分析師跟蹤網(wǎng)絡(luò)與企業(yè)合作創(chuàng)新

白 俊，李 云

(石河子大學(xué)經(jīng)濟(jì)與管理學(xué)院，新疆 石河子 832000)

一、引 言

社會(huì)學(xué)家認(rèn)為，企業(yè)的經(jīng)濟(jì)活動(dòng)大多嵌入在社會(huì)網(wǎng)絡(luò)中[1]，社會(huì)網(wǎng)絡(luò)可以給企業(yè)帶來(lái)對(duì)自身發(fā)展有價(jià)值的稀缺資源[2]?，F(xiàn)階段我國(guó)企業(yè)發(fā)展迅速，非正式制度在企業(yè)發(fā)展中發(fā)揮了重要作用，而社會(huì)網(wǎng)絡(luò)作為其中一種形式，對(duì)其進(jìn)行研究具有重要的現(xiàn)實(shí)意義。近年來(lái)，分析師行業(yè)快速崛起，為投資者提供了大量信息，有效緩解了資本市場(chǎng)信息不對(duì)稱。一般來(lái)說(shuō)，分析師會(huì)同時(shí)跟蹤多個(gè)企業(yè)，那么這些企業(yè)之間就會(huì)存在共同分析師，這種由共同分析師跟蹤而形成的連接關(guān)系構(gòu)成了復(fù)雜的社會(huì)網(wǎng)絡(luò)，即分析師跟蹤網(wǎng)絡(luò)?，F(xiàn)有研究已經(jīng)對(duì)分析師跟蹤網(wǎng)絡(luò)進(jìn)行了一些探索，發(fā)現(xiàn)分析師跟蹤網(wǎng)絡(luò)會(huì)影響企業(yè)的會(huì)計(jì)信息質(zhì)量[3]、融資決策[4]、并購(gòu)績(jī)效[5]等。

技術(shù)創(chuàng)新不僅是我國(guó)實(shí)現(xiàn)經(jīng)濟(jì)高質(zhì)量發(fā)展的重要驅(qū)動(dòng)力，而且是企業(yè)在競(jìng)爭(zhēng)激烈的市場(chǎng)環(huán)境中保持長(zhǎng)期競(jìng)爭(zhēng)優(yōu)勢(shì)的源泉。在技術(shù)結(jié)構(gòu)日益復(fù)雜的背景下，企業(yè)技術(shù)創(chuàng)新的難度不斷增加，“單打獨(dú)斗”式的創(chuàng)新戰(zhàn)略難以應(yīng)對(duì)，合作創(chuàng)新逐步成為企業(yè)增強(qiáng)創(chuàng)新能力的重要戰(zhàn)略選擇，因?yàn)楹献鲃?chuàng)新能夠幫助企業(yè)獲得外部互補(bǔ)性資源、分擔(dān)研發(fā)投入、分散研發(fā)風(fēng)險(xiǎn)[6]，從而實(shí)現(xiàn)技術(shù)升級(jí)。合作創(chuàng)新同樣引起了黨和政府的高度重視，黨的十八大和十九大報(bào)告都強(qiáng)調(diào)要提高國(guó)家創(chuàng)新能力應(yīng)該注重“協(xié)同創(chuàng)新”“產(chǎn)學(xué)研融合”。目前，關(guān)于社會(huì)網(wǎng)絡(luò)與企業(yè)合作創(chuàng)新之間關(guān)系的研究主要從整體社會(huì)網(wǎng)絡(luò)的結(jié)構(gòu)特征、關(guān)系特征展開(kāi)，發(fā)現(xiàn)社會(huì)網(wǎng)絡(luò)可以將豐富的外部資源和信息傳遞到企業(yè)內(nèi)部，從而影響合作創(chuàng)新。分析師作為信息中介本身掌握大量被跟蹤企業(yè)的信息，且在日常工作中需要與企業(yè)管理層進(jìn)行頻繁的交流溝通，那么，由共同分析師構(gòu)建的網(wǎng)絡(luò)能否成為企業(yè)間信息傳遞的橋梁，進(jìn)而促進(jìn)企業(yè)合作創(chuàng)新？這是本文關(guān)注的問(wèn)題。

