非農(nóng)推動(dòng)美元大反彈但高度有限美國(guó)債務(wù)上限問(wèn)題將擾亂市場(chǎng)

陳杰瑞

美國(guó)大超預(yù)期的非農(nóng)就業(yè)數(shù)據(jù)最近引爆市場(chǎng)，美元指數(shù)一舉脫離弱勢(shì)區(qū)間，一度從101回到104附近。不過(guò)，交易員仍在不斷消化情緒。目前美元指數(shù)徘徊在103附近尋覓方向。未來(lái)，“強(qiáng)美元”還會(huì)否卷土重來(lái)？

1月的非農(nóng)就業(yè)數(shù)據(jù)成為美元反彈的導(dǎo)火索，高達(dá)51.7萬(wàn)個(gè)新增工作崗位，遠(yuǎn)超18.5萬(wàn)的預(yù)期。數(shù)據(jù)發(fā)布當(dāng)日，美元指數(shù)反彈近1.2%達(dá)102.83，而后則一度逼近104。

這反映出美國(guó)的勞動(dòng)力市場(chǎng)比想象中要更有韌性，服務(wù)業(yè)的勞動(dòng)缺口始終存在。通脹最為頑固的部分是“超級(jí)核心通脹”，即核心服務(wù)項(xiàng)（不包括住房、醫(yī)療等指標(biāo)的通脹），緊俏的勞動(dòng)力市場(chǎng)令薪資居高不下。原因在于雇主在招工難的背景下，可能不會(huì)馬上削減崗位，否則在需求反彈時(shí)就會(huì)措手不及。而科技巨頭的裁員潮往往并不與普遍就業(yè)形勢(shì)緊密掛鉤，。

在非農(nóng)數(shù)據(jù)發(fā)布后，所有交易員都在等待鮑威爾繼2月初FOMC會(huì)議后的另一次演講。鮑威爾在2月9日華盛頓經(jīng)濟(jì)俱樂(lè)部的問(wèn)答環(huán)節(jié)中，繼續(xù)發(fā)表不夠鷹派的言論。他說(shuō)，51.7萬(wàn)的非農(nóng)就業(yè)數(shù)據(jù)令人意外，也證明這將是一條坎坷的道路（通脹下降）。這個(gè)過(guò)程到底需要多長(zhǎng)時(shí)間？他表示，2023年將是通脹大幅下降的一年，可能需要到2024年才能將通脹率降至2%的目標(biāo)。

鮑威爾也表示，“預(yù)計(jì)持續(xù)的加息將是適當(dāng)?shù)?，因?yàn)槲覀內(nèi)晕催_(dá)到足夠的限制性水平。而且，“我們必須在一段時(shí)間內(nèi)將利率保持在限制性水平?！标P(guān)于未來(lái)的就業(yè)報(bào)告，鮑威爾表示，“如果繼續(xù)看到強(qiáng)勁的勞動(dòng)力市場(chǎng)（或更高的通脹），我們可能需要做更多的事情。歸根結(jié)底，可以肯定地說(shuō)，美聯(lián)儲(chǔ)未來(lái)的加息取決于數(shù)據(jù)?！?/p>

鮑威爾講話(huà)之后，美元指數(shù)最初遭到拋售，而后又開(kāi)始回升，目前則開(kāi)始止步不前。我們認(rèn)為，今年3月、5月仍將分別加息25BP，年內(nèi)大概率不會(huì)降息。未來(lái)美元的走勢(shì)很大程度上取決于新出的數(shù)據(jù)和央行的態(tài)度。

盡管鮑威爾8日講話(huà)的反應(yīng)對(duì)風(fēng)險(xiǎn)資產(chǎn)是積極的，這意味著美元將面臨壓力。他的講話(huà)總體上被認(rèn)為是中立的。鮑威爾承認(rèn)，反通脹進(jìn)程正在進(jìn)行，但他也暗示，如果就業(yè)數(shù)據(jù)繼續(xù)顯示出意外的上行，利率可能不得不被推得更高。

因此，“強(qiáng)美元”可能會(huì)卷土重來(lái)，只是交易員認(rèn)為可能反彈高度有限。此前美元指數(shù)一度從115附近跌至101附近，貶值速度超乎預(yù)期，而從歷史上來(lái)看，很少有美元在短期內(nèi)持續(xù)急速下跌而不出現(xiàn)反彈的，除非后續(xù)醞釀重大危機(jī)。

此外，與早前預(yù)期的相反，目前美聯(lián)儲(chǔ)的立場(chǎng)并不弱于英國(guó)央行、歐洲央行、日本央行，這也助推美元指數(shù)反彈。

美元上漲對(duì)于擁有大量跨國(guó)業(yè)務(wù)的科技公司而言是不小的利空，匯率因素將侵蝕他們的營(yíng)收和利潤(rùn)。

早在2022年，IBM就警告稱(chēng)，美元走強(qiáng)可能使公司當(dāng)年收入減少35億美元。瑞士信貸估計(jì)，美元升值8%～10%將導(dǎo)致美國(guó)企業(yè)利潤(rùn)下降1%。未來(lái)，若美元持續(xù)處于高位，科技股仍可能面臨匯兌損益。

