五大指標(biāo)比拼集成電路設(shè)計上市公司哪家強？

◎文 吳以凱

筆者選取2022 年1-8 月上市的典型集成電路設(shè)計公司，從其招股說明書等資料中提煉梳理相關(guān)數(shù)據(jù)，研究了集成電路設(shè)計公司的運營模式和研發(fā)模式，分析了發(fā)行市盈率、毛利率、研發(fā)投入占收入的比、人均產(chǎn)值、平均職工薪酬、平均股份支付費用等管理數(shù)據(jù)指標(biāo)，用以表征典型集成電路設(shè)計公司的效率和效益，為研究集成電路設(shè)計公司提供參考。

發(fā)行市盈率

按照中證指數(shù)有限公司截止2022 年9 月2 日行業(yè)市盈率統(tǒng)計數(shù)據(jù)，集成電路設(shè)計上市公司家數(shù)為61 家，最近一年平均靜態(tài)市盈率為86.88 倍，最近一年平均滾動市盈率61.52 倍。筆者選取其中13 家公司，剔除發(fā)行市盈率為負數(shù)的兩家以外，余下12 家公司發(fā)行市盈率平均值231 倍，中位數(shù)164 倍。

各家集成電路設(shè)計公司的發(fā)行市盈率相差較大，原因是各家公司處于不同的生命周期階段，對應(yīng)的財務(wù)表現(xiàn)和成長特征有明顯的差異。對于成長期的公司而言，盈利能力波動較大，市盈率也會隨之大幅波動，營業(yè)收入雖然大幅度增長，但是凈利潤會被高額的研發(fā)費用侵蝕，難以出現(xiàn)相匹配的盈利增長。

運營模式

運營模式集成電路設(shè)計公司基本上都采用Fabless 經(jīng)營模式，公司主要負責(zé)芯片的設(shè)計工作，形成集成電路設(shè)計版圖，將晶圓制造、封裝、部分測試等環(huán)節(jié)委托給相關(guān)制造企業(yè)及代工廠商加工完成。

采購模式集成電路設(shè)計公司主要負責(zé)制定芯片的規(guī)格參數(shù)與方案，進行集成電路設(shè)計與驗證、交付集成電路設(shè)計版圖。生產(chǎn)環(huán)節(jié)的晶圓加工、封裝、測試等環(huán)節(jié)主要通過委外采購的方式完成。

銷售模式集成電路公司采取經(jīng)銷模式，是基于以下方面的考慮，符合集成電路設(shè)計行業(yè)特點和慣例：

首先，采用經(jīng)銷模式能夠分擔(dān)因業(yè)務(wù)擴張帶來的銷售支持、擴大銷售業(yè)務(wù)覆蓋范圍、管理方面的成本壓力，降低客戶開拓及維護成本，提高交易效率。公司可以集中資源專注于產(chǎn)品研發(fā)和技術(shù)創(chuàng)新，保持持續(xù)創(chuàng)新能力。

其次，集成電路設(shè)計行業(yè)終端客戶具有應(yīng)用市場分布廣泛、地域分散、體量迥異的特點，依托于在特定市場領(lǐng)域以及特定地域建立起的銷售網(wǎng)絡(luò)和客戶資源，經(jīng)銷商可以較好滿足不同客戶的多樣性產(chǎn)品和備貨的需求。

再者，經(jīng)銷商可以幫助集成電路設(shè)計公司快速地建立銷售渠道、提升品牌知名度、擴大市場份額，實現(xiàn)產(chǎn)品和資金的較快周轉(zhuǎn)，節(jié)省了公司的資金及資源投入，協(xié)助公司進行終端客戶的日常關(guān)系維護和售后服務(wù)，提升了公司的運作效率和響應(yīng)速度。

毛利率毛利率是產(chǎn)品的市場供給方與需求方通過市場自愿達成的一致，它反映了公司產(chǎn)品在市場上受到客戶認可的程度，毛利率成為了反映公司產(chǎn)品差異化程度的指標(biāo)。公司綜合毛利率受產(chǎn)品售價、產(chǎn)品成本以及產(chǎn)品結(jié)構(gòu)等因素影響。從最高值看，帝奧微的信號鏈模擬芯片、電源管理模擬芯片四年平均毛利率為68.1%。從最低值看，國芯科技的金融安全芯片的四年平均毛利率為14.2%。從近四年的平均值來看，各家公司不同用途的芯片產(chǎn)品的毛利率平均數(shù)為41.2%，毛利率中位數(shù)為43.2%。

