國(guó)有企業(yè)股權(quán)投資風(fēng)險(xiǎn)管理策略分析

程實(shí) 四川普天包裝股份有限公司

新時(shí)期國(guó)有企業(yè)的發(fā)展需要與時(shí)俱進(jìn)，并深度結(jié)合企業(yè)自身的發(fā)展規(guī)律，提升經(jīng)營(yíng)效率。但在實(shí)際執(zhí)行過(guò)程中存在經(jīng)營(yíng)、市場(chǎng)環(huán)境以及管理階段等諸多風(fēng)險(xiǎn)。因此需要借助股權(quán)投資來(lái)優(yōu)化產(chǎn)業(yè)鏈，降低經(jīng)營(yíng)、執(zhí)行風(fēng)險(xiǎn)，采取有效的內(nèi)控手段，加強(qiáng)對(duì)股權(quán)投資風(fēng)險(xiǎn)的綜合管理，因此，針對(duì)國(guó)企投資職責(zé)、風(fēng)險(xiǎn)類型以及管理策略的研究十分有必要。

一、國(guó)有企業(yè)股權(quán)投資職責(zé)

股權(quán)投資主要分為參股和控股兩種，國(guó)有企業(yè)股權(quán)投資的主要目的在于強(qiáng)鏈、補(bǔ)鏈，由于其性質(zhì)屬于實(shí)體經(jīng)營(yíng)，因此其投資行為并不完全是為了拓展PPP 類項(xiàng)目，更多的是配合國(guó)家深化企業(yè)改革政策，通過(guò)整合資本、技術(shù)、政策、人才團(tuán)隊(duì)、市場(chǎng)等資源，實(shí)現(xiàn)對(duì)國(guó)有企業(yè)產(chǎn)業(yè)的轉(zhuǎn)型升級(jí)，確保國(guó)有企業(yè)健康可持續(xù)發(fā)展。

二、國(guó)有企業(yè)股權(quán)投資風(fēng)險(xiǎn)問(wèn)題

國(guó)有企業(yè)針對(duì)投資方面普遍都具有一套詳細(xì)的內(nèi)控體系，其中包含風(fēng)險(xiǎn)的直接管控組織、識(shí)別以及評(píng)估等，相關(guān)制度比較詳細(xì)，并從前期安排、執(zhí)行、立項(xiàng)以及風(fēng)險(xiǎn)識(shí)別等多個(gè)角度完善制度。但根據(jù)調(diào)研數(shù)據(jù)顯示，大部分投資案例失敗的原因普遍在于風(fēng)險(xiǎn)管理方面出現(xiàn)紕漏，常見(jiàn)風(fēng)險(xiǎn)主要可以從以下幾個(gè)方面思考。

（一）股權(quán)投資決策風(fēng)險(xiǎn)

國(guó)企股權(quán)投資主要由企業(yè)負(fù)責(zé)人或獨(dú)立項(xiàng)目的負(fù)責(zé)人先組建團(tuán)隊(duì)來(lái)分析項(xiàng)目可投性、收益以及雙方所需承擔(dān)的風(fēng)險(xiǎn)，進(jìn)行充分研究調(diào)查，從而提升投資的可行性和合理性。但在實(shí)際落實(shí)過(guò)程中存在急于項(xiàng)目落地、未能與專業(yè)機(jī)構(gòu)、第三方等進(jìn)行交流溝通，導(dǎo)致考核精細(xì)化程度不高，所制定的投資方案與企業(yè)自身需求之間不符。部分企業(yè)的盡職調(diào)查過(guò)于籠統(tǒng)，只是照搬以往的數(shù)據(jù)，最終出現(xiàn)不可預(yù)估的投資風(fēng)險(xiǎn)，決策出現(xiàn)失誤。此外，在進(jìn)行方案制定或評(píng)估方式選擇時(shí)，選取條例過(guò)于單一，過(guò)于偏向主觀評(píng)價(jià)，量化內(nèi)容較少，財(cái)務(wù)工作落實(shí)不到位，最終為企業(yè)投資帶來(lái)一定風(fēng)險(xiǎn)。在投資計(jì)劃階段落實(shí)可行性分析時(shí)很多問(wèn)題并未深度分析，只為過(guò)審而埋下隱患。