本文的主要貢獻(xiàn)在于：第一，揭示了分析師作為企業(yè)間信息傳遞的新角色扮演。國(guó)內(nèi)外基于分析師在企業(yè)之間構(gòu)建信息橋梁的研究較少，本文關(guān)注企業(yè)之間由共同分析師跟蹤形成的社會(huì)網(wǎng)絡(luò)對(duì)合作創(chuàng)新的影響機(jī)理，進(jìn)一步探索了分析師職業(yè)的新角色扮演。第二，拓展了社會(huì)網(wǎng)絡(luò)的研究范圍。近年來(lái)關(guān)于社會(huì)網(wǎng)絡(luò)與企業(yè)行為的研究逐漸增多，且大量研究主要關(guān)注董事、股東等構(gòu)建的網(wǎng)絡(luò)，而以分析師跟蹤網(wǎng)絡(luò)作為切入點(diǎn)的研究并不多見(jiàn)。相比于其他網(wǎng)絡(luò)，分析師跟蹤網(wǎng)絡(luò)具有其獨(dú)特性。分析師作為信息中介，本身掌握了大量信息，且需要與企業(yè)管理層進(jìn)行頻繁溝通，因此，由共同分析師形成的連接能夠促進(jìn)企業(yè)間信息流通，影響企業(yè)行為決策。第三，豐富了企業(yè)合作創(chuàng)新影響因素的相關(guān)研究。現(xiàn)有文獻(xiàn)大多從整體社會(huì)網(wǎng)絡(luò)的結(jié)構(gòu)特征、關(guān)系特征角度探索了社會(huì)網(wǎng)絡(luò)對(duì)企業(yè)合作創(chuàng)新的影響，忽視了構(gòu)建社會(huì)網(wǎng)絡(luò)的不同主體所發(fā)揮的作用，本文從分析師跟蹤網(wǎng)絡(luò)角度拓寬了企業(yè)合作創(chuàng)新影響因素的研究。

二、文獻(xiàn)回顧與理論分析

(一)文獻(xiàn)回顧

1.分析師跟蹤網(wǎng)絡(luò)的研究

現(xiàn)有文獻(xiàn)從兩方面對(duì)分析師跟蹤網(wǎng)絡(luò)進(jìn)行了探索：一方面，分析師往往傾向于跟蹤某一特定領(lǐng)域的企業(yè)，導(dǎo)致分析師跟蹤網(wǎng)絡(luò)內(nèi)的企業(yè)具有相似性，因此在研究企業(yè)同群效應(yīng)時(shí)，該網(wǎng)絡(luò)可以幫助企業(yè)識(shí)別出同群企業(yè)。例如，分析師跟蹤網(wǎng)絡(luò)內(nèi)企業(yè)的會(huì)計(jì)信息質(zhì)量[3]、股票拆分行為[7]、數(shù)字化轉(zhuǎn)型戰(zhàn)略[8]等都存在同群效應(yīng)。另一方面，分析師跟蹤網(wǎng)絡(luò)能夠發(fā)揮信息傳遞作用，可以成為企業(yè)間信息傳遞的橋梁。已有研究發(fā)現(xiàn)，分析師跟蹤網(wǎng)絡(luò)可以傳遞企業(yè)間的融資決策信息，進(jìn)而影響網(wǎng)絡(luò)內(nèi)企業(yè)的融資決策[4][9]。并購(gòu)雙方具有共同分析師時(shí)，可以在企業(yè)間傳遞對(duì)并購(gòu)活動(dòng)有價(jià)值的信息，提高并購(gòu)績(jī)效[5]。由此可見(jiàn)，現(xiàn)有文獻(xiàn)主要從企業(yè)間的同群效應(yīng)和信息傳遞作用兩個(gè)方面對(duì)分析師跟蹤網(wǎng)絡(luò)進(jìn)行了研究。

