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    企業(yè)財務風險預警與防范研究
    ——以A港口企業(yè)為例

    2022-11-30 11:07:16黃靜副教授
    商業(yè)會計 2022年21期
    關鍵詞:標準值港口功效

    黃靜(副教授)

    (海南開放大學 海南海口 570208)

    一、引言

    我國對于財務風險預警相關理論的研究起步較晚,并且大多是建立在國外研究的基礎之上,理論和方法體系仍有待發(fā)展和完善。目前,已有研究大多關注的是理論部分,有關模型應用方法的研究對象主要選取上市公司和房地產(chǎn)公司,針對非上市國有企業(yè)如何應用和建立財務風險預警模型的研究較少。本文選取國內一家發(fā)行過企業(yè)債的國有港口企業(yè)A公司為研究對象。一方面,港口具有公共基礎設施的公益屬性,盈利能力相對有限;另一方面,由于城市發(fā)展,該企業(yè)目前的主體港區(qū)已處在城市的中心和交通要道,港城矛盾日益激化,未來幾年將面臨港口搬遷的迫切需求,港口建設的資金壓力較大。同時,新建港口的巨額折舊及利息費用極有可能使企業(yè)出現(xiàn)巨額虧損,而連續(xù)的經(jīng)營虧損將造成已發(fā)行流通的企業(yè)債停牌甚至退市,導致其喪失在資本市場和銀行間市場的融資能力,造成企業(yè)資金鏈斷裂,進而引發(fā)財務系統(tǒng)性風險。本文從其綜合財務報表數(shù)據(jù)分析其財務狀況及風險,從指標值的取值范圍、評分比重等方面對傳統(tǒng)的功效系數(shù)法進行改進,從而建立起一套財務風險預警體系,為企業(yè)的財務風險防范提供參考性的建議。

    二、文獻回顧

    國外學者對財務風險的研究開展得較早,迄今已經(jīng)形成了較為成熟的財務風險預警理論模型和體系,常用的風險預警模型大體上可以分為單變量模型和多變量模型。Fitzpatrick(1932)通過單一變量分析法對19家破產(chǎn)企業(yè)與非破產(chǎn)企業(yè)的財務比率進行分析。Altman(1968)提出了多元線性判斷模型,選取33家破產(chǎn)制造企業(yè)和33家同行業(yè)正常經(jīng)營的企業(yè),以22個變量作為備選變量進行對比分析,搭建了Z-Score模型。此后,多變量分析方法被廣泛應用,并在Altman研究的基礎上衍變出其他多變量模型,如英國的Tafler模型,Edmister建立的小企業(yè)研究模型等。多元線性模型雖應用較廣泛,但該模型的一般假設條件與現(xiàn)實中的大多數(shù)情況無法匹配。為了克服這一局限性,Ohlson(1980)引入了無需嚴格假設條件的邏輯(Probit)回歸模型。此外,Aziz、Emanuel等在邏輯回歸模型方面還提出了現(xiàn)金流量模型,該模型以“企業(yè)價值等于未來預期現(xiàn)金流量的凈現(xiàn)值”這一財務管理基本原理建立邏輯模型。隨著計算機技術和統(tǒng)計技術的飛速發(fā)展,財務風險預警研究中又出現(xiàn)了新的分析模型,即人工神經(jīng)元網(wǎng)絡模型。

    我國在財務風險預警領域的研究起步相對較晚,周首華(1996)借鑒Altman的研究成果,根據(jù)4 160家公司近24年的財務數(shù)據(jù)建立起F分數(shù)模型,預測準確率為70%左右,該模型將現(xiàn)金流量列入考量范圍,對國外Z-Score模型的缺陷進行了修正。在研究模型或研究方法方面,國內學者也進行了相關研究,例如:呂長江、周現(xiàn)華(2005)將樣本設定為制造業(yè)上市公司,將多元判別方法、人工神經(jīng)元網(wǎng)絡模型和多元邏輯回歸模型應用于搭建制造業(yè)上市公司的財務風險預警系統(tǒng),剖析風險形成的原因,并在此基礎上提出風險防范措施。此外,還有學者采用功效系數(shù)法,分別對能源、制藥、船舶、農業(yè)等板塊的一些上市公司進行財務風險預警研究,并根據(jù)相關研究結論,認為功效系數(shù)法是行之有效的。