（二）投融資風(fēng)險(xiǎn)

1.融資風(fēng)險(xiǎn)

股權(quán)投資的交易往往需要一次性支付大額度資金，這對(duì)于國(guó)有企業(yè)來(lái)說(shuō)無(wú)疑是一種風(fēng)險(xiǎn)，除了交易的資金外，還需要考慮自身流動(dòng)資金的受影響情況，從而確定控股規(guī)模，避免存在成本與承載力之間的不平衡，過(guò)度消耗現(xiàn)金流形成資金鏈問(wèn)題。此外，國(guó)有企業(yè)盡管擁有我國(guó)相關(guān)政策的支持，但融資渠道仍然是國(guó)企融資的硬傷，普遍的融資順序?yàn)榧瘓F(tuán)內(nèi)部融資→金融機(jī)構(gòu)→股票→基金，相比之下，組合類融資較少，風(fēng)險(xiǎn)相對(duì)集中。

2.投資價(jià)值評(píng)估風(fēng)險(xiǎn)

對(duì)于投資企業(yè)來(lái)說(shuō)，針對(duì)風(fēng)險(xiǎn)的把控是極為必要的，在進(jìn)行投資之前會(huì)對(duì)項(xiàng)目進(jìn)行全方位的價(jià)值評(píng)估，為后續(xù)的方案設(shè)計(jì)、執(zhí)行流程以及后期跟蹤奠定基礎(chǔ)。若在前期價(jià)值評(píng)估方面存在疏漏，必然無(wú)法進(jìn)行精準(zhǔn)的財(cái)務(wù)分析。價(jià)值被投資公司在交易對(duì)價(jià)階段存在報(bào)表信息故意粉飾的情況，其實(shí)際價(jià)值可能會(huì)被高估，造成預(yù)期值偏高，最終收益與預(yù)期不符，這也是風(fēng)險(xiǎn)的主要來(lái)源之一。此外，還存在國(guó)有企業(yè)市場(chǎng)經(jīng)濟(jì)形勢(shì)分析缺陷問(wèn)題，無(wú)法精準(zhǔn)預(yù)判業(yè)務(wù)未來(lái)走勢(shì)，專業(yè)性的價(jià)值分析落實(shí)不佳。除了對(duì)被投資控股方的價(jià)值評(píng)估外，還應(yīng)對(duì)自身承擔(dān)風(fēng)險(xiǎn)能力進(jìn)行綜合評(píng)估，但部分企業(yè)過(guò)于注重項(xiàng)目的價(jià)值而忽視自己的能力，評(píng)估機(jī)制欠缺，這種情況下會(huì)導(dǎo)致決策的片面性。

（三）監(jiān)督檢查風(fēng)險(xiǎn)

在互聯(lián)網(wǎng)經(jīng)濟(jì)模式下，針對(duì)股權(quán)投資風(fēng)險(xiǎn)的控制需要重點(diǎn)關(guān)注外部環(huán)境，經(jīng)常存在對(duì)投資對(duì)象認(rèn)知不足而出現(xiàn)法律糾紛，例如投資者身份限制造成其無(wú)法成為合伙人，只能下設(shè)子公司規(guī)避風(fēng)險(xiǎn)。部分國(guó)有企業(yè)片面的看待高風(fēng)險(xiǎn)、高收益，導(dǎo)致頻頻出現(xiàn)違規(guī)行為。部分企業(yè)針對(duì)投資控股風(fēng)險(xiǎn)的管控存在形式化情況，盡管內(nèi)控體系十分完善，但執(zhí)行不到位。例如倒置審批程序、簽署投資協(xié)議在審批意見(jiàn)之前執(zhí)行、出資性質(zhì)不明確、手續(xù)不齊全、追加投資不保護(hù)股東權(quán)利等。這些問(wèn)題直接導(dǎo)致章程和協(xié)議受損，加之評(píng)估的不到位，導(dǎo)致項(xiàng)目真實(shí)性不高。以上情況成因均為監(jiān)督檢查力度不足，或缺少詳細(xì)的機(jī)制支撐，長(zhǎng)此以往必然會(huì)造成內(nèi)部職權(quán)不明，無(wú)論是評(píng)估還是管理，都會(huì)陷入混亂的境地，投資運(yùn)營(yíng)與管理風(fēng)險(xiǎn)進(jìn)一步加劇。

