私募投資基金資金管理中存在的風(fēng)險及對策探討

白 濤

（北京市公安局，北京 100740）

與傳統(tǒng)類型基金不同，私募基金通過非公開方式實(shí)施，其籌資對象為特定群體，投資對象一般為證券，是由發(fā)起人在非公開的情況下，將多元主體的資金集合起來進(jìn)行證券投資的模式。與公募基金相比，私募基金更注重絕對的投資回報，投資手段更加靈活，對市場焦點(diǎn)問題也更敏感。近年來，我國私募基金市場獲得了飛速發(fā)展，根據(jù)中國證券投資基金業(yè)協(xié)會公布數(shù)據(jù)，截至2021年6月底，已登記的私募管理人已達(dá)24476家，基金規(guī)模達(dá)17.89萬億元。我國私募基金雖然已經(jīng)形成一定規(guī)模，但與西方發(fā)達(dá)國家相比，仍處于發(fā)展階段，且存在一些問題，對私募基金市場的發(fā)展形成一定的制約。因此，應(yīng)努力提升私募基金發(fā)展質(zhì)量和發(fā)展成效，對其發(fā)展過程中面臨的風(fēng)險進(jìn)行充分分析，尋找針對性的監(jiān)管策略，加強(qiáng)行業(yè)自律，盡可能推動其標(biāo)準(zhǔn)化、規(guī)范化發(fā)展，保護(hù)投資者和公眾的利益，創(chuàng)造健康、穩(wěn)定的發(fā)展環(huán)境。

一、私募投資基金概述

私募基金，即以非公開方式進(jìn)行投資的基金，最早源于美國[1]。1976年，華爾街三名投資銀行家成立一家專門從事并購業(yè)務(wù)的企業(yè)，就是最早的私募股權(quán)投資公司；現(xiàn)在，全球已發(fā)展至數(shù)千家，因其規(guī)模大、投資領(lǐng)域和資金來源均非常廣泛，各種各樣的機(jī)構(gòu)，甚至個人都可能會參與其中，可募集到巨額資本，使其成為僅次于銀行貸款和IPO的重要融資手段，以及全球并購活動中的主要力量。

隨著我國經(jīng)濟(jì)的快速增長，私募基金市場越來越活躍，并在我國的國民經(jīng)濟(jì)增長中發(fā)揮越來越大的作用。從概念上來看，私募投資基金不同于受到政府相關(guān)部門監(jiān)管、向社會大眾公開發(fā)行收益憑證的公募基金，而是私募投資公司以非公開的方式，向大型機(jī)構(gòu)或財(cái)力雄厚的個人投資者募集資金而組成，由公司的投資專家負(fù)責(zé)基金的管理和具體投資；其投資對象為上市或非上市公司的股權(quán)，在股權(quán)成長到一定程度時，在二級市場拋售或轉(zhuǎn)讓以獲利。從私募基金的整個投資過程來看，銷售、贖回都是在管理人和投資者的私下協(xié)商中進(jìn)行的，也可以說，這是一種向特定對象募集的基金。

私募投資基金具有非公開性的特點(diǎn)，需要登記備案，其類型非債券，投資中更注重匹配[2]。私募基金從資產(chǎn)和收入水平、風(fēng)險識別和承受能力及單筆最低認(rèn)購金額等方面，對投資者設(shè)立了相應(yīng)標(biāo)準(zhǔn)。與一般投資相比，私募基金貨幣資金多數(shù)金額大、流轉(zhuǎn)快、范圍廣，時有需要跨國流轉(zhuǎn)的情況，所以，在“募、投、管、退”四個主要的管理階段中，資金管理是最重要的環(huán)節(jié)。私募資金保密程度高、開放程度低，在其發(fā)展中，以非公開的方式尋求募籌對象；在資金的運(yùn)營管理中，投資者和管理者之間有著非常密切的關(guān)聯(lián)性，多數(shù)運(yùn)營步驟和環(huán)節(jié)都是通過私下溝通完成的，而非公開化的流程，即具備“私募”特性。雖然募籌對象相對固定，但其投資主體卻是多元化的，無論是機(jī)構(gòu)還是個人，只要有相應(yīng)資格，達(dá)到私募基金的實(shí)力要求，都可以成為投資主體，參與到投資行列中。私募基金運(yùn)作方式呈現(xiàn)多樣化特征，在實(shí)際操作中，須根據(jù)私募基金特點(diǎn)結(jié)合來選擇，以確保最終的運(yùn)作成效。不同于公開化籌集資金在信息披露上的嚴(yán)謹(jǐn)、全面性，私募基金的信息披露較少，要求也相對簡單，只需要將重要信息每周報給投資者即可。雖然可能會出現(xiàn)投資者和管理者信息不對等的情況，但不會對基金具體運(yùn)營產(chǎn)生太大干擾，有利于高收益的獲得。

