商品期貨市場配置資源功能的內(nèi)涵特征及作用機(jī)理

文|鮑丹

期貨和衍生品法于2022年8月1日正式施行，首次以法律形式明確了期貨市場具有配置資源的重要功能，這在資本市場相關(guān)法律中獨(dú)樹一幟，并突破了國內(nèi)外理論界關(guān)于期貨市場發(fā)現(xiàn)價(jià)格、管理風(fēng)險(xiǎn)功能的傳統(tǒng)認(rèn)識(shí)，在期貨理論創(chuàng)新方面作出了“中國貢獻(xiàn)”。充分發(fā)揮市場在資源配置中的決定性作用是市場經(jīng)濟(jì)的本質(zhì)要求，深化期貨市場配置資源功能的理解，對(duì)于更加全面系統(tǒng)地認(rèn)識(shí)期貨市場在國家發(fā)展大局中的地位，深入推進(jìn)期貨市場創(chuàng)新發(fā)展，更好發(fā)揮期貨市場服務(wù)實(shí)體經(jīng)濟(jì)作用，具有重大而深遠(yuǎn)的意義。

一、內(nèi)涵特征

長期以來，行業(yè)內(nèi)對(duì)于期貨市場配置資源功能的認(rèn)識(shí)，主要聚焦于微觀運(yùn)行層面，相關(guān)研究側(cè)重于市場主體的日常生產(chǎn)經(jīng)營領(lǐng)域；期貨和衍生品法出臺(tái)后，配置資源功能受到全市場的廣泛關(guān)注，業(yè)界人士結(jié)合期貨市場近年來功能發(fā)揮情況及面臨的發(fā)展新形勢，從不同層面進(jìn)行了新的分析和闡釋，進(jìn)一步拓展了產(chǎn)業(yè)鏈運(yùn)行、宏觀調(diào)控、國際貿(mào)易等中觀宏觀領(lǐng)域的視角，為更加全面系統(tǒng)地認(rèn)識(shí)其內(nèi)涵特征提供了方向。

本文基于商品期貨市場運(yùn)行特點(diǎn)進(jìn)行梳理歸納，認(rèn)為配置資源功能主要是通過發(fā)現(xiàn)價(jià)格、管理風(fēng)險(xiǎn)等功能的發(fā)揮，推動(dòng)商品、資本等資源要素實(shí)現(xiàn)分配方式的優(yōu)化和使用效率的提高，更好發(fā)揮在改善企業(yè)經(jīng)營、暢通產(chǎn)業(yè)循環(huán)、助力宏觀調(diào)控等領(lǐng)域的作用，提升從微觀到宏觀各個(gè)層面經(jīng)濟(jì)活動(dòng)的運(yùn)行成效。在作用方式上，主要是直接服務(wù)實(shí)體經(jīng)濟(jì)，包括微觀市場主體、中觀產(chǎn)業(yè)循環(huán)和宏觀經(jīng)濟(jì)運(yùn)行等“三個(gè)層面”。同時(shí)，也通過與其他市場協(xié)作拓展深化功能，主要涉及銀行市場、保險(xiǎn)市場、證券市場等三個(gè)領(lǐng)域。

期貨市場配置資源功能框架圖

二、作用機(jī)理

期貨市場配置資源表現(xiàn)為從微觀到宏觀的一個(gè)系統(tǒng)化過程，并能夠與其他市場協(xié)同配合，作用領(lǐng)域廣泛、內(nèi)涵豐富。從商品期貨市場來看，具體表現(xiàn)如下：