（四）治理風(fēng)險(xiǎn)

治理風(fēng)險(xiǎn)主要針對(duì)對(duì)外投資公司，從頂層設(shè)計(jì)上來(lái)說(shuō)，若被投資單位股東股權(quán)結(jié)構(gòu)分散，易導(dǎo)致國(guó)有企業(yè)失去對(duì)被投資單位的實(shí)際控制權(quán)，在董事、經(jīng)營(yíng)層、財(cái)務(wù)人員等方面在被投資單位的公司章程或投資協(xié)議書中未加以明確，易導(dǎo)致國(guó)有企業(yè)失去對(duì)被投資單位的經(jīng)營(yíng)管理權(quán)。若國(guó)有企業(yè)投資管理者僅僅將管理行為停留在事后的報(bào)表收集階段，或派駐管理層但并未予以強(qiáng)有力的約束，必然會(huì)造成代理風(fēng)險(xiǎn)，甚至存在報(bào)表作假、信息不對(duì)等的情況，導(dǎo)致潛在風(fēng)險(xiǎn)未充分反饋給國(guó)有企業(yè)投資管理者。部分國(guó)有企業(yè)所派駐的管理人員由于專業(yè)性或相關(guān)經(jīng)驗(yàn)的不足，無(wú)法全面落實(shí)管理，導(dǎo)致被投資企業(yè)的管理與國(guó)有企業(yè)要求不同步，出現(xiàn)經(jīng)營(yíng)困境。國(guó)有企業(yè)外派管理人員一般實(shí)行任期制，使得外派人員更多關(guān)注當(dāng)期業(yè)績(jī)的報(bào)酬激勵(lì)制度，長(zhǎng)期激勵(lì)不足，導(dǎo)致被投資單位在經(jīng)營(yíng)管理過(guò)程中更注重短期目標(biāo)，忽視了公司長(zhǎng)遠(yuǎn)發(fā)展目標(biāo)。

三、股權(quán)投資風(fēng)險(xiǎn)問(wèn)題管理策略

（一）加強(qiáng)前期調(diào)研，控制決策

國(guó)有企業(yè)在落實(shí)股權(quán)投資時(shí)務(wù)必保證前期決策的科學(xué)性，針對(duì)不同項(xiàng)目進(jìn)行綜合審查，具體包括項(xiàng)目信息、相關(guān)業(yè)務(wù)、市場(chǎng)經(jīng)濟(jì)情況、盈利能力、風(fēng)險(xiǎn)情況等，從而確認(rèn)其可投性。具體管理策略如下：

第一，需要嚴(yán)格審查第三方機(jī)構(gòu)，做好相應(yīng)的匯總報(bào)告，包括三方機(jī)構(gòu)的資質(zhì)、專業(yè)技能、工作水平及經(jīng)驗(yàn)等，確認(rèn)詳細(xì)執(zhí)行方式；

第二，明確可行性分析的內(nèi)容并深度貫徹落實(shí)，主要包括投資技術(shù)、財(cái)務(wù)、組織、社會(huì)環(huán)境、市場(chǎng)等多方面風(fēng)險(xiǎn)，加強(qiáng)論證，確保擁有足夠的數(shù)據(jù)支撐，提升投資可行性，避免后續(xù)復(fù)雜的補(bǔ)辦審批；

第三，企業(yè)管理者或項(xiàng)目負(fù)責(zé)人需要參與到第三方機(jī)構(gòu)的方案策劃中，從而保證投資方案與企業(yè)的契合度，為后續(xù)執(zhí)行工作奠定基礎(chǔ)，在調(diào)研的過(guò)程中需要提出問(wèn)題，讓第三方機(jī)構(gòu)了解企業(yè)需求，不斷加強(qiáng)溝通優(yōu)化方案；

第四，建立項(xiàng)目小組，明確各組的組長(zhǎng)及組員，并給予其一定權(quán)利，消除部門壁壘提升工作協(xié)調(diào)性，最大限度控制風(fēng)險(xiǎn)[1]。

