吸引股市增量資金的對策分析

●梁荷

吸引股市增量資金的對策分析

●梁荷

近年來中國股市的持續(xù)低迷嚴重傷害了投資者的信心，股市新增資金缺乏，影響到了股票市場的穩(wěn)定發(fā)展。文章在對中國股市目前的資金狀況分析的基礎(chǔ)上，研究了股市新增資金缺乏的原因，并提出應從股利分紅政策、改善資本市場現(xiàn)有資本金結(jié)構(gòu)、股市制度建設(shè)、會計信息披露及、保護中小投資者利益等方面進行改變，來增強股市的最終回報率，吸引投資者資金的進入，從而激發(fā)市場活力，改善股市低迷的現(xiàn)狀。

股市 增量資金 對策分析

回顧中國股市大盤歷史，基本是是漲少跌多，總體缺乏收益性。作為世界第二大經(jīng)濟體的中國，能在經(jīng)濟上領(lǐng)舞世界，而在被喻為“經(jīng)濟晴雨表”的股市其表現(xiàn)卻熊冠全球，中國股市的發(fā)展與經(jīng)濟發(fā)展嚴重相背離。股市成交量嚴重萎縮，市場信心遭受極大的打擊。中小投資者之所以遠離股市，是因為股市投資與收益不成比例，中小投資者合法權(quán)益沒有得到很好的保護。中小投資者的權(quán)益保護問題絕不僅僅是投資者個人的問題，也涉及到證券市場每個投資者的切身利益，更關(guān)乎整個證券市場的健康發(fā)展，甚至是影響國家經(jīng)濟金融投資環(huán)境的大問題。因此，深入研究中國股市缺乏資金的原因，提出吸引投資者資金入市的建議，對于適應當前國內(nèi)的經(jīng)濟形勢發(fā)展變化，調(diào)整經(jīng)濟結(jié)構(gòu)具有重要的意義。

以目前相關(guān)的研究結(jié)果看，在研究我國股市目前的資金狀況方面：張效梅（2012）從宏觀經(jīng)濟形勢不容樂觀這個原因開始，依次對政府對國際經(jīng)濟形勢調(diào)控反應遲緩，再上市公司質(zhì)量欠佳，機構(gòu)投資者沒有發(fā)揮應有的作用進行了多層次的分析。李智（2012）從簡述國際以及國內(nèi)股市起源開題做了一個科普性的描述，簡述了中國股市現(xiàn)階段股指運行狀況，預測了A股將來的發(fā)展方向。在研究股市資金缺乏的原因方面：朱敏（2013）通過分析同比環(huán)比等歷史數(shù)據(jù)得出我國目前的上市公司股利分紅政策并不利于證券市場發(fā)展與投資者投資的結(jié)論。張培源（2013）將中國股票市場與宏觀經(jīng)濟之間相關(guān)性作為研究的切入點，其主政府職責的重疊必然使得行政權(quán)力不可避免過度介入股市，導致股市不穩(wěn)定，打擊了投資者入市積極性。何大安、蘇志煌（2013）也從宏觀層面上進行分析認為股市漲跌在很大程度上取決于特定時空的制度安排和市場機制所決定的資金與籌碼的供求關(guān)系；并得出了GDP波動與股市漲跌在長期內(nèi)具有較高的相關(guān)性，但在短期內(nèi)有時并不具有明顯的相關(guān)性的結(jié)論。在吸引資金入市的建議方面：付麗麗（2013）在對比了國際證券市場的退市程序后，認為我國證監(jiān)會和證券交易所制定的退市程序還存在不足，并對《證券法》第62條規(guī)定針對上市公司退市程序提出了整改完善意見和建議。

從以上的相關(guān)文獻看，其側(cè)重點主要集中在研究我國股市的資金狀況，資金缺乏的原因等方面，并沒有提出有效的解決股市引資問題的相關(guān)對策，而吸引投資者資金投入和良好收益，增強投資者的信心，資金的良性涌入是重振股市的最重要的核心環(huán)節(jié)。本文將在分析中國股市資金現(xiàn)狀的基礎(chǔ)上，深入探討股市資金缺乏的的原因，并從如何提高投資收益、加強股市基本制度建設(shè)及保護投資者利益等方面提出相應的對策建議。

