全球經(jīng)濟“金絲雀”還飛得起來嗎？

文張銳（廣東）

經(jīng)濟增幅創(chuàng)下一年中的最低速度，通貨膨脹達到24年的最高，對外出口首現(xiàn)兩年來的月度最大降幅，貿(mào)易逆差持續(xù)七個月有余，企業(yè)債務接近歷史最高，居民部門負債升至歷史最高水位且為世界最高，與此同時，韓元跌至13年的最低位置，外匯家底出現(xiàn)劇烈萎縮。系列重要指標的集體走壞顯示韓國經(jīng)濟正在遭遇前所未有的損傷與煎熬。

宏觀經(jīng)濟景氣低迷

自從掙脫了疫情覆壓之下連續(xù)兩個季度的負增長之后，至2022年9月底韓國經(jīng)濟已經(jīng)實現(xiàn)連續(xù)九個季度的正增長。不過，并不像前面幾個季度呈現(xiàn)出環(huán)比遞增的連續(xù)態(tài)勢，今年前三個季度韓國經(jīng)濟卻表現(xiàn)出鮮明的增長邊際遞減趨勢，尤其是第三季度GDP僅增長0.3%，創(chuàng)下了一年之中的最低增速。宏觀經(jīng)濟走弱的背景下，許多重要的子指標自然不是十分好看，其中截至目前韓國的制造業(yè)與非制造業(yè)指數(shù)已連續(xù)下滑三個月，反映消費動向的零售銷售額指數(shù)更是連續(xù)下滑了5個月。

韓國是一個典型的由財閥所掌握的經(jīng)濟體，其中三星、現(xiàn)代汽車和SK集團等十大財閥貢獻了GDP的70%，僅三星一家企業(yè)就占到了全國超過20%的產(chǎn)出，但如今這些產(chǎn)業(yè)巨頭似乎雄風不再。拿三星來說，今年第三季度凈利潤同比大降23.6%，營業(yè)利潤更是狂砍31.39%，而且還是近三年來利潤首次出現(xiàn)同比負增長。當然三星不是唯一一家感受到寒意的大廠，十大財閥中的海力士營業(yè)利潤更是環(huán)比猛降61%。微觀市場主體的日子不好過，宏觀經(jīng)濟指標當然也就不如人意。

除了大型財閥外，韓國還有眾多的自營行業(yè)企業(yè)，在全國企業(yè)中的占比為24.6%，但這些自營企業(yè)過度集中于“面對面服務行業(yè)”，不僅利潤率低，生存率更低（一般不超過5年），這種狀況經(jīng)新冠肺炎疫情的拷打愈發(fā)明顯，整個行業(yè)的就業(yè)崗位產(chǎn)出能力不斷萎縮；另外，韓國中小企業(yè)不僅成長緩慢，而且數(shù)量偏少，就業(yè)吸納能力非常一般，加之大財閥企業(yè)的勞動力需求受到利潤銳減的壓制，如今整個韓國的失業(yè)壓力有增無減，疫情期間不僅失業(yè)率一度創(chuàng)下過去23年的最高，而且結(jié)構(gòu)性失業(yè)非常嚴重，其中失業(yè)人群中青年人失業(yè)人數(shù)近22萬，占年輕人群體的四分之一還多。

國際貨幣基金組織（IMF）在最新發(fā)布的《世界經(jīng)濟展望報告》中將今年韓國經(jīng)濟增速從2.5%下調(diào)至2.3%，這一增速不僅低于3.2%的全球增速，而且比發(fā)達國家平均增速還低0.1個百分點。同時，鑒于全球經(jīng)濟滑坡趨勢明顯以及財政金融政策的普遍性收緊，亞洲開發(fā)銀行將韓國2023年的經(jīng)濟增長預期由原本的2.6%下調(diào)至2.3%，而荷蘭國際集團的研究報告更是預測，韓國將在2023年出現(xiàn)經(jīng)濟溫和衰退。

