范大學，黑龍江 哈爾濱 150025)

1 數(shù)據(jù)資產(chǎn)的重要性

在數(shù)字經(jīng)濟和全球大數(shù)據(jù)飛速發(fā)展的背景下，隨著網(wǎng)絡速度和儲存技術的發(fā)展，數(shù)據(jù)的產(chǎn)生速度、總體規(guī)模、應用頻率都在不斷增長。美國、歐洲、日本等地區(qū)相繼開啟了大范圍的數(shù)據(jù)共享運動，并將數(shù)據(jù)定義為一項戰(zhàn)略資產(chǎn)，高度重視數(shù)據(jù)資產(chǎn)的開發(fā)與利用。近年來我國也大力發(fā)展大數(shù)據(jù)、智能AI等新型技術，助力國民經(jīng)濟的發(fā)展。因此，明確數(shù)據(jù)資產(chǎn)的價值，有利于我國更好地開發(fā)與利用數(shù)據(jù)資產(chǎn)，將對國家的全面發(fā)展起到重要的作用，是提升我國整體實力的有利條件。

數(shù)據(jù)在企業(yè)中的地位也愈發(fā)突顯，是各企業(yè)尚未完全掌握和運用的重要資產(chǎn)。既然數(shù)據(jù)是企業(yè)資產(chǎn)，那就必須被納入企業(yè)的資產(chǎn)管理中，與此同時，由于數(shù)據(jù)資產(chǎn)是一項新興的無形資產(chǎn)，無論是國外還是國內(nèi)，學者們對于數(shù)據(jù)資產(chǎn)的研究還尚未成熟，沒有形成主流統(tǒng)一的評估體系。這無疑增加的評估從業(yè)者的工作難度，并且容易造成數(shù)據(jù)資產(chǎn)市場的混亂。明晰的數(shù)據(jù)價值會促進數(shù)據(jù)的妥善管理，避免企業(yè)資產(chǎn)流失，有利于數(shù)據(jù)市場和企業(yè)向好發(fā)展。

文章將以浙江核新同花順網(wǎng)絡信息股份有限公司為例，運用收益法中的多期超額收益法來評估該企業(yè)的數(shù)據(jù)資產(chǎn)價值，以此來豐富軟件開發(fā)企業(yè)數(shù)據(jù)資產(chǎn)價值評估的體系構(gòu)建。

2 多期超額收益法及參數(shù)確定

2.1 多期超額收益法

超額收益法最初是應用在專利的價值評估中，而多期超額收益法的概念由美國評估基金會在2010年5月31日發(fā)布的報告文件中首次提出，它是在傳統(tǒng)收益法的基礎上演變而來的[1]。其評估模型經(jīng)國內(nèi)外學者的不斷修改完善，已經(jīng)相對成熟。其公式如下：

(1)

其中，V為企業(yè)數(shù)據(jù)資產(chǎn)的價值；E為企業(yè)的自由現(xiàn)金流，Ef、Ew、Ei分別為企業(yè)固定資產(chǎn)、流動資產(chǎn)以及除數(shù)據(jù)資產(chǎn)外其他無形資產(chǎn)的貢獻值；i為折現(xiàn)率；n為數(shù)據(jù)資產(chǎn)的收益期。

該方法的主要流程為：計算企業(yè)的自由現(xiàn)金流，將除數(shù)據(jù)資產(chǎn)以外的其他資產(chǎn)所產(chǎn)生的貢獻值減去，以此得到軟件開發(fā)企業(yè)數(shù)據(jù)資產(chǎn)所產(chǎn)生的超額收益；再采用合理的折現(xiàn)率對其進行折現(xiàn)，計算得出數(shù)據(jù)資產(chǎn)的最終價值。

2.2 自由現(xiàn)金流量的確定

自由現(xiàn)金流量，就是由企業(yè)經(jīng)營所產(chǎn)生、維持企業(yè)運營及再投資之后剩余的現(xiàn)金流量，這部分現(xiàn)金流量是企業(yè)真正剩余的、可以自由支配的現(xiàn)金流量[2]。其計算方法如下：自由現(xiàn)金流量=營業(yè)收入-營業(yè)成本-期間費用-所得稅-資本性支出-營運資本增加額+固定資產(chǎn)折舊+無形資產(chǎn)攤銷