一、近年來中國股市總體收益及投資者資金參與股市概況

（一）近年來中國股市總體收益概況

自2007年的6124點歷史高位以來，A股熊市已經(jīng)整整持續(xù)6年，多數(shù)股票跌幅在70%以上。中國股市持續(xù)低迷，作為世界第二大經(jīng)濟體的中國GDP以每年超過8%增速發(fā)展，但是中國股市在全球股市卻排名倒數(shù)第一，中國股市的發(fā)展與經(jīng)濟發(fā)展相背離。從2013年股指情況看，上證綜合累計跌了5.25%，全球排名倒數(shù)第三，連續(xù)第四年跑輸全球。上證指數(shù)也一直掙扎在2000點邊緣，迄今為止已6次跌破這一點位。據(jù)新浪財經(jīng)網(wǎng)站發(fā)布的《2013年股市投資者生存狀況調(diào)查》顯示，2013年投資者大面積虧損，占比達到65%，其中26.3%的人虧損20%～50%，有7.5%的人虧損80%以上。有11.2%的人盈虧基本持平。僅有22.6%的人成功實現(xiàn)盈利。

（二）投資者參與股市情況

根據(jù)《中國證券登記結(jié)算統(tǒng)計年鑒2013》統(tǒng)計數(shù)據(jù)，投資者2013年全年新開股票賬戶約492.9萬戶，較上年減少約63.31萬戶，同比減少約11.38%。其中，新開A股賬戶491.27萬戶，較上年減少63.66萬戶。截至2013年底，期末股票賬戶數(shù)約17517.64萬戶；其中，期末A股賬戶數(shù)為17263.38萬戶，比上年增加451.96萬戶，增長2.69%；公司核實、申報的休眠賬戶數(shù)為4270.49萬戶。股票賬戶去除休眠賬戶后的有效賬戶數(shù)為13247.15萬戶。由于股市投資收益低下，投資者選擇了離開股市，通過銀行理財、信托，或者通過民間借貸等方式來實現(xiàn)資金的收益。

圖1 2000—2013年新開A股賬戶數(shù)柱狀圖

二、股市資金缺乏的原因

（一）股市投資運作的資金機構(gòu)發(fā)展存在滯后性

隨著我國經(jīng)濟制度改革的不斷深入，公共機構(gòu)資金能否進入證券市場以及如何進入證券市場成為備受關(guān)注的問題。公共機構(gòu)資金投資運營從長遠來看需要進入證券市場，但是，由于我國目前公共機構(gòu)資金進入證券市場投資運營的相關(guān)法律、法規(guī)還不完善，導致公共資金入市缺乏法律依據(jù)和法律保障。而法律、法規(guī)的欠缺，也使公共資金在證券市場投資運營中常常出現(xiàn)監(jiān)管不到位，容易發(fā)生挪用、侵占等現(xiàn)象，甚至引發(fā)內(nèi)幕交易、操縱市場等違法行為。從法律規(guī)定上看，現(xiàn)有分業(yè)監(jiān)管的制度框架阻礙了機構(gòu)資金入市的進程。我國法律規(guī)定機構(gòu)公共資金必須分層次，監(jiān)管機構(gòu)設(shè)置門檻。銀行方面，目前為止我們?nèi)詧?zhí)行2009年出臺的《關(guān)于進一步規(guī)范商業(yè)銀行個人業(yè)務投資管理有關(guān)問題的通知》，禁止個人理財資金投資二級股票市場或相關(guān)證券基金，以及未上市企業(yè)股權(quán)和上市公司非公開發(fā)行或交易的股份。此外，由于我國養(yǎng)老保險制度的分割，養(yǎng)老金入市問題還有待制度的完善。

