“保險+期貨”模式運(yùn)行機(jī)理與試點(diǎn)狀況研究

仲其然

（南京大學(xué) 江蘇南京 210000）

1 機(jī)理概述

1.1 “保險+期貨”模式的含義

“保險+期貨”機(jī)制是由保險與期貨公司協(xié)作設(shè)計形成的，包含“原保險”和“再保險”兩個部分?！霸ｋU”為初次投保，為被保險方農(nóng)戶和保險公司之間約定的保險合同，該保單基于農(nóng)產(chǎn)品期貨價格保險，以合約規(guī)定種類現(xiàn)貨產(chǎn)品的規(guī)定未來時間段的價格為依據(jù)。此外，保險公司和期貨公司之間達(dá)成期權(quán)協(xié)議，通過向期貨公司買入場外期貨產(chǎn)品轉(zhuǎn)移自身給農(nóng)戶賠付的風(fēng)險，即再保險環(huán)節(jié)。期貨公司則面向市場，通過若干期權(quán)交易，將保險公司轉(zhuǎn)嫁來的風(fēng)險再轉(zhuǎn)移和分散到期貨市場的眾多投資者身上，完成整個風(fēng)險分散的流程。

從形式上來看，“保險+期貨”的產(chǎn)品是由保險公司直接向農(nóng)業(yè)經(jīng)營者發(fā)行，是一個全新的農(nóng)業(yè)價格保險產(chǎn)品，是基于中國傳統(tǒng)農(nóng)業(yè)目標(biāo)價值保險的創(chuàng)新與發(fā)展。此模式中，期貨企業(yè)利用期權(quán)費(fèi)為農(nóng)產(chǎn)品價格保險提供了保險定價基準(zhǔn)，以承受并分散保險公司利用期貨合約傳遞的風(fēng)險，從而為保險公司創(chuàng)造再保險這一轉(zhuǎn)移風(fēng)險的有效途徑。目前，研究者關(guān)于“保險+期貨”模式下產(chǎn)品的實(shí)質(zhì)是否屬于農(nóng)產(chǎn)品價格保險仍未達(dá)成一致，一些學(xué)者認(rèn)為純粹的農(nóng)產(chǎn)品價格保險應(yīng)當(dāng)由保險公司承擔(dān)全部的價格風(fēng)險，而在“保險+期貨”模式中，保險公司并不是價格風(fēng)險的主要承受方，只是作為農(nóng)戶和期貨公司進(jìn)行期貨交易的中間商?？赡軄碜赞r(nóng)產(chǎn)品經(jīng)營戶對期貨市場缺乏認(rèn)識了解和信心，這一模式中保險所實(shí)施的運(yùn)作方式實(shí)際上只是作為農(nóng)戶的代理，向期貨經(jīng)營者買入農(nóng)產(chǎn)品期貨產(chǎn)品，而保險公司并不承擔(dān)“保險+期貨”產(chǎn)品最終的經(jīng)營風(fēng)險。雖然該經(jīng)營模式實(shí)質(zhì)上是農(nóng)產(chǎn)品保險還是農(nóng)產(chǎn)品期貨這一問題目前并未有定論，但是“保險+期貨”作為一個全新的農(nóng)產(chǎn)品市場價格風(fēng)險控制的模式和方法基本上已經(jīng)形成了共識。

1.2 “保險+期貨”模式的具體運(yùn)行機(jī)制

“保險+期貨”模式是由多個經(jīng)濟(jì)主體在不同市場上進(jìn)行交易，通過不同金融產(chǎn)品的買進(jìn)賣出構(gòu)成完整的風(fēng)險分散機(jī)制，包含農(nóng)業(yè)經(jīng)營者、保險方和期貨方三個利益關(guān)聯(lián)方和現(xiàn)貨市場與期貨市場兩個市場。金融產(chǎn)品的交易和風(fēng)險分散過程中，有四個價位產(chǎn)生著關(guān)鍵作用，即到期商品市場價位、保險保障價位、看跌期權(quán)執(zhí)行價位和期貨合約價位。