其中，資本性支出一般為企業(yè)構(gòu)建長期資產(chǎn)的費用減去處置長期資產(chǎn)的收益；營運資本就是企業(yè)持續(xù)經(jīng)營所需資金，一般是以當期流動資產(chǎn)減去流動負債后的數(shù)值確定，營運資本增加額為當期營運資本相較于上期的差額。

2.3 固定資產(chǎn)貢獻值的確定

固定資產(chǎn)貢獻值由固定資產(chǎn)的折舊補償和投資回報組成。固定資產(chǎn)投資回報額為固定資產(chǎn)年平均額乘以投資回報率，由于固定資產(chǎn)通常流動性小、變現(xiàn)能力差，因此回報率采用央行最新五年期貸款利率。

固定資產(chǎn)貢獻值=固定資產(chǎn)折舊補償+固定資產(chǎn)投資回報

2.4 流動資產(chǎn)貢獻值

流動資產(chǎn)一般是指企業(yè)持有年限低于一年的資產(chǎn)，具有較強的變現(xiàn)能力，其價值波動較小，因此，流動資產(chǎn)貢獻值僅為其投資回報額，其投資回報率采用央行最新一年期貸款利率。

流動資產(chǎn)貢獻值=流動資產(chǎn)年平均額流動資產(chǎn)投資回報率

2.5 其他無形資產(chǎn)貢獻值

其他無形資產(chǎn)包括表內(nèi)無形資產(chǎn)以及表外無形資產(chǎn)。表內(nèi)無形資產(chǎn)與固定資產(chǎn)類似，貢獻值由無形資產(chǎn)攤銷補償和無形資產(chǎn)投資回報構(gòu)成；表外無形資產(chǎn)主要為人力資源，其貢獻值為職工的總薪酬乘以人才貢獻率。具體公式如下：其他無形資產(chǎn)貢獻值=無形資產(chǎn)攤銷補償+無形資產(chǎn)投資回報+應付職工薪酬人才貢獻率

2.6 折現(xiàn)率

折現(xiàn)率是多期超額收益法模型的一個較為重要的參數(shù)。由于該方法是根據(jù)未來現(xiàn)金流量來評估數(shù)據(jù)資產(chǎn)的價值，因此在就需要考慮時間對資產(chǎn)價值的影響，將數(shù)據(jù)資產(chǎn)所產(chǎn)生的超額收益折現(xiàn)。計算出企業(yè)加權平均資本成本作為整體的投資回報率，再將企業(yè)整體的投資回報率分為固定資產(chǎn)回報率、流動資產(chǎn)回報率和無形資產(chǎn)回報率，以此計算市場上與被評估企業(yè)行業(yè)、體量相近企業(yè)的無形資產(chǎn)回報率，將其平均值作為被評估企業(yè)的無形資產(chǎn)回報率，確定數(shù)據(jù)資產(chǎn)的折現(xiàn)率[3]。公式如下：

(2)

其中，WACC為加權資本成本；Re、Rd分別為股權資本成本和債權資本成本；E、D分別為股權價值和債權價值；T為企業(yè)的所得稅率。

可以通過資本資產(chǎn)定價模型來確定，其公式為：

Re=Rf+β×(Rm-Rf)

(3)

其中，Rf為無風險回報率；Rm為市場平均收益率；β為企業(yè)的風險系數(shù)。

根據(jù)上述公式可以得出無形資產(chǎn)回報率的計算公式：

(4)

其中，Wf、We、Wj分別為固定資產(chǎn)、流動資產(chǎn)和無形資產(chǎn)所占總資產(chǎn)的比重；if、ie、ij分別為固定資產(chǎn)、流動資產(chǎn)和無形資產(chǎn)的回報率。

2.7 收益期

數(shù)據(jù)資產(chǎn)的收益期就是指持有數(shù)據(jù)資產(chǎn)能獲得利益的期限[4]。某些數(shù)據(jù)具有較強的時效性，隨著時間的推移，其價值將越來越小，不過也存在一些具有的歷史研究意義的數(shù)據(jù)，比如歷史資料，隨著時間的推移逐漸增加該數(shù)據(jù)的價值。另外就是數(shù)據(jù)具有再生性，在不同的場景下，數(shù)據(jù)持有者掌握的數(shù)據(jù)處理方法不同，得到的收益也不同。再者數(shù)據(jù)的活性較強，更新的頻率較快。數(shù)據(jù)的快速更新加上外部環(huán)境的變化使得數(shù)據(jù)資產(chǎn)的價值隨時間發(fā)生變化。因此，具體的收益期限要根據(jù)評估對象的具體情況進行確定。