（二）股市投資回報率低

1.股利分配水平低，資本利得收益少。股票投資收益是指投資者從購入股票開始到出售股票為止整個持有期間的收入，主要由股息和資本利得組成。股息指上市公司從提取了公積金、公益金的稅后利潤中按照股息率派發(fā)給股東的收益，有現(xiàn)金紅利和紅股兩種形式。資本利得是指股票持有者持股票到市場上進行交易，當股票的市場價格高于買入價格時，賣出股票時的賺取差價收益。

中小投資者之所以遠離股市，是因為股市投資與收益不成比例，中小投資者合法權(quán)益得不到保護。從股市分紅方面分析，根據(jù)《中國證券登記結(jié)算統(tǒng)計年鑒2013》，2013年我國A股發(fā)行現(xiàn)金紅利總額僅為5282.90千萬元。而2013年滬深兩市交易總額約229886.07億元。我國A股整體市場分紅總額僅占交易總量的0.23%。同時分紅占當年利潤比例和用股息率來衡量的投資回報率也很低，長期在1%以下，即便是代表了A股最核心的滬深300指數(shù)公司，其相對于社會公眾股東加權(quán)平均的股息率也只有1.62%，僅為一年定期存款利率的46.29%，或10年期國債利息的46.15%，而境外成熟市場成份指數(shù)乃至整個市場的股息率一般顯著高于一年定期存款利率或10年國債利率。另外，上市公司現(xiàn)金分紅占凈利潤比例大約為24%，也顯著低于成熟市場的40%。并且，2010年至2012年，境內(nèi)實施現(xiàn)金分紅的上市公司家數(shù)占比分別為50%、58%、68%，就是說在2012年，中國有將近1/3的上市公司不派發(fā)現(xiàn)金股利，雖然證監(jiān)會極力推動上市公司的現(xiàn)金分紅，2013年發(fā)放現(xiàn)金股利的公司繼續(xù)增加，但投資者已被過度傷害，入市獲取股息的意愿也不高。

從資本利得看，上證股指從2007年的高點6124回落至今，已經(jīng)在2000-2600區(qū)間波動了近4年，目前仍處在2000點低位附近，很多股票虧損嚴重，資本利得為負。

2.證券交易成本負擔重。證券交易支出主要由手續(xù)費，由印花稅、傭金、過戶費組成。印花稅是根據(jù)國家稅法規(guī)定，在股票（包括A股和B股）成交后對買賣雙方投資者按照規(guī)定的稅率分別征收的稅金，其收費標準是按A股成交金額的1‰進行單項收??；傭金是指投資者在委托買賣證券成交之后按成交金額的一定比例支付給券商的費用，統(tǒng)計數(shù)據(jù)顯示，2013年券商傭金的平均水平為0.7‰；過戶費是指投資者委托買賣的股票、基金成交后買賣雙方為變更股權(quán)登記所支付的費用，滬深A股交易按照成交金額的為0.6‰雙向收取。根據(jù)統(tǒng)計資料。2013年滬深兩市交易總額約為229886.07億元，按此計算，投資者所付出的成本約為459.77億元人民幣。而2013年我國A股發(fā)放現(xiàn)金紅利總額約為528.9億元人民幣，投資者想要從股市獲利僅能夠依靠股票價格上漲所帶來的差價收益。

（三）對中小投資者保護不力

我國證券市場中中小投資者的占比任然較高，同時中小投資者還通過購買股票型基金間接進入股票市場。沒有中小投資者的積極參與，上市公司就會失去融資支持。然而中國股市重融資輕投資者的特點非常突出，投資者保護制度存在著嚴重的缺陷，中小投資者利益經(jīng)常受到侵害。

1.監(jiān)管存在滯后性和弱效性。盡管我國證券監(jiān)管機構(gòu)近年來加大了對欺詐與操縱的打擊力度，但行政監(jiān)管往往是事后監(jiān)管，監(jiān)管存在顯著的滯后性和弱效性。從違規(guī)行為的發(fā)生到監(jiān)管機構(gòu)做出處罰，往往歷時彌久，監(jiān)管行為即存在明顯的滯后性。對違規(guī)行為處罰顯得過輕，即弱效性。監(jiān)管力量相對有限，而調(diào)查費用不菲，一些市場欺詐行為未被處理，成為漏網(wǎng)之魚，使違法者產(chǎn)生僥幸心理，鋌而走險。實際上，對上市公司違規(guī)行為的處罰卻轉(zhuǎn)嫁到公司股東身上，并無過錯的中小股東往往受害最深。對應承擔直接責任的違規(guī)公司的高管人員處罰過輕，弱化了監(jiān)管效果。