    三、功效系數(shù)法

    在運用功效系數(shù)法計算企業(yè)的綜合運營情況時,需要對企業(yè)中的各種要素進行綜合評價,包括定向和不定向的、財務和非財務的,因此該方法的操作較為復雜。在具體運用時主要分為以下三個步驟:第一,對每個評價指標界定一個滿意值和不允許值作為上下限。第二,計算各個指標的單項評分值,具體計算過程如下:單項指標得分=本檔基礎分+(實際值-本檔標準值)/(上檔標準值-本檔標準值)×(指標權數(shù)×上檔標準系數(shù)-指標權數(shù)×本檔標準系數(shù))。第三,計算綜合評分值。總得分=∑單項指標得分。

    功效系數(shù)法最早用于對企業(yè)的績效評價,是利用多種指標對目標對象進行綜合分析的方法,同時評價指標也可以進行差異化設定,每個企業(yè)均可根據(jù)自身不同的需求來設定與之相適應的評價指標,可以滿足企業(yè)在實際經(jīng)營運作中的具體需求。相對于其他的財務風險預警模型,傳統(tǒng)功效系數(shù)法具有很多的優(yōu)點,是一種行之有效的企業(yè)財務風險預測方法,但該方法也存在一個比較大的漏洞,即對于財務指標的取值范圍不夠詳細,僅采用兩個數(shù)值評價企業(yè)的綜合運營情況,對財務風險預警的準確度不高,難以了解財務風險的具體嚴重程度。因此,本文針對功效系數(shù)法存在的缺點進行改進,確保企業(yè)在進行財務風險預警時,能夠更好地提高風險預警的精確性和可靠度。

    針對傳統(tǒng)功效系數(shù)法存在財務指標值取值范圍較小的缺點,本文將取值范圍分為五個評價檔次,分別是優(yōu)秀、良好、平均、較低以及較差。同時,各個評價檔次都有對應評價標準系數(shù)。另外,對基礎分和調整分的比重進行了分配方法的調整,以變動的分配比重取代固定的分配比,增加模型的精確度。如表1所示。

    表1 評價檔次標準及標準系數(shù)

    改進后的計算公式為:綜合評分值=Σ[單項指標權數(shù)×本檔標準系數(shù)+功效系數(shù)×(上檔基礎分-本檔基礎分)]。

    參照國內外學者的研究,本文將所選取的財務指標分類為極大型變量、穩(wěn)定型變量、極小型變量,其中:極大型變量功效系數(shù):若實際值<優(yōu)秀值,則功效系數(shù)=(指標實際值-本檔標準值)/(上檔標準值-本檔標準值);若實際值≥優(yōu)秀值,則功效系數(shù)=1。極小型變量功效系數(shù):若實際值>優(yōu)秀值,則功效系數(shù)=(指標實際值-本檔標準值)/(上檔標準值-本檔標準值);若實際值≤優(yōu)秀值,則功效系數(shù)=1。穩(wěn)定型變量功效系數(shù)=(指標實際值-本檔標準值)/(上檔標準值-本檔標準值)。

    經(jīng)過上述改進,功效系數(shù)法在預警財務風險時的準確性和有效性能夠得到提高。為了從整體上把握企業(yè)的財務風險及產(chǎn)生的原因,還可以增加反映成長能力、營運能力、盈利能力、償債能力的功效系數(shù)。此外,為了確定一套統(tǒng)一的評價基數(shù),可以將各類功效系數(shù)統(tǒng)一換算為百分制形式。

    四、企業(yè)財務風險預警及防范研究——以A港口企業(yè)為例

    (一)企業(yè)簡介

    A公司是一家從事港口裝卸、倉儲、水上客貨運輸、集裝箱運輸、外輪理貨、船舶修理、商業(yè)貿易、旅游、房地產(chǎn)開發(fā)、物業(yè)管理等多元業(yè)務的綜合經(jīng)濟實體,目前管轄2家分公司,10家全資子公司,5家控股子公司,11家孫公司以及一家上市公司。歷經(jīng)10年的發(fā)展,企業(yè)的資產(chǎn)總額和凈資產(chǎn)規(guī)模均翻了近四倍。隨著城市的不斷發(fā)展,原港區(qū)所處位置現(xiàn)已處在城市的中心區(qū)域和交通要道,港城矛盾日益激化,企業(yè)現(xiàn)有的港區(qū)面臨著搬遷的歷史重任。為了根據(jù)地方政府要求盡快完成港口搬遷,企業(yè)現(xiàn)需投資大額資金建設新的港區(qū),用于承接現(xiàn)有港口的業(yè)務。企業(yè)存在資金被無償占用、短期借款規(guī)模大且償債能力較弱、創(chuàng)造現(xiàn)金流能力弱、經(jīng)營效益惡化以及收入與成本增長不配比等財務風險。但通過對單個財務指標進行分析,只能得出企業(yè)存在某方面的風險,不能從整體上反映企業(yè)實際面臨風險的程度與狀況,無法采取系統(tǒng)有效的財務風險防范措施。因此,本文從指標值的取值范圍、評分比重等方面對傳統(tǒng)的功效系數(shù)法做出改進,搭建企業(yè)的財務風險預警系統(tǒng),剖析風險形成的原因。