2.社會(huì)網(wǎng)絡(luò)對(duì)企業(yè)合作創(chuàng)新的影響研究

當(dāng)前企業(yè)處于復(fù)雜的社會(huì)網(wǎng)絡(luò)中，網(wǎng)絡(luò)給企業(yè)帶來(lái)了豐富的資源和信息，進(jìn)而影響企業(yè)的行為決策。目前，有大量文獻(xiàn)基于社會(huì)網(wǎng)絡(luò)理論探究了社會(huì)網(wǎng)絡(luò)與企業(yè)合作創(chuàng)新之間的關(guān)系。例如，社會(huì)網(wǎng)絡(luò)是由企業(yè)間錯(cuò)綜復(fù)雜的關(guān)系構(gòu)成，企業(yè)在社會(huì)網(wǎng)絡(luò)中所處的位置是關(guān)系建立的結(jié)果，占據(jù)優(yōu)勢(shì)位置的企業(yè)能夠獲取更有價(jià)值的資源和信息，促使企業(yè)在開(kāi)展合作創(chuàng)新時(shí)具有先發(fā)優(yōu)勢(shì)[10][11]；處于網(wǎng)絡(luò)中心位置的企業(yè)在搜索網(wǎng)絡(luò)資源和信息方面具有優(yōu)勢(shì)，能夠準(zhǔn)確找出最合適的合作伙伴，從而促進(jìn)合作創(chuàng)新[12]；處于結(jié)構(gòu)洞位置的企業(yè)能夠控制和支配各種關(guān)鍵資源和信息，可以快速捕捉市場(chǎng)機(jī)會(huì)，并識(shí)別潛在風(fēng)險(xiǎn)，提高合作創(chuàng)新效率[13]。網(wǎng)絡(luò)關(guān)系嵌入性越深，企業(yè)之間的關(guān)聯(lián)度就越高，有利于深度溝通交流有價(jià)值的知識(shí)和信息，增加合作雙方的信任以及維持長(zhǎng)期合作的意愿，進(jìn)而提升合作創(chuàng)新績(jī)效[14][15][16]。由此可見(jiàn)，現(xiàn)有研究主要從企業(yè)所在網(wǎng)絡(luò)整體的結(jié)構(gòu)特征、關(guān)系特征角度研究社會(huì)網(wǎng)絡(luò)對(duì)企業(yè)合作創(chuàng)新的影響。

綜上所述，已有研究主要關(guān)注社會(huì)網(wǎng)絡(luò)整體特征與企業(yè)合作創(chuàng)新之間的關(guān)系，忽視了構(gòu)建社會(huì)網(wǎng)絡(luò)的不同主體在其中發(fā)揮的作用。本文基于分析師構(gòu)建的社會(huì)網(wǎng)絡(luò)，探究分析師在社會(huì)網(wǎng)絡(luò)中發(fā)揮的作用及其對(duì)企業(yè)合作創(chuàng)新的影響。

(二)理論分析與假設(shè)提出

社會(huì)網(wǎng)絡(luò)有助于企業(yè)間信息共享，能夠降低合作風(fēng)險(xiǎn)，增加企業(yè)間信任，進(jìn)而促進(jìn)企業(yè)合作創(chuàng)新。因此，本文將從信息共享的角度探索分析師跟蹤網(wǎng)絡(luò)與企業(yè)合作創(chuàng)新之間的關(guān)系。

信息共享為企業(yè)間建立長(zhǎng)期穩(wěn)定的合作關(guān)系奠定了堅(jiān)實(shí)基礎(chǔ)，尤其對(duì)企業(yè)合作創(chuàng)新而言更為重要。首先，信息共享能夠加強(qiáng)企業(yè)之間的溝通交流，緩解合作創(chuàng)新過(guò)程中的信息不對(duì)稱，促使合作雙方及時(shí)掌握研發(fā)動(dòng)態(tài)，提高合作創(chuàng)新效率。其次，信息共享可以增加合作伙伴之間的信任，降低合作創(chuàng)新過(guò)程中存在的“搭便車”“敲竹杠”等機(jī)會(huì)主義行為，提升企業(yè)合作創(chuàng)新的意愿。最后，信息共享有助于激發(fā)合作雙方的靈感，研發(fā)出更具有競(jìng)爭(zhēng)優(yōu)勢(shì)的產(chǎn)品，從而提高合作創(chuàng)新的收益。現(xiàn)有研究發(fā)現(xiàn)，企業(yè)之間應(yīng)該努力尋找更多信息溝通的渠道，加強(qiáng)信息共享程度，這樣才能使彼此的合作創(chuàng)新效率更高[17]；基于產(chǎn)業(yè)集群的視角發(fā)現(xiàn)，企業(yè)間信息共享能夠促進(jìn)合作創(chuàng)新，提高自身競(jìng)爭(zhēng)力[18]；產(chǎn)業(yè)鏈信息化程度的提升，有助于企業(yè)間信息共享，幫助企業(yè)更全面地分析市場(chǎng)需求，合作研發(fā)出更具有市場(chǎng)競(jìng)爭(zhēng)力的產(chǎn)品，進(jìn)而提升企業(yè)經(jīng)濟(jì)效益及合作創(chuàng)新意愿[19]；供應(yīng)鏈企業(yè)之間加強(qiáng)信息共享程度有助于彼此相互信任，降低信息不對(duì)稱，進(jìn)而促進(jìn)供應(yīng)鏈企業(yè)之間的合作創(chuàng)新[20]。因此，信息共享在企業(yè)合作創(chuàng)新中起到至關(guān)重要的作用，提高企業(yè)間信息共享程度有助于實(shí)現(xiàn)合作創(chuàng)新。