研發(fā)模式及研發(fā)投入占收入的比例

研發(fā)模式集成電路設(shè)計公司新產(chǎn)品研發(fā)的具體流程大致可以分為：

新產(chǎn)品立項。公司市場部門在深度研究市場動態(tài)變化、深層次挖掘客戶需求的基礎(chǔ)上，會同研發(fā)人員、運營人員進行新產(chǎn)品立項的可行性分析，提出立項建議，組織新產(chǎn)品立項評審會。

新項目計劃確定。立項評審會通過后，由市場部、銷售部和研發(fā)人員共同制定產(chǎn)品開發(fā)計劃，組建項目組，正式進入新產(chǎn)品設(shè)計階段。

新產(chǎn)品設(shè)計。新產(chǎn)品設(shè)計一般包括電路邏輯設(shè)計、版圖設(shè)計和仿真驗證等環(huán)節(jié)。設(shè)計工作完成后，由項目經(jīng)理組織召開評審會，綜合評估通過后，將集成電路設(shè)計數(shù)據(jù)提交給晶圓廠，確認流片。

產(chǎn)品技術(shù)驗證。芯片樣片回片后，會安排工程試產(chǎn)，測試芯片性能表現(xiàn)。若在該環(huán)節(jié)發(fā)現(xiàn)設(shè)計仍存在缺陷，將返回由研發(fā)團隊對芯片進行進一步改版或修改設(shè)計重新進行流片；如達到預(yù)期性能，則流片成功。

試產(chǎn)和量產(chǎn)。在試產(chǎn)新產(chǎn)品得到客戶認可后，一般會由項目經(jīng)理組織市場部、運營部、研發(fā)人員進行評審，評審?fù)ㄟ^后，項目產(chǎn)品正式進入量產(chǎn)階段。

研發(fā)投入占收入的比及研發(fā)人員占比經(jīng)計算，13 家樣本公司的研發(fā)投入占收入比的平均值的平均數(shù)為32.5%，中位數(shù)為19.2%。研發(fā)人員占總?cè)藬?shù)的比例的平均數(shù)為59.6%，中位數(shù)為61.5%。總體來說，相比其他行業(yè)，研發(fā)投入占收入的比以及研發(fā)人員占總?cè)藬?shù)的比例都是偏高的。

人均產(chǎn)值、人員薪酬、股份支付費用

經(jīng)計算，13 家樣本公司2021 年人均產(chǎn)值的平均數(shù)為331 萬元，中位數(shù)為209 萬元。2021 年職工薪酬的平均數(shù)為36 萬元，中位數(shù)為34 萬元。可以看出，集成電路設(shè)計公司的平均職工薪酬和人均產(chǎn)值體現(xiàn)出了高的投入產(chǎn)出比。

為實現(xiàn)關(guān)鍵核心人員與公司的深度綁定，同時為避免股權(quán)結(jié)構(gòu)過于分散、方便持股計劃的管理，擬上市的科技創(chuàng)新型企業(yè)大多選擇設(shè)立一個或多個員工持股平臺的方式對員工實施股權(quán)激勵。對公司董事、高級管理人員以及對公司經(jīng)營業(yè)績和持續(xù)發(fā)展有直接影響的管理和技術(shù)骨干的股權(quán)激勵，有助于公司長期穩(wěn)定發(fā)展，保障公司的長期競爭力和市場優(yōu)勢。

實施股權(quán)激勵產(chǎn)生的股份支付費用，從一定程度上反映了公司對核心骨干員工激勵的強度。經(jīng)計算發(fā)現(xiàn)，股份支付費用占收入的比在各公司之間差異較大，翱捷科技的近四年股份支付費用平均值占收入平均值的比例為147.1%，帝奧微的近四年股份支付費用平均值占收入平均值的比例為0.2%。股份支付費用占收入的比平均值為22.4%，中位數(shù)為3.4%。