• 
    

    
    

      99热精品在线国产_美女午夜性视频免费_国产精品国产高清国产av_av欧美777_自拍偷自拍亚洲精品老妇_亚洲熟女精品中文字幕_www日本黄色视频网_国产精品野战在线观看 ?

      逆向選擇與聲譽(yù)效應(yīng)視角下風(fēng)險投資對企業(yè)發(fā)行抑價的影響研究

      2023-03-21 06:31:24王穎
      商展經(jīng)濟(jì) 2023年5期
      關(guān)鍵詞:價率聲譽(yù)風(fēng)險投資

      王穎

      (川北醫(yī)學(xué)院 四川南充 637000)

      風(fēng)險投資與企業(yè)發(fā)行抑價程度息息相關(guān),風(fēng)險投資在上市過程中扮演著咨詢和指導(dǎo)的角色,在一定程度上會影響IPO業(yè)績和企業(yè)的會計表現(xiàn)。學(xué)界關(guān)于風(fēng)險投資對企業(yè)發(fā)行抑價的影響研究有不同的研究思路,一些學(xué)者認(rèn)為,風(fēng)險投資發(fā)揮了聲譽(yù)效應(yīng),在緩解IPO抑價方面發(fā)揮了作用。具體來說,以風(fēng)險投資公司為代表的承銷商在資本市場上具備一定的聲譽(yù),聲譽(yù)作為風(fēng)險投資公司的無形資產(chǎn),能夠在上市過程中涉及募資規(guī)模、降低債務(wù)成本、降低信息不對稱性及定價等方面起到至關(guān)重要的作用,進(jìn)而影響發(fā)行抑價的水平;還有一些學(xué)者認(rèn)為,風(fēng)險投資同樣具備逆向選擇效應(yīng),從而導(dǎo)致高IPO抑價率。這種觀點認(rèn)為,一般資質(zhì)或劣質(zhì)企業(yè)更傾向利用風(fēng)險投資作為融資渠道為其降低上市風(fēng)險,而具有巨大競爭潛力的企業(yè)傾向使用內(nèi)部融資,通常不需要風(fēng)險投資的參與,也就是說,在上市前后,沒有風(fēng)投支持的企業(yè)在IPO業(yè)績和財務(wù)績效等方面的表現(xiàn)會優(yōu)于得到風(fēng)險投資支持的企業(yè),具體表現(xiàn)為前者的IPO抑價率較低。

      1 文獻(xiàn)綜述

      1.1 逆向選擇理論

      逆向選擇理論最早是由Amitetal(1990)提出的,該理論認(rèn)為如果風(fēng)險投資公司受到信息不對稱因素的影響,缺乏對上市公司內(nèi)部信息的掌握,則通常由風(fēng)險投資公司根據(jù)市場平均價格水平對公司進(jìn)行估值,一些表現(xiàn)良好的企業(yè)傾向于通過內(nèi)部融資的方式上市,但其他表現(xiàn)不佳的劣質(zhì)公司將積極尋求風(fēng)險資本進(jìn)行融資。但事實是,受風(fēng)險投資支持的公司通常市場表現(xiàn)不佳,在財務(wù)上具體表現(xiàn)為盈利能力、運(yùn)營能力、償債能力、發(fā)展能力幾個方面有所欠缺。 Amitetal(1990)也提到,那些經(jīng)驗不足,影響力較小的公司在上市后,公司的財務(wù)表現(xiàn)可能進(jìn)一步惡化,這種不利的選擇效應(yīng)將導(dǎo)致受到風(fēng)投支持公司的發(fā)行定價偏低。