在實(shí)際落實(shí)過(guò)程中務(wù)必加強(qiáng)對(duì)可行性分析的關(guān)注，確保有預(yù)見(jiàn)的、公正的思考項(xiàng)目方案，切忌為了過(guò)審而進(jìn)行導(dǎo)向分析，保證市場(chǎng)調(diào)研的全面性，加強(qiáng)企業(yè)估值，結(jié)合行業(yè)發(fā)展形勢(shì)預(yù)測(cè)未來(lái)項(xiàng)目經(jīng)濟(jì)走向和社會(huì)價(jià)值。

（二）加強(qiáng)財(cái)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)管理

針對(duì)融資風(fēng)險(xiǎn)問(wèn)題，國(guó)有企業(yè)務(wù)必根據(jù)自身實(shí)際情況選擇合理的投融資方式，尤其針對(duì)一些大額度的資金支出，需要做好可行性分析。可給予項(xiàng)目投資小組更大的權(quán)利，保證各個(gè)部門均能積極配合參與相關(guān)工作，并對(duì)項(xiàng)目的投資發(fā)表建議。在此過(guò)程中務(wù)必關(guān)注法務(wù)部門和財(cái)務(wù)部門所遞交的內(nèi)容，防止盲目投資情況的發(fā)生，嚴(yán)格控制資金風(fēng)險(xiǎn)。除此之外，還應(yīng)積極拓展融資新業(yè)務(wù)，解決融資渠道單一這一問(wèn)題，幫助國(guó)有企業(yè)緩解風(fēng)險(xiǎn)集中的壓力。在實(shí)際落實(shí)時(shí)可根據(jù)自身的實(shí)際情況選擇可轉(zhuǎn)債類融資或債券融資，確保方式的多樣性。

在我國(guó)全面深化國(guó)企改革的大環(huán)境下，國(guó)有企業(yè)應(yīng)當(dāng)更加專注于產(chǎn)業(yè)轉(zhuǎn)型升級(jí)，因此投資行為是必不可少的。在實(shí)際工作中務(wù)必關(guān)注價(jià)值評(píng)估，確保規(guī)范企業(yè)投資行為。具體包括以下幾點(diǎn)：

第一，選擇與企業(yè)發(fā)展方向相適配且具有相關(guān)項(xiàng)目經(jīng)驗(yàn)的評(píng)估機(jī)構(gòu)，在評(píng)估過(guò)程中能夠立足于國(guó)企自身、市場(chǎng)環(huán)境以及特定項(xiàng)目，利用專業(yè)的評(píng)估技術(shù)分析項(xiàng)目可投性，確保評(píng)估結(jié)果真實(shí)有效。

第二，針對(duì)評(píng)估方式的選擇，需要借助專業(yè)的技術(shù)工具和手段，其中手段主要包括收益法、市場(chǎng)法、成本法等。

第三，務(wù)必保證數(shù)據(jù)的完整性和精準(zhǔn)性，包括歷史數(shù)據(jù)、市場(chǎng)環(huán)境風(fēng)險(xiǎn)、產(chǎn)品風(fēng)險(xiǎn)、收益預(yù)測(cè)等，以往情況下對(duì)于歷史數(shù)據(jù)的分析相對(duì)較少，需要加以重視。在進(jìn)行評(píng)估方式選擇時(shí)切忌只用一種，而是需要進(jìn)行方式組合分析，確保數(shù)據(jù)的合理性，為國(guó)有企業(yè)股權(quán)投資決策提供詳細(xì)、真實(shí)的數(shù)據(jù)[2]。

