大消費(fèi)領(lǐng)銜跨年行情

張桔

編者按

從碧波蕩漾的珠江到人聲鼎沸的黃浦江，從煙波浩渺的秦淮河到水流湍急的嘉陵江。沿河兩岸鱗次櫛比的商家，如今此起彼伏的吆喝聲再度響起，熟悉的煙火氣回來了。首都北京，前門大柵欄商業(yè)街高掛的紅燈籠下依稀有了往日人頭攢動(dòng)的模樣。恰逢四年一次世界杯進(jìn)入扣人心弦的后半程，防控政策的重大調(diào)整迎來消費(fèi)場(chǎng)景復(fù)蘇的最佳時(shí)點(diǎn)。神州大地，大消費(fèi)春潮提前涌動(dòng)。

經(jīng)歷大約三年卓有成效的“戰(zhàn)疫”時(shí)間后，歲末內(nèi)地防疫政策出現(xiàn)重大調(diào)整，廣州成為率先開放的城市，繼而包括內(nèi)地7大城市都進(jìn)行了具體措施的優(yōu)化。這樣的系統(tǒng)性利好直接燃爆了股市的大消費(fèi)板塊。從上證指數(shù)來看，本周指數(shù)已經(jīng)從前期的3000點(diǎn)保衛(wèi)戰(zhàn)演變成收復(fù)3200點(diǎn)，而Wind中所對(duì)應(yīng)的大消費(fèi)指數(shù)在此前月線4連陰后自11月以來上漲約10%。

對(duì)于大消費(fèi)的投資機(jī)會(huì)，華南某券商投資總監(jiān)對(duì)《紅周刊》表示：“可以從內(nèi)循環(huán)跟外循環(huán)兩方面來挖掘大消費(fèi)的機(jī)會(huì)，內(nèi)循環(huán)主要是指，以餐飲為核心的一系列境內(nèi)消費(fèi)，包括餐飲拉動(dòng)的像白酒、調(diào)味品，再包括線下的各種消費(fèi)場(chǎng)景。商超恢復(fù)所拉動(dòng)的一系列大眾消費(fèi)品，像乳制品、啤酒等等。外循環(huán)就是國門打開所帶來的，包括像機(jī)場(chǎng)、免稅、旅游酒店航空這一類的機(jī)會(huì)，從目前復(fù)蘇節(jié)奏看，內(nèi)循環(huán)消費(fèi)復(fù)蘇更快?！薄叭绻粡墓乐到嵌葋碛^察，大消費(fèi)板塊仍然處于合理偏低水平，以申萬消費(fèi)指數(shù)為例，當(dāng)前PE-TTM估值分位水平為過去1年的27%，過去2年的14%，過去5年的15%，中期來看仍然有較大的提升空間?！碧┻_(dá)宏利基金經(jīng)理周少博指出。

食品飲料板塊擎旗沖鋒：白酒啤酒乳制品三箭齊發(fā)龍頭快速拉升二三線彈性更大

高端白酒在銷量、定價(jià)上都有更強(qiáng)的能力，從彈性來說次高端區(qū)域名酒的彈性大一些；消費(fèi)場(chǎng)景復(fù)蘇以及走高端化邏輯是啤酒更勝一籌的原因；而對(duì)于乳業(yè)龍頭公司來說，在應(yīng)對(duì)逆風(fēng)的環(huán)境中，憑借多樣性的產(chǎn)品布局而游刃有余。

按常規(guī)大消費(fèi)板塊分類，可以分為食品飲料、家用電器、紡織服裝、休閑服務(wù)、商業(yè)貿(mào)易、農(nóng)林牧漁、傳媒等等細(xì)分板塊。但在二級(jí)市場(chǎng)，每每談起消費(fèi)股，投資人目光都直指白酒板塊?？梢姲拙谱鳛榇笙M(fèi)的基石作用舉足輕重。而本輪在政策放松預(yù)期帶動(dòng)的市場(chǎng)行情中，食品飲料板塊也快速走強(qiáng)，呈現(xiàn)白酒、啤酒、乳制品三箭齊發(fā)的特點(diǎn)。

國泰基金經(jīng)理梁杏對(duì)《紅周刊》強(qiáng)調(diào)，從投資的角度來看，前期受損最嚴(yán)重的消費(fèi)品類和區(qū)域反而更具彈性。雖然這些品類可能不具備最強(qiáng)勢(shì)的品牌和最優(yōu)秀的管理層，但對(duì)于處于復(fù)蘇初期的當(dāng)下，大眾品走量增長的品類會(huì)率先恢復(fù)。目前看，居民消費(fèi)能力和消費(fèi)信心還未明顯提高，“消費(fèi)降級(jí)”的問題很難短期解決。等到復(fù)蘇中后期，產(chǎn)生了強(qiáng)需求拉動(dòng)，此時(shí)對(duì)于高端品更有價(jià)值。短期來看細(xì)分賽道可能出現(xiàn)一個(gè)特征：受損嚴(yán)重的公司相較抗壓能力強(qiáng)的公司更會(huì)獲得資本青睞。

再看重中之重的白酒陣營。截至12月7日，從申萬二級(jí)板塊5天統(tǒng)計(jì)看，白酒股資金凈流入第一，五糧液一枝獨(dú)秀，其主力凈流入金額達(dá)到206210.5萬元。自11月1日以來，五糧液的區(qū)間漲幅約為30%。當(dāng)然股王貴州茅臺(tái)王者地位依然不可撼動(dòng)，在股價(jià)回到1700元一線的同時(shí)，公司又實(shí)施特別分紅回饋股東。Wind顯示，截至今年三季度末，貴州茅臺(tái)期末現(xiàn)金余額高達(dá)1555.09億元。而同一時(shí)間一些二線白酒公司區(qū)間漲幅也均超過35%，如順鑫農(nóng)業(yè)、舍得酒業(yè)、金種子酒和口子窖。

