1月新增信貸4.9萬億 M2同比增長12.6%

1月新增人民幣貸款4.9萬億元，考慮到高基數(shù)和春節(jié)錯(cuò)位等因素，這一數(shù)據(jù)的“含金量”很高。貸款結(jié)構(gòu)同樣亮眼，企業(yè)中長期貸款是增長的主力。我們預(yù)計(jì)2月信貸有望繼續(xù)保持高增，強(qiáng)化經(jīng)濟(jì)復(fù)蘇預(yù)期。社融增速繼續(xù)下降至9.4%，雖然信貸增長顯著，但是企業(yè)債、政府債、未貼現(xiàn)票據(jù)和外幣貸款均有拖累，我們認(rèn)為這些拖累是暫時(shí)的。

高增信貸的背后，一方面，由于年初銀行沖信貸的動(dòng)力比較強(qiáng)，項(xiàng)目集中釋放；另一方面，疫情政策的優(yōu)化也釋放了部分融資需求。與去年四季度類似，1月的信貸可能更多體現(xiàn)的依然是積極政策的效果，包括此前基建層面的、制造業(yè)層面等等。然而，經(jīng)濟(jì)內(nèi)生融資需求的回升力度，仍有待觀察。結(jié)構(gòu)來看，1月居民信貸新增2572億元，為2013年以來的同期新低，主要受居民中長貸的拖累。而2022年以來居民貸款的弱表現(xiàn)，除了源于地產(chǎn)銷售疲弱，“提前還貸”也是重要因素。我們認(rèn)為，“還貸潮”的背后，其實(shí)是居民資產(chǎn)端利率和負(fù)債端利率已出現(xiàn)了明顯倒掛。為解決這種居民資產(chǎn)負(fù)債表的收縮，存量房貸利率的調(diào)整已經(jīng)成熟。

三個(gè)背離值得關(guān)注，企業(yè)與居民貸款需求分化，指向地產(chǎn)與消費(fèi)不強(qiáng)，居民收入預(yù)期尚未扭轉(zhuǎn)；企業(yè)貸款與債融分化，債融被貸款替代下的信貸開門紅效力仍需觀察；居民存款與貸款分化，表明提前還款集中、預(yù)防性儲(chǔ)蓄尚未流出。政策推動(dòng)的強(qiáng)信貸已經(jīng)無法刺激市場(chǎng)神經(jīng)，后續(xù)地產(chǎn)新模式是扭轉(zhuǎn)當(dāng)前局面的勝負(fù)手。

總量結(jié)構(gòu)邊際修復(fù)，但結(jié)構(gòu)失衡尚未得到解決。企業(yè)融資需求表現(xiàn)強(qiáng)勁，居民融資需求仍較疲弱。M1、M2增速雙雙回升，剪刀差有所收窄。展望未來，貨幣寬松仍是大方向，隨著結(jié)構(gòu)性貨幣政策工具的進(jìn)一步加力，我們預(yù)計(jì)2月份信貸結(jié)構(gòu)進(jìn)一步得到優(yōu)化改善。

在經(jīng)濟(jì)前景尚不明朗之前，我們?nèi)匀徽J(rèn)為，成長股面臨的阻力更小，當(dāng)經(jīng)濟(jì)進(jìn)入恢復(fù)階段之后，投資落地快于消費(fèi)恢復(fù)。當(dāng)前資本市場(chǎng)對(duì)于本輪經(jīng)濟(jì)復(fù)蘇的強(qiáng)度仍有疑慮。而即使是信貸開門紅，也難改變這一“弱預(yù)期”。當(dāng)前強(qiáng)企業(yè)融資與弱居民融資的組合，與2019年更為接近，而2019年為弱復(fù)蘇。參考?xì)v史，即使是2016年那一輪事后來看較為強(qiáng)勁的經(jīng)濟(jì)復(fù)蘇，在1月創(chuàng)下“天量”社融的情況下，市場(chǎng)仍等到年中左右，后續(xù)的各項(xiàng)經(jīng)濟(jì)指標(biāo)逐步印證才使得市場(chǎng)逐步確認(rèn)經(jīng)濟(jì)復(fù)蘇的強(qiáng)度。因此，我們認(rèn)為在經(jīng)濟(jì)前景尚無明朗之前，成長股面臨的阻力更小。

銀保監(jiān)會(huì)數(shù)據(jù)顯示，2022年四季度末，我國銀行業(yè)金融機(jī)構(gòu)本外幣資產(chǎn)總額379.4萬億元，同比增長10%。其中，大型商業(yè)銀行本外幣資產(chǎn)總額156.3萬億元，占比41.2%，同比增長12.9%；股份制商業(yè)銀行本外幣資產(chǎn)總額66.5萬億元，占比17.5%，同比增長6.9%。

國家能源局消息，2022年，全國風(fēng)電、光伏發(fā)電新增裝機(jī)突破1.2億千瓦，達(dá)到1.25億千瓦，連續(xù)三年突破1億千瓦，再創(chuàng)歷史新高。截至2022年底，中國可再生能源裝機(jī)突破12億千瓦，達(dá)12.13億千瓦，超過全國煤電裝機(jī)，占全國發(fā)電總裝機(jī)的47.3%，同比提高2.5個(gè)百分點(diǎn)。

中國結(jié)算數(shù)據(jù)顯示，市場(chǎng)1月新增投資者數(shù)84.48萬，環(huán)比增長了18.59%。2022年12 月，市場(chǎng)新增投資者數(shù)量為71.24萬。1月份，期末投資者數(shù)（指持有未注銷、未休眠的A股、B股賬戶的一碼通賬戶數(shù)量）達(dá)2.13億。其中，已開立A股賬戶的投資者有2.12億。

國家外匯管理局消息，1月份，貨物貿(mào)易涉外收支順差387億美元，環(huán)比增長9%；外資1月凈買入境內(nèi)股票277億美元。

工信部數(shù)據(jù)顯示，2022年全國多晶硅、硅片、電池、組件產(chǎn)量分別達(dá)到82.7萬噸、357GW、318GW、288.7GW，同比增長均超過55%。

2月16日，美國勞工部發(fā)布數(shù)據(jù)顯示，受能源成本上漲影響，美國1月PPI環(huán)比上漲0.7%，為去年6月份以來最大增幅。