二、私募投資基金資金管理面臨的風(fēng)險

（一）償還風(fēng)險

為確保后續(xù)資金的持續(xù)供應(yīng)，多在募籌投資中選擇高杠桿融資方案。對于投資而言，要獲得高收益，必然需要以低成本獲得高融資。實(shí)際運(yùn)營中，在杠桿融資方案下，貸款人貸款數(shù)額會不斷增加，隨著融資方的參與，管理也會變得更加復(fù)雜[3]。由于我國尚未建立完善的杠桿融資制度，容易導(dǎo)致高負(fù)債比例的出現(xiàn)。私募基金管理者大多選擇招投標(biāo)方式確定貸款銀行，為獲得更多利益，不少銀行之間會出現(xiàn)惡意競爭而產(chǎn)生高負(fù)債比例，使雙方都會面臨金融風(fēng)險。在這種情況下，基金管理者即有機(jī)會以低成本獲得高額貸款，降低負(fù)債比例。但一旦私募基金出現(xiàn)融資困難，就可能會拖欠貸款，需要擔(dān)負(fù)巨額利息，進(jìn)而導(dǎo)致被投資公司投資質(zhì)量下降，并增加其償還風(fēng)險。

（二）市場操縱風(fēng)險

資金管理是一個非常復(fù)雜的過程，需要基金方和企業(yè)方反復(fù)接觸、溝通，以完成私募基金投資、運(yùn)營的各項(xiàng)流程。在利益的驅(qū)使下，投資者可能會通過透露部分內(nèi)幕消息來獲利，這就給基金交易中部分違規(guī)行為帶來可乘之機(jī)。在股票市場中，市場操縱、內(nèi)幕交易是常見的影響證券市場穩(wěn)定的現(xiàn)象和違法行為，雖然這類現(xiàn)象長期存在，也確實(shí)對市場造成較大干擾，但卻很難進(jìn)行有效的監(jiān)管。當(dāng)前，隨著私募投資基金逐漸公開化，投資中的參與各方都對可能影響股票的信息更加敏感，這也可能引發(fā)市場操縱行為。

（三）黑客入侵風(fēng)險

隨著信息科技的發(fā)展，計(jì)算機(jī)技術(shù)已在各個領(lǐng)域普及，極大提高了各行各業(yè)的工作效率，但同時也帶來了相應(yīng)的風(fēng)險，如各種病毒入侵、黑客攻擊等，都可能會造成網(wǎng)絡(luò)系統(tǒng)的癱瘓、信息的泄露和丟失。雖然基金公司一般都會請專業(yè)人員建立防盜系統(tǒng)，但一旦被手段高超的黑客鎖定后，現(xiàn)有防盜系統(tǒng)往往很難抵擋其攻擊。黑客會擊潰信息防火墻，進(jìn)入數(shù)據(jù)庫中進(jìn)行數(shù)據(jù)的修改或剽竊，也可能模仿基金公司現(xiàn)行程序，以非法手段打款，直接引起項(xiàng)目基金的資金流失。

（四）非法集資風(fēng)險

相較于公募基金，私募基金投資往往能獲得更加可觀的收益，融資能力也更強(qiáng)[4]。部分不法分子會利用人們渴望高回報率的心理進(jìn)行非法集資，以獲得高額回報對投資者實(shí)施行騙，在騙得資金后可能出現(xiàn)卷款潛逃，給投資者帶來巨大的財(cái)產(chǎn)損失。這種非法情況在我國一直屢見不鮮，隨著時代的發(fā)展變化，非法集資手段層出不窮。由于我國涉及私募的法律構(gòu)架仍待完善，未對私募基金企業(yè)的準(zhǔn)入、資格認(rèn)定、投資行為等進(jìn)行明確規(guī)范，很難讓人們清楚識別集資的合法性，這就使投資者容易上當(dāng)受騙，遭受財(cái)產(chǎn)損失。因此，只有盡快健全法律法規(guī)，使基金市場行為規(guī)范化，私募基金合法化，才能較好地保障投資者利息和基金市場秩序的穩(wěn)定。