富國基金量化投資部ETF投資總監(jiān)王樂樂更看好高端酒和區(qū)域名酒。“高端白酒在銷量、定價(jià)上都有更強(qiáng)的能力。白酒行業(yè)正常增速在16%左右，龍頭公司盈利增速也在這個(gè)位置，都差不了太多，從彈性來說次高端區(qū)域名酒的彈性大一些?！蓖鯓窐啡缡菑?qiáng)調(diào)。

但是，機(jī)構(gòu)中也有對(duì)于白酒投資謹(jǐn)慎樂觀的人士。一位不愿具名的人士指出，白酒板塊有比較強(qiáng)的商務(wù)宴請(qǐng)屬性，但從目前地產(chǎn)所出臺(tái)的政策還集中在融資端和保交樓，暫時(shí)看不到地產(chǎn)銷售數(shù)據(jù)的恢復(fù)。“從三季報(bào)來看，在白酒類上市公司的預(yù)收賬款中，除了茅臺(tái)比較強(qiáng)之外，其他家其實(shí)都是在下滑的。再加上白酒現(xiàn)在的估值只能說合理，這一板塊只能邊走邊看，取決于經(jīng)濟(jì)的復(fù)蘇。”他如是強(qiáng)調(diào)。

至于坊間擔(dān)心的白酒企業(yè)壓庫存問題，中歐基金基金經(jīng)理成雨軒強(qiáng)調(diào)：“白酒確實(shí)累積了一定的庫存，但從一些龍頭公司以及經(jīng)銷商的調(diào)研看，庫存尚在合理范圍。疫情期間，白酒企業(yè)相對(duì)比較理性，沒給經(jīng)銷商壓太多庫存，因此庫存量雖高，但未見明顯異常，未達(dá)歷史高位。隨著疫情管控放開，庫存也有望得到一定的消化。”

再看啤酒股，大有異軍突起之勢(shì)。從行業(yè)來看，目前恰好面臨著“事件驅(qū)動(dòng)+產(chǎn)業(yè)升級(jí)+場(chǎng)景恢復(fù)”的三重契機(jī)。首先從事件驅(qū)動(dòng)來看，每逢世界杯期間都是啤酒消費(fèi)的旺季，此次破天荒的冬季世界杯正好對(duì)沖了淡季消費(fèi)的因素。從產(chǎn)業(yè)升級(jí)的角度，產(chǎn)業(yè)高端化趨勢(shì)仍有較大提升空間，高端化進(jìn)程同時(shí)在即飲和非飲渠道快速演繹，競(jìng)爭(zhēng)格局良好。當(dāng)然這并不意味著產(chǎn)業(yè)放棄二三線城市乃至農(nóng)村市場(chǎng)，有基金經(jīng)理舉例提醒，包括燕京U8這類產(chǎn)品對(duì)農(nóng)村市場(chǎng)的覆蓋就非常之好。

對(duì)應(yīng)到二級(jí)市場(chǎng)，啤酒板塊最近可謂喜事成雙，11月中旬一家主營啤酒麥芽業(yè)務(wù)的公司永順泰登陸深交所，這也讓內(nèi)地的啤酒類上市公司增加到八家。從同一時(shí)間段的表現(xiàn)來看，重慶啤酒和青島啤酒位居漲幅榜的前兩位，而動(dòng)態(tài)市盈率最高的燕京啤酒恰好漲幅居中。仔細(xì)探尋重啤和青啤突圍板塊的原因，前者作為海外高端品牌嘉士伯的內(nèi)地落子方，目前重點(diǎn)是在烏蘇勢(shì)能恢復(fù)和其他品牌國際化進(jìn)程，后者青啤的看點(diǎn)在于大單品動(dòng)銷較快、結(jié)構(gòu)升級(jí)進(jìn)展順利。

而分析啤酒看似更勝一籌的原因時(shí)，前述華南某券商投資總監(jiān)表示，啤酒相對(duì)的場(chǎng)景式消費(fèi)會(huì)比白酒更重一些，具體說來就是在政策放松后包括酒吧、世界杯等因素導(dǎo)致的消費(fèi)場(chǎng)景復(fù)蘇，另一點(diǎn)啤酒還在走高端化邏輯。

不過，他在食品飲料中最為看好的還是乳制品：“從估值看，乳制品性價(jià)比是食品飲料中最高的。另一方面是該行業(yè)面臨的庫存壓力和本身其消費(fèi)的韌性，以及消費(fèi)升級(jí)的趨勢(shì)在大的消費(fèi)品環(huán)境里面是比較友好的?！?/p>

表1 食品飲料板塊重點(diǎn)公司相關(guān)情況一覽

數(shù)據(jù)來源：Wind

具體審視乳制品板塊，公認(rèn)的龍頭伊利股份上述時(shí)間段漲幅約為25%，而其大約23倍的動(dòng)態(tài)市盈率也在板塊中排在靠后的位置?？匆晾煞萸笆蓶|持股情況，張坤的易方達(dá)藍(lán)籌精選依然穩(wěn)居第五位。該板塊中惟一漲幅過40%的企業(yè)，是生產(chǎn)乳制品原料的海融科技。而在板塊中市盈率過百倍的公司是西部牧業(yè)和妙可藍(lán)多。