對外出口疲弱不堪

與日本一樣，韓國欠缺天然資源尤其是工業(yè)礦產(chǎn)資源，而且人口基數(shù)不多，內(nèi)需始終較為疲弱，由此鑄就了韓國經(jīng)濟以出口驅(qū)動為主的外向型經(jīng)濟形態(tài)，其對外依存度高達60%以上，貿(mào)易出口貢獻了韓國GDP的五成左右。然而持續(xù)演繹的全球疫情打斷了國際供應鏈正常秩序，加之與韓國存在緊密貿(mào)易關系的歐美等發(fā)達經(jīng)濟體經(jīng)濟出現(xiàn)劇烈收縮且顯衰退跡象，拉動韓國出口的外需遭遇殘酷壓制；與此同時，今年美聯(lián)儲暴力升息，韓元連連下挫，導致進口成本飆升，疊增的進口原材料價格傳導至出口產(chǎn)品身上，形成對出口競爭力的反向擠壓，韓國貿(mào)易逆差顯著放大；更為重要的是，俄烏沖突給韓國出口所形成的殺傷力超過了亞洲的任何一個經(jīng)濟體，其中韓國半導體制造所需要的氖氣、氙氣等惰性氣體超過半數(shù)來自俄羅斯和烏克蘭，同時韓國還要從俄羅斯進口大量石油以及從俄烏兩國進口小麥與玉米，而這些產(chǎn)品不是受到地緣政治沖擊供應不暢讓韓國求助無門，就是因為價格上漲而令韓國難以承重。

最新數(shù)據(jù)顯示，10月份韓國出口同比下降5.7%，創(chuàng)下了兩年多來的最大百分比降幅，同時10月韓國進口跳增9.9%，進出口強烈反差之下產(chǎn)生月度貿(mào)易逆差67億美元，且連續(xù)七個月進口超過出口，為韓國對外貿(mào)易歷史所未見。另據(jù)統(tǒng)計，今年截至目前，韓國積累的貿(mào)易逆差已經(jīng)達252億美元，為歷年同期的最大規(guī)模，同時，按照韓國貿(mào)易協(xié)會的預測，今年韓國將出現(xiàn)時隔14年之后的年度貿(mào)易逆差，且全年逆差規(guī)模將創(chuàng)出過往25年來的新高。

值得強調(diào)的是，由半導體、顯示器、電視、家電、智能手機等組成的科技產(chǎn)品出口占到韓國對外出口總額的三分之一左右，而且半導體還是韓國經(jīng)濟的最大收入來源，但恰恰是這些產(chǎn)品構(gòu)成了韓國出口塌陷最為嚴重的部分。受到全球半導體需求滑坡的影響，韓國芯片出口收入出現(xiàn)兩年來的最大降幅；受到美國、中國、日本等國產(chǎn)品競爭的擠壓，韓國今年全球電視出貨量創(chuàng)下10年來最低，全球智能手機出貨量創(chuàng)下8年來最低，計算機出口量出現(xiàn)兩位數(shù)的同比下降。初步判斷，失去核心競爭優(yōu)勢之后，貿(mào)易逆差很可能成為韓國的常態(tài)。

通貨膨脹烏云密布

在2022年6月創(chuàng)出了24年來的最高水平后，韓國CPI通脹指數(shù)雖然略有下行，但卻一直盤踞在高位，至9月份消費者價格指數(shù)依然同比勁升5.6%，而且通脹已經(jīng)蔓延和滲透到關乎韓國民生的各個領域。按照韓國消費者團體協(xié)議會發(fā)布的最新調(diào)查結(jié)果顯示，截至目前韓國35種主要生活必需品中有33種上漲，包括面粉、食用油、香油等食品，平均上漲率為9.9%。