      1.2 聲譽(yù)效應(yīng)理論

      聲譽(yù)效應(yīng)理論最早由Gompers(1993)提出,Gompers (1993)使用433家受風(fēng)險投資支持的公司作為研究樣本,研究發(fā)現(xiàn)那些經(jīng)驗不足的,聲譽(yù)較低的風(fēng)投機(jī)構(gòu)會急于推動公司上市,從而吸引更多的資本并樹立行業(yè)聲譽(yù)。年輕的風(fēng)險投資公司不愿等待最佳時機(jī),即使企業(yè)上市時機(jī)尚未成熟,他們?nèi)钥释苿悠髽I(yè)上市,炫耀并展示其運(yùn)營能力,這種行為將導(dǎo)致較高的發(fā)行抑價水平;Nahata(2008)也認(rèn)為,在一般情況下,風(fēng)險投資公司在推動企業(yè)上市后,往往能夠獲得公眾認(rèn)可并占有更多的市場份額,有利于風(fēng)險投資公司樹立行業(yè)領(lǐng)先地位;田立輝(2013)發(fā)現(xiàn),風(fēng)險投資公司的聲譽(yù)能夠降低IPO定價偏低的情況,并幫助風(fēng)險投資公司進(jìn)行再融資。

      聲譽(yù)對于經(jīng)驗不足的風(fēng)險投資公司能否順利進(jìn)行再融資尤為重要,經(jīng)驗不足的風(fēng)險投資公司更傾向于投資成熟的企業(yè),縮短投資周期,使其所投資的公司能夠成功上市;Chahine(2007)在英國進(jìn)行了一項研究認(rèn)為,英國的風(fēng)險投資公司具備豐富的經(jīng)驗和成熟度,風(fēng)險資本發(fā)揮的認(rèn)證監(jiān)督作用使得定價偏低的情況有所緩解;Mogilevsky和Murgulov(2012)基于不同背景的1400家上市公司進(jìn)行研究發(fā)現(xiàn),部分缺乏經(jīng)驗的風(fēng)投機(jī)構(gòu)會通過故意降低股價以確保IPO成功,以期提高自己的聲譽(yù)并贏得良好的公眾贊譽(yù),這會導(dǎo)致更為嚴(yán)重的發(fā)行抑價水平。

      2 實證分析

      2.1 數(shù)據(jù)來源與樣本選擇

      本文選取近三年來378家上市公司為研究樣本。據(jù)統(tǒng)計,在378家上市公司中,獲得風(fēng)險投資支持的上市公司為204家,沒有得到風(fēng)險投資支持的上市公司為174家。在獲得風(fēng)險投資支持的204家上市公司中,有124家上市公司得到了從業(yè)經(jīng)驗豐富的風(fēng)險投資公司的支持,80家上市公司得到從業(yè)經(jīng)驗匱乏的風(fēng)險投資公司的支持。

      區(qū)別上市公司是否得到風(fēng)險投資支持的標(biāo)準(zhǔn)來源于上市公司的招股說明書,如果招股說明書中風(fēng)險投資公司為其前十大股東,則認(rèn)為該上市公司受到風(fēng)險資本的支持;如果風(fēng)險投資公司不是其主要股東,則認(rèn)為該上市公司沒有得到風(fēng)險資本的支持。

      區(qū)別風(fēng)投機(jī)構(gòu)執(zhí)業(yè)經(jīng)驗是否充足的判別標(biāo)準(zhǔn)來源于Gompers(1977)的研究方法:如果該風(fēng)投機(jī)構(gòu)的執(zhí)業(yè)經(jīng)驗在6年或6年以上,則視作該風(fēng)投機(jī)構(gòu)執(zhí)業(yè)經(jīng)驗豐富;如果該風(fēng)投機(jī)構(gòu)的執(zhí)業(yè)經(jīng)驗少于6年,則視作其執(zhí)業(yè)經(jīng)驗相對缺乏。

      2.2 逆向選擇效應(yīng)的驗證

      逆向選擇的驗證基于與上市公司的償債能力、營運(yùn)能力和盈利能力相關(guān)的財務(wù)指標(biāo),所有財務(wù)指標(biāo)均摘自企業(yè)上市前一年所披露的年度報告,從而驗證逆向選擇效應(yīng)是否在中國的創(chuàng)業(yè)板市場上發(fā)揮作用(見表1)。

      表1 財務(wù)指標(biāo)簡介

      (1)IPO抑價率方面。由表2可知,受風(fēng)險投資支持的企業(yè)的IPO抑價率達(dá)44%,大大高于無風(fēng)險投資背景企業(yè)的IPO抑價率。