實(shí)際上對(duì)于伊利和光明這樣的龍頭公司來說，此前其在應(yīng)對(duì)逆風(fēng)的環(huán)境中，憑借多樣性的產(chǎn)品布局而游刃有余。仍然以伊利為例，在早前三季度的一眾主營產(chǎn)品中，雖然常溫奶放緩，但是白奶、酸奶、奶粉奶酪、冷飲等領(lǐng)域的平穩(wěn)發(fā)展，導(dǎo)致整體內(nèi)生營收的基本持平。當(dāng)然明星穩(wěn)健二三線公司亦出彩，如果將周期縮短到12月以來的區(qū)間，我們發(fā)現(xiàn)最為驚艷的當(dāng)數(shù)燕塘乳業(yè)，該公司因?yàn)樾略觥叭ジ拍睢倍欢热B板，公司在互動(dòng)回復(fù)中也著重描述了其推出的樂比兒童系列產(chǎn)品的賣點(diǎn)。

餐飲、商超、免稅集體井噴：恢復(fù)堂食打開業(yè)績(jī)上行空間細(xì)分之王或成機(jī)構(gòu)資金首選

人流量的修復(fù)，會(huì)對(duì)餐飲供應(yīng)鏈的量產(chǎn)生積極催化；頭部餐飲品牌有望得到巨大的業(yè)績(jī)修復(fù)。對(duì)于商超來說，一方面需要線下場(chǎng)景恢復(fù)后的人均到店消費(fèi)提升，另一方面更是數(shù)字經(jīng)濟(jì)時(shí)代新零售高歌猛進(jìn)。

12月6日，北京部分商場(chǎng)恢復(fù)堂食，根據(jù)媒體報(bào)道，作為京城海底撈旗艦的西直門店，排隊(duì)等位要40分鐘以上，那種往日的喧囂即刻回歸，可以想象翻臺(tái)率必將開始直線走高，而這樣的復(fù)蘇也反映在內(nèi)地和香港為數(shù)不多的相關(guān)上市公司中，海底撈的股價(jià)在香港股市短期內(nèi)快速反彈。

審視這一陣營，大體上包括了A股廣州酒家、西安飲食、全聚德、同慶樓、中科云網(wǎng)和港股的海底撈等。以內(nèi)地龍頭的廣州酒家為例，此前出名是在每年中秋推出的廣式月餅，而特殊歲月中其也因地制宜開展預(yù)制菜業(yè)務(wù)，特別是以自有品牌速凍盆菜系列、速凍粵式菜肴系列、常溫廣式熟食系列等產(chǎn)品為主。對(duì)比來看，11月以來表現(xiàn)最為出色的還是老牌上市公司西安飲食，這家1997年上市的公司在歲月中一度沉淪，而那一碗親民價(jià)格且香氣撲鼻的羊肉泡饃如今似已封存于記憶，公司2021年大約5個(gè)億的營收與2007年時(shí)基本相等。而該股走紅一方面或與游資炒作傳聞的重組故事有關(guān)，一方面還是與早一步的放開預(yù)期有關(guān)。

談到餐飲板塊，海富通基金一位不愿具名的明星基金經(jīng)理表示：“這一領(lǐng)域近期不少個(gè)股進(jìn)入主題投資區(qū)域，但估值角度在歷史上不算便宜。若選擇投資要從主題的角度考慮相關(guān)政策的出臺(tái)時(shí)點(diǎn)和力度，長期視角則要挑選能跨越市場(chǎng)周期的公司?！币灿袡C(jī)構(gòu)人士向《紅周刊》分析：“這一領(lǐng)域不好選的原因一是消費(fèi)者口味多元化，二是來自于其本質(zhì)是要靠展店來實(shí)現(xiàn)營收和利潤的增長，核心在于品牌的展店拉加盟的能力，其預(yù)測(cè)的確定性很弱。”

寶盈基金在書面回復(fù)《紅周刊》中指出：“餐飲行業(yè)整體在疫情中受損最嚴(yán)重，在疫情持續(xù)沖擊下，尾部出清趨勢(shì)明顯。本身餐飲屬于必選消費(fèi)，在內(nèi)地和港股上市的餐飲公司基本都是頭部餐飲品牌，這類品牌應(yīng)對(duì)疫情主動(dòng)控制開店節(jié)奏，甚至優(yōu)化部分門店；主動(dòng)降低費(fèi)用和相關(guān)人工成本等，使得成本費(fèi)用結(jié)構(gòu)得到了較好的優(yōu)化。單店模型也持續(xù)改善和優(yōu)化。在疫情管控邊際放松的背景下，頭部餐飲品牌有望得到巨大的業(yè)績(jī)修復(fù)。從餐飲供應(yīng)鏈的角度，人流量的修復(fù)，對(duì)餐飲供應(yīng)鏈的量會(huì)有積極催化。前期B端調(diào)味品占比較高的均會(huì)有修復(fù)，我們看好B端占比較高的調(diào)味品，西式餐飲供應(yīng)鏈等?！?/p>

同樣受到開放預(yù)期提振的，還有零售商超這一陣營，而其直接的導(dǎo)火索就是多地宣布進(jìn)入商超不再查看核酸證明。匯聚賣方對(duì)零售板塊的看法，實(shí)際對(duì)于零售業(yè)務(wù)的風(fēng)險(xiǎn)不僅有疫情防控，還有經(jīng)濟(jì)恢復(fù)的狀態(tài)?！都t周刊》注意到，商超百貨類公司的業(yè)績(jī)修復(fù)在三季報(bào)中已經(jīng)悄然生根發(fā)芽。