分析師跟蹤網(wǎng)絡(luò)作為社會(huì)網(wǎng)絡(luò)的一種，可以成為企業(yè)與企業(yè)之間信息溝通交流的橋梁，有助于實(shí)現(xiàn)企業(yè)間信息共享。分析師在發(fā)布研報(bào)之前，會(huì)與企業(yè)管理層進(jìn)行頻繁的私下溝通[21]。隨著分析師與企業(yè)交流機(jī)會(huì)的增多，如分析師實(shí)地調(diào)研及電話會(huì)議等，分析師的信息需求者也不僅僅局限于外部個(gè)人投資者及機(jī)構(gòu)投資者，企業(yè)本身在一定程度上也需要通過(guò)分析師這類信息中介來(lái)獲取其他企業(yè)的信息。企業(yè)之間的相關(guān)信息會(huì)通過(guò)共同分析師跟蹤所構(gòu)建的網(wǎng)絡(luò)進(jìn)行傳播，有助于企業(yè)間信息共享。已有文獻(xiàn)發(fā)現(xiàn)，企業(yè)間的融資決策信息可以通過(guò)分析師跟蹤網(wǎng)絡(luò)進(jìn)行傳遞，使得網(wǎng)絡(luò)內(nèi)的企業(yè)在進(jìn)行融資決策時(shí)具有更多參考[4]；并購(gòu)雙方具有共同分析師可以使得與并購(gòu)活動(dòng)相關(guān)的信息在企業(yè)之間流通，提高并購(gòu)績(jī)效[5]。由此可見(jiàn)，分析師跟蹤網(wǎng)絡(luò)能夠促進(jìn)企業(yè)之間的信息流通，提升企業(yè)間信息共享程度，為企業(yè)行為決策的制定提供幫助。

綜上所述，分析師跟蹤網(wǎng)絡(luò)有利于提升企業(yè)間信息共享程度，而信息共享程度的提升能夠促進(jìn)企業(yè)合作創(chuàng)新?；诖耍疚奶岢鲆韵录僭O(shè)：

H1：分析師跟蹤網(wǎng)絡(luò)能夠促進(jìn)企業(yè)合作創(chuàng)新。

三、研究設(shè)計(jì)

(一)研究樣本與數(shù)據(jù)來(lái)源

本文以2007—2020年A股上市公司為樣本，剔除金融業(yè)、ST、PT、資不抵債和財(cái)務(wù)數(shù)據(jù)缺失的樣本，最終得到19447個(gè)樣本觀測(cè)值。本文利用企業(yè)的聯(lián)合發(fā)明專利申請(qǐng)數(shù)量來(lái)衡量企業(yè)合作創(chuàng)新，相關(guān)數(shù)據(jù)來(lái)自于CNRDS數(shù)據(jù)庫(kù)，其他數(shù)據(jù)均來(lái)自CSMAR數(shù)據(jù)庫(kù)。本文對(duì)所有連續(xù)變量進(jìn)行上下1%的Winsor處理以消除極端值的影響。

(二)變量定義

1.分析師跟蹤網(wǎng)絡(luò)(Network)的衡量

參考黃燦和蔣青嬗(2021)[22]的研究，企業(yè)間的連接關(guān)系根據(jù)如下方法判斷：當(dāng)兩個(gè)企業(yè)之間存在共同分析師時(shí)，就認(rèn)為具有連接關(guān)系，否則沒(méi)有連接關(guān)系。本文搜集了上市公司分析師跟蹤的數(shù)據(jù)，將其轉(zhuǎn)化為“公司—公司”一模矩陣，分析師跟蹤網(wǎng)絡(luò)采用UCINET軟件計(jì)算的標(biāo)準(zhǔn)化特征向量中心度衡量。