（五）利益沖突風(fēng)險

私募投資基金的投資和管理階段涉及較多的參與者，因參與者各自利益不同，很可能相互間產(chǎn)生利息沖突。新基金成立初期，基金經(jīng)理需要直接出資成為合伙人，并根據(jù)一定比例對所產(chǎn)生的收益進(jìn)行分配。但是，一個基金往往同時有多個投資項(xiàng)目參與，部分資金管理人員為了保障自身收益，不惜運(yùn)用不平等的分配方式，導(dǎo)致其他合伙人的利益損失。對于投資人來說，其所投資的基金也往往不止一個，不同基金所處運(yùn)營階段并不相同。若處于不同運(yùn)營階段的基金投資的是同一家公司，恰好一個基金正在融資，另一個基金正準(zhǔn)備退出，這就對基金管理人帶來基金轉(zhuǎn)讓價格上的難題，對具體轉(zhuǎn)讓計(jì)劃的設(shè)置和選擇都提出較高要求。若未能妥善處理，會引發(fā)投資人利益上的沖突。杠桿貸款時，私募投資基金為銀行提供資金，銀行為提高自身收益，往往還會同時貸款給基金和企業(yè)，也會造成利益上的矛盾和沖突。在基金運(yùn)營中，需要同時和多家銀行合作及申請貸款，使這些銀行之間產(chǎn)生了間接利益關(guān)系，若基金運(yùn)營出現(xiàn)問題，就可能導(dǎo)致這些銀行之間發(fā)生利益沖突。

三、私募投資基金資金管理風(fēng)險的防范及控制對策

（一）完善法律法規(guī)，加強(qiáng)行業(yè)監(jiān)管

對于私募投資基金行業(yè)來說，應(yīng)盡快完善相關(guān)法律體系的構(gòu)建，從立法程序入手，給予私募基金合法地位，讓整個投資、運(yùn)營過程均有法可依[5]。私募基金企業(yè)也應(yīng)在法律法規(guī)的指導(dǎo)下開展經(jīng)濟(jì)活動，規(guī)范自身行為，加大監(jiān)管力度。企業(yè)內(nèi)部應(yīng)設(shè)計(jì)專門的私募投資監(jiān)督小組，設(shè)立金融風(fēng)險管理崗位，對每個部門、項(xiàng)目的操作行為進(jìn)行監(jiān)管。建立合理的獎懲制度，激發(fā)員工遵紀(jì)守法、規(guī)范工作行為的積極性，在法律允許范圍內(nèi)為企業(yè)創(chuàng)造更多價值。企業(yè)管理人員也應(yīng)配合風(fēng)險管理，定期組織對各部門的財(cái)務(wù)核算檢查，或與第三方單位合作，專門對私募基金運(yùn)營展開科學(xué)化評估，及時發(fā)現(xiàn)資金管理風(fēng)險及違規(guī)管理行為，并予以積極干預(yù)和監(jiān)管。

（二）創(chuàng)新對沖金融工具

由于金融市場的不穩(wěn)定性特點(diǎn)，私募基金很可能會因市場風(fēng)險而受到一定沖擊，這就需要采取相應(yīng)措施來分散和防御風(fēng)險，盡可能減少風(fēng)險造成的經(jīng)濟(jì)損失。例如，美國通過期貨期權(quán)、掉期交易等方式展開對沖風(fēng)險操作，借助于多元化資產(chǎn)組合保險業(yè)務(wù)來避免金融風(fēng)險的過于集中，達(dá)到分散風(fēng)險、減少各參與主體經(jīng)濟(jì)損失的目的。與西方發(fā)達(dá)國家相比，我國在私募基金市場中所應(yīng)用的金融工具較為單一，防范和應(yīng)對風(fēng)險能力有待提升，尤其在市場行情不利的情況下，投資者容易遭受經(jīng)濟(jì)損失。所以，我國應(yīng)加快對相關(guān)金融工具的研發(fā)，以達(dá)到進(jìn)一步規(guī)范和穩(wěn)定市場的目的。