據(jù)Wind申萬分類，該板塊上市公司約有66家，自11月1日以來漲幅超過25%的就有15家，分析其中公司的三季報(bào)，業(yè)績(jī)修復(fù)的預(yù)期苗頭已經(jīng)閃現(xiàn)。例如三江購物實(shí)現(xiàn)營收31.04億元，同比增長4.28%；歸屬上市公司股東的凈利潤1.05億元，同比增長61.82%。再例如更受關(guān)注的永輝超市，實(shí)現(xiàn)營收709.07億元，同比上升1.53%；歸母凈虧損8.87億元，較上年同期減虧12.91億元。

當(dāng)前板塊內(nèi)更多的上市公司動(dòng)態(tài)估值還在30倍以下，當(dāng)然在短期情緒釋放后，中長線邏輯還是要回歸業(yè)績(jī)線。這一方面需要線下場(chǎng)景恢復(fù)后的人均到店消費(fèi)提升，另一方面更是數(shù)字經(jīng)濟(jì)時(shí)代新零售高歌猛進(jìn)。

以三江購物為例，該公司是浙江大型商貿(mào)流通企業(yè)，公司發(fā)力線上、線下和物流相結(jié)合的模式，主營社區(qū)生鮮超市、盒馬鮮生、安鮮生活等業(yè)態(tài)，每日有數(shù)十萬顧客線上、線下渠道購物消費(fèi)。接下來考慮到雙“十二”以及春節(jié)近在咫尺，零售百貨板塊或再迎主題投資契機(jī)。再結(jié)合二級(jí)市場(chǎng)看，有新零售概念的東百集團(tuán)、人人樂等連續(xù)三個(gè)交易日漲停。

而談到商超，自然而然帶出了免稅板塊。從內(nèi)地上市公司看，根紅苗正的免稅概念股僅有中國中免、麗尚國潮、王府井、紅旗連鎖、茂業(yè)商業(yè)。其中，龍頭中國中免最受關(guān)注。

12月7日，海南離島免稅跨年狂歡季正式啟動(dòng)，活動(dòng)將一直持續(xù)到正月十五，而中免集團(tuán)的相關(guān)人士指出，離島免稅消費(fèi)增長點(diǎn)即將到來。稍早前的10月28日，?？趪H免稅城正式開業(yè)，其同時(shí)占據(jù)三亞和海口兩大免稅市場(chǎng)，鞏固了中國中免的龍頭地位。從財(cái)報(bào)業(yè)績(jī)看，其歸母凈利潤從2007年的1.97億元增長到2021年的94.49億元，目前該股的動(dòng)態(tài)PE約76倍。

從中國中免三季報(bào)來看，在十大流通股股東中僅有一只主動(dòng)權(quán)益類基金在列，不過該基金卻是白酒四大天王之一劉彥春的代表作——景順長城新興成長，業(yè)內(nèi)頗具知名度。

旅游、航空、酒店有望集體困境反轉(zhuǎn)情緒宣泄釋放后龍頭或憑業(yè)績(jī)行穩(wěn)以致遠(yuǎn)

傷了元?dú)獾穆糜涡袠I(yè)，恢復(fù)時(shí)間會(huì)拉長。有業(yè)內(nèi)人士預(yù)判，考慮到當(dāng)前多數(shù)對(duì)出行心有余悸，第一個(gè)出行高點(diǎn)或出現(xiàn)在2023年暑期，第二個(gè)高點(diǎn)或是2024年首季，此后才有望恢復(fù)至2019年的水平。

從二級(jí)市場(chǎng)來看，相比食品飲料和餐飲商超，旅游酒店是更早啟動(dòng)的一個(gè)大消費(fèi)門類。隨著防疫新十條的發(fā)布，特別是不再對(duì)跨地區(qū)成員查驗(yàn)核酸陰性證明和健康碼，疊加漸近歲末年初諸多節(jié)假日時(shí)點(diǎn)，壓抑三年的旅游情緒有望井噴。

據(jù)相關(guān)統(tǒng)計(jì)，截至本周三中午的12點(diǎn)，本周內(nèi)2023年出行搜索熱度較去年同期（2021年搜索2022年）上漲超過900%，同時(shí)元旦搜索熱度Top10城市分別是上海、三亞、北京、澳門、杭州、成都、南京、深圳、廣州、重慶。結(jié)合到二級(jí)市場(chǎng)來看，旅游股成為疫后出行的先鋒板塊。自11月1日以來，張家界、云南旅游、西域旅游、桂林旅游等板塊內(nèi)的公司漲幅均超過35%，桂林旅游漲幅接近54%。

回眸這幾年特殊的歲月，旅游行業(yè)全被按下暫停鍵，嚴(yán)重傷了元?dú)?，因此恢?fù)行業(yè)景氣繁榮還需要拉長時(shí)間。有業(yè)內(nèi)人士預(yù)判，考慮到當(dāng)前多數(shù)人對(duì)出行心有余悸，第一個(gè)高點(diǎn)或出現(xiàn)在2023年暑期，第二個(gè)高點(diǎn)或是2024年首季，此后才有望恢復(fù)至2019年的水平。