在微觀層面，服務(wù)實(shí)體企業(yè)優(yōu)化經(jīng)營模式、管理市場風(fēng)險(xiǎn)，促進(jìn)產(chǎn)銷貿(mào)活動(dòng)更加有序高效。一是預(yù)期價(jià)格引導(dǎo)生產(chǎn)要素配置。期貨價(jià)格反映標(biāo)的商品遠(yuǎn)期供求預(yù)期，可以作為生產(chǎn)經(jīng)營決策的重要參考，以我國期貨市場當(dāng)前期貨價(jià)格預(yù)測未來3 至6 個(gè)月的現(xiàn)貨價(jià)格，預(yù)測偏差不超過10%。企業(yè)能夠據(jù)此合理安排生產(chǎn)經(jīng)營，優(yōu)化原料產(chǎn)品組合，實(shí)現(xiàn)要素資源的充分利用，促進(jìn)降本增效。二是套保業(yè)務(wù)推動(dòng)風(fēng)險(xiǎn)優(yōu)化配置。期貨市場的獨(dú)特交易機(jī)制，使實(shí)體企業(yè)能夠通過套期保值有效轉(zhuǎn)移市場風(fēng)險(xiǎn)，提升生產(chǎn)經(jīng)營的可控性和穩(wěn)定性；其他參與者則通過承擔(dān)市場風(fēng)險(xiǎn)，獲得了博取超額收益的可能性，從而優(yōu)化不同市場主體的風(fēng)險(xiǎn)收益組合，提升整體經(jīng)濟(jì)運(yùn)行質(zhì)效。

視覺中國

在中觀層面，通過市場價(jià)格和規(guī)則體系的引導(dǎo)力，推動(dòng)資源要素在產(chǎn)業(yè)鏈上優(yōu)化配置、在區(qū)域間合理布局。一是創(chuàng)新產(chǎn)業(yè)模式促進(jìn)產(chǎn)業(yè)鏈協(xié)同。期貨品種覆蓋諸多重要產(chǎn)業(yè)鏈，基于期貨功能形成的“訂單+期貨”“基差貿(mào)易”等產(chǎn)融結(jié)合模式，能夠高效匹配和管理產(chǎn)業(yè)鏈各個(gè)環(huán)節(jié)的市場風(fēng)險(xiǎn)，建立產(chǎn)業(yè)鏈上下游企業(yè)的利益耦合機(jī)制，穩(wěn)定整體經(jīng)營協(xié)作關(guān)系，為促進(jìn)要素有序流動(dòng)、資源高效配置提供保障，有效提升了產(chǎn)業(yè)鏈供應(yīng)鏈韌性。二是期貨標(biāo)準(zhǔn)提升資源配置效益。期貨合約及交割品的標(biāo)準(zhǔn)化程度高，貼合現(xiàn)貨企業(yè)實(shí)際需求，順應(yīng)產(chǎn)業(yè)發(fā)展規(guī)律和政策導(dǎo)向，能夠倒逼企業(yè)提升經(jīng)營規(guī)范化程度，促進(jìn)標(biāo)準(zhǔn)化分級(jí)和優(yōu)質(zhì)優(yōu)價(jià)，推動(dòng)要素向優(yōu)質(zhì)高效的領(lǐng)域集中，實(shí)現(xiàn)資源優(yōu)化重組和更有價(jià)值的利用。特別是在農(nóng)產(chǎn)品等傳統(tǒng)行業(yè)，“期貨價(jià)格”已成為推動(dòng)標(biāo)準(zhǔn)化生產(chǎn)、助力產(chǎn)業(yè)轉(zhuǎn)型升級(jí)的“催化劑”。三是交割布局優(yōu)化區(qū)域資源配置。貼近市場的交割倉（廠）庫體系，能夠與區(qū)域稟賦優(yōu)勢形成合力，帶動(dòng)相關(guān)行業(yè)集聚發(fā)展，推動(dòng)更多領(lǐng)域的要素資源實(shí)現(xiàn)優(yōu)化配置。以安陽陸港型國家物流樞紐為例，布局有大體量的尿素、純堿、鐵合金等期貨交割庫，在周邊250 公里的經(jīng)濟(jì)運(yùn)輸半徑范圍內(nèi)，即有2500 萬噸的化肥生產(chǎn)能力和1500 萬噸的化肥消費(fèi)能力，并已經(jīng)成為西北地區(qū)純堿、鐵合金等特色商品銷往華北地區(qū)的重要中轉(zhuǎn)集散地。