2.企業(yè)合作創(chuàng)新(Co_Innov)的衡量

由于專利授權(quán)存在較多官僚干預(yù)，不確定性高、審核周期長(zhǎng)，而專利技術(shù)對(duì)企業(yè)的影響在申請(qǐng)過(guò)程已有顯現(xiàn)，因此，專利申請(qǐng)數(shù)量更能反映企業(yè)的創(chuàng)新情況。鑒于發(fā)明專利的技術(shù)含量更高，更能反映創(chuàng)新成果，根據(jù)Brockman等(2018)[23]的做法，企業(yè)合作創(chuàng)新采用企業(yè)聯(lián)合發(fā)明專利申請(qǐng)數(shù)量加1的自然對(duì)數(shù)來(lái)衡量。

3.控制變量

根據(jù)現(xiàn)有研究，本文選擇以下控制變量：企業(yè)規(guī)模(Size)、杠桿率(Lev)、成長(zhǎng)性(Growth)、盈利能力(Roa)、經(jīng)營(yíng)現(xiàn)金流(Cfo)、企業(yè)年齡(Age)、產(chǎn)權(quán)性質(zhì)(Soe)、兩職合一(Dual)、高管薪酬(Pay)、董事會(huì)規(guī)模(Board)。此外，模型中還加入了年度和行業(yè)固定效應(yīng)。具體變量定義見(jiàn)表1。

表1 變量說(shuō)明

(三)模型設(shè)計(jì)

為檢驗(yàn)假設(shè)H1，本文構(gòu)建模型(1)：

Co_Innovi,t=β0+β1Networki,t+∑Controlsi,t+Year+Industry+εi,t

(1)

四、實(shí)證結(jié)果與分析

(一)描述性統(tǒng)計(jì)分析

表2為變量的描述性統(tǒng)計(jì)特征。企業(yè)合作創(chuàng)新(Co_Innov)的均值為0.573，標(biāo)準(zhǔn)差為1.101，表明我國(guó)上市公司合作創(chuàng)新還處于較低水平，且不同企業(yè)的合作創(chuàng)新程度差異很大。分析師跟蹤網(wǎng)絡(luò)(Network)的均值為2.372，標(biāo)準(zhǔn)差為2.290，表明企業(yè)所處的分析師跟蹤網(wǎng)絡(luò)豐富程度差異較大。其他變量與現(xiàn)有文獻(xiàn)基本相似。

表2 描述性統(tǒng)計(jì)

(二)基本回歸分析

表3為基本回歸結(jié)果。列(1)僅控制年度和行業(yè)，列(2)加入所有控制變量，分析師跟蹤網(wǎng)絡(luò)的系數(shù)均顯著為正。結(jié)果表明，分析師跟蹤網(wǎng)絡(luò)有助于實(shí)現(xiàn)企業(yè)間信息共享，進(jìn)而促進(jìn)企業(yè)合作創(chuàng)新，驗(yàn)證了假設(shè)H1。

表3 基本回歸結(jié)果

(三)信息傳遞方式檢驗(yàn)

上文從信息共享的角度對(duì)分析師跟蹤網(wǎng)絡(luò)影響企業(yè)合作創(chuàng)新的機(jī)理進(jìn)行了理論分析和實(shí)證檢驗(yàn)，這一部分將嘗試探討分析師跟蹤網(wǎng)絡(luò)在企業(yè)間傳遞信息的方式。Lang和Lundholm(1996)研究發(fā)現(xiàn)，分析師為了獲取上市公司更多非公開(kāi)的信息，可能會(huì)進(jìn)行私下會(huì)見(jiàn)、電話訪談、實(shí)地調(diào)研等，其中，實(shí)地調(diào)研是分析師與管理層接觸的最佳途徑，通過(guò)這種途徑分析師可以搜集到與企業(yè)生產(chǎn)經(jīng)營(yíng)相關(guān)的私有信息[24]。同時(shí)，分析師與企業(yè)之間的溝通是相互的，在實(shí)地調(diào)研過(guò)程中，企業(yè)管理層也能從分析師那里獲得有用信息，從而導(dǎo)致企業(yè)間的相關(guān)信息可以通過(guò)共同分析師進(jìn)行傳播。由此可見(jiàn)，實(shí)地調(diào)研可能是分析師跟蹤網(wǎng)絡(luò)在企業(yè)間傳遞信息的有效方式。本文參考黎文靖和潘大巍(2018)[25]的研究，設(shè)置虛擬變量Visit，如果當(dāng)年企業(yè)被分析師進(jìn)行了實(shí)地調(diào)研，Visit為1，否則為0，并分別進(jìn)行回歸，結(jié)果見(jiàn)表4。當(dāng)企業(yè)被實(shí)地調(diào)研時(shí)，分析師跟蹤網(wǎng)絡(luò)的系數(shù)顯著為正，而當(dāng)企業(yè)沒(méi)有被實(shí)地調(diào)研時(shí)，分析師跟蹤網(wǎng)絡(luò)的系數(shù)不顯著，且組間系數(shù)差異顯著。結(jié)果表明，實(shí)地調(diào)研有助于分析師跟蹤網(wǎng)絡(luò)的信息傳遞，進(jìn)而促進(jìn)企業(yè)合作創(chuàng)新。