2.大股東侵害中小股東的問題突出。在公司治理領(lǐng)域，存在大股東與中小股東的第二類代理問題，大股東可以利用手中的控制權(quán)及信息優(yōu)勢來侵害中小投資者的利益。大股東侵害中小投資者利益的主要方式有：（1）上市公司通過關(guān)聯(lián)交易，即利用協(xié)議定價與其存在利害關(guān)系的關(guān)聯(lián)方進行交易，將公司資產(chǎn)或利潤轉(zhuǎn)移到控股股東或其子公司。（2）上市公司資源被非法占用，如控股股東以低成本或無償使用公司資金，委托貸款，拖欠業(yè)務款。（3）上市公司非法為大股東提供擔保、抵押等，上市公司因此承擔了異常高的風險，相當部分的上市公司不會對此項進行披露。（4）大股東虛假出資，欺騙中小投資者。大股東不履行出資義務，反而享有決策權(quán)，這不僅動搖了上市公司賴以生存的基礎(chǔ)，更誤導了中小投資者的決策。（5）上市公司披露虛假的財務報告欺騙廣大中小投資者。中小投資者知情權(quán)得不到保證。因為中小投資者不能隨時掌握企業(yè)真實的經(jīng)營與財務狀況，所以往往在沒有相應回報的條件下承受了高風險，以致投資失誤，經(jīng)濟損失慘重。

3.投資者的利益保護機制不夠完善。我國的投資者教育機制剛剛起步，投資者訴訟機制和賠償機制還未真正建立并發(fā)揮作用。證券市場民事賠償制度的主要訴訟形式有兩種，即投資者集團訴訟制度和股東代表訴訟制度。國際上，投資者集團訴訟一般都由專業(yè)的訴訟律師牽頭召集，從開始策劃到訴訟結(jié)束，律師幾乎全程包攬，甚至代墊案件受理費，投資者從簽署全權(quán)委托代理協(xié)議至案件結(jié)束幾乎不用操任何心。如果勝訴，只要從獲得賠償?shù)慕痤~中支付一定的代理費用，如果敗訴，則可能會在代理協(xié)議中有免交代理費的條款。因此，投資者集團訴訟制度形成了對證券違法行為的一股強大的監(jiān)督力量，該制度已成為投資者權(quán)益保護的極其有效的法律制度。從我國情況看，投資者集團訴訟一般做法也是律師事務所的律師代理發(fā)起，但是，由于我國的代表人訴訟制度規(guī)定了受害人必須進行權(quán)利登記，法院必須進行權(quán)利登記的公告（當人數(shù)不確定時），如果該案被受理并得到勝訴的判決，則判決效力只對那些進行了權(quán)利登記的受害人有效。這樣的規(guī)定，使得訴訟標的相當有限，對違法者的懲戒作用大大削弱。

（四）相關(guān)制度建設(shè)不到位

1.退市制度。良好的退市規(guī)則是股票市場發(fā)揮市場機制，進行優(yōu)勝劣汰的保證。在我國《證券法》中已經(jīng)明確規(guī)定了上市公司終止交易（退市）的制度和條件，但一直沒有很好地執(zhí)行，而且要退市的公司利用“殼資源”進行“重組”，變成“好公司”，因此垃圾股搖身變鳳凰的情況比比皆是。而且，上市公司退市設(shè)計眾多投資者的利益，一旦終止上市意味著持有這些股票的投資者將失去在主板交易這些股票的機會，這給投資者的利益帶來極大的不確定性。

