提前還貸潮并非負(fù)面信號(hào)

方斐

1月5日，人民銀行、銀保監(jiān)會(huì)宣布建立首套住房貸款利率政策動(dòng)態(tài)調(diào)整機(jī)制后，多地房貸利率開始進(jìn)入密集下調(diào)期。不少重點(diǎn)城市的房貸利率小步快跑進(jìn)入“3”時(shí)代，最低降至3.7%。房貸利率密集下調(diào)之后，提前還貸潮再起，銀行經(jīng)營壓力陡增。

與2019年10月政策嚴(yán)控期相比，首套房住房利率不得低于LPR的規(guī)定，首套房貸上的松綁力度為近年來最大程度，未來極有可能有繼續(xù)下探的空間，到目前為止首套住房較LPR最多可以減60BP至3.7%。

“提前還貸”的歷史數(shù)據(jù)分析

實(shí)際上，“提前還貸”在銀行業(yè)是正?，F(xiàn)象，雖然會(huì)在一定程度上影響銀行的正常經(jīng)營安排，但“提前還貸”并非負(fù)面信號(hào)，重要的觀察指標(biāo)是“提前還貸”占比的變化。由于銀行按揭貸款A(yù)BS需要按照監(jiān)管要求每月發(fā)布月報(bào)，又可以通過其中披露的按揭還款的詳細(xì)信息進(jìn)行判斷。

基于此，海通國際選取建設(shè)銀行在2016年所發(fā)的ABS建元2016-1為樣本，通過計(jì)算其發(fā)行7年中各月提前還款比例（每月月報(bào)中提前還款的數(shù)據(jù)/當(dāng)期的貸款余額），發(fā)現(xiàn)歷史波動(dòng)范圍基本在0.6%-1.1%的區(qū)間內(nèi)，且表現(xiàn)出非常明顯的季節(jié)性——每年2月為還款低谷、4月為還款高峰。4月的高峰性顯著，每年4月提前還款金額達(dá)到貸款余額的1%以上。原因是2月春節(jié)假期商務(wù)活動(dòng)停止，提前還款需要提前1-2個(gè)月申請(qǐng)，一般3月向銀行申請(qǐng)?zhí)崆斑€款，即4月還款。

數(shù)據(jù)顯示在遇到特大沖擊時(shí)會(huì)出現(xiàn)還款低谷，如2020年年初新冠疫情沖擊時(shí)提前還款比例達(dá)到其對(duì)樣本來說的歷史最低值0.1%，2020年下半年疫情沖擊時(shí)同樣達(dá)到低值0.3%。通過上述分析可以得出一個(gè)基本判斷：居民資金充裕時(shí)傾向于提前還款，資金緊張或?qū)ξ磥頉]有信心時(shí)傾向于按時(shí)還款，因此，“提前還貸”并非市場認(rèn)為的負(fù)面信號(hào)。

此外，歷史上理財(cái)收益率始終低于按揭利率，“提前還貸”現(xiàn)象尚未出現(xiàn)且與理財(cái)收益率相關(guān)性小。從歷史數(shù)據(jù)來看，按揭ABS提前還款的比例，與按揭利率和理財(cái)收益率之間的利差無關(guān)。最新ABS數(shù)據(jù)（2022年9-12月），居民提前還款比例遠(yuǎn)低于正常值。上述建行ABS建元2016年12月提前還貸占貸款余額的比例為0.36%。從總量上看，12月末“提前還貸”現(xiàn)象還未出現(xiàn)。

那么，未來是否有可能出現(xiàn)“提前還貸”的高峰呢？

根據(jù)海通國際的分析，未來提前還款占比可能會(huì)達(dá)到1%以上的高峰，主要有以下三個(gè)原因：首先，理財(cái)收益率降幅可能大于LPR降幅，雖然歷史數(shù)據(jù)顯示兩者基本無相關(guān)性，但微觀上是正面推動(dòng)力。其次，央行每月公布的數(shù)據(jù)中，居民現(xiàn)金和債務(wù)的比值2009-2017年始終在下降，2018年降至1.5倍左右，2019-2021年大致持平、小幅下降。2021年四季度地產(chǎn)風(fēng)險(xiǎn)出現(xiàn)后，趨勢逆轉(zhuǎn)開始上升，最新數(shù)據(jù)顯示2022年年底恢復(fù)至1.62。最后，受2022年年底新冠疫情達(dá)峰的影響，居民內(nèi)生需求積累釋放后可能出現(xiàn)提前還款高峰。從長期角度來看，“提前還貸”客觀上能降低居民債務(wù)水平，導(dǎo)致系統(tǒng)性金融風(fēng)險(xiǎn)下降，這實(shí)際上利好銀行業(yè)估值。

與“提前還貸”類似，銀行股同樣存在明顯的季節(jié)性，即1月大概率上漲和跑贏，2月由于“春季躁動(dòng)”大概率跑輸。此外，2月銀行業(yè)績快報(bào)基本已發(fā)布完畢，2月發(fā)布的宏觀數(shù)據(jù)較少，很難構(gòu)成完整的交易邏輯，因此，主要受宏觀政策因素驅(qū)動(dòng)的銀行股，此時(shí)股價(jià)回調(diào)符合歷史季節(jié)性。

總體判斷，對(duì)銀行股而言，3月中旬到5月初將會(huì)是一個(gè)很好的時(shí)間窗口，理由分別為微觀業(yè)績驅(qū)動(dòng)、中觀行業(yè)政策變化以及宏觀經(jīng)濟(jì)政策驅(qū)動(dòng)，尤其是3月新一屆“兩會(huì)”的召開和4月底中央政治局會(huì)議可能出現(xiàn)宏觀政策加碼。