3 基于多期超額收益法的同花順公司數(shù)據(jù)資產(chǎn)評估實證研究

3.1 公司概況

浙江核新同花順網(wǎng)絡信息股份有限公司成立于2001年,是業(yè)內(nèi)國家信息化試點工程單位。公司擁有較為完整的產(chǎn)業(yè)鏈,主要客戶覆蓋數(shù)量龐大的機構(gòu)客戶和個人投資者用戶。公司在現(xiàn)有的基礎規(guī)模上,積極研發(fā)基于人工智能、大數(shù)據(jù)、云計算等高新技術的產(chǎn)品及應用,形成公司新的業(yè)務模式和增長點。

在數(shù)據(jù)資產(chǎn)方面，同花順較早深耕前沿技術并開展數(shù)據(jù)服務，公司在2014年上線大數(shù)據(jù)平臺，2016年全面布局人工智能，目前不僅在結(jié)構(gòu)化數(shù)據(jù)上能夠有效滿足客戶需求，還在非結(jié)構(gòu)化數(shù)據(jù)的積累上領先其他競爭對手?；谳^強的數(shù)據(jù)采集和分析能力，公司開發(fā)了一些創(chuàng)新和特色功能，部分金融從業(yè)人員具備較強的實用性，形成了差異化優(yōu)勢。截至2021年，公司已經(jīng)擁有了價值量龐大的數(shù)據(jù)資產(chǎn)，確定數(shù)據(jù)資產(chǎn)價值，優(yōu)化數(shù)據(jù)資產(chǎn)的管理和應用是企業(yè)應當考慮的大事。文章以同花順作為案例公司，對該企業(yè)的數(shù)據(jù)資產(chǎn)價值進行評估，助力企業(yè)數(shù)據(jù)資產(chǎn)的開發(fā)利用。

3.2 評估參數(shù)的確定

3.2.1 收益期

數(shù)據(jù)資產(chǎn)并不能永續(xù)地給企業(yè)帶來利益，尤其對于同花順這樣以信息服務為主的公司，該公司2013年可是著手于人工智能領域的研發(fā)，在接下來的幾年不斷增加研發(fā)力度，2017至2020年研發(fā)投入占比均超過20%，研發(fā)人員所占比例更是過半。目前已經(jīng)形成人工智能生態(tài)體系，人工智能+其他行業(yè)的融合應用也已開發(fā)完成。根據(jù)市場普遍的情況并結(jié)合同花順公司自身狀況，文章將收益期確定為5年。

3.2.2 未來現(xiàn)金流預測

文章基于過去五年同花順年度報告中的營業(yè)收入及營業(yè)成本，運用最小二乘法，通過一元線性回歸對未來五年公司的收入和成本進行預測。而計算自由現(xiàn)金流的其他數(shù)據(jù)如期間費用、資本性支出等，則通過過去五年該項目占收入比重的平均值確定其占比，再乘以預測的收入得出，得出結(jié)果如表1所示。

表1 同花順2022—2026年自由現(xiàn)金流量預測 單位：萬元

3.2.3 其他資產(chǎn)貢獻值預測

(1)固定資產(chǎn)貢獻值。由于固定資產(chǎn)屬于長期資產(chǎn)，不易變現(xiàn)，因此收益率采用央行最新五年期貸款利率，為4.65%。同樣以最小二乘法對過去5年企業(yè)的固定資產(chǎn)余額進行回歸分析，確定未來5年的固定資產(chǎn)余額，折舊額采用表1的數(shù)據(jù)。

(2)流動資產(chǎn)貢獻值。企業(yè)未來5年的流動資產(chǎn)同樣以最小二乘法進行預測，并計算年平均額，再乘以流動資產(chǎn)投資回報率計算流動資產(chǎn)貢獻值。由于流動資產(chǎn)流動性強，有著很強的變現(xiàn)能力，因此回報率采用央行最新的一年期貸款利率4.35%。

(3)其他無形資產(chǎn)貢獻值。同花順公司的表內(nèi)無形資產(chǎn)主要為土地使用權，查閱同花順往期年報，可以發(fā)現(xiàn)其無形資產(chǎn)余額的趨勢，文章以2020和2021兩年的平均值作為未來五年公司表內(nèi)無形資產(chǎn)的預測值。此外，由于無形資產(chǎn)與固定資產(chǎn)有著相似的流動性和變現(xiàn)能力，回報率依然采用央行五年期貸款利率4.65%。表外其他無形資產(chǎn)貢獻值為應付職工薪酬乘以人才貢獻率，應付職工薪酬預測值由前五年其占收入比重的平均值乘以收入預測值確定，人才貢獻率根據(jù)《國家中長期人才發(fā)展規(guī)劃綱要(2010—2020年)》確定為35%。