    (二)財務風險評價標準值與預警指標權重的確定

    1.指標權數(shù)的設定。參照國內外學者的研究經(jīng)驗,本文從償債能力、獲利能力、經(jīng)營能力和發(fā)展能力四個方面選取相關財務指標,既能全面反映財務風險的內容又不出現(xiàn)重疊,具體財務指標及其權數(shù)的設定如表2所示。

    表2 企業(yè)預警系統(tǒng)財務指標及其權數(shù)

    2.評價標準值的設定??紤]到本文選取的是國內一家國有港口企業(yè)為研究對象,在設定企業(yè)財務指標評價標準值時,本文按照國務院國資委統(tǒng)計的港口行業(yè)標準值確定。

    (三)財務風險預警警限的確定

    一般來說,簡單的財務風險預警警限劃分主要是90—100無警、80—90輕警、70—80中警、60—70重警、0—60巨警,但該劃分既不符合統(tǒng)計學的規(guī)律,同時也與現(xiàn)實中人們對風險的認知有所偏差。本文并未采用上述簡單的劃分區(qū)間,原因是只有評價結果處于中間值時才是比較合理的,因此本文根據(jù)實際情況重新劃分了財務風險預警警限區(qū)間,即功效系數(shù)為0.9—1無警(無風險)、0.7—0.9輕警(注意風險)、0.6—0.7中警(風險較?。?.4—0.6重警(風險較大)、0—0.4巨警(風險嚴重)。

    (四)財務風險預警

    本文根據(jù)企業(yè)2016—2018年審計報告的相關數(shù)據(jù),分別計算出實際的財務指標值、財務指標標準值、基礎分、功效系數(shù)、調整分和單項評分值等。

    1.計算企業(yè)2016—2018年各單項指標的實際值,如表3所示。

    表3 企業(yè)2016—2018年各單項指標的實際值

    2.根據(jù)國務院國資委2018年企業(yè)績效評價標準值確定企業(yè)財務指標標準值,如表4所示。

    表4 港口行業(yè)指標標準值

    3.計算企業(yè)2016—2018年單項財務指標評分值,如表5—表7所示。

    表5 企業(yè)2016年單項指標評分值

    表6 企業(yè)2017年單項指標評分值

    表7 企業(yè)2018年單項指標評分值

    4.按照以上評價方法及參數(shù),計算企業(yè)2016—2018年的財務風險預警指標指數(shù)值,如下頁表8所示。

    表8 2016—2018年企業(yè)財務風險預警指標指數(shù)

    5.計算企業(yè)2016—2018年綜合指數(shù)。根據(jù)公式:財務預警綜合指數(shù)=∑單項財務指標評分值/100,2016—2018年的綜合指數(shù)分別為0.50、0.59、0.54。通過比照上述劃分的財務風險預警報警區(qū)間,2016—2018年企業(yè)已處于重警狀態(tài),大部分財務指標惡化,財務狀況存在嚴重風險,企業(yè)存在破產(chǎn)的可能性。之所以企業(yè)目前還能持續(xù)經(jīng)營,主要是由于當前的融資環(huán)境相對寬松,加之企業(yè)具有國資背景,銀行對其信貸支持力度較大。但倘若國家銀根緊縮,融資渠道受阻,企業(yè)可能會面臨資金鏈斷裂的風險。