表4 信息傳遞方式檢驗(yàn)

(四)穩(wěn)健性檢驗(yàn)

1.內(nèi)生性問(wèn)題

第一，工具變量法。本文借鑒劉景卿等(2019)[26]、邵漢華等(2019)[27]的做法，將分析師跟蹤網(wǎng)絡(luò)的滯后一期作為工具變量(Network_IV)進(jìn)行2SLS回歸，原因在于分析師跟蹤網(wǎng)絡(luò)的滯后變量與自身相關(guān)，但滯后變量已發(fā)生，與當(dāng)期擾動(dòng)項(xiàng)不相關(guān)。第二，Heckman兩步法。本文設(shè)置虛擬變量Network_75，若Network大于上四分位數(shù)為1，否則為0。選擇企業(yè)規(guī)模、杠桿率、成長(zhǎng)性、盈利能力、企業(yè)年齡和產(chǎn)權(quán)性質(zhì)作為控制變量對(duì)Network_75進(jìn)行回歸，并將計(jì)算出的IMR代入模型(1)重新進(jìn)行檢驗(yàn)。第三，傾向得分匹配法。本文將Network_75為1作為處理組，否則為控制組，按照1∶2最近鄰匹配法進(jìn)行匹配(匹配協(xié)變量與Heckman兩步法中的控制變量相同)，利用配對(duì)樣本重新進(jìn)行檢驗(yàn)。以上檢驗(yàn)結(jié)果見(jiàn)表5，結(jié)果穩(wěn)健。

表5 內(nèi)生性檢驗(yàn)

2.其他穩(wěn)健性檢驗(yàn)

第一，替換因變量。借鑒黨琳等(2021)[28]的做法，企業(yè)合作創(chuàng)新采用所有專利聯(lián)合申請(qǐng)數(shù)量加1的自然對(duì)數(shù)衡量。第二，替換自變量。分析師跟蹤網(wǎng)絡(luò)分別采用程度(Degree)、接近(Closs)、中介(Between)中心度衡量。第三，增加控制變量。考慮到企業(yè)間信息傳遞也可以通過(guò)股東網(wǎng)絡(luò)，本文將股東網(wǎng)絡(luò)特征向量中心度(Network_Share)加入基本回歸模型。以上檢驗(yàn)結(jié)果見(jiàn)表6，結(jié)果穩(wěn)健。

表6 其他穩(wěn)健性檢驗(yàn)

五、進(jìn)一步分析

(一)企業(yè)異質(zhì)性檢驗(yàn)

1.吸收能力

不同企業(yè)的吸收能力存在差異，企業(yè)吸收能力越強(qiáng)，越能夠快速地從繁雜的信息中識(shí)別出有價(jià)值的信息，并加以消化吸收。因此，當(dāng)吸收能力較強(qiáng)時(shí)，企業(yè)能夠更高效地利用分析師跟蹤網(wǎng)絡(luò)構(gòu)建的信息共享平臺(tái)，顯著促進(jìn)企業(yè)合作創(chuàng)新。借鑒Wang等(2014)[29]的做法，企業(yè)吸收能力(Absorb)采用研發(fā)人員占比衡量，表7列(1)顯示，Network*Absorb的系數(shù)顯著為正，表明企業(yè)吸收能力越強(qiáng)，分析師跟蹤網(wǎng)絡(luò)對(duì)合作創(chuàng)新的影響越大。

2.所屬行業(yè)性質(zhì)