（三）健全監(jiān)督評(píng)價(jià)制度加強(qiáng)組織管理

國(guó)有企業(yè)需要進(jìn)一步細(xì)化對(duì)股權(quán)投資風(fēng)險(xiǎn)管理的內(nèi)容，確保各項(xiàng)流程執(zhí)行的完整性和流暢性，建立評(píng)價(jià)標(biāo)準(zhǔn)。針對(duì)被投資對(duì)象的價(jià)值評(píng)估和可行性分析，需要增設(shè)項(xiàng)目組，并保證組內(nèi)成員由不同的部門構(gòu)成，例如法務(wù)部、研發(fā)部、產(chǎn)業(yè)發(fā)展部、經(jīng)濟(jì)運(yùn)行部等。國(guó)有企業(yè)股權(quán)投資管理工作除了運(yùn)營(yíng)部門施加管控外，還可以為其配備相應(yīng)的監(jiān)察組，與項(xiàng)目負(fù)責(zé)人共同完成審查工作，從而提升審計(jì)效率和執(zhí)行力度。建立預(yù)警機(jī)制，其中需要包括五項(xiàng)基本內(nèi)容，有項(xiàng)目盈利、運(yùn)營(yíng)程度、投資結(jié)構(gòu)、項(xiàng)目發(fā)展趨向以及風(fēng)險(xiǎn)管理。具體的風(fēng)險(xiǎn)管理體系結(jié)構(gòu)為董事會(huì)→風(fēng)險(xiǎn)控制委員會(huì)、投資決策委員會(huì)→風(fēng)險(xiǎn)控制部→業(yè)務(wù)部。

（四）注重治理結(jié)構(gòu)

針對(duì)治理結(jié)構(gòu)的設(shè)計(jì)，需要從兩方面入手，其一是股權(quán)合作過(guò)程中的建設(shè)，國(guó)有企業(yè)應(yīng)在原有基礎(chǔ)上再增加對(duì)雙方未來(lái)發(fā)展規(guī)劃的對(duì)比與整合，提前制作規(guī)劃內(nèi)容，并做好協(xié)商工作，務(wù)必在合同中展示條款約束，從開(kāi)始階段便嚴(yán)格要求按約定執(zhí)行，保證管理層次分明、執(zhí)行有序[3]。其二，國(guó)有企業(yè)需要明確被投公司的實(shí)際情況，明確所需要投入的控制程度，并進(jìn)行實(shí)質(zhì)控制，避免出現(xiàn)股權(quán)結(jié)構(gòu)混亂的情況，重點(diǎn)關(guān)注表決機(jī)制、股權(quán)結(jié)構(gòu)、席位設(shè)置以及一票否決權(quán)設(shè)置等。除此之外，還需關(guān)注對(duì)方管理層的崗位類型及組織框架，確保投資后能夠正常經(jīng)營(yíng)運(yùn)轉(zhuǎn)。此外，雙方建立管理關(guān)系需要一定的文化磨合期，在這一階段會(huì)存在一些業(yè)務(wù)、制度方面的沖突，為防范較大沖突，可以優(yōu)先進(jìn)行制度調(diào)研，分析被投企業(yè)的內(nèi)控制度、審批授權(quán)流程、權(quán)責(zé)體系構(gòu)架等。

四、其他策略

（一）加強(qiáng)參股企業(yè)風(fēng)險(xiǎn)管理

國(guó)有企業(yè)在確定股權(quán)投資、完成股權(quán)投資以及控制階段，均要保證對(duì)參股企業(yè)的管理?？梢詮暮怂惴绞浇嵌热胧?，注重后續(xù)會(huì)計(jì)計(jì)量和財(cái)務(wù)核算，做好收益與風(fēng)險(xiǎn)的衡量工作，同時(shí)還需實(shí)時(shí)了解被投資企業(yè)的財(cái)務(wù)情況和風(fēng)險(xiǎn)承受情況，在新會(huì)計(jì)準(zhǔn)則下選用合適方法提升核算的合理性[4]。為避免被投資企業(yè)出現(xiàn)經(jīng)濟(jì)決策失誤，需要密切關(guān)注項(xiàng)目的市場(chǎng)環(huán)境、業(yè)務(wù)環(huán)境，落實(shí)定期或不定期審查，確保具有敏銳的市場(chǎng)嗅覺(jué)，維護(hù)投資企業(yè)的權(quán)益。建立健全的追責(zé)機(jī)制，發(fā)揮審計(jì)部門職責(zé)匯報(bào)工作進(jìn)展，不給投資風(fēng)險(xiǎn)“可乘之機(jī)”。