    (五)財務風險成因分析

    1.盈利能力財務風險分析。企業(yè)2016—2018年盈利能力系數(shù)分別為0.59、0.68、0.61,2016年處于重警狀態(tài),2017年和2018年處于中警狀態(tài),表明企業(yè)在盈利能力方面有部分財務指標已出現(xiàn)異常,但產(chǎn)生財務風險的可能性相對較小。盈利能力指標出現(xiàn)異常,主要表現(xiàn)在盈余現(xiàn)金保障系數(shù)方面,2016—2018年該指標指數(shù)均為0,說明企業(yè)該項指標值連續(xù)三年均處于行業(yè)較差水平,反映出企業(yè)正常的經(jīng)營造血能力已出現(xiàn)嚴重問題,凈利潤貢獻現(xiàn)金流的能力越來越弱。另外,成本費用利潤率2016—2018年的指標指數(shù)分別為0.32、0.47、0.37,基本上都處于巨警或重警狀態(tài),企業(yè)需要進一步加強對成本費用的控制。

    2.償債能力財務風險分析。企業(yè)2016—2018年償債能力系數(shù)分別為0.59、0.62、0.53,2016年和2018年財務風險處于重警狀態(tài),2017年處于中警狀態(tài),這說明企業(yè)在償還債務方面已存在較為嚴重的財務風險。根據(jù)測算數(shù)據(jù),企業(yè)已獲利息倍數(shù)指標系數(shù)2016—2018年分別為0.39、0.43、0.39,說明企業(yè)的利息支出在逐年增加,利息支付壓力在逐步增加,財務風險加大。

    3.營運能力財務風險分析。企業(yè)2016—2018年營運能力系數(shù)分別為0.29、0.35、0.34,財務風險均處于巨警狀態(tài),表明企業(yè)的營運管理處于較差水平,主要體現(xiàn)在總資產(chǎn)周轉率較低。根據(jù)測算數(shù)據(jù),企業(yè)總資產(chǎn)周轉率2016—2018年指標系數(shù)分別為0.32、0.32、0.30,處于巨警狀態(tài),說明企業(yè)資產(chǎn)利用效率較低,經(jīng)營能力較弱。

    4.發(fā)展能力財務風險分析。企業(yè)2016—2018年發(fā)展能力系數(shù)分別為0.40、0.48、0.44,均處于重警狀態(tài),企業(yè)發(fā)展能力較弱,主要體現(xiàn)在營業(yè)收入的增長方面。營業(yè)收入增長率雖然從2016年的巨警狀態(tài)轉變?yōu)?017年和2018年的重警狀態(tài),營業(yè)收入增長趨勢有所好轉,但是增長力度不大,一方面主要是受近幾年經(jīng)濟增長速度放緩的大環(huán)境影響,港口貨物量相應減少,導致營業(yè)收入增長乏力。另一方面,企業(yè)港口業(yè)務過于單一,傳統(tǒng)行業(yè)基本處于飽和狀態(tài),沒有新的營業(yè)增長點。

    五、對港口企業(yè)財務風險防范措施的建議

    通過上文的分析,表明企業(yè)已存在嚴重的財務風險,因此,企業(yè)必須制定一系列的方法或措施,從盈利、償債、營運、發(fā)展等四個方面入手,盡可能降低和控制企業(yè)的財務風險,本文建議企業(yè)可從以下幾方面來防范財務風險。

    (一)積極尋求和培育新的盈利增長點

    企業(yè)傳統(tǒng)業(yè)務的市場空間和盈利水平在短期內基本已經(jīng)沒有快速、大幅的增長空間,若要保持企業(yè)收入和利潤的持續(xù)增長,必須尋求新的收入和盈利增長點。建議企業(yè)依托港口業(yè)務和臨港發(fā)展,利用港口集散過程中形成的現(xiàn)代物流鏈,借助現(xiàn)代化理念和信息管理手段,建設物流園區(qū),建立配送功能,構建區(qū)域國際物流中心。

    (二)進一步加強成本費用的開支控制

    近年來,由于世界經(jīng)濟、國際貿易和航運產(chǎn)業(yè)的持續(xù)低迷,企業(yè)營業(yè)收入的增速有所放緩。與此同時,隨著勞動力成本和物價的不斷提高,企業(yè)成本費用增長比例較大,成本費用利潤率指標呈現(xiàn)出逐步下降的趨勢。為此,建議企業(yè)進一步加強成本費用管理,通過完善全面預算和經(jīng)營績效考核,從源頭和機制上下手嚴控成本費用開支。此外,隨著港口信息技術的不斷改進,建議企業(yè)通過信息化手段來縮減人員配備,優(yōu)化管控流程,降低人工成本,進而提高成本費用開支的效益。