      表2 財務(wù)績效均值差異比較

      (2)償債能力方面。被投資公司上市前一年披露的短期償債能力指標(biāo)和長期償債能力指標(biāo)被用于分析其償債能力的強(qiáng)弱。其中,流動比率和速動比率這一組指標(biāo)用于衡量企業(yè)短期償債能力。通常來說,流動比率的標(biāo)準(zhǔn)值為2,下限為1.25,速動比率的標(biāo)準(zhǔn)值為1,下限為0.25,一旦測試值低于下限,就意味著應(yīng)注意該企業(yè)的短期償債能力。表2顯示有風(fēng)險投資背景的企業(yè)和無風(fēng)險投資背景的企業(yè)的流動比率和速動比率都較高。此外,資產(chǎn)負(fù)債率被用于推斷企業(yè)長期償債能力的強(qiáng)弱,如果企業(yè)的資產(chǎn)負(fù)債率低于30%,在一定程度上可以表明其資金來源充足且債務(wù)償還壓力較小。表2顯示,無風(fēng)險投資背景的企業(yè)上市前的資產(chǎn)負(fù)債率保持在較低水平,得到風(fēng)險投資支持企業(yè)的資產(chǎn)負(fù)債率略高,但并沒有統(tǒng)計學(xué)意義。

      通過結(jié)合兩組指標(biāo)進(jìn)行分析可以發(fā)現(xiàn),企業(yè)償債能力的強(qiáng)弱對風(fēng)險投資是否參與企業(yè)上市這一行為沒有顯著影響。兩種類型的企業(yè)在上市前一年的短期償債能力與長期償債能力相當(dāng)且表現(xiàn)較好,沒有統(tǒng)計學(xué)意義。

      (3)經(jīng)營能力方面。由表2可知,受風(fēng)險投資支持的企業(yè)的應(yīng)收賬款周轉(zhuǎn)率達(dá)到11.17%,大大低于沒有風(fēng)險投資背景企業(yè)的21.96%;受風(fēng)險投資支持的公司的庫存周轉(zhuǎn)率達(dá)到6.34%,大大低于沒有風(fēng)險投資背景企業(yè)的11.91%。兩組財務(wù)指標(biāo)在一定程度上表明受風(fēng)險投資支持的企業(yè)的經(jīng)營能力較差。

      (4)盈利能力方面。股本回報率作為風(fēng)險投資公司非常關(guān)注的利潤指標(biāo),在一定程度上反映了企業(yè)利潤回報率的強(qiáng)弱。通常來說,股本回報率越高,企業(yè)的資產(chǎn)運(yùn)營越有效。表2顯示,獲得風(fēng)險投資支持的公司的股本回報率達(dá)到28.63%,大大低于沒有風(fēng)險投資支持的31.27%,在一定程度上表明獲得風(fēng)險投資支持的公司盈利能力較差。

      根據(jù)以上分析,在企業(yè)IPO前,沒有風(fēng)投支持的企業(yè)的財務(wù)績效表現(xiàn)反而優(yōu)于有風(fēng)投支持的企業(yè),并且后者在上市后表現(xiàn)出較高的IPO抑價水平,風(fēng)險投資在中國創(chuàng)業(yè)板市場上扮演著明顯的逆向選擇角色。主要原因是由于業(yè)績不佳的企業(yè)希望通過融資來擴(kuò)大規(guī)模,但由于缺乏運(yùn)營能力和盈利能力,它們更傾向?qū)で箫L(fēng)險投資公司的支持,那些財務(wù)業(yè)績表現(xiàn)良好的公司更愿意通過內(nèi)部融資公開上市,而不是接受風(fēng)險資本的干預(yù)。低資歷企業(yè)在接受風(fēng)險投資的介入之后,逆向選擇效應(yīng)將導(dǎo)致較為明顯的定價偏低。

      2.3 聲譽(yù)效應(yīng)驗證

      聲譽(yù)效應(yīng)的檢驗分析采用了Gompers(1996)的研究方法,即利用風(fēng)險投資公司的從業(yè)年限進(jìn)行均值差異比較,進(jìn)一步驗證IPO抑價率是否與風(fēng)險投資公司的執(zhí)業(yè)經(jīng)驗緊密相關(guān)。表3的數(shù)值表明,從業(yè)經(jīng)驗豐富的風(fēng)險投資公司參與企業(yè)上市后,企業(yè)表現(xiàn)出平均值為42%的IPO抑價率,而接受從業(yè)經(jīng)驗匱乏風(fēng)險投資公司支持的企業(yè),在上市首日的IPO抑價率的平均值為47%,明顯高于前者,且具有統(tǒng)計學(xué)意義。