由于市場、天氣等多種因素，農(nóng)產(chǎn)品的產(chǎn)量和價格常常出現(xiàn)波動，價格的跌幅會給農(nóng)戶帶來巨大的損失。在“保險+期貨”模式中，農(nóng)民與保險公司簽訂合約，購入對應(yīng)選取的農(nóng)作物種類的農(nóng)產(chǎn)品價格保險，并支付與投保標(biāo)的相符的保費(fèi)。如到合約規(guī)定期限時市場價值小于合約規(guī)定的保險保障價值，那么保險公司理賠的觸發(fā)條件就達(dá)成，農(nóng)業(yè)經(jīng)營者收到保險公司的賠付，降低了損失，通過這種方式，農(nóng)民就把農(nóng)作物價值波動的風(fēng)險轉(zhuǎn)移給了保險公司。承擔(dān)賠付風(fēng)險的保險公司在出售保險產(chǎn)品時，與期貨公司簽訂合約，購買場外看跌期權(quán)并支付給期貨公司一定數(shù)額的期權(quán)費(fèi)，基于這一期權(quán)合約，保險公司在農(nóng)產(chǎn)品價格下跌時可以選擇行權(quán)，從而將風(fēng)險傳遞給期貨公司。期貨公司則需要根據(jù)與保險公司訂立的合約，基于保險公司的看跌期權(quán)進(jìn)行對沖操作，如出售數(shù)量相等但方向相反的期貨合約給期貨市場中的投資人，這樣就把風(fēng)險分散給整個期貨市場。

“保險+期貨”的新模式，可以把農(nóng)戶、農(nóng)業(yè)保險和期貨交易三者密切聯(lián)系，一方面，克服了傳統(tǒng)模式下的農(nóng)產(chǎn)品保險公司無法合理承保農(nóng)產(chǎn)品市場價格風(fēng)險和保障農(nóng)民收入的困難。另一方面，使農(nóng)戶能夠間接參與期貨市場，可能為將來期貨手段的進(jìn)一步普及運(yùn)用作了鋪墊。這樣的價格模型可以把現(xiàn)貨市場與期貨市場相連接，在有效分散和轉(zhuǎn)嫁農(nóng)產(chǎn)品價格波動風(fēng)險的同時，能及時準(zhǔn)確地反映農(nóng)產(chǎn)品的市場供需情況變化，提高了農(nóng)產(chǎn)品經(jīng)營者抵抗風(fēng)險的能力，也為保險公司和期貨公司帶來了新的業(yè)務(wù)模式與利潤增長（見圖1）。

圖1 “保險+期貨”模式運(yùn)行機(jī)制

2 國內(nèi)試點(diǎn)情況

2.1 總體概述

從2015年大商所在遼寧義縣推動實(shí)施首個“保險+期貨”試點(diǎn)開始，“保險+期貨”模式的項(xiàng)目試點(diǎn)已經(jīng)度過了6年時間，作為農(nóng)業(yè)經(jīng)營者的收入保障，“保險+期貨”持續(xù)得到國家的重視。相關(guān)的保險與期貨公司在多種農(nóng)產(chǎn)品上開展了“保險+期貨”試點(diǎn)項(xiàng)目，從初期的價格保險向更具保障含義的收入保險過渡，從單純交易所補(bǔ)貼向政府、農(nóng)戶、交易所多方共同承擔(dān)費(fèi)用過渡。多年來，政府部門、期貨機(jī)構(gòu)、保險公司多方合作，不斷豐富和深化“保險+期貨”內(nèi)涵，在試點(diǎn)過程中已經(jīng)形成了可復(fù)制、易推廣的模式。