較為嚴重的通脹在增加居民消費支出壓力的同時，還刺激出“工資—價格”螺旋上漲的現(xiàn)象。根據(jù)韓國雇傭勞動部的公告，2022年韓國最低時薪為9160韓元（約52元人民幣），這一水平比2021年上漲了440韓元（約合2.5元人民幣），按每月工時209小時計算，今年韓國最低月薪增加到191.444萬韓元（約合1.08萬元人民幣），相應地，韓國最低年薪達到了2297.33萬韓元（約合人民幣12.96萬元），約為人均GDP的63.3%，這一占比將許多的發(fā)達國家遠遠甩在后面，由此也可見企業(yè)所面臨的勞動力超級成本壓力。

由于富人與窮人所占有的貨幣量以及資產(chǎn)量不同，彼此抵抗物價上漲的能力自然差別很大，同時通脹又會倒逼企業(yè)裁員，普通勞動者更容易因此丟掉工作，這樣，通脹一個必然結(jié)果就是加劇貧富懸殊。目前韓國前10%的富人和最下游的一半民眾，人均收入相差14倍，以發(fā)達國家的標準衡量，貧富差距非常嚴重。同時，韓國開發(fā)研究院的調(diào)研表明，受到通脹惡化的影響，衡量居民家庭消費總支出中食物支出占比的恩格爾系數(shù)目前升至12.86%，創(chuàng)近21年新高。

基于抑制與打壓通脹，韓國央行今年以來已連續(xù)加息七次，使得基準利率10年來首次升至3%。值得關注的是，韓國既是先于美聯(lián)儲最先加息的發(fā)達國家，還是歷史上首次連續(xù)加息五次，同時兩次連續(xù)加息50個基點也史無前例；在此基礎上，掉期市場預計，韓國央行將在未來六個月將其政策利率上調(diào)至3.5%，為14年來新高。雖然加息令通脹顯示出觸頂回落苗頭，但由于韓國通脹壓力主要源于食品和能源的輸入型通脹，韓國中央銀行預計，通脹率可能在相當長一段時間保持在5%至6%區(qū)間。

金融市場哀鴻遍野

追隨著美聯(lián)儲暴力加息，韓國央行邁開了大步升息的腳步，雙方實際拉開了“匯率戰(zhàn)”架勢，但韓國卻是被國際金融界公認的“薄弱環(huán)節(jié)候選人”，幾個回合下來，韓元不僅沒有受到利率升高的有效托舉，反而頹勢難改。截至目前，今年韓元兌美元下跌幅度超過了17%，創(chuàng)出下13年來的新低，且韓元成為了2022年亞洲市場上除日元以外表現(xiàn)最差的貨幣。雖然接下來韓國央行還會繼續(xù)加息，但卻始終趕不上美聯(lián)儲的步伐，韓元與美元的利差勢必進一步拉大，由此所承受的下貶壓力也會相應加強。按照野村、瑞穗金融集團荷蘭國際集團以及美國銀行的一致性預測，韓元兌美元在2022年年底將跌至1500。

韓元的大幅下挫無疑令韓國感受到了進口產(chǎn)品價格上漲或者說輸入性通脹的巨大壓力，同時意味著國際資本也會加快撤離韓國，從而反過來進一步給韓元施壓。因此，為捍衛(wèi)韓元匯率，今年以來韓國央行已經(jīng)在公開市場上賣出了270億美元，導致中央銀行的外匯儲備減少至4168億美元，降幅為近14年的最大；另外，韓國還拋售了高達200億美元的美國國債，致使持有美債規(guī)模降至1123億，降幅為金融危機以來之最大。

匯率危機若隱若現(xiàn)的同時，韓國股票市場的表現(xiàn)更加慘不忍睹。從今年最高點的3010開始跳水，韓國綜合股票指數(shù)（KOSPI）已跌至目前的2300點左右，跌幅超過21%，成為同期亞洲市場下跌最慘烈的市場。問題的關鍵在于，韓國股市中有高達72%的國際資本，韓元巨挫背景下所積累的做空力量格外強大，同時韓國幾乎全民炒股，6000多萬股票賬戶超過了5100萬的總?cè)丝跀?shù)量，不僅如此，韓國20—30歲的年輕人有80%涉足股票、基金等投資，占韓國交易總額的三分之二以上，而這些年輕的投資群體不僅在去年從證券公司借出了38萬億韓元用于股票投資，并且他們中不少人還是在3316的歷史最高點位蒙眼入市，如今絕大多數(shù)不是虧損累累就是深套其中。

