漢王科技：ChatGPT風(fēng)口下狂炒恐留一地雞毛

吳新竹

2022年，漢王科技（002362.SZ）的扣非歸母凈利潤(rùn)預(yù)虧9800萬(wàn)元至1.40億元，近日公司的股價(jià)卻在ChatGPT概念炒作之下走出“七連板”，公司的財(cái)務(wù)數(shù)據(jù)以及NLP業(yè)務(wù)的具體產(chǎn)品、應(yīng)用及研發(fā)情況受到深交所的關(guān)注。工商信息顯示，2022年，母公司、主要子公司以及AI業(yè)務(wù)子公司的專利和著作權(quán)增長(zhǎng)形勢(shì)不容樂(lè)觀。公司的大量資金常年閑置，沒(méi)有找到創(chuàng)造價(jià)值的合適途徑。

漢王科技的大部分毛利由筆交互業(yè)務(wù)產(chǎn)生，該業(yè)務(wù)與海外龍頭存在差距，部分硬件的相關(guān)芯片依賴歐美供應(yīng)商，自主研發(fā)進(jìn)展有待觀察。公司近年來(lái)試圖拓展新一代自然語(yǔ)言認(rèn)知技術(shù)、文本大數(shù)據(jù)開(kāi)放平臺(tái)、神經(jīng)網(wǎng)絡(luò)圖像視頻與人形行為分析平臺(tái)，而在這些領(lǐng)域深耕多年的競(jìng)爭(zhēng)對(duì)手顯然比公司更具優(yōu)勢(shì)。

毛利率下降? 業(yè)績(jī)變臉

2022年前三季度，漢王科技實(shí)現(xiàn)營(yíng)業(yè)收入9.26億元，較上年同期下降16.55%；實(shí)現(xiàn)歸屬于上市公司股東的扣非凈利潤(rùn)-4794萬(wàn)元，較上年同期下降231.85%。公司的扣非凈利潤(rùn)并沒(méi)有扣除1120萬(wàn)元的理財(cái)產(chǎn)品收益，管理層認(rèn)為，多年來(lái)公司將閑置資金用于購(gòu)買理財(cái)產(chǎn)品，理財(cái)收益不屬于性質(zhì)特殊或偶發(fā)性的事項(xiàng)，2020年前三季度及2021年前三季度，公司未計(jì)入非經(jīng)常性損益的理財(cái)收益保持在700余萬(wàn)元。2018年前三季度至2022年前三季度，公司的資產(chǎn)負(fù)債率保持在17.39%-23.72%，資金充裕，理財(cái)收益甚至比公司本身的業(yè)績(jī)還要穩(wěn)定。

2022年前三季度，漢王科技的銷售毛利率為42.90%，較上年同期下降了8.56個(gè)百分點(diǎn)；三季度末，公司的存貨為5.39億元，存貨周轉(zhuǎn)天數(shù)為277天，處于高位。公司在業(yè)績(jī)預(yù)報(bào)中表示，疫情對(duì)產(chǎn)業(yè)鏈影響的傳導(dǎo)導(dǎo)致供應(yīng)鏈波動(dòng)，公司的原材料成本處于相對(duì)高位、交付延遲等，以及為應(yīng)對(duì)市場(chǎng)波動(dòng)，穩(wěn)固市場(chǎng)地位，部分產(chǎn)品降價(jià)銷售，導(dǎo)致毛利率受到影響。

2022年，漢王科技的扣非歸母凈利潤(rùn)預(yù)虧9800萬(wàn)元至1.40億元，意味著第四季度虧損額在5006萬(wàn)元至9206萬(wàn)元，業(yè)績(jī)預(yù)告稱公司海外數(shù)字繪畫業(yè)務(wù)市場(chǎng)不及預(yù)期，營(yíng)業(yè)收入同比下降，同時(shí)，國(guó)內(nèi)受疫情反復(fù)、經(jīng)濟(jì)增速放緩、政府相關(guān)費(fèi)用減少等影響，部分面向企業(yè)的to B項(xiàng)目無(wú)法正常實(shí)施，新項(xiàng)目開(kāi)拓受阻。

漢王科技的收入按產(chǎn)品劃分為筆智能交互、文本大數(shù)據(jù)、人臉及生物特征識(shí)別以及AI終端，2022年上半年，前三大業(yè)務(wù)的收入規(guī)模分別較上年同期下降了28.79%、7.14%和2.13%，只有AI終端的收入同比增長(zhǎng)了20.27%。天眼查顯示，母公司2022年1-9月申請(qǐng)專利二十余項(xiàng)，相比之下2021年1-9月申請(qǐng)專利三十余項(xiàng)；2021年和2022年母公司發(fā)表了3項(xiàng)軟件著作權(quán)，相比之下2020年發(fā)表了12項(xiàng)。凈資產(chǎn)規(guī)模較大的子公司北京漢王鵬泰科技股份有限公司（下稱“漢王鵬泰”）2022年無(wú)專利申請(qǐng)記錄，2021年漢王鵬泰獲得了1項(xiàng)發(fā)明專利授權(quán)，擁有9項(xiàng)軟件著作權(quán)，其中1項(xiàng)發(fā)表于2022年；漢王鵬泰的凈利潤(rùn)由2021年上半年的7152萬(wàn)元驟降至2022年上半年的-2267萬(wàn)元。