      表3 風(fēng)險投資公司從業(yè)年限均值差異比較

      聲譽(yù)效應(yīng)的檢驗結(jié)果與聲譽(yù)效應(yīng)理論的假設(shè)相符,經(jīng)驗不足的風(fēng)險投資公司更傾向于維持較低的發(fā)行定價,以確保IPO的成功,從而利用成功的上市紀(jì)錄積累其在風(fēng)險投資行業(yè)的聲譽(yù)和地位,這會導(dǎo)致上市公司在上市首日表現(xiàn)出較高的發(fā)行抑價水平。

      中國風(fēng)險投資公司的組織形式和結(jié)構(gòu)基本上是參考其他國家成熟的風(fēng)險投資模式。通常來說,風(fēng)險投資公司一旦開始運(yùn)營,就會將其在當(dāng)期籌集的資金用于投資。通常來說,如果某投資項目已經(jīng)運(yùn)行了三年以上,即使它沒有處于清算過程中,風(fēng)險投資公司也將開始新一輪的籌資并繼續(xù)將資金用于投資,因此風(fēng)險投資公司可以同時管理各種處于不同運(yùn)作階段的投資項目。

      風(fēng)險投資公司籌資的主要動力不僅是為了維持業(yè)務(wù)的連續(xù)性和投資的可持續(xù)性,更重要的是還要維持其現(xiàn)有利潤且利用流動資金實現(xiàn)資本增值并獲得高回報,這種目標(biāo)促使風(fēng)險投資公司需要向潛在投資者發(fā)出公司投資業(yè)績良好的信號。潛在投資者認(rèn)為,風(fēng)險投資公司的過去投資表現(xiàn)將為其未來的投資表現(xiàn)提供良好的參考,因此以往的投資業(yè)績對風(fēng)險投資公司而言至關(guān)重要,因為通常會影響投資者的投資情緒及后續(xù)籌資的難度。風(fēng)險投資公司的業(yè)務(wù)能力包括選擇投資有利可圖的項目的能力、處理與行業(yè)承銷商和會計師事務(wù)所之間人際關(guān)系的能力及項目管理和運(yùn)營的能力。

      但是,外部投資者和合作伙伴并不能直接判斷風(fēng)投公司業(yè)務(wù)能力的高低,并且由于信息不對稱現(xiàn)象的存在,也不能完全獲得展現(xiàn)風(fēng)險投資公司業(yè)務(wù)能力的相關(guān)信息。因此,對于這些外部投資者和合作伙伴而言,最直接的方法是通過企業(yè)的IPO結(jié)果評估風(fēng)險投資公司的質(zhì)量。所以,如果一家有風(fēng)險投資背景的公司能夠成功上市,則一定程度上表明該風(fēng)險投資公司具備良好的業(yè)務(wù)能力,這是風(fēng)險投資公司能夠向市場發(fā)出的最有力、最明確的信號。因此,每一次成功的IPO和撤出投資都會積累風(fēng)險投資公司的聲譽(yù)。

      對于那些沒有豐厚從業(yè)經(jīng)驗的風(fēng)險投資公司而言,投資者和潛在合作伙伴更加難以獲得針對公司業(yè)務(wù)能力的評估信息。因此,對于年輕的風(fēng)險投資公司來說,更加需要積累成功的IPO經(jīng)驗來向投資者和潛在合作伙伴發(fā)出強(qiáng)有力的信號,從而積累其行業(yè)聲譽(yù)。因此,經(jīng)驗不足的風(fēng)險投資公司更傾向縮短投資周期,盡可能地推動其投資的企業(yè)盡快上市,以炫耀和展示其資本運(yùn)營能力。這類沒有豐厚從業(yè)經(jīng)驗的風(fēng)險投資公司往往會刻意保持較低的發(fā)行定價,以確保IPO的成功,發(fā)行定價偏低可以使投資者受益,并為風(fēng)險投資公司樹立良好的形象,但會使得IPO抑價水平偏高,并對被投資公司的長期價值產(chǎn)生負(fù)面影響。