目前，交易員已經(jīng)著眼于即將發(fā)布的CPI報(bào)告，視其為下一個(gè)應(yīng)重視的數(shù)據(jù)。主要股指在周線(xiàn)上仍幾乎走平。在美國(guó)主要股指中，近期納斯達(dá)克100指數(shù)在技術(shù)面上看起來(lái)最為強(qiáng)勢(shì)，至今仍延續(xù)反彈并維持在引導(dǎo)該指數(shù)全年走高的看漲通道內(nèi)，加息進(jìn)入后期的預(yù)期仍使得納指具備韌性。

從技術(shù)面看，只要守住由先前的阻力位轉(zhuǎn)化而來(lái)的200日均線(xiàn)支撐，即12200附近，以科技股為重的該指數(shù)仍將沿著阻力最小的上行方向移動(dòng)，多頭期待重新挑戰(zhàn)9月高點(diǎn)12900附近，如果突破該點(diǎn)位，則有望向8月高點(diǎn)13700附近進(jìn)發(fā)。

當(dāng)然，今年還需要關(guān)注的一個(gè)風(fēng)險(xiǎn)點(diǎn)在于債務(wù)上限的擾動(dòng)，即美國(guó)的聯(lián)邦債務(wù)總規(guī)模已經(jīng)觸及31.4萬(wàn)億美元的債務(wù)上限。

31.4萬(wàn)億美元的債務(wù)是什么概念？——約等于2022年GDP排在中美兩國(guó)之后的11個(gè)國(guó)家的總和，也意味著美國(guó)的債務(wù)/GDP比率飆升至歷史新高133%，每年光利息支出就超過(guò)5000億美元，美國(guó)人均背負(fù)的債務(wù)為3721美元。

其實(shí)在過(guò)去的近100年內(nèi)，美國(guó)的債務(wù)在每一位總統(tǒng)的任期內(nèi)都在增長(zhǎng)。不過(guò)在克林頓政府之后，數(shù)字呈現(xiàn)了火箭式的躥升。小布什8年任期內(nèi)增加了6.1萬(wàn)億美元的債務(wù)，奧巴馬8年內(nèi)增加8.34萬(wàn)億美元（全民醫(yī)保），特朗普4年內(nèi)增加8.2萬(wàn)億美元（國(guó)防預(yù)算和疫情），拜登2年多增加約3萬(wàn)億美元（經(jīng)濟(jì)刺激政策）。

如果債務(wù)規(guī)模觸及紅線(xiàn)，政府將無(wú)法再通過(guò)發(fā)債籌集資金，也意味著可能無(wú)法履行其義務(wù)，比如無(wú)法支付聯(lián)邦雇員和軍人工資、醫(yī)療保險(xiǎn)、社保福利等。當(dāng)前的紅線(xiàn)就是2021年國(guó)會(huì)通過(guò)的31.4萬(wàn)億美元債務(wù)上限，理論上已經(jīng)被突破了。在觸及上限后，財(cái)政部采取了臨時(shí)性的“非常措施”，在砍掉一些優(yōu)先級(jí)并不高的支出和再投資的同時(shí)，為國(guó)會(huì)爭(zhēng)取徹底解決問(wèn)題的時(shí)間。但財(cái)政部長(zhǎng)耶倫表示，現(xiàn)金和非常措施可能在6月前耗盡。

債務(wù)上限是可以通過(guò)國(guó)會(huì)立法來(lái)提高的，甚至可以被取消。事實(shí)上，自1960年以來(lái)債務(wù)上限已經(jīng)提高了78次，其中共和黨總統(tǒng)任內(nèi)發(fā)生了49次，和民主黨總統(tǒng)任內(nèi)有29次，最近一次是在2021年12月。像過(guò)往一樣，兩黨今年一定會(huì)在提高債務(wù)上限的問(wèn)題上進(jìn)行極限拉扯。共和黨主張?jiān)谔岣呱舷薜耐瑫r(shí)要削減支出、平衡預(yù)算，而民主黨則認(rèn)為不應(yīng)該附帶任何條件。

盡管我們預(yù)計(jì)債務(wù)上限問(wèn)題能被有效化解，但今年的特殊性在于共和黨內(nèi)部存在著重大分歧，經(jīng)過(guò)15輪投票才勉強(qiáng)當(dāng)上眾議院議長(zhǎng)的麥卡錫不僅要與拜登斗智斗勇，還要面對(duì)來(lái)自?xún)?nèi)部保守勢(shì)力的壓力，這會(huì)讓整個(gè)博弈過(guò)程變得更為復(fù)雜。在此期間，難免市場(chǎng)會(huì)受到擾動(dòng)。