表2 餐飲商超免稅板塊重點(diǎn)公司相關(guān)情況一覽

數(shù)據(jù)來源：Wind

對(duì)此，前述華南某券商投資總監(jiān)分析，在放開政策受益節(jié)奏上，首先是餐飲類消費(fèi)場(chǎng)景的恢復(fù)，其次是城市間流通的放開，第三步才是國門的放開。由此必然會(huì)帶來旅游的復(fù)蘇，但旅游業(yè)的利潤基本還是掛靠于景點(diǎn)，其本身的客流量是有上限的，而這一方向確定性最高的是酒店，因?yàn)樗梢韵硎芮老鲁恋恼箻I(yè)，比如商旅會(huì)議上的加持。

由此進(jìn)一步看酒店板塊，即便將錦江B股也納入統(tǒng)計(jì)，這一小眾的板塊目前也僅有7家公司。如果拓寬一點(diǎn)的話，可以將港股的華住集團(tuán)也囊括進(jìn)來。自11月1日以來的二級(jí)市場(chǎng)表現(xiàn)看，西安旅游和華天酒店的表現(xiàn)傲視群雄，兩者的區(qū)間漲幅都超過了40%。當(dāng)然這也與西安飲食的邏輯類似，其與先一步而動(dòng)的區(qū)域放開傳聞?dòng)嘘P(guān)。

實(shí)際對(duì)于酒店這一賽道來說，基本上適用于普世的投資行業(yè)思路，也就是短期看情緒、中期看政策、長期看成長?！都t周刊》匯總對(duì)酒店子板塊的賣方研究，發(fā)現(xiàn)大家的重點(diǎn)思路還是要關(guān)注頭部企業(yè)，特別是拓店能力強(qiáng)、品牌溢價(jià)高，長期充分享有門店高速擴(kuò)張和價(jià)格提升帶來的成長屬性公司。有機(jī)構(gòu)報(bào)告推薦更為直接，例如“全面加碼中高端、內(nèi)部改革銳意進(jìn)取的錦江酒店；加速拓店的首旅酒店；戰(zhàn)略領(lǐng)先效率為王的華住集團(tuán)；小而美的高端酒店集團(tuán)君亭酒店?！?/p>

周少博指出：“如果此時(shí)投資旅游和酒店板塊，首先要挑選財(cái)務(wù)質(zhì)量足夠優(yōu)秀、現(xiàn)金流充裕的公司；其次盡量篩選過去三年逆勢(shì)擴(kuò)張的細(xì)分龍頭公司，這樣能夠在疫后帶來足夠的盈利彈性；最后篩選管理層相對(duì)優(yōu)秀的公司，疫后面對(duì)新的消費(fèi)需求和行業(yè)競(jìng)爭(zhēng)格局，優(yōu)秀的管理層才能夠保障公司經(jīng)營的穩(wěn)定。從風(fēng)險(xiǎn)來看，因?yàn)閷?duì)于疫后需求復(fù)蘇的節(jié)奏仍具有不確定性，財(cái)務(wù)杠桿過于激進(jìn)的公司可能會(huì)面臨現(xiàn)金流壓力?！?/p>

消費(fèi)出行領(lǐng)域不可或缺的一環(huán)是航空，從三大航空公司啟動(dòng)時(shí)間點(diǎn)來看，基本也是在11月底12月初開始一輪修復(fù)行情的。從同一時(shí)間區(qū)間的表現(xiàn)來看，或許是由于在復(fù)蘇鏈的時(shí)刻表上較為靠后，航空整體的表現(xiàn)較為平淡，漲幅超過30%的也只有海航控股。同樣由于特殊時(shí)期受損嚴(yán)重，三大航目前的動(dòng)態(tài)市盈率均為負(fù)數(shù)。但參考?xì)v史數(shù)據(jù)來看，當(dāng)后疫情時(shí)代一切恢復(fù)如初后，占據(jù)航空板塊優(yōu)勢(shì)地位的大概率還是三大航空龍頭股。

國投瑞銀明星經(jīng)理?？?duì)《紅周刊》表示：“就出行領(lǐng)域看，旅游、酒店跟航空、機(jī)場(chǎng)類似，市場(chǎng)交易邏輯是‘疫情防控優(yōu)化，公司隱含的業(yè)績(jī)預(yù)期。因此，參與這一類投資要弄清楚市場(chǎng)預(yù)期，有怎樣的假設(shè)，還要通過深入研究去判斷相應(yīng)的假設(shè)和預(yù)期合不合理，是低估還是高估?？梢宰魅缦聹?zhǔn)備：1）分析海外市場(chǎng)疫情管控放松后，相應(yīng)板塊的表現(xiàn)情況及基本面恢復(fù)節(jié)奏；2）比較這些公司與疫情前的2019年，在門店數(shù)、客單價(jià)、景點(diǎn)布局等方面的成長情況，像酒店雖然這三年業(yè)績(jī)?cè)鲩L很差，但其實(shí)不少公司門店都保持了穩(wěn)健增長，未來潛在業(yè)績(jī)彈性確實(shí)是可以合理預(yù)測(cè)的。當(dāng)然，由于缺乏短期業(yè)績(jī)的直接支撐，交易的是未來預(yù)期，這類機(jī)會(huì)短期可能受政策擾動(dòng)及月度數(shù)據(jù)干擾較大。”

不過，嘉實(shí)基金大消費(fèi)研究總監(jiān)吳越也強(qiáng)調(diào)：“站在當(dāng)前時(shí)間窗口，從出行鏈條、餐飲鏈條、地產(chǎn)鏈條和白酒這四個(gè)大消費(fèi)的細(xì)分賽道看，現(xiàn)在相對(duì)看好餐飲鏈條、地產(chǎn)鏈條和白酒。而以機(jī)場(chǎng)、酒店、旅游航空構(gòu)成的出行鏈條，雖然邏輯上基本面受益，但是由于預(yù)期一致，博弈過于嚴(yán)重，整體股價(jià)表現(xiàn)相對(duì)來說也比較抗跌。所以，彈性相對(duì)有限。整體看，其排序在白酒和餐飲后面?！?h3>快遞、傳媒文娛、紡織服裝蓄勢(shì)跟上龍頭股或?yàn)槟陥?bào)業(yè)績(jī)發(fā)力一搏