在宏觀層面，發(fā)揮服務(wù)國內(nèi)大市場、對(duì)接內(nèi)外雙循環(huán)的國際定價(jià)和風(fēng)險(xiǎn)管理平臺(tái)優(yōu)勢，在更廣領(lǐng)域更高層次促進(jìn)國內(nèi)國際資源調(diào)控和配置。一是價(jià)格信號(hào)助力政策工具合理配置。期貨市場獨(dú)特的近、中、遠(yuǎn)期層次化價(jià)格信號(hào)體系，能夠以更為精細(xì)的“時(shí)間顆粒度”，描繪未來一段時(shí)期內(nèi)市場整體供需狀況和價(jià)格趨勢，有助于提升宏觀經(jīng)濟(jì)運(yùn)行評(píng)估分析的精準(zhǔn)度，增強(qiáng)政策工具的針對(duì)性、靈活性和前瞻性。目前，原油、生豬、棉花、白糖等重要初級(jí)產(chǎn)品的期貨價(jià)格，已成為政府相關(guān)管理部門監(jiān)測經(jīng)濟(jì)運(yùn)行的重要指標(biāo)。二是定價(jià)基準(zhǔn)增強(qiáng)國際資源配置能力。期貨價(jià)格在國際大宗商品貿(mào)易的定價(jià)機(jī)制中發(fā)揮著關(guān)鍵作用，期貨業(yè)務(wù)規(guī)則制定與信息披露等方面的“主場”優(yōu)勢，也利好本國企業(yè)參與國際市場競爭。近年來，“中國價(jià)格”的影響力不斷擴(kuò)大，以“上海原油”“鄭州PTA”“大連鐵礦石”等為代表的期貨價(jià)格廣泛應(yīng)用于國內(nèi)現(xiàn)貨貿(mào)易及國際跨境貿(mào)易計(jì)價(jià)，成為國際大宗商品市場不可或缺的價(jià)格參考。三是機(jī)制引導(dǎo)促進(jìn)統(tǒng)一大市場構(gòu)建。期貨市場作為集中統(tǒng)一的國際化平臺(tái)，為交易品種相關(guān)產(chǎn)業(yè)提供了透明的信息平臺(tái)和暢通的物流渠道，能夠有效矯正資源要素受區(qū)域市場割裂產(chǎn)生的供需失衡錯(cuò)配等問題，促進(jìn)更大范圍內(nèi)的要素有序流動(dòng)和商品供需間的有效對(duì)接，暢通產(chǎn)業(yè)鏈供應(yīng)鏈循環(huán)。目前，我國期貨交易所已經(jīng)設(shè)立交割庫近千家，分布在各個(gè)品種的主要產(chǎn)、銷及貿(mào)易集散地，其中苯乙烯期貨覆蓋全國近九成的產(chǎn)銷量，油脂油料企業(yè)可通過交割廠庫平臺(tái)行銷全國。特別地，20 號(hào)膠期貨通過“保稅交割+中歐班列”開辟了“東南亞—?dú)W洲”的貿(mào)易新通道，實(shí)現(xiàn)了期現(xiàn)貨、境內(nèi)外市場的雙聯(lián)通。