      3 結(jié)語

      本文從逆向選擇效應(yīng)和聲譽(yù)效應(yīng)的角度出發(fā),研究風(fēng)險投資對企業(yè)發(fā)行抑價的影響作用,實證結(jié)果證明,風(fēng)險投資的逆向選擇效應(yīng)和聲譽(yù)效應(yīng)在中國資本市場上適用,即實力不佳的初創(chuàng)企業(yè)在上市前傾向?qū)で箫L(fēng)險資本的支持,有風(fēng)險投資支持的企業(yè)其發(fā)行抑價程度高于無風(fēng)險投資支持的企業(yè),并且由于聲譽(yù)效應(yīng)的存在,風(fēng)險投資公司會急于推動公司上市,這會導(dǎo)致更為明顯的發(fā)行抑價水平。

      極高的發(fā)行抑價程度會對整個資本市場的資本配置產(chǎn)生不良影響,各類市場參與者都應(yīng)對此保持警惕。

      一方面,IPO作為一種可靠的投資撤回機(jī)制,可以為風(fēng)險投資公司提供高額回報和安全保障,其中暗藏的短期投機(jī)行為極為明顯。風(fēng)險投資機(jī)構(gòu)作為企業(yè)的股東,不應(yīng)為了自身聲譽(yù)和經(jīng)驗的累計而刻意壓低發(fā)行定價以提高IPO的成功率,或是為了加快資本循環(huán)效率而急于退出被投資企業(yè)。為此,監(jiān)管部門應(yīng)積極建立長效機(jī)制,實行分階段撤回機(jī)制,將風(fēng)險投資的聲譽(yù)與受資企業(yè)的長期業(yè)績表現(xiàn)進(jìn)行捆綁,確保風(fēng)險投資公司為受資企業(yè)提供引進(jìn)技術(shù)、管理人才等長期增值服務(wù),提升被投資企業(yè)在經(jīng)營管理方面的效率與水平,履行其信息披露與股東監(jiān)督角色,杜絕短期套現(xiàn)行為。

      另一方面,實力不佳的初創(chuàng)企業(yè)不可過度依賴風(fēng)險投資公司進(jìn)行外部融資,應(yīng)提高鞏固自身實力,在公司治理和管理運(yùn)營方面做出更多努力,擴(kuò)大內(nèi)部融資規(guī)模,降低不同主體之間的信息不對稱和發(fā)行成本,保證新股的合理定價。

      猜你喜歡
      價率聲譽(yù)風(fēng)險投資
      Top 5 World
      與 IPO抑價率有關(guān)的逆向影響效應(yīng)分析
      注冊制改革視角下我國IPO高抑價率影響因素分析
      風(fēng)險投資能降低IPO抑價嗎?
      ——來自中國創(chuàng)業(yè)板的檢驗證據(jù)
      一類分?jǐn)?shù)階房地產(chǎn)風(fēng)險投資系統(tǒng)的混沌同步
      創(chuàng)業(yè)板IPO抑價的影響因素實證分析
      聲譽(yù)樹立品牌
      淺析我國風(fēng)險投資發(fā)展現(xiàn)狀
      淺析風(fēng)險投資階段性
      人間(2015年21期)2015-03-11 15:24:49
      對新媒體時代應(yīng)對聲譽(yù)風(fēng)險的探討
      岳西县| 台东市| 乐业县| 平昌县| 白玉县| 吉木乃县| 瓦房店市| 化德县| 乐平市| 炉霍县| 璧山县| 尖扎县| 阿瓦提县| 体育| 印江| 高碑店市| 乌审旗| 杭锦后旗| 调兵山市| 略阳县| 织金县| 镇原县| 洛南县| 固始县| 芜湖市| 吐鲁番市| 永修县| 亚东县| 韶山市| 砀山县| 乐都县| 北海市| 芜湖县| 仪陇县| 富阳市| 屏东县| 许昌县| 吴桥县| 枝江市| 石嘴山市| 桓台县|