漢王科技旗下經(jīng)營(yíng)AI終端業(yè)務(wù)的子公司有北京漢王國(guó)粹科技有限責(zé)任公司（下稱“漢王國(guó)粹”）、仿翼（北京）科技有限公司和仿翼（深圳）科技有限公司，三家AI子公司最近申請(qǐng)專利的時(shí)間分別在2020年8月、2020年10月和2020年12月，分別擁有軟件著作權(quán)33項(xiàng)、2項(xiàng)和零項(xiàng)，漢王國(guó)粹2022年登記并獲得批準(zhǔn)的軟件著作權(quán)有13項(xiàng)，其中首發(fā)于2022年的有4項(xiàng)，從業(yè)人數(shù)由2014年的105人逐漸下降至2021年的56人。漢王科技對(duì)這三家子公司的投資額均在1000萬(wàn)元，而漢王國(guó)粹2022年上半年的凈資產(chǎn)和凈利潤(rùn)分別為-1.25億元和-344萬(wàn)元，其他兩家盈利情況未披露。

“跟跑者”差距顯現(xiàn)

筆智能交互系漢王科技的核心業(yè)務(wù)，主要應(yīng)用于數(shù)字繪畫、電容筆和無(wú)紙化簽批，2022年上半年創(chuàng)造了公司毛利額的69.04%；文本圖像識(shí)別OCR產(chǎn)品是公司較早拓展的領(lǐng)域，公司將OCR技術(shù)與自然語(yǔ)言處理NLP、機(jī)器人流程自動(dòng)化RPA相結(jié)合，在大數(shù)據(jù)與服務(wù)方向拓展了多個(gè)應(yīng)用場(chǎng)景；AI終端和人臉及生物特征識(shí)別系公司近年來(lái)的新業(yè)務(wù)。

2021年1月，公司通過(guò)非公開(kāi)發(fā)行募集資金凈額5.61億元，其中擬投入新一代自然語(yǔ)言認(rèn)知技術(shù)與文本大數(shù)據(jù)開(kāi)放平臺(tái)及應(yīng)用系統(tǒng)（下稱“項(xiàng)目一”）2.34億元，擬投入新一代神經(jīng)網(wǎng)絡(luò)圖像視頻與人形行為分析平臺(tái)及企業(yè)端應(yīng)用項(xiàng)目（下稱“項(xiàng)目二”）7947萬(wàn)元，擬投入升級(jí)筆觸控技術(shù)的核心芯片及筆交互智能數(shù)字產(chǎn)品解決方案1.26億元（下稱“項(xiàng)目三”），其余補(bǔ)充流動(dòng)資金，建設(shè)周期均為36個(gè)月，三個(gè)項(xiàng)目的實(shí)施主體分別為母公司、母公司與漢王制造有限公司（下稱“漢王制造”）、漢王鵬泰與漢王制造。

2022年上半年，漢王制造的凈資產(chǎn)及凈利潤(rùn)分別為-4591萬(wàn)元和-79萬(wàn)元，天眼查顯示，漢王制造目前擁有專利60項(xiàng)，其中僅有1項(xiàng)專利申請(qǐng)于2022年，軟件著作權(quán)與作品著作權(quán)均申請(qǐng)于2010年以前。結(jié)合前文母公司和漢王鵬泰的專利及著作權(quán)變化可知，2022年募投項(xiàng)目的進(jìn)展恐非順利。募集資金于2021年1月到賬，而截至2022年上半年，三個(gè)募投項(xiàng)目的投資進(jìn)度分別為12%、30%和29%，事實(shí)上漢王科技常年資金充裕，2020年年末貨幣資金和交易性金融資產(chǎn)分別占總資產(chǎn)的33.33%和16.90%，公司完全可以提前加大與AI及募投項(xiàng)目相關(guān)的布局。

項(xiàng)目一的可比對(duì)象為拓爾思，拓爾思主營(yíng)人工智能和大數(shù)據(jù)技術(shù)及數(shù)據(jù)服務(wù)；與涉足AI的眾多同行相比，漢王科技的競(jìng)爭(zhēng)優(yōu)勢(shì)并不突出。項(xiàng)目二的可比對(duì)象為曠視科技和?？低?，漢王科技雖然自2005年起開(kāi)展人臉識(shí)別技術(shù)的研究，擁有3D人臉識(shí)別、視頻結(jié)構(gòu)化、無(wú)約束場(chǎng)景多模態(tài)人體識(shí)別、行為分析等技術(shù)，但從業(yè)務(wù)規(guī)模及發(fā)展速度來(lái)看，與?？低暤牟罹鄥s在不斷拉大。