相比于非高新技術(shù)企業(yè)，高新技術(shù)企業(yè)的技術(shù)復(fù)雜程度較高，產(chǎn)品更新?lián)Q代速度較快，更加依賴與其他組織的合作創(chuàng)新[30]。因此，高新技術(shù)企業(yè)為了加快合作創(chuàng)新的開(kāi)展，迫切需要利用分析師跟蹤網(wǎng)絡(luò)構(gòu)建的信息共享平臺(tái)，此時(shí)分析師跟蹤網(wǎng)絡(luò)對(duì)合作創(chuàng)新的促進(jìn)作用更強(qiáng)。參考陳欽源等(2017)[31]的研究，如果企業(yè)所屬行業(yè)的代碼為C2、C3、C4、I、M，則屬于高新技術(shù)企業(yè)(Tech)，取值為1，否則為0。表7列(2)顯示，Network*Tech的系數(shù)顯著為正，表明在高新技術(shù)企業(yè)中，分析師跟蹤網(wǎng)絡(luò)對(duì)合作創(chuàng)新的影響更大。

表7 企業(yè)異質(zhì)性檢驗(yàn)

(二)外部環(huán)境異質(zhì)性檢驗(yàn)

1.經(jīng)濟(jì)政策不確定性

經(jīng)濟(jì)政策不確定性的產(chǎn)生源于政策在制定及實(shí)施過(guò)程中的頻繁變動(dòng)[32]，不確定性越高，創(chuàng)新活動(dòng)面臨的風(fēng)險(xiǎn)越高，企業(yè)通過(guò)合作創(chuàng)新來(lái)分擔(dān)風(fēng)險(xiǎn)的動(dòng)機(jī)就越強(qiáng)。此外，當(dāng)企業(yè)面臨的不確定性較高時(shí)，企業(yè)間的信息流動(dòng)在一定程度上會(huì)受阻[33]，從而對(duì)分析師跟蹤網(wǎng)絡(luò)構(gòu)建的信息共享平臺(tái)的依賴性更強(qiáng)。因此，在不確定性較高時(shí)，分析師跟蹤網(wǎng)絡(luò)對(duì)企業(yè)合作創(chuàng)新的影響更顯著。經(jīng)濟(jì)政策不確定性(EPU)采用Baker等(2016)[34]編制的不確定性指數(shù)衡量，表8列(1)顯示，Network*EPU的系數(shù)顯著為正。這說(shuō)明，經(jīng)濟(jì)政策不確定性越高，分析師跟蹤網(wǎng)絡(luò)對(duì)企業(yè)合作創(chuàng)新的影響越大。

表8 外部環(huán)境異質(zhì)性檢驗(yàn)

2.市場(chǎng)化程度

現(xiàn)階段，不同地區(qū)的市場(chǎng)化進(jìn)程發(fā)展迥異。市場(chǎng)化程度越高，市場(chǎng)競(jìng)爭(zhēng)越激烈，企業(yè)市場(chǎng)份額流失的風(fēng)險(xiǎn)越大，創(chuàng)新動(dòng)力及緊迫感就越強(qiáng)。企業(yè)積極參與合作創(chuàng)新能夠獲取有價(jià)值的外部資源，加快研發(fā)速度，減少研發(fā)成本支出，從而有助于企業(yè)獲取競(jìng)爭(zhēng)優(yōu)勢(shì)。因此，在市場(chǎng)化程度高的地區(qū)，企業(yè)參與合作創(chuàng)新的積極性更高，為了促使合作創(chuàng)新的順利開(kāi)展，會(huì)更加依賴分析師跟蹤網(wǎng)絡(luò)構(gòu)建的信息共享平臺(tái)，故分析師跟蹤網(wǎng)絡(luò)對(duì)企業(yè)合作創(chuàng)新的促進(jìn)作用更強(qiáng)。市場(chǎng)化程度(Market)采用樊綱等(2011)[35]編制的市場(chǎng)化指數(shù)衡量，表8列(2)顯示，Network*Market的系數(shù)顯著為正。這說(shuō)明，市場(chǎng)化程度越高，分析師跟蹤網(wǎng)絡(luò)對(duì)企業(yè)合作創(chuàng)新的影響越大。

(三)經(jīng)濟(jì)后果檢驗(yàn)

由前文可知，分析師跟蹤網(wǎng)絡(luò)能夠提升企業(yè)合作創(chuàng)新，而合作創(chuàng)新能夠幫助企業(yè)獲取外部資源。企業(yè)通過(guò)對(duì)外部資源進(jìn)行整合可以實(shí)現(xiàn)協(xié)同效應(yīng)和規(guī)模經(jīng)濟(jì)，提高企業(yè)的創(chuàng)新能力以及成本優(yōu)勢(shì)，從而增加企業(yè)價(jià)值。參考何瑛等(2019)[36]的做法，本文以TobinQ來(lái)衡量企業(yè)價(jià)值，構(gòu)建模型(2)檢驗(yàn)分析師跟蹤網(wǎng)絡(luò)對(duì)企業(yè)價(jià)值的影響。