（三）健全內(nèi)部運(yùn)作模式，規(guī)范運(yùn)營機(jī)制

基于私募基金的非公開性和投資環(huán)節(jié)的復(fù)雜性，往往伴隨較大的投資風(fēng)險[6]。參照西方發(fā)達(dá)國家的先進(jìn)經(jīng)驗(yàn)，應(yīng)鼓勵以有限合伙制的方式進(jìn)行私募運(yùn)營和投資。其中，普通合伙人負(fù)責(zé)出資和經(jīng)營管理，承擔(dān)公司債務(wù)的無限責(zé)任；有限合伙人僅負(fù)責(zé)出資和承擔(dān)有限責(zé)任。這樣一來，投資者作為有限合伙人，可以同時兼顧收益和防控風(fēng)險，而基金經(jīng)理作為普通合伙人，可以通過收益綁定來控制委托代理風(fēng)險，還能充分發(fā)揮自身的資金管理才能，對于雙方來說，都是較好的選擇。

對私募基金運(yùn)營機(jī)制的規(guī)范，主要涉及參與主體和運(yùn)行流程兩個方面?；鸾?jīng)理作為資金運(yùn)行操作的重要參與主體，應(yīng)具備較高的職業(yè)道德素養(yǎng)，因此，在選擇經(jīng)理時，應(yīng)對其進(jìn)行綜合考察。在運(yùn)行流程方面，根據(jù)以往研究來看，多層次的資本市場體系，往往可以讓私募基金獲得更高的收益。當(dāng)前，我國已形成科創(chuàng)板、中小板、創(chuàng)業(yè)板等多個板塊，以及多種交易市場共同構(gòu)建的多層次資本市場體系。政府應(yīng)充分發(fā)揮宏觀調(diào)控功能，推動市場的多層次建設(shè)，進(jìn)一步規(guī)范基金運(yùn)轉(zhuǎn)機(jī)制。

此外，投資者也應(yīng)該形成風(fēng)險思維，警惕私募基金投資中面臨的各種資金風(fēng)險。投資者應(yīng)定性、定量評估基金產(chǎn)品風(fēng)險，對基金經(jīng)理既往從業(yè)、投資、收益表現(xiàn)進(jìn)行綜合考察，分析產(chǎn)品的最大回撤、夏普比率、年化標(biāo)準(zhǔn)差等指標(biāo)，對上述內(nèi)容進(jìn)行綜合判斷后，再決定是否進(jìn)行投資。這就需要投資者加強(qiáng)金融素養(yǎng)，轉(zhuǎn)變剛性兌付預(yù)期，以實(shí)現(xiàn)對基金經(jīng)理的有效監(jiān)督。一旦發(fā)現(xiàn)自身利益因基金投資、運(yùn)營中存在違法行為而受侵害，應(yīng)訴諸法律手段對其進(jìn)行追責(zé)，合法維護(hù)自身權(quán)益。

四、總結(jié)語

綜上所述，與公募基金相比，私募基金存在保密程度高、信息披露少、投資主體多元化、運(yùn)作方式多樣化等特點(diǎn)。近年來，雖然我國實(shí)體經(jīng)濟(jì)發(fā)展迅速，私募基金產(chǎn)業(yè)也獲得了較快的發(fā)展，但在資金管理上仍面臨各種各樣的風(fēng)險，如果不能對其進(jìn)行有效防范和控制，就會對我國資本市場產(chǎn)生不利影響。這就需要我國相關(guān)部門、各私募基金公司認(rèn)真分析資金管理中存在的風(fēng)險，完善法律法規(guī)，加強(qiáng)企業(yè)監(jiān)管，創(chuàng)新對沖金融工具，健全內(nèi)部運(yùn)作模式，規(guī)范運(yùn)營機(jī)制；同時，投資者也應(yīng)加強(qiáng)自身金融素養(yǎng)，以有效防范資金風(fēng)險，推動我國私募基金市場的健康發(fā)展。