2.2 “保險+期貨”試點(diǎn)的總體評價與建議

2.2.1 “保險+期貨”的優(yōu)點(diǎn)及其影響

首先，中國傳統(tǒng)農(nóng)業(yè)保險對市場價值波動風(fēng)險的管理具有一定的局限性，而“保險+期貨”模式在原有傳統(tǒng)農(nóng)業(yè)價格保險的基礎(chǔ)上，結(jié)合期貨手段進(jìn)一步解決了該問題。農(nóng)產(chǎn)品市場價格的波動性風(fēng)險并不符合“獨(dú)立同分布的大量經(jīng)營風(fēng)險標(biāo)的”這一傳統(tǒng)保險中慣用的可以判斷經(jīng)營風(fēng)險是否可保的標(biāo)準(zhǔn)，也不能成為傳統(tǒng)農(nóng)業(yè)保險的保險責(zé)任。盡管在需求的推動下，保險公司開展了價格保險業(yè)務(wù)，在業(yè)務(wù)實(shí)際操作與運(yùn)行中也會面臨兩個困難:一是缺少公認(rèn)有效的價格發(fā)現(xiàn)機(jī)理。二是缺少可行的風(fēng)險分散機(jī)理。農(nóng)產(chǎn)品經(jīng)營風(fēng)險的系統(tǒng)性特征減弱了投保公司在農(nóng)戶之間、不同種類農(nóng)產(chǎn)品之間、不同區(qū)域之間轉(zhuǎn)移和分散經(jīng)營風(fēng)險的能力。國外再保險領(lǐng)域?qū)ζ涠喑謱徤饔^察態(tài)勢，未來發(fā)展的連續(xù)性堪憂?！氨ｋU+期貨”這一創(chuàng)新模式很好地解決了這一實(shí)際問題，利用保險市場的橋梁作用，將散落的農(nóng)戶群體與期貨市場緊密聯(lián)系在一起，以保險市場的形式充分發(fā)揮了期貨的功用，利用期貨市場的價格發(fā)現(xiàn)功能解決了沒有價格發(fā)現(xiàn)機(jī)制的實(shí)際問題。另外，場外期貨充分發(fā)揮了來自銀行的“再保險”功效，大大簡化了投資風(fēng)險識別與鎖定確認(rèn)的難度。

其次，當(dāng)下中國農(nóng)業(yè)的現(xiàn)代化發(fā)展需要風(fēng)險管理，“保險+期貨”模式不僅具有傳統(tǒng)的農(nóng)業(yè)保險功能，給農(nóng)業(yè)生產(chǎn)帶來了對天災(zāi)、意外事故等重大風(fēng)險的保障，保險和期貨之間的合作還拓寬了農(nóng)業(yè)保護(hù)的范疇，把因農(nóng)作物市場價值極端波動造成的農(nóng)民經(jīng)濟(jì)損失引入了農(nóng)業(yè)保護(hù)領(lǐng)域。同時，這一模式將成為紐帶，幫助期貨市場解決連接農(nóng)產(chǎn)品經(jīng)營個體的問題，提供了農(nóng)產(chǎn)品生產(chǎn)經(jīng)營者參與期貨交易的橋梁，這個模式也將反向推動期貨交易所的產(chǎn)業(yè)創(chuàng)新與內(nèi)部結(jié)構(gòu)優(yōu)化，顯著改善期貨交易的活躍度。

最后，“保險+期貨”運(yùn)作模式在中國固有農(nóng)業(yè)產(chǎn)業(yè)鏈條的市場化運(yùn)營上，形成了一種獨(dú)特的政府對農(nóng)民利益的補(bǔ)償制度，在政府賠償農(nóng)民因受到農(nóng)業(yè)產(chǎn)品價格波動造成直接經(jīng)濟(jì)損失的同時，可以減少來自政府部門的直接行政干涉對農(nóng)業(yè)產(chǎn)業(yè)鏈條的直接影響，作為市場化手段而非政府手段，可以避免直接干預(yù)農(nóng)業(yè)產(chǎn)業(yè)鏈價格信息的傳播，從而起到利用市場引導(dǎo)生產(chǎn)、體現(xiàn)供求關(guān)系和調(diào)整市場供需的效果，也可以達(dá)到保護(hù)農(nóng)民利益和促進(jìn)農(nóng)產(chǎn)品市場化持續(xù)健康發(fā)展的效果。