2.信息披露制度。保護投資者利益，最重要的是給予他們一個公平的市場環(huán)境，讓每個人都具有公平的投資機會和均等信息。財務信息的決策有用性很大程度上依賴于其及時性，上市公司信息披露不及時，是內(nèi)幕交易、股價操縱等嚴重損害中小股東利益的違規(guī)行為得以成功的主要原因之一，很多上市公司對重大事件的披露總是遲延于股價波動，中小投資者不能及時獲得信息，不能及時調(diào)整投資決策，并因此遭受了損失。

3.股票發(fā)行制度。我國的股票發(fā)行制度已經(jīng)進行了一系列改革，但還不夠，只有把上市發(fā)行制度改透了，才是市場化的根本。應繼續(xù)改進和完善股票發(fā)行制度?，F(xiàn)行的新股發(fā)行監(jiān)管行政化，是導致滬深股市百弊叢生的根源，因此股票發(fā)行制度改革的方向和目標是市場化，但由于我國市場定價機制還不能完全發(fā)揮作用，新股發(fā)行市場化的執(zhí)行也很困難。其中關(guān)鍵的問題是，符合基本上市標準的企業(yè)上市，應該由誰來決定？是投資人，還是監(jiān)管部門？這是一個必須解決的問題。

三、吸引增量資金入市的建議

（一）調(diào)整股利分紅政策，增加現(xiàn)金分紅

目前我國上市公司的股利分配存在的狀況是：不分配現(xiàn)象普遍、現(xiàn)金紅利比例較低而股票股利分配形式中占有重要地位、再籌資成為股利分配的直接目的、股利分配具有很大的盲目性和隨意性，上市公司普遍缺乏連續(xù)和穩(wěn)定的股利分配政策。造成我國上市公司股利分配現(xiàn)狀原因復雜多樣，應采取多元化的制度機制促使股利分配理性化。

1.限制上市公司不分配。我國對于那些有累積盈利而又不分配的公司，必須強制其披露不分配的具體理由，限制公司通過過分保留盈余進行內(nèi)部籌資，當公司每股未分配利潤達到一定標準后，必須向股東支付現(xiàn)金股利，配股比例必須與歷年分紅分配比例直接掛鉤，既促進企業(yè)募股資金利用效率、強化分配意識，也保障投資者的合理回報。

2.提倡現(xiàn)金分紅方式。從全球范圍的公司實踐來看，現(xiàn)金一直是公司最主要的股利支付方式，股票回購等非現(xiàn)金股利支付方式并不具有普遍性，我國應當引導上市公司制定以現(xiàn)金為主的分紅政策，盡管目前證監(jiān)會已經(jīng)有了相應的要求，但由于是任意性規(guī)范，效果如何有待于進一步觀察。

3.鼓勵上市公司形成均衡的股利分配政策。上市公司應根據(jù)自己所處的行業(yè)特點和發(fā)展的生命周期來制定均衡的股利分配政策。

4.針對我國股權(quán)結(jié)構(gòu)和股利分配政策的實際特點，限制股本擴張比例。將配股比例與分紅比例掛鉤，降低企業(yè)的股本擴張速度，保持公司每股收益的穩(wěn)定增長，對于業(yè)績突出、成長性高而股價較高的公司，允許通過股票分割來增加發(fā)行在外股票數(shù)量，降低股票市價，增強股票的流動性。

5.加強對股東股利分配請求權(quán)的保護。本著公司利益與股東利益兼顧，股東長期利益與短期利益相平衡的原則，對公司過度分配或不合理的不分配做出限制，如規(guī)定公司提取任意盈余公積金和留存利潤，必須與公司發(fā)展和實現(xiàn)股東利益具有必要性和相關(guān)性，否則公司不分配股利或只分配微薄的股利即屬不當?shù)取６聲谥贫ɡ麧櫡峙浞桨笗r，須以公司利益為目的，平等對待所有股東。