市場(chǎng)以及消費(fèi)賽道短期可能呈現(xiàn)普遍反彈的格局，但隨著時(shí)間推移，越往明年看，上市公司的實(shí)際業(yè)績(jī)兌現(xiàn)會(huì)出現(xiàn)節(jié)奏上的差異。

此外，大消費(fèi)領(lǐng)域的快遞、傳媒文娛、紡織服裝相對(duì)反映比較溫和，不過隨著全面放開，相關(guān)領(lǐng)域利用最后一月的機(jī)會(huì)為2022年收官定調(diào)。

首先是能夠暢通無阻社區(qū)行的快遞業(yè)，其在放開的政策下有望熬過行業(yè)的谷底迎來向上的爬坡期。國信證券指出，今年二、三、四季度是快遞需求增長的低點(diǎn)，疫情政策優(yōu)化后，明年快遞需求增長有望修復(fù)，且通達(dá)系之間的良性價(jià)格競(jìng)爭(zhēng)可持續(xù)，圓通和韻達(dá)2023年P(guān)E均處于前瞻估值的歷史低位水平，因此維持對(duì)圓通和韻達(dá)的推薦。其還重點(diǎn)提內(nèi)人士預(yù)判，考慮到當(dāng)前多數(shù)人對(duì)出行心有余悸，第一個(gè)高點(diǎn)或出現(xiàn)在2023年暑期，第二個(gè)高點(diǎn)或是2024年首季，此后才有望恢復(fù)至2019年的水平。

對(duì)此，前述華南某券商投資總監(jiān)分析，在放開政策受益節(jié)奏上，首先是餐飲類消費(fèi)場(chǎng)景的恢復(fù)，其次是城市間流通的放開，第三步才是國門的放開。由此必然會(huì)帶來旅游的復(fù)蘇，但旅游業(yè)的利潤基本還是掛靠于景點(diǎn)，其本身的客流量是有上限的，而這一方向確定性最高的是酒店，因?yàn)樗梢韵硎芮老鲁恋恼箻I(yè)，比如商旅會(huì)議上的加持。

由此進(jìn)一步看酒店板塊，即便將錦江B股也納入統(tǒng)計(jì)，這一小眾的板塊目前也僅有7家公司。如果拓寬一點(diǎn)的話，可以將港股的華住集團(tuán)也囊括進(jìn)來。自11月1日以來的二級(jí)市場(chǎng)表現(xiàn)看，西安旅游和華天酒店的表現(xiàn)傲視群雄，兩者的區(qū)間漲幅都超過了40%。當(dāng)然這也與西安飲食的邏輯類似，其與先一步而動(dòng)的區(qū)域放開傳聞?dòng)嘘P(guān)。

實(shí)際對(duì)于酒店這一賽道來說，基本上適用于普世的投資行業(yè)思路，也就是短期看情緒、中期看政策、長期看成長?！都t周刊》匯總對(duì)酒店子板塊的賣方研究，發(fā)現(xiàn)大家的重點(diǎn)思路還是要關(guān)注頭部企業(yè)，特別是拓店能力強(qiáng)、品牌溢價(jià)高，長期充分享有門店高速擴(kuò)張和價(jià)格提升帶來的成長屬性公司。有機(jī)構(gòu)報(bào)告推薦更為直接，例如“全面加碼中高端、內(nèi)部改革銳意進(jìn)取的錦江酒店；加速拓店的首旅酒店；戰(zhàn)略領(lǐng)先效率為王的華住集團(tuán)；小而美的高端酒店集團(tuán)君亭酒店?！?/p>

周少博指出：“如果此時(shí)投資旅游和酒店板塊，首先要挑選財(cái)務(wù)質(zhì)量足夠優(yōu)秀、現(xiàn)金流充裕的公司；其次盡量篩選過去三年逆勢(shì)擴(kuò)張的細(xì)分龍頭公司，這樣能夠在疫后帶來足夠的盈利彈性；最后篩選管理層相對(duì)優(yōu)秀的公司，疫后面對(duì)新的消費(fèi)需求和行業(yè)競(jìng)爭(zhēng)格局，優(yōu)秀的管理層才能夠保障公司經(jīng)營的穩(wěn)定。從風(fēng)險(xiǎn)來看，因?yàn)閷?duì)于疫后需求復(fù)蘇的節(jié)奏仍具有不確定性，財(cái)務(wù)杠桿過于激進(jìn)的公司可能會(huì)面臨現(xiàn)金流壓力?！?/p>

消費(fèi)出行領(lǐng)域不可或缺的一環(huán)是航空，從三大航空公司啟動(dòng)時(shí)間點(diǎn)來看，基本也是在11月底12月初開始一輪修復(fù)行情的。從同一時(shí)間區(qū)間的表現(xiàn)來看，或許是由于在復(fù)蘇鏈的時(shí)刻表上較為靠后，航空整體的表現(xiàn)較為平淡，漲幅超過30%的也只有海航控股。同樣由于特殊時(shí)期受損嚴(yán)重，三大航目前的動(dòng)態(tài)市盈率均為負(fù)數(shù)。但參考?xì)v史數(shù)據(jù)來看，當(dāng)后疫情時(shí)代一切恢復(fù)如初后，占據(jù)航空板塊優(yōu)勢(shì)地位的大概率還是三大航空龍頭股。