（二）加強(qiáng)后期管理，優(yōu)化股權(quán)退出機(jī)制

除了PPP 類的投資外，其他的股權(quán)投資更加注重控制權(quán)的獲取，因此在后期管理方面還需進(jìn)一步加強(qiáng)。股權(quán)投資項(xiàng)目落實(shí)后需要對(duì)被投企業(yè)進(jìn)行必要監(jiān)控，主要目的在于降低風(fēng)險(xiǎn)，但部分企業(yè)針對(duì)這一方面的審查主要表現(xiàn)為定期收集報(bào)表并判斷分析這一方面，深入調(diào)查執(zhí)行不到位。在實(shí)際落實(shí)時(shí)應(yīng)當(dāng)重點(diǎn)跟進(jìn)一些重大項(xiàng)目，并立足于雙方企業(yè)戰(zhàn)略目標(biāo)的角度，關(guān)注其發(fā)展情況。派駐管理人員應(yīng)時(shí)刻關(guān)注被投企業(yè)的經(jīng)營(yíng)管理，亦可適當(dāng)為其引薦專業(yè)人員或高管，維系關(guān)系，不斷加強(qiáng)后續(xù)技術(shù)、資金、人才等多方面的支持，完善資本市場(chǎng)規(guī)劃，降低代理風(fēng)險(xiǎn)。另外，還需不斷充盈自身的管理能力，制定年度運(yùn)營(yíng)戰(zhàn)略時(shí)雙方需要相互協(xié)調(diào)，確認(rèn)利潤(rùn)分配方案，收集數(shù)據(jù)變動(dòng)降低經(jīng)營(yíng)風(fēng)險(xiǎn)，落實(shí)精細(xì)化管理制度。

國(guó)有企業(yè)在股權(quán)投資方面還面臨著投資退出風(fēng)險(xiǎn)，因此務(wù)必完善退出機(jī)制，確保經(jīng)營(yíng)的穩(wěn)定性。在實(shí)際管理中，還需明確企業(yè)的獲利預(yù)期以及不同階段的止損點(diǎn)，以此為基礎(chǔ)對(duì)項(xiàng)目的運(yùn)行加以監(jiān)測(cè)，保證實(shí)時(shí)性和精準(zhǔn)性。若過(guò)于偏離預(yù)期，則要預(yù)警并制定方案調(diào)整投資計(jì)劃。提前建立退出機(jī)制，最大限度保證資產(chǎn)增值。在股權(quán)投資中，信息不對(duì)等的情況十分常見(jiàn)，為保證退出時(shí)機(jī)的精準(zhǔn)，應(yīng)當(dāng)及時(shí)商討退出方案，包括處置方式、處置意見(jiàn)、退出理由以及損益等，保證評(píng)估精準(zhǔn)，再送至相關(guān)機(jī)構(gòu)獲得批準(zhǔn)[5]。對(duì)于風(fēng)險(xiǎn)管控應(yīng)堅(jiān)決杜絕形式化情況，對(duì)于重大事項(xiàng)，需要聯(lián)合投資部門和資金運(yùn)營(yíng)部門，編制詳細(xì)的報(bào)告，給出相應(yīng)意見(jiàn)。其中運(yùn)營(yíng)部門的工作范疇不僅限于出具處置方案，還需與市場(chǎng)部門相結(jié)合，提升方案的針對(duì)性和靈活性，保證能夠及時(shí)投資和退出投資。

五、結(jié)束語(yǔ)

在新時(shí)期背景下，也迎來(lái)新的問(wèn)題，國(guó)有企業(yè)在穩(wěn)步發(fā)展過(guò)程中不僅要應(yīng)對(duì)經(jīng)營(yíng)方面的問(wèn)題，還需注意股權(quán)投資，從多角度分析投資風(fēng)險(xiǎn)，并進(jìn)行嚴(yán)格管理。具體包括投資調(diào)研、前期可行性與價(jià)值評(píng)估、方案完善程度以及各方面的戰(zhàn)略分析等，同時(shí)加強(qiáng)后期跟蹤管理，將投資風(fēng)險(xiǎn)降至最低。針對(duì)日益增多的投資活動(dòng)，相關(guān)制度也需要不斷完善，制定科學(xué)合理的保障措施，維護(hù)國(guó)有企業(yè)的資產(chǎn)保值增值，進(jìn)一步深化改革。