6.明確股票股利的價格。以股票作為股利支付的方式，需要明確每股的價格，這一價格不同于每股的面值。因為股票股利實質(zhì)上相當于公司將現(xiàn)金分配給股東，然后公司增發(fā)新股，由老股東以其所分配的現(xiàn)金認購，公司可能以等于面值的價格增發(fā)新股，但大部分情況是以高于面值的價格增發(fā)新股。我國在發(fā)放股票股利時，不考慮股票的價格，均按股票的面值來計算。由于股票的發(fā)行價格和二級市場的價格均遠高于面值，所以，按照面值來發(fā)放股票股利會造成公司股份的過度擴張。因為一元錢的現(xiàn)金在市場上根本無法購得一股，所以發(fā)放股票股利比發(fā)放現(xiàn)金股利更受市場的追捧。國際上一般規(guī)定股票股利的每股價格。

（二）改善資本市場現(xiàn)有資本金結(jié)構(gòu)

除了重要的機構(gòu)投資者——基金以外，還應該大力推動其它機構(gòu)投資者進入股市，包括養(yǎng)老保險基金、住房公積金、社?；?、企業(yè)年金、保險公司等的入市，鼓勵其多元化發(fā)展；同時適當加快合格境外機構(gòu)投資者（QFII）的引入，增加對資本市場的投資比重，實現(xiàn)機構(gòu)投資者結(jié)構(gòu)的均衡發(fā)展。一方面，穩(wěn)妥推進養(yǎng)老基金等長期資金入市。從全球經(jīng)驗看，專業(yè)機構(gòu)耍發(fā)展的核心是養(yǎng)老金、企業(yè)年金等長期資金，而目前我國基本養(yǎng)老保險基金中大多數(shù)資產(chǎn)是以銀行存款形式存在的，資金使用效率低下。因此，將養(yǎng)老保險金余額以及其他長期資金（如房產(chǎn)公積金）整合起來投入資本市場，既為資本市場注入新鮮血液，帶來增量資金；又可避免資產(chǎn)縮水，實現(xiàn)其保值增值。國家可以使用稅收手段，鼓勵長期資金包括第二支柱的企業(yè)年金和第三支柱的個人補充養(yǎng)老金投資進入市場。另一方面，大力發(fā)展QFII等境外機構(gòu)投資者。監(jiān)管部門需耍降低準入門攬，放松額度限制，進一步加快QFII資格和額度審批速度，在審批中堅持優(yōu)先考慮長期資金的政策，鼓勵境外養(yǎng)老金等長期資金進入，減少資金匯出入限制、擴大投資范圍等，提高我國資本市場的國際化程度。

（三）加強證券市場的監(jiān)管，提高上市公司的治理水平，提升上市公司的質(zhì)量

隨著證券市場的發(fā)展，證券監(jiān)管將面臨前所未有的挑戰(zhàn)。與中國證券市場的實際情況相適應的高效率的證券監(jiān)管是保障我國證券市場健康發(fā)展的重要前提。

1.完善證券市場監(jiān)管的法律制度。（1）確立證券市場監(jiān)管機構(gòu)的法律地位，進一步明確證券監(jiān)管機構(gòu)法律地位的條款和細則；（2）加強立法建設(shè)，增強證券監(jiān)管法律制度體系的完備性和配套性，提高法律體系的統(tǒng)一性和整體性；（3）增強證券監(jiān)管法律法規(guī)的科學性和可操作性，強化法制內(nèi)容的實效性；（4）建立健全證券監(jiān)管法律法規(guī)的實施機制，杜絕有法不依的現(xiàn)象，加大執(zhí)法力度，適應證券網(wǎng)絡化和市場開放的發(fā)展趨勢，盡快制訂適宜的相關(guān)監(jiān)管規(guī)章制度。

2.加強對上市公司的監(jiān)管工作。加強證監(jiān)會派出機構(gòu)監(jiān)管職能，建立健全派出機構(gòu)監(jiān)管績效考評機制。重點加強上市公司信息披露監(jiān)管，增強信息披露的有效性。加強上市公司監(jiān)管的制度建設(shè)，切實搞好上市公司監(jiān)管工作。

3.建立并完善獨立董事制度。（1）確立獨立董事應有的社會地位，提高獨立董事參與上市公司最大決策的程度，培育并建立獨立董事人才庫；（2）明確區(qū)分獨立董事與監(jiān)事會的不同職責，充分發(fā)揮獨立董事在上市公司規(guī)范運作中的作用；（3）加強關(guān)于獨立董事的法規(guī)和各項規(guī)章制度落實的監(jiān)督，完善獨立董事制度運行的外部環(huán)境。