項(xiàng)目三是漢王科技的起家業(yè)務(wù)，筆交互市場(chǎng)主要品牌包括日本的WACOM、漢王、UGEE友基，2019年漢王整合友基，2020年疫情帶來(lái)的居家辦公及遠(yuǎn)程教育需求使公司的筆交互業(yè)務(wù)規(guī)模取得歷史性突破，WACOM的收入亦大幅增長(zhǎng)，但行業(yè)“天花板”依然存在。2022年3月，日本放開(kāi)疫情管控，2022年4-12月，WACOM的營(yíng)業(yè)收入同比增長(zhǎng)4%，凈利潤(rùn)同比下降62%。在數(shù)字繪畫領(lǐng)域，漢王科技與WACOM的差距是消費(fèi)者有目共睹的，文創(chuàng)產(chǎn)業(yè)的支持與商業(yè)模式的突破都是公司在競(jìng)爭(zhēng)中將要面臨的考驗(yàn)。

ChatGPT風(fēng)口之下 補(bǔ)短板任重道遠(yuǎn)

自2016年AlphaGo首次打敗世界頂級(jí)圍棋棋手之后，人工智能的研發(fā)及投資熱潮高漲。2018年，人工智能實(shí)驗(yàn)室OpenAI和谷歌分別發(fā)布GPT和Bert模型，2022年11月OpenAI推出了AI對(duì)話系統(tǒng)ChatGPT，ChatGPT能夠進(jìn)行有邏輯的對(duì)話、代碼撰寫、劇本撰寫、糾錯(cuò)正誤、拒絕不正當(dāng)請(qǐng)求等，效果大大超出使用者們的預(yù)期；2023年1月23日，微軟宣布向OpenAI追加數(shù)十億美元投資。ChatGPT除免費(fèi)版之外，已推出每月20美元的付費(fèi)試點(diǎn)訂閱計(jì)劃，被視為商業(yè)化進(jìn)程的開(kāi)端。

華西證券指出，目前中國(guó)AIGC商業(yè)仍處于初期階段，部分文本、圖像生成公司仍處于初期階段，以輔助生成內(nèi)容服務(wù)為主；部分公司已經(jīng)進(jìn)入AIGC開(kāi)發(fā)階段，但仍處于免費(fèi)試用、獲取流量階段。安信證券認(rèn)為，過(guò)去以O(shè)penAI為代表的人工智能公司均走上了大模型化的路徑，人工智能的應(yīng)用效果依賴于算力、數(shù)據(jù)、算法的多重合力推動(dòng)，隨著對(duì)精度的要求提升，必然會(huì)產(chǎn)生對(duì)更優(yōu)模型、更大訓(xùn)練數(shù)據(jù)、算力的要求。

ChatGPT概念在A股受到爆炒，2023年1月30日至2月7日，漢王科技股價(jià)連續(xù)7個(gè)交易日漲停，公司曾在互動(dòng)易平臺(tái)表示，其在自然語(yǔ)言理解技術(shù)即NLP領(lǐng)域處于業(yè)內(nèi)領(lǐng)先地位，一系列異動(dòng)受到深交所的關(guān)注，深交所要求公司結(jié)合NLP及主營(yíng)業(yè)務(wù)的經(jīng)營(yíng)情況、競(jìng)爭(zhēng)情況以及2022年業(yè)績(jī)預(yù)計(jì)情況等，對(duì)自身的經(jīng)營(yíng)風(fēng)險(xiǎn)、業(yè)績(jī)虧損等進(jìn)行充分、明確的風(fēng)險(xiǎn)提示。

ChatGPT迅速影響了互聯(lián)網(wǎng)大廠的業(yè)務(wù)布局，谷歌準(zhǔn)備盡早推出Bard，微軟擬將ChatGPT整合進(jìn)入Bing搜索引擎，百度計(jì)劃推出ERNIE Bot并在3月份完成內(nèi)測(cè)向公眾開(kāi)放。與行業(yè)巨頭相比，漢王科技顯然缺乏在大模型、高算力方面的技術(shù)積淀，公司部分硬件產(chǎn)品相關(guān)芯片仍依賴歐美供應(yīng)商，希望通過(guò)前述募投項(xiàng)目三實(shí)現(xiàn)核心芯片的自主研發(fā)，而這件關(guān)系到核心零部件根基的事情還沒(méi)能解決。

截至發(fā)稿，漢王科技未就本文所反映的問(wèn)題做出回復(fù)。