2.2.2 “保險+期貨”產(chǎn)品現(xiàn)存問題

首先，“保險+期貨”的盈利模式過于依靠政府補(bǔ)貼，且沒有持續(xù)性。該模式試點(diǎn)運(yùn)營中大部分資金來源于交易所、農(nóng)業(yè)農(nóng)村部及當(dāng)?shù)卣块T的補(bǔ)助，而農(nóng)民只負(fù)擔(dān)了10%～30%的費(fèi)用。這在當(dāng)下的小規(guī)模試點(diǎn)中暫時不構(gòu)成很大問題，但是如果在未來將這一模式推廣開來，交易所就很難持續(xù)地開展補(bǔ)貼。同時需要注意到的一點(diǎn)，這一模式原本的構(gòu)想中在補(bǔ)貼保險和減免交易費(fèi)用等方面并沒有交易所應(yīng)該擔(dān)負(fù)的責(zé)任，交易所出資補(bǔ)貼只是試點(diǎn)推廣過程中的權(quán)宜之計。對農(nóng)業(yè)大省而言，如果在小規(guī)模試點(diǎn)期過后在全國范圍內(nèi)鋪開“保險+期貨”項(xiàng)目，就會對當(dāng)?shù)卣呢斦顩r造成相當(dāng)大的挑戰(zhàn)。但是，對農(nóng)戶而言，農(nóng)產(chǎn)品種植可以獲取的收益本來就微薄，過高的費(fèi)用無疑會抑制農(nóng)戶參與的積極性，增加農(nóng)戶的壓力，進(jìn)一步壓榨農(nóng)作物的收益空間。如何在兩者之間取得一個平衡，無疑是將這一模式推廣之前亟待解決的問題。

其次，因?yàn)槿缃裰袊谪浗灰走€不成熟，期貨市場價值發(fā)現(xiàn)的功能還不健全，現(xiàn)貨價值與期貨價值可能出現(xiàn)背離?！氨ｋU+現(xiàn)貨”項(xiàng)目的實(shí)際執(zhí)行價格與目標(biāo)價格都根據(jù)實(shí)際交易中農(nóng)產(chǎn)品現(xiàn)貨的價值確定，在理想狀態(tài)下，到了期貨合約規(guī)定的到期日，現(xiàn)貨價格與期貨價格應(yīng)該是趨于基本一致的。但是在實(shí)際情況中，因?yàn)槠谪浭袌鲞€不夠完善、不夠成熟，很可能發(fā)生期貨市場中價格還未逐漸向現(xiàn)貨價格回歸的狀況，從而造成期貨結(jié)算價格最終未與現(xiàn)貨價格達(dá)到一致而是超過現(xiàn)貨價格，農(nóng)民一方面無法得到合理補(bǔ)償，另一方面在現(xiàn)貨市場上卻無法按照合理價位出售的情況。此外，由于場內(nèi)期權(quán)種類與數(shù)量的嚴(yán)重不足，在“保險+期貨”模式的運(yùn)營流程中，保險公司為了規(guī)避經(jīng)營風(fēng)險而不得不直接從期貨企業(yè)買入場外期權(quán)，而期貨公司則需要繼續(xù)復(fù)制期權(quán)以分散經(jīng)營風(fēng)險。在這種情形下，期貨企業(yè)只能采用直接交易期貨合約的方法復(fù)制期貨，但因?yàn)槠谪浐霞s的容量不夠，且交割月流動性較差，從而提高了這種模式的交易成本，這些額外的成本最后都會經(jīng)由保險的渠道傳導(dǎo)至農(nóng)戶手中。

此外，多數(shù)農(nóng)業(yè)價格保險的試點(diǎn)項(xiàng)目承保時限較短、目標(biāo)價位選擇相對隨意。由于農(nóng)產(chǎn)品的生產(chǎn)周期本來就長，如果農(nóng)民在播種以前就能通過購買產(chǎn)品保險或期貨合約鎖定了收獲時的目標(biāo)價格，將能更好地引導(dǎo)農(nóng)民的生產(chǎn)決策，進(jìn)而更加合理地配置農(nóng)產(chǎn)品資源。但是，多數(shù)試驗(yàn)項(xiàng)目的保單都是在生產(chǎn)決策進(jìn)行之后才建立的，并且由于承保年限較短，無法發(fā)揮指導(dǎo)生產(chǎn)決策的功能。試點(diǎn)項(xiàng)目目標(biāo)價格與實(shí)際價格之間的確定雖然參照了國際期貨市場價格，但是仍然缺乏行業(yè)統(tǒng)一的標(biāo)準(zhǔn)，價格設(shè)定比較隨意。