在協(xié)同發(fā)展方面，通過與其他市場合作推出“期貨+”跨界創(chuàng)新，拓展和深化期貨市場的配置資源功能。一是優(yōu)化銀行信貸資源配置，利用期貨倉單流動(dòng)性好、標(biāo)準(zhǔn)化程度高、貨物品質(zhì)有保障等優(yōu)勢，推出“倉單融資”“保值貸”等創(chuàng)新業(yè)務(wù)，有效隔離客戶信用風(fēng)險(xiǎn)，助力商業(yè)銀行實(shí)現(xiàn)精準(zhǔn)授信、優(yōu)化配置信貸資源。二是拓展保險(xiǎn)定價(jià)及再保險(xiǎn)途徑，創(chuàng)立并穩(wěn)步擴(kuò)大“保險(xiǎn)+期貨”模式，構(gòu)建農(nóng)業(yè)補(bǔ)貼、農(nóng)產(chǎn)品期貨和農(nóng)業(yè)保險(xiǎn)的聯(lián)動(dòng)機(jī)制，打通農(nóng)產(chǎn)品市場風(fēng)險(xiǎn)向期貨市場轉(zhuǎn)移的渠道，解決農(nóng)業(yè)保險(xiǎn)的定價(jià)依據(jù)和風(fēng)險(xiǎn)分散（再保險(xiǎn)）難題，促進(jìn)政策性農(nóng)業(yè)保險(xiǎn)資金優(yōu)化配置。三是豐富證券基金配置策略，通過拓展大類資產(chǎn)標(biāo)的范圍，豐富優(yōu)化組合投資的工具和手段，助力資管行業(yè)更加有效地分散投資風(fēng)險(xiǎn)、提升收益穩(wěn)定性，而優(yōu)質(zhì)資本的入市也有助于期貨市場結(jié)構(gòu)的改善，提升市場運(yùn)行和功能質(zhì)效，以正反饋效應(yīng)實(shí)現(xiàn)多方共贏。

三、重要意義

期貨市場配置資源功能的明確，進(jìn)一步拓展了期貨市場服務(wù)實(shí)體經(jīng)濟(jì)和國家戰(zhàn)略的功能范疇，為在新發(fā)展格局下推進(jìn)中國特色現(xiàn)代期貨市場建設(shè)提供了新的契機(jī)。

功能維度方面，實(shí)現(xiàn)從微觀向宏觀的拓展延伸。突破了從離散的企業(yè)微觀運(yùn)行角度看待期貨功能的傳統(tǒng)框架，采用更加廣闊的視角認(rèn)識(shí)期貨市場在國家發(fā)展大局中的地位，運(yùn)用系統(tǒng)觀的理念看待期貨市場與其他市場的關(guān)系，進(jìn)而從更廣的意義和范疇展現(xiàn)了期貨市場的功能作用，有利于統(tǒng)一社會(huì)各界對(duì)于期貨市場的認(rèn)識(shí)，為期貨市場創(chuàng)新發(fā)展?fàn)I造更加良好的外部環(huán)境。

市場建設(shè)方面，提升在金融體系中的地位作用。銀行、保險(xiǎn)、證券等金融市場，在各自領(lǐng)域發(fā)揮著重要的配置資源功能，早已成為社會(huì)各界共識(shí)，而期貨市場的配置資源功能之前未得到廣泛認(rèn)可，在一些重要的發(fā)展政策和制度性安排中也較少給予突出強(qiáng)調(diào)。此次期貨市場配置資源功能的明確，從國家制度層面體現(xiàn)了各類金融市場在配置資源功能方面的內(nèi)在一致性，在今后相關(guān)政策的制定和執(zhí)行過程中，有助于期貨市場獲得與其他金融市場同等對(duì)待，同時(shí)也為期貨行業(yè)爭取針對(duì)性的政策支持提供了強(qiáng)有力的法律制度依據(jù)。

服務(wù)大局方面，更好承接國家重大戰(zhàn)略政策。近年來，國家關(guān)于統(tǒng)一大市場、高質(zhì)量發(fā)展、糧食與能源安全等領(lǐng)域的重大戰(zhàn)略政策相繼出臺(tái)，其中對(duì)市場化配置資源都給予了高度關(guān)注并進(jìn)行全面統(tǒng)籌部署。期貨和衍生品法為期貨市場發(fā)揮配置資源功能提供了堅(jiān)實(shí)的制度保障，有利于將期貨市場功能充分嵌入重大戰(zhàn)略、融入重點(diǎn)項(xiàng)目，獲得各級(jí)各部門的支持與配合，在服務(wù)國家發(fā)展大局中更好發(fā)揮期貨功能作用、彰顯期貨市場價(jià)值。