債務危機黑云壓頂

根據(jù)國際貨幣基金組織發(fā)出的最新分析報告，至2022年年底，韓國政府債務占GDP比重將達到54.1%，較5年前上升14個百分點，上升速度比30多個發(fā)達經(jīng)濟體的同期上升平均值高出8.5個百分點。以2021年韓國2553萬億韓元的GDP為參照，參照IMF對韓國今年2.3%的經(jīng)濟增長預測值，韓國2022年的GDP應為2612萬億韓元，對應政府債務規(guī)模為1413萬億韓元。不僅如此，由于匯率干預導致外匯儲備減少，韓國一年內(nèi)到期的短期外債比率與外匯儲備之比目前升至42%，創(chuàng)下過去10年來的新高，顯示韓國償債壓力不輕。更重要的是，貨幣基準利率決定著債券利率，伴隨著韓元利率的接連走高，韓國10年期國債收益率從今年年初的2%左右勁升至目前的4.2%左右，期間最高點位達到4.65%，按照韓國中央銀行計算，隨著利率每上升0.5個百分點，預計年利息負擔將增加約6.6萬億韓元。

風起于青萍之末，浪成于微瀾之間。比國債償付壓力更大甚至危及迫近的則是企業(yè)信用債。日前韓國江原道中島開發(fā)公司因錯過一筆2050億韓元的資產(chǎn)支持商業(yè)票兌付期被韓國金融電信與清算協(xié)會宣布為破產(chǎn)，而且像這樣的資產(chǎn)支持商業(yè)票據(jù)在韓國還不少，其中僅由經(jīng)紀商或建筑商支持的此類工具規(guī)模就達2.6萬億韓元，并且全部在2022年底到期，違約風險可見一斑。更為重要的是，目前韓國商業(yè)票據(jù)收益率已飆升至13年最高水平，即便是評級最高的五年期企業(yè)債券收益率也飚至近10年來的最高，同時韓國非金融企業(yè)債務杠桿率已達115.2%。對比發(fā)現(xiàn)，亞洲金融危機前夕，韓國非金融企業(yè)債務杠桿率為110%，之后升至到116%時，危機便不期而至。

值得注意的是，韓國也有著全球最大的負債人口比。韓國央行的最新數(shù)據(jù)顯示，目前本國家庭負債總額為 1.87萬億韓元，創(chuàng)下自有相關統(tǒng)計以來的最高紀錄，而國際金融協(xié)會（IFA）給出的權威統(tǒng)計數(shù)據(jù)是，韓國家庭債務與GDP之比高達104.3%，在36個主要經(jīng)濟體中位列第一，是全球最高水平；另外，IFA報告顯示，近四分之三的韓國家庭財富與房地產(chǎn)聯(lián)系緊密，與房地產(chǎn)市場相關的債務達到2.6萬億韓元，同時，韓國負債人群中，20—30歲年輕人總債務超過10萬億韓元，抵押貸款在一年內(nèi)從28億美元飆升至160億美元，部分人的債務總額占年收入的270%。如今償債利率不斷走高，房價連連下跌，股市風雨飄搖，資產(chǎn)劇烈縮水之下，一場全民性的債務風暴正在韓國醞釀。

為防債務危機的發(fā)生，韓國政府也是絞盡腦汁。一方面，韓國政府日前敲定的2023年度財政預算總額只有639萬億韓元，增幅創(chuàng)出了6年來最低，政府帶頭過緊日子固然可嘉，但是否會抑制公共投資的乘數(shù)效應從而令經(jīng)濟進一步放緩就有待觀察。另一方面，韓國中央銀行實施并擴大了“流動性供應計劃”，在承諾為信貸市場提供超過50萬億韓元援助的同時，還將購買公司債券和商業(yè)票據(jù)的規(guī)模從6萬億韓元擴大到8萬億韓元，并為低評級的公司債券發(fā)行提高額外2萬億韓元的支持；考慮到全民炒股的現(xiàn)實，韓國政府承諾隨時準備啟動10萬億韓元的股市穩(wěn)定基金，并宣稱一旦KOSPI指數(shù)跌破2000點，將禁止做空行為。