國投瑞銀明星經(jīng)理?？?duì)《紅周刊》表示：“就出行領(lǐng)域看，旅游、酒店跟航空、機(jī)場(chǎng)類似，市場(chǎng)交易邏輯是‘疫情防控優(yōu)化，公司隱含的業(yè)績(jī)預(yù)期。因此，參與這一類投資要弄清楚市場(chǎng)預(yù)期，有怎樣的假設(shè)，還要通過深入研究去判斷相應(yīng)的假設(shè)和預(yù)期合不合理，是低估還是高估。可以作如下準(zhǔn)備：1）分析海外市場(chǎng)疫情管控放松后，相應(yīng)板塊的表現(xiàn)情況及基本面恢復(fù)節(jié)奏；2）比較這些公司與疫情前的2019年，在門店數(shù)、客單價(jià)、景點(diǎn)布局等方面的成長情況，像酒店雖然這三年業(yè)績(jī)?cè)鲩L很差，但其實(shí)不少公司門店都保持了穩(wěn)健增長，未來潛在業(yè)績(jī)彈性確實(shí)是可以合理預(yù)測(cè)的。當(dāng)然，由于缺乏短期業(yè)績(jī)的直接支撐，交易的是未來預(yù)期，這類機(jī)會(huì)短期可能受政策擾動(dòng)及月度數(shù)據(jù)干擾較大?！?/p>

不過，嘉實(shí)基金大消費(fèi)研究總監(jiān)吳越也強(qiáng)調(diào)：“站在當(dāng)前時(shí)間窗口，從出行鏈條、餐飲鏈條、地產(chǎn)鏈條和白酒這四個(gè)大消費(fèi)的細(xì)分賽道看，現(xiàn)在相對(duì)看好餐飲鏈條、地產(chǎn)鏈條和白酒。而以機(jī)場(chǎng)、酒店、旅游航空構(gòu)成的出行鏈條，雖然邏輯上基本面受益，但是由于預(yù)期一致，博弈過于嚴(yán)重，整體股價(jià)表現(xiàn)相對(duì)來說也比較抗跌。所以，彈性相對(duì)有限。整體看，其排序在白酒和餐飲后面?！?h3>快遞、傳媒文娛、紡織服裝蓄勢(shì)跟上龍頭股或?yàn)槟陥?bào)業(yè)績(jī)發(fā)力一搏

市場(chǎng)以及消費(fèi)賽道短期可能呈現(xiàn)普遍反彈的格局，但隨著時(shí)間推移，越往明年看，上市公司的實(shí)際業(yè)績(jī)兌現(xiàn)會(huì)出現(xiàn)節(jié)奏上的差異。

此外，大消費(fèi)領(lǐng)域的快遞、傳媒文娛、紡織服裝相對(duì)反映比較溫和，不過隨著全面放開，相關(guān)領(lǐng)域利用最后一月的機(jī)會(huì)為2022年收官定調(diào)。

首先是能夠暢通無阻社區(qū)行的快遞業(yè)，其在放開的政策下有望熬過行業(yè)的谷底迎來向上的爬坡期。國信證券指出，今年二、三、四季度是快遞需求增長的低點(diǎn)，疫情政策優(yōu)化后，明年快遞需求增長有望修復(fù)，且通達(dá)系之間的良性價(jià)格競(jìng)爭(zhēng)可持續(xù)，圓通和韻達(dá)2023年P(guān)E均處于前瞻估值的歷史低位水平，因此維持對(duì)圓通和韻達(dá)的推薦。其還重點(diǎn)提到了順豐，順豐每年資本開支的波動(dòng)導(dǎo)致利潤具有周期屬性，今明兩年公司資本開支縮減，而整體物流需求明年有望回暖，明年順豐的資產(chǎn)利用率有望繼續(xù)修復(fù)，凈利潤將繼續(xù)大幅修復(fù)，同時(shí)考慮到明年年中鄂州機(jī)場(chǎng)轉(zhuǎn)運(yùn)中心投入運(yùn)營的催化，因此重點(diǎn)推薦該股。

表3 旅游航空酒店板塊重點(diǎn)公司相關(guān)情況一覽

數(shù)據(jù)來源：Wind

Wind顯示，包括順豐、圓通、韻達(dá)、申通、德邦等五家快遞板塊上市公司中，自11月1日以來漲幅最高的是德邦接近30%，申通的漲幅2%左右，另外三家廣受關(guān)注的快遞公司股價(jià)漲幅都在10%～20%之間，這其中順豐大約40倍的PE最高，另兩家則具有相對(duì)的低估優(yōu)勢(shì)。有公募基金人士提醒，接下來考慮到雙“十二”和元旦春節(jié)期間激增的包裹需求，同時(shí)騎手逐漸充足，行業(yè)接下來或進(jìn)入一段幸福的甜蜜時(shí)光。

再看同樣與百姓生活息息相關(guān)的傳媒文娛?！皞髅秸麄€(gè)板塊都處于業(yè)績(jī)底+估值底。傳媒主要的細(xì)分賽道是影視、廣告、游戲和教育，它們當(dāng)下修復(fù)的邏輯又各有不同。疫情管控有序放松利好廣告和影視，游戲更多受到行業(yè)政策的影響，教育既受疫情影響又受行業(yè)政策的影響。對(duì)比而言，影視和游戲的景氣程度會(huì)更好一點(diǎn)?！绷盒訌?qiáng)調(diào)。