    (三)優(yōu)化融資安排,調整負債結構

    從企業(yè)的融資負債結構來看,企業(yè)日常生產(chǎn)經(jīng)營產(chǎn)生的資金有相當部分用于固定資產(chǎn)和股權投資,而日常生產(chǎn)經(jīng)營周轉的資金缺口則主要是通過短期的流動資金貸款來解決的。由于固定資產(chǎn)或股權項目的投資回收期長,而流動資金貸款的還款期短,兩者在期限結構上難以匹配,容易引發(fā)償債危機。因此,建議企業(yè)對于固定資產(chǎn)或股權投資項目,應盡可能使用項目貸款或并購貸款等償還期限較長的融資產(chǎn)品,如有條件,還可以統(tǒng)籌企業(yè)自身的財務狀況,合理使用融資券、中期票據(jù)、融資租賃、資產(chǎn)支持票據(jù)等融資工具,逐步構建方式多樣、結構合理新穎的融資模式。此外,對于現(xiàn)階段背負的流動資金貸款,建議企業(yè)可以通過申請借入2年或3年期限的流動資金貸款用于置換部分1年內到期的流動資金貸款,通過負債的期限結構管理,規(guī)避短期負債集中到期可能引發(fā)的流動性危機。

    (四)優(yōu)化項目安排,調控投資節(jié)奏

    從對企業(yè)財務風險的成因分析來看,負債規(guī)模的急劇擴張可能導致的償債危機是引發(fā)企業(yè)財務風險的重要原因之一。因此,建議企業(yè)一是要根據(jù)自身財務狀況進行適度投資。若投資項目較多,應根據(jù)不同項目對企業(yè)經(jīng)營發(fā)展的重要和緊急程度進行科學排序,分清輕重緩急,將有限的資金和能力投放到企業(yè)經(jīng)營發(fā)展最急切的投資領域,提高資金使用的效率。二是要堅持項目選擇的“經(jīng)濟”導向,通過科學、充分的前期論證,從眾多的投資項目中優(yōu)先選擇投資回報高、現(xiàn)金流量好的優(yōu)質項目,充分發(fā)揮財務杠桿的“正效益”。對于國資企業(yè)投資的公益性項目,建議在實施前爭取相應的經(jīng)濟利益或政策資源補償,避免負債融資的投入與產(chǎn)出不相匹配,進而增加企業(yè)的經(jīng)營負擔和償債風險。

    (五)積極爭取政府資金或政策扶持

    企業(yè)作為當?shù)刈畲蟮膰衅髽I(yè),同時又是港口基礎設施這一“準公共產(chǎn)品”的投資者和經(jīng)營者,在新港區(qū)建設、航道和防波堤的維護、臨港物流及港口航線等方面,應向當?shù)卣疇幦≠Y金支持和政策扶持,借助政府資源加快港口建設和相關臨港產(chǎn)業(yè)集聚。此外,倘若企業(yè)在后續(xù)的經(jīng)營中,如因港口搬遷后新港區(qū)折舊、費用化利息等固定成本增加,經(jīng)營面臨虧損,企業(yè)還可以通過協(xié)調政府扶持資金的撥付方式,例如:以港口經(jīng)營補貼方式幫助企業(yè)通過增加營業(yè)外收入來優(yōu)化財務報表,確保企業(yè)始終處于盈利狀態(tài),從而維護和提高企業(yè)在資本市場和銀行間市場的融資能力。

    (六)構建合作經(jīng)營、共同經(jīng)營的港口運營新模式

    企業(yè)目前在港口建設和經(jīng)營方面基本采取“自建自營”的傳統(tǒng)方式,港口建設的資金和經(jīng)營壓力較大。為了整合港口與航運、貨主和投資平臺等利益相關方的優(yōu)勢資源,緩解港口建設的償債與經(jīng)營負擔,建議企業(yè)可將不同的港口資產(chǎn)分別打包成立項目公司,通過在項目公司層面吸引戰(zhàn)略投資人,一方面可以利用戰(zhàn)略投資人引進的資金消化港口建設中的部分債務,降低企業(yè)的償債壓力與財務風險;另一方面還可以利用戰(zhàn)略投資人先進的管理理念、強大的技術力量和豐富的業(yè)務資源,進一步實現(xiàn)港港、港航和港貨之間的強強聯(lián)合,實現(xiàn)優(yōu)勢互補,有利于企業(yè)新港口建成后的健康、持續(xù)經(jīng)營。

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