3.2.4 折現(xiàn)率

文章選擇所屬行業(yè)、公司體量與同花順相近的云賽智聯(lián)、用友網(wǎng)絡和焦點科技作為對比公司進行分析。

(1)股權資本成本Re。無風險收益率Rf采用最新五年期國債利率3.52%，市場平均收益率Rm取近五年滬深300年均收益率的平均水平，β值采用四家公司進兩年來的平均值，具體數(shù)值通過Choice數(shù)據(jù)終端獲得，將數(shù)據(jù)代入式(3)中，得出計算結(jié)果。

(2)加權平均資本成本W(wǎng)ACC。債權資本成本Rd采用央行五年期貸款利率4.65%。查閱各公司年報，得到各公司所得稅率、股權價值、債券價值，和計算得出的股權資本成本Re一起帶入式(2)中，計算得出加權平均資本成本W(wǎng)ACC。

(3)無形資產(chǎn)回報率ij。固定資產(chǎn)、無形資產(chǎn)回報率分別為4.65%和4.35%。查閱各公司年報，得出各公司固定資產(chǎn)、流動資產(chǎn)和無形資產(chǎn)占總資產(chǎn)的比重，代入式(4)中，即可得到無形資產(chǎn)回報率ij。

同花順公司的無形資產(chǎn)回報率遠高于其他公司，其主要原因為公司系數(shù)更高，且無形資產(chǎn)占總資產(chǎn)比重較小，考慮到企業(yè)大量的數(shù)據(jù)資產(chǎn)并未在資產(chǎn)負債表中體現(xiàn)，所以實際上無形資產(chǎn)所占比重應該更大，相應的無形資產(chǎn)回報率會更小，因此文章采用四家公司回報率的平均值30.71%作為折現(xiàn)率較為合理。

3.3 數(shù)據(jù)資產(chǎn)價值計算

將計算的結(jié)果代入式(1)中，可得出同花順公司數(shù)據(jù)資產(chǎn)的估算價值，結(jié)果如表2所示。

表2 數(shù)據(jù)資產(chǎn)價值 單位：萬元

4 結(jié)論與展望

經(jīng)過預測和計算，最終得出的同花順公司數(shù)據(jù)資產(chǎn)價值為87668.13萬元，相對于企業(yè)850121.63萬元的總資產(chǎn)，占比較大，數(shù)據(jù)資產(chǎn)在企業(yè)中占據(jù)重要地位，企業(yè)應該充分利用數(shù)據(jù)，為企業(yè)帶來更多的利潤。企業(yè)也應該針對這些數(shù)據(jù)進行較好的規(guī)劃，讓數(shù)據(jù)資產(chǎn)更好地服務用戶。同時，明確數(shù)據(jù)資產(chǎn)的價值，也有利于規(guī)范市場交易，促進數(shù)據(jù)良性發(fā)展。

隨著大數(shù)據(jù)時代的來臨，數(shù)據(jù)資產(chǎn)已成為生產(chǎn)生活不可或缺的一部分，如何開發(fā)利用數(shù)據(jù)資產(chǎn)，發(fā)揮其最大效用，都是亟待研究的問題。文章通過對數(shù)據(jù)資產(chǎn)的相關理論和價值評估方法的總結(jié)分析，確立了基于多期超額收益法的數(shù)據(jù)資產(chǎn)價值評估模型，考慮軟件開發(fā)企業(yè)的特點，使結(jié)果更加合理，可以為學者們提供一些新的數(shù)據(jù)資產(chǎn)評估思路。但數(shù)據(jù)資產(chǎn)本身的價值會隨著時間波動，方法中的數(shù)值預測可能出現(xiàn)偏差，折現(xiàn)率的計算精確度也有待提高，期待未來學者可以建立更加合理精確的模型，對數(shù)據(jù)資產(chǎn)評估方法進行探索，并在實踐中不斷進行完善和修正，以促進軟件開發(fā)企業(yè)數(shù)據(jù)資產(chǎn)價值評估理論和實踐的發(fā)展。