4.優(yōu)化證券市場監(jiān)管體制。建立一個主體多元化，結(jié)構(gòu)多層次，相互協(xié)調(diào)又相互制衡的高效的證券市場監(jiān)管體制，逐步改變目前僅由證監(jiān)會單方面壟斷監(jiān)管規(guī)則制訂的局面，縮小行政監(jiān)管直接作用于市場的范圍。讓證券交易所和證券業(yè)協(xié)會等自律監(jiān)管主體來填補行政監(jiān)管收縮后留下的空白，強化自律監(jiān)管對行政監(jiān)管的制衡，多方面約束并盡可能減少政府機構(gòu)執(zhí)法中腐敗現(xiàn)象的發(fā)生。

除了上述幾個方面的問題以外，值得一提的是，對監(jiān)管者的監(jiān)督在我國幾乎還是一片空白，因此要努力推動監(jiān)管的法制化和市場化，建立有效的權(quán)力制衡機制，包括內(nèi)部制衡機制和外部制衡機制，保障公眾及媒體的監(jiān)督權(quán)力，強化社會輿論監(jiān)督。

（四）完善信息披露制度

1.增加自愿信息披露，加強投資者關(guān)系管理。強制信息披露為主、自愿信息披露為輔構(gòu)成了我國上市公司信息披露制度。自愿信息披露是對強制信息披露的補充，與之不存在替代關(guān)系。為了滿足中小投資者多元化的信息需求，上市公司不應止步于強制信息披露，而應當擴大自愿信息披露的內(nèi)容。

2.監(jiān)管機構(gòu)統(tǒng)一信息披露內(nèi)容。完善上市公司信息披露制度，監(jiān)管機構(gòu)應統(tǒng)一信息披露內(nèi)容，統(tǒng)一會計信息口徑，統(tǒng)一界定公開信息的虛假性、重大遺漏等，增強信息披露的完整性、及時性、可比性、可靠性。

3.突出信息披露的真實性，并明確加大虛假信息披露的處罰。擴大信息披露的內(nèi)容邊界，把上市公司所有可以公開的信息，如法人治理結(jié)構(gòu)、市盈率、資產(chǎn)負債、重要財務指標和其他重大事項全部公開披露，給投資者一個明確的信息，這是促進上市公司真實披露信息的制度基礎(chǔ)。

4.加強信息披露的外部監(jiān)管。主要是引入第三方中介機構(gòu)外部監(jiān)管，賦予包括會計師事務所、信用評級公司以及證券市場自律組織等第三方中介機構(gòu)更多監(jiān)督權(quán)力，充分發(fā)揮其作為第三方監(jiān)管的作用，增加監(jiān)管的力度和透明度。這是促進上市公司真實披露信息的外在輔力。

（五）完善中小投資者利益保護機制

1.加強對投資者的教育。對投資者在證券市場基礎(chǔ)知識、證券法律法規(guī)等方面加強教育，尤其是加強市場風險教育，有利于投資者熟悉市場、認識市場運作的客觀規(guī)律，就像對適齡兒童進行系統(tǒng)的免疫接種一樣，打預防針對增強自我保護能力大有好處。

2.資者訴訟機制。投資者可以通過集團訴訟等方式，對作出虛假信息披露的公司提起訴訟，并且比較容易獲得相應的賠償。

3.建立快捷的投資者賠償機制。國外的證券市場通常設(shè)有賠償基金：一方面可以提高投資者入市的積極性；另一方面，可以構(gòu)建防范系統(tǒng)風險的緩沖機制，由市場風險引起的損失可以得到有效賠償。

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[7]葉艷.我國證券市場監(jiān)管現(xiàn)狀及其未來發(fā)展趨勢.企業(yè)研究,2011 (9)

（作者單位：東北師范大學經(jīng)濟學院 吉林長春 130117）

（責編：賈偉）

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