孵化模式對私募股權(quán)投資機構(gòu)的要求

■文/興業(yè)證券醫(yī)藥小組

隨著孵化創(chuàng)新業(yè)態(tài)整體市場環(huán)境的改變，孵化成為大勢所趨，開放核心孵化創(chuàng)新競爭力是企業(yè)圍繞自己的主業(yè)進行持續(xù)創(chuàng)新的一種形式。

近年來，對生物醫(yī)藥一級市場的投資人而言，孵化已經(jīng)不是稀奇的投資案例了。自2014年起，高瓴資本便開始投資百濟神州，百濟神州的很多關(guān)鍵項目都有高瓴資本的身影。近年來，也不乏私募股權(quán)投資（PE）孵化企業(yè)上市的案例，如通和毓承孵化的歐康維視、康橋資本孵化的天境生物和云頂新耀。

孵化模式下的優(yōu)點

在孵化模式下，公司創(chuàng)立之初便已明確資金來源，而研發(fā)人員和投資人在公司孵化成立之初便對業(yè)務方向達成共識，外延發(fā)展的項目投資工作的戰(zhàn)略方向也很明確，很快就可以在國內(nèi)醫(yī)藥土壤上一起孵化出一家公司，最終由投資人來控股，參與制定核心發(fā)展戰(zhàn)略。在這種模式下，初創(chuàng)藥企擁有了互聯(lián)網(wǎng)企業(yè)的融資速度，成立2～4年便能首次公開募股（IPO）上市，這種速度對國內(nèi)其他初創(chuàng)藥企而言并不多見。

孵化模式下的難點

一是產(chǎn)品、靶點、適應證格局和成藥性的判斷。生物醫(yī)藥投資往往需要比較強的專業(yè)性，有能力去讀懂和判斷早期產(chǎn)品的優(yōu)劣。靶點、適應證對應的產(chǎn)品競爭格局往往在產(chǎn)品早期立項過程中就需要投資團隊與科學家管理團隊一起制定內(nèi)部研發(fā)和外延引進的產(chǎn)品策略方向。

二是投資人與研發(fā)團隊的管理關(guān)系。研發(fā)團隊和資本方的管理團隊在公司發(fā)展的不同階段呈現(xiàn)出的合作模式也有不同。從過往的案例來看，創(chuàng)新藥企的投資人和研發(fā)團隊出現(xiàn)意見不統(tǒng)一的情況也并不少見，這些矛盾大多在產(chǎn)品進入臨床后期或者上市后出現(xiàn)。此外，研發(fā)團隊更多注重“從0至1”的顛覆性創(chuàng)新工作，更多聚焦在自己業(yè)務領(lǐng)域的科學創(chuàng)新，而部分投資人更傾向于改良模仿的策略，更傾向?qū)⒆疃嗟木唾Y源運用到已經(jīng)經(jīng)過驗證的成熟產(chǎn)品中。投資人與研發(fā)團隊或者與項目管理人之間應該保持什么樣的關(guān)系，這是一個從一開始就需要明確的問題，同時也對孵化機構(gòu)提出了更高的要求。

三是產(chǎn)品商業(yè)化及上市后推廣與人才管理的關(guān)系。科創(chuàng)板、創(chuàng)業(yè)板的注冊制改革促使市場上的創(chuàng)業(yè)公司猶如雨后春筍般發(fā)展。由于新冠肺炎疫情的影響，生物醫(yī)藥行業(yè)又一次處在聚光燈下，而對一級市場的頭部創(chuàng)業(yè)公司而言，融到資并非是一件特別困難的事情。在這種情況下，這些頭部創(chuàng)業(yè)公司有能力給予管理團隊足夠的激勵，從市場上挖掘到有經(jīng)驗、有激情、有能力在產(chǎn)品上市前后做好商業(yè)化的管理人才。頭部PE公司已經(jīng)有了內(nèi)部資源整合和孵化的經(jīng)驗，組建優(yōu)秀的管理團隊和尋找合適的人才搭建隊伍并不是難事，但是對中型或者偏小型的PE公司來說，相對有一些挑戰(zhàn)。