TobinQi,t=β0+β1Networki,t+∑Controlsi,t+Year+Industry+εi,t

(2)

為了進(jìn)一步驗(yàn)證分析師跟蹤網(wǎng)絡(luò)提升企業(yè)價(jià)值的路徑是通過(guò)提升企業(yè)合作創(chuàng)新，借鑒鄭倩雯和朱磊(2021)[37]的研究，本文設(shè)計(jì)模型(3)進(jìn)行中介效應(yīng)檢驗(yàn)。

TobinQi,t=β0+β1Networki,t+β2Co_Innovi,t+∑Controlsi,t+Year+Industry+εi,t

(3)

表9為分析師跟蹤網(wǎng)絡(luò)對(duì)企業(yè)價(jià)值的影響結(jié)果。由列(1)和列(2)可知，無(wú)論是否加入年度和行業(yè)控制變量，分析師跟蹤網(wǎng)絡(luò)的系數(shù)均顯著為正，說(shuō)明分析師跟蹤網(wǎng)絡(luò)能夠提高企業(yè)價(jià)值。列(3)和(4)報(bào)告了中介效應(yīng)檢驗(yàn)的結(jié)果，從中可以看出，加入合作創(chuàng)新之后，合作創(chuàng)新的回歸系數(shù)顯著為正，且分析師跟蹤網(wǎng)絡(luò)的回歸系數(shù)依然顯著為正，說(shuō)明合作創(chuàng)新在其中起到了部分中介作用，即分析師跟蹤網(wǎng)絡(luò)提升企業(yè)價(jià)值的路徑之一是通過(guò)提高合作創(chuàng)新。

表9 經(jīng)濟(jì)后果檢驗(yàn)

六、研究結(jié)論與啟示

本文根據(jù)社會(huì)網(wǎng)絡(luò)理論，實(shí)證檢驗(yàn)了分析師跟蹤網(wǎng)絡(luò)與企業(yè)合作創(chuàng)新之間的關(guān)系。研究結(jié)果顯示：(1)分析師跟蹤網(wǎng)絡(luò)能夠促進(jìn)企業(yè)合作創(chuàng)新，實(shí)地調(diào)研是分析師跟蹤網(wǎng)絡(luò)傳遞信息的有效方式；(2)分析師跟蹤網(wǎng)絡(luò)對(duì)合作創(chuàng)新的影響在吸收能力強(qiáng)、高新技術(shù)企業(yè)、經(jīng)濟(jì)政策不確定性高及市場(chǎng)化程度高的情況下更顯著；(3)分析師跟蹤網(wǎng)絡(luò)提升了企業(yè)價(jià)值，且合作創(chuàng)新在其中起到部分中介作用。

根據(jù)本文的結(jié)論提出如下政策建議：一是對(duì)分析師而言，需要不斷提升信息挖掘能力，在不違反相關(guān)規(guī)定的前提下為企業(yè)合作創(chuàng)新提供信息共享平臺(tái)，促進(jìn)實(shí)體經(jīng)濟(jì)發(fā)展。二是對(duì)企業(yè)而言，信息共享程度的提升有助于合作創(chuàng)新，鑒于分析師跟蹤網(wǎng)絡(luò)發(fā)揮的信息傳遞作用能給企業(yè)帶來(lái)較強(qiáng)的邊際貢獻(xiàn)，那么在企業(yè)合作創(chuàng)新過(guò)程中，要積極利用分析師跟蹤網(wǎng)絡(luò)構(gòu)建的信息共享平臺(tái)。三是對(duì)于政府而言，主要關(guān)注資本市場(chǎng)在實(shí)體經(jīng)濟(jì)轉(zhuǎn)型發(fā)展中所能發(fā)揮的作用，而分析師跟蹤網(wǎng)絡(luò)能夠促進(jìn)企業(yè)間信息溝通和交流，進(jìn)而提升企業(yè)合作創(chuàng)新，因此，政府應(yīng)該加強(qiáng)分析師行業(yè)的建設(shè)，充分發(fā)揮分析師的信息中介作用，推動(dòng)分析師職業(yè)健康發(fā)展。