保險與期貨公司的權(quán)利義務(wù)不對等，也是問題所在。中國目前主要“保險+期貨”項(xiàng)目多數(shù)為披著保險外皮的期貨項(xiàng)目，保險在其中更多發(fā)揮中介傳遞的作用，一頭通過自身具有的豐富客戶資源，聯(lián)系了廣大農(nóng)民，另一頭連接期貨公司，只扮演一個橋梁的角色而并未進(jìn)行實(shí)際的市場操作。保險公司通過買入看跌期權(quán)，將其面對的農(nóng)產(chǎn)品市場風(fēng)險全部傳遞給了期貨公司，由期貨公司在期貨市場上通過出售反向期權(quán)完成風(fēng)險對沖和風(fēng)險分散。這一模式中，保險方與期貨方實(shí)質(zhì)擁有的權(quán)利與義務(wù)并不對等，并不是一個保險和期貨公司雙核的模式，在一定程度上可能加劇了兩者的利益沖突。此外，一旦“保險+期貨”投資項(xiàng)目擴(kuò)展至整個大宗農(nóng)產(chǎn)品市場，“保險+期貨”投資項(xiàng)目就必須對整個市場未來農(nóng)業(yè)價格下降的風(fēng)險進(jìn)行風(fēng)險對沖，然而期貨市場中能否有如此巨大的資金容量，是否能存在同樣規(guī)模的對手接盤都是未知數(shù)。倘若上述要求都不能滿足，則對農(nóng)產(chǎn)品市場風(fēng)險的對沖將難以實(shí)現(xiàn)，“保險+期貨”的投資項(xiàng)目也將難以為繼。

最后，在試點(diǎn)模式中過多的介入環(huán)節(jié)會使操作成本過高?！氨ｋU+期貨”模式中，通過保險與期貨公司的介入，雖然緩解了小農(nóng)戶與期貨市場之間的資金銜接問題，但是在整個流程中介入的機(jī)構(gòu)越來越多，流程的環(huán)節(jié)越來越多，疊加的成本必然會越來越高。在價格保險試點(diǎn)中，保險企業(yè)通常采用直接向期貨公司買入看跌期權(quán)的方法，把價格漲跌風(fēng)險全部傳遞給期貨公司，除去支付給期貨公司場外期權(quán)市場的全部期權(quán)費(fèi)用之外，基本穩(wěn)賺不賠，而真正承擔(dān)風(fēng)險的則是最終端的期貨公司。所以，雖然最終定價權(quán)在期貨企業(yè)，但期貨企業(yè)在出售期貨產(chǎn)品時，要將自身承受的全部風(fēng)險都考慮在內(nèi)做出價格，將最后的成本通過期權(quán)費(fèi)傳導(dǎo)給個體農(nóng)戶。所以，傳統(tǒng)保險與期貨企業(yè)聯(lián)合的“保險+期貨”經(jīng)營模式應(yīng)是小規(guī)模農(nóng)戶和農(nóng)業(yè)保險領(lǐng)域在經(jīng)濟(jì)欠發(fā)達(dá)條件下的短期戰(zhàn)略，而不應(yīng)該作為長期戰(zhàn)略機(jī)制安排。

3 結(jié)語

“保險+期貨”保障模式通過保險和期貨方的風(fēng)險轉(zhuǎn)移、分散、對沖，通過創(chuàng)新的手段和方法為農(nóng)業(yè)生產(chǎn)經(jīng)營者化解市場風(fēng)險，為扶持農(nóng)業(yè)現(xiàn)代化發(fā)展、實(shí)施脫貧攻堅提供了實(shí)實(shí)在在的助力，但是在試點(diǎn)過程中也顯示出一些存在的問題，需要在市場化推廣之前進(jìn)行調(diào)整和解決。