還能高飛嗎？

韓國經(jīng)濟有著全球“金絲雀”之稱，講的是進入工業(yè)社會后煤礦工人在開采煤炭過程中為了避免瓦斯中毒，先行者會手持金絲雀下礦，如果金絲雀狂躁不安，證明下面瓦斯含量較大，反之就可以正常作業(yè)了。這一形象比喻隱含的重要話題之一就是，韓國經(jīng)濟對全球變局顯得特別敏感。的確，宏觀經(jīng)濟也罷，金融市場也罷，韓國所遭遇的一切都是在全球貨幣政策加速收緊、世界經(jīng)濟步入下行周期，以及地緣政治險象環(huán)生的背景下發(fā)生的，而且也以不同鏡像投射到了許多國家身上。幸運的是，在進行積極自我救助與療傷的同時，韓國也不缺乏可以翻盤重來的機會。

首先，韓國央行的調(diào)控空間還較為充分。本世紀以來韓國利率的最高點位為5.25%，對比之下還存有可以支配的2.25個百分點空間，雖然提高利率可能帶來企業(yè)成本的增升以及債券利率的增加，但對于通貨膨脹這一頭號“經(jīng)濟敵人”還是具有阻抗作用的；另一方面，目前除了位列全球第九的既有外匯儲備存量外，韓國還有超1.7萬億美元的凈海外金融資產(chǎn)，繼續(xù)阻擊強勢美元與捍衛(wèi)本幣的工具力量還較為充實，從而有望穩(wěn)住債務危機和外匯市場。

其次，韓國的經(jīng)濟基礎還較為厚實。一方面，韓國的人均GDP3.48萬美元，是全球“5+3”俱樂部即人口數(shù)量在5000萬以上、人均GDP在3萬美元以上的七個國家之一，而且一年前韓國也被聯(lián)合國貿(mào)發(fā)會議正式認定為發(fā)達國家，意味著其自我抗壓與抗打能力并不弱。另一方面，從產(chǎn)業(yè)基礎看，韓國的工業(yè)競爭力位列全球第一，制造業(yè)研發(fā)強度與高科技產(chǎn)業(yè)密集度均居世界第二，同時專利機構(gòu)和專利活動位列全球第二，另外，韓國第三產(chǎn)業(yè)占GDP之比高達61%，產(chǎn)業(yè)結(jié)構(gòu)層級配置高，意味著韓國可以爆發(fā)的后續(xù)經(jīng)濟增力較為強大。

第三，韓國的對外貿(mào)易還具備可以擴充的張力。韓國的對外貿(mào)易規(guī)模居世界第9位，出口總量是全球第七，同時韓國已與包括巨頭經(jīng)濟圈—歐盟、美國、中國等在內(nèi)的世界57個國家簽訂17項自由貿(mào)易協(xié)定（FTA），同時還持續(xù)推進與新興國家的FTA進程，對此韓國政府日前還確立了擺脫以往側(cè)重于與主要國家發(fā)展雙邊外交、同時謀求多邊經(jīng)濟合作形態(tài)的戰(zhàn)略。特別值得指出的是，作為韓國的第一與第二大貿(mào)易伙伴，中國與美國一直在為韓國輸出順差，即便是全球貿(mào)易萎縮的2022年前三季度，韓國竟分別從中國與美國拿到了高達38.87億美元和211.87億美元的貿(mào)易順差。顯然，只要中美兩個大國的經(jīng)濟不出現(xiàn)意外變局，韓國的對外貿(mào)易就有兜底的底氣。