這其中，部分影院還有待完全放開。不過即便全部影院回歸常態(tài)化運(yùn)營，一方面或許還會(huì)采取一定限流措施，另一方面種種因素導(dǎo)致今年進(jìn)口大片幾乎斷檔，過多的國產(chǎn)主旋律和喜劇類影片充斥熒屏造成觀眾審美疲勞，同時(shí)缺乏高水準(zhǔn)大制作也造就了此前國慶檔票房平庸。好在《阿凡達(dá)2》的上映時(shí)間已經(jīng)確定，這也成為國內(nèi)院線所期待的一根救命稻草。

對(duì)此，前述華南某券商投資總監(jiān)指出，文化傳媒中電影院雖然未來也會(huì)復(fù)蘇，但是出品方都是項(xiàng)目制的公司，每年靠炒票房度日，并不能算是一類很好的商業(yè)模式。而相對(duì)來說，全面放開后包括網(wǎng)吧、酒吧、密室、劇本殺、桌游等密閉場(chǎng)所娛樂的恢復(fù)，或多或少會(huì)對(duì)有牽扯的文娛板塊公司起到一定的益處。

對(duì)應(yīng)看二級(jí)市場(chǎng)，自11月1日以來，申萬影視動(dòng)漫制作板塊雖然沒有特別驚艷的單家公司，但是整體漲幅前10的公司都超過了20%，特別是博納影業(yè)、中國電影、北京文化排在前三。分析這些頭部影視公司在寒冬中還能夠活得比較滋潤，因?yàn)榻衲甑拇筚u影片背后都或多或少浮現(xiàn)出這些公司身影，比如《獨(dú)行月球》6家主出品方中就有中國電影的名字。對(duì)比看互聯(lián)網(wǎng)娛樂中的三七互娛、游族網(wǎng)絡(luò)、完美世界等龍頭，漲幅也在20%一線。

而在放開受益的大消費(fèi)細(xì)分賽道中，或許紡織服裝是最不受關(guān)注的存在，但是抗病毒面料的主題不期而至，讓其納入放開受益子行業(yè)系列，疊加特殊歲月壓抑的鍛煉激情同樣釋放，由此運(yùn)動(dòng)服裝裝備或許也可隨之看高一線。

渤海證券分析師袁藝博發(fā)報(bào)告指出，后疫情時(shí)代，抗菌、抗病毒服裝面料，將成為居民消費(fèi)決策的關(guān)注點(diǎn)之一；“近期，多家上市公司在交流平臺(tái)提及涉足抗病毒、抗菌面料，短期建議關(guān)注相關(guān)主題性投資機(jī)會(huì)。中長期來看，需持續(xù)關(guān)注品牌服飾企業(yè)對(duì)相關(guān)面料在產(chǎn)品端的應(yīng)用，同時(shí)建議關(guān)注紡織制造企業(yè)對(duì)于抗病毒、抗菌面料附加價(jià)值的持續(xù)開發(fā)和提升?！?h4>表4 快遞傳媒紡織服裝重點(diǎn)公司相關(guān)情況一覽

數(shù)據(jù)來源：Wind

從二級(jí)市場(chǎng)板塊走勢(shì)看，統(tǒng)計(jì)11月1日以來，《紅周刊》發(fā)現(xiàn)相關(guān)個(gè)股漲幅的分化冰火兩重天，雖有10家公司漲幅超過30%，但同時(shí)有大約90家公司漲幅不到20%，這其中表現(xiàn)最為驚人的是童裝公司安奈兒接近150%，上月中旬，安奈兒發(fā)布《投資者關(guān)系活動(dòng)記錄表》，稱公司推出“抗病毒抗菌面料”，但是此后公司收到關(guān)注函，面料抗菌功效幾何存在爭(zhēng)議。巧合的是，漲幅第二約85%的如意集團(tuán)同樣是憑抗病毒抗菌面料走紅。

談及接下來的操作，華安基金經(jīng)理陳媛指出：“市場(chǎng)以及消費(fèi)賽道短期可能呈現(xiàn)普遍反彈的格局，但隨著時(shí)間推移，越往明年看，上市公司的實(shí)際業(yè)績(jī)兌現(xiàn)會(huì)出現(xiàn)節(jié)奏上的差異?！彼龔?qiáng)調(diào)，“消費(fèi)場(chǎng)景恢復(fù)”較“消費(fèi)能力恢復(fù)”或更快，“大眾品恢復(fù)”較“消費(fèi)升級(jí)恢復(fù)”更快。同時(shí)，整體方向看好，但這一過程中市場(chǎng)節(jié)奏存在反復(fù)的可能，參考海外情況，在海外的疫情管控變化過程中，消費(fèi)的恢復(fù)并非一帆風(fēng)順，注意觀察和跟蹤，做好應(yīng)對(duì)和調(diào)整。

而富國基金量化投資部ETF投資總監(jiān)王樂樂也強(qiáng)調(diào)，對(duì)所有的消費(fèi)板塊一定要高度關(guān)注它的根基，那就是人均GDP、居民消費(fèi)，包括收入的變化，這是影響消費(fèi)板塊最重要的因素。只有在這個(gè)前提之下，我們?cè)倏聪M(fèi)板塊的中長期機(jī)會(huì)較妥。昔日投資者熟悉的喝酒吃藥的大消費(fèi)時(shí)代回歸，只不過其或先從事件場(chǎng)景驅(qū)動(dòng)開始。