全球經(jīng)濟會如何著陸

丁孟

預測模型顯示，2023年11月美國經(jīng)濟衰退概率高達47.31%，高于從1990年以來所有的三次衰退。高利率風險、地緣政治風險和逆全球化風險都在增加美國經(jīng)濟衰退的風險，但愿這一次會不一樣。

2004年，刺破美國房地產(chǎn)泡沫并部分引致2008年全球金融危機的那一輪美聯(lián)儲加息剛剛起步，市場同樣期待一場經(jīng)濟“軟著陸”，12月，時任美聯(lián)儲主席，也是后來的諾貝爾獎得主的本.伯南克在對講演中形象化的將貨幣政策對于經(jīng)濟的作用完美化的比喻為開車的油門和剎車的錯誤之處，即由于信息的不充分和私人部門預期的作用，認為貨幣政策決策類似于開車，可以在高通脹時加息，并在經(jīng)濟降溫時及時減息，引導經(jīng)濟平穩(wěn)“軟著陸”是極其困難的，4年后全球經(jīng)濟危機爆發(fā)，美聯(lián)儲將聯(lián)邦基金利率的“油門”一減到底，并且開始了漫長的量化寬松實驗。

當前，站在美聯(lián)儲自2008年金融危機以來第一次大幅度加息周期的末端，全球經(jīng)濟將怎樣“著陸”又一次引發(fā)熱議。2008年危機后，一本名為《這次不一樣：800年金融危機史》的書曾經(jīng)熱賣，作為我的入行導師推薦我的書單之一，匆匆讀完發(fā)現(xiàn)，其實它想表達的是：其實每次都一樣，正如經(jīng)濟規(guī)律每次都會發(fā)生作用。站在2008年金融危機以來第一輪美元加息的高點，至少從可見的風險角度看，如下三個方面值得予以警惕：

其一，高利率對經(jīng)濟的抑制作用?；氐讲峡岁P于貨幣政策和車的比喻，其結論是：如果這個比喻成立，那么經(jīng)濟這輛車的速度不像普通的車一樣，取決于給油門的力度，而是取決于預期到的在整個旅程中踩油門的平均力度。這里凸顯了預期和金融市場定價的作用。在他的講述中，是以國債收益率為例的，全球最有深度的美國國債市場給出的利率曲線定價是最有價值的預期代理指標，美國國債收益率曲線形態(tài)帶入紐約聯(lián)儲提供的美國經(jīng)濟衰退概率模型，可以得出未來美國經(jīng)濟陷入衰退的概率，概率越高，過往預測到衰退的成功性就越高。目前到2023年11月的衰退概率是47.31%，高于從1990年以來所有的三次衰退，2008年2月，那一輪衰退概率的最高點僅為41.71%。套用水暖鴨先知的比喻，近期各大美國金融和科技企業(yè)近期的裁員似乎傳遞了一種風雨欲來的味道。

其二，地緣政治風險。例如俄烏沖突，2022年初，軍事觀察員和金融市場預測的一場短期沖突現(xiàn)在正面臨延長的風險，這意味著其對于全球能源供應、食品供應和全球化的威脅正在加深而不是消除。除此之外，中美關系、氣候變化、人口老齡化等都會從經(jīng)濟體系之外對于全球經(jīng)濟施加影響。全球地緣政治風險指數(shù)雖然自俄烏沖突爆發(fā)以來的最高點回落，但仍高達99.6，顯著高于2008年金融危機以來的平均水平。

其三，逆全球化。全球化可以發(fā)揮不同國家的比較優(yōu)勢，導致資源向更合理的區(qū)域配置，符合經(jīng)濟學定義的“帕累托改善”，是過去20年來推動全球經(jīng)濟增長的重要動力。如果認可這個定義，那么不論出于何種原因，全球范圍內(nèi)的資源優(yōu)化配置可能性的下降都會導致全球經(jīng)濟增長的損失。

除此之外，統(tǒng)計國際貨幣基金組織、世界銀行、OECD在2022年發(fā)布的經(jīng)濟展望報告，提及較多的風險因素還包括：全球通脹、中國經(jīng)濟、新冠疫情、強勢美元和資本外流等。

對比2008年金融危機前的最后一個加息周期：彼時聯(lián)邦基金利率目標區(qū)間上限為5.25%，而今聯(lián)邦基金目標利率上限為4.75%（2023年2月），并很可能在2023年上半年上升至5%；盡管加息速度放緩，紐聯(lián)儲計算的經(jīng)濟衰退概率還在上升，到2023年11月的衰退概率是47.31%，高于2008年2月，那一輪衰退概率的最高點（41.71%）；地緣政治風險指數(shù)對比為99.6（2023年1月）對94.49（2007年9月）；經(jīng)濟政策不確定指數(shù)為343.68（2022年11月）對93.1（2007年9月）。站在當下，考慮到馬上跟上加息步伐的歐洲央行和英國央行，還有可能放棄寬松的日本央行，希望這次真的不一樣。