消費(fèi)復(fù)蘇仍是大概率

李立峰

A股指數(shù)震蕩上移的態(tài)勢沒有改變，階段性調(diào)整即是再次布局的機(jī)會。

繼此前美國公布的1月非農(nóng)就業(yè)數(shù)據(jù)超預(yù)期有后，近期公布的美國1月CPI和PPI的回落幅度均不及市場預(yù)期，同時(shí)1月美國零售額環(huán)比增長3%，也高于市場的普遍預(yù)期。

通脹數(shù)據(jù)公布后，市場緊縮預(yù)期再次抬升，市場預(yù)期和美聯(lián)儲的分歧已大幅收斂。

隨著海外緊縮預(yù)期發(fā)酵，2月以來美元指數(shù)和美債利率反彈上行，人民幣匯率階段性貶值。往后看，人民幣匯率大幅貶值的壓力有限，中期外資仍是流入趨勢：一方面，當(dāng)前市場緊縮預(yù)期已比較充分。近期美債收益率倒掛幅度加深，繼續(xù)超預(yù)期緊縮將增加美國經(jīng)濟(jì)軟著陸的難度，促使美債利率筑頂回落；另一方面，國內(nèi)經(jīng)濟(jì)復(fù)蘇的確定性仍比較強(qiáng)。2月份以來，盡管人民幣匯率階段性貶值，但北向資金持續(xù)凈流入A股，表明中國權(quán)益市場在全球資產(chǎn)配置中仍具備吸引力。

近期高頻數(shù)據(jù)顯示，自2022年初疫情高峰回落后，疫情對消費(fèi)場景和居民預(yù)期影響已大幅減弱，各地消費(fèi)活力迅速反彈：

首先，居民出行數(shù)據(jù)大幅回升。百城擁堵延時(shí)指數(shù)在春節(jié)后快速上行，并超過2022年的高點(diǎn)；主要城市地鐵客運(yùn)量已恢復(fù)至近一年高位的水平，近期北京、上海的地鐵客運(yùn)量超1000萬人次，廣州地鐵客運(yùn)量超過900萬人次，深圳、成都、武漢的地鐵客運(yùn)量創(chuàng)2022年下半年以來新高；

其次，制造業(yè)和非制造業(yè)景氣度回到榮枯線上方。反映經(jīng)濟(jì)景氣度的先行指標(biāo)，1月制造業(yè)PMI和非制造業(yè)PMI分別錄得50.1%和54.4%，較上月環(huán)比回升3.1pct和12.8pct，均回到榮枯線上方；

第三，房地產(chǎn)市場交易回暖。國家統(tǒng)計(jì)局?jǐn)?shù)據(jù)顯示，70個(gè)大中城市二手住宅價(jià)格指數(shù)中，一線城市環(huán)比上漲0.4%，二線城市環(huán)比下跌0.3%，降幅較上月收窄0.1個(gè)百分點(diǎn)。70個(gè)大中城市中，商品住宅銷售價(jià)格環(huán)比上漲城市13個(gè)，較上月增加6個(gè)。

與2022年年中相比，本輪消費(fèi)恢復(fù)的確定性會更強(qiáng)，持續(xù)性更久。盡管居民端風(fēng)險(xiǎn)偏好尚處于低位，但全年消費(fèi)仍在整體恢復(fù)的過程中。近期DR007利率有所抬升，逐步向政策利率靠攏，也反映了實(shí)體經(jīng)濟(jì)需求端的復(fù)蘇強(qiáng)于2022年年中。

2022年11月至今，A股主要指數(shù)估值快速修復(fù)，當(dāng)前全部A股的估值已位于近10年中位數(shù)附近。截至2月17日，萬得全A、滬深300、創(chuàng)業(yè)板指的市盈率（TTM）分別為17.76倍、11.79倍和40.79倍，位于2010年以來48%分位、37%分位和22%，全部A股的整體估值已明顯修復(fù)。

同時(shí)，A股增量資金入市不足導(dǎo)致市場博弈加劇。外資方面，2月至今北向資金凈買入166億元，相比1月的1413億元大幅放緩；私募方面，根據(jù)華潤信托調(diào)查數(shù)據(jù)，1月私募基金股票倉位71.23%，已回升至2022年以來最高，短期進(jìn)一步上行動能不高；公募基金方面，近期基金贖回壓力有所下降，但權(quán)益類新發(fā)行基金未出現(xiàn)明顯放量；杠桿資金的情緒明顯恢復(fù)。從融資資金行業(yè)凈買入看，2月以來杠桿資金大幅凈買入計(jì)算機(jī)行業(yè)，隨著短期熱點(diǎn)題材獲利盤回吐，杠桿資金成交占比或有所回落。

2月以來，A股市場進(jìn)入階段性震蕩整固，一方面前期投資者搶跑“國內(nèi)復(fù)蘇”和“海外緊縮放緩”，市場估值快速修復(fù)，部分獲利盤資金存在止盈傾向，另一方面也受到地緣事件的擾動。盡管短期海外緊縮預(yù)期抬升導(dǎo)致美元和美債利率反彈，但人民幣匯率大幅貶值的壓力有限，年內(nèi)國內(nèi)經(jīng)濟(jì)復(fù)蘇的確定性較強(qiáng)，中期外資仍是凈流入趨勢，市場底部區(qū)間具備支撐。往后看，A股指數(shù)震蕩上移的態(tài)勢沒有改變，階段性調(diào)整即是再次布局的機(jī)會。

行業(yè)配置上，建議關(guān)注消費(fèi)領(lǐng)域的“醫(yī)藥、食品飲料”；政策支持方向的“數(shù)字經(jīng)濟(jì)、信創(chuàng)、新能源部分領(lǐng)域”等。