我國民營企業(yè)實(shí)際控制人背景特征研究綜述

王 鵬

（煙臺(tái)理工學(xué)院，山東 煙臺(tái) 264025）

1 實(shí)際控制人的界定

對(duì)于企業(yè)實(shí)際控制人的界定，宋芳秀 等（2010）認(rèn)為實(shí)際控制人是指在上市公司控制鏈最頂端的終極控制人，明顯區(qū)別于位于控制鏈中端的控股股東。而萬立全（2010）認(rèn)為實(shí)際控制人可能是控股股東，也可能是控股股東的控股股東。因?yàn)閷?shí)際控制人能夠通過直接控股或者間接控股兩種方式實(shí)施對(duì)上市公司的控制。竺素娥（2015）將實(shí)際控制人定義為無論以何種方式完成對(duì)上市公司進(jìn)行控制，達(dá)到實(shí)際控制上市公司的財(cái)務(wù)、經(jīng)營等重大決策的最終控制方，這里的實(shí)際控制人極可能是高管也可能是股東。對(duì)于實(shí)際控制人的概念的界定，2018 年修訂的《公司法》在216 條第三款指出實(shí)際控制人是指雖不是公司的股東，但通過投資關(guān)系、協(xié)議或者其他安排，能夠?qū)嶋H支配公司行為的個(gè)人或組織。也就是說民營企業(yè)的實(shí)際控制人是指對(duì)企業(yè)擁有最終控制權(quán)的個(gè)人或組織。一個(gè)人或組織是否擁有對(duì)公司的最終控制權(quán)取決于以下方面：（1）此人員或組織持有上市公司一半以上股份；（2）擁有能夠支配公司的表決權(quán)超過百分之三十；（3）此人員可影響公司董事會(huì)的構(gòu)成或者研討的重大決議（包括經(jīng)營、財(cái)務(wù)決議等）；（4）中國證監(jiān)會(huì)或者深交所認(rèn)定的其他情況。實(shí)際控制人不但擁有對(duì)企業(yè)財(cái)務(wù)問題和經(jīng)營問題的決策權(quán)，還可以從所控制的企業(yè)中獲取正常收益。

總之，民營企業(yè)實(shí)際控制人是指能夠支配民營企業(yè)各項(xiàng)行為并掌握企業(yè)最終決策權(quán)的自然人、法人或其他組織，這里的自然人未必是該公司的高管或股東。我國民營企業(yè)掌握最終決策權(quán)的是民營企業(yè)中擁有實(shí)際控制權(quán)的人，而不一定是高管或股東。目前對(duì)于實(shí)際控制人異質(zhì)性的研究成果中多將實(shí)際控制人定義為掌握民營企業(yè)實(shí)際控制權(quán)的自然人。

2 民營企業(yè)實(shí)際控制人背景特征研究綜述

在1984 年，Hambrick 和Mason 提出性格、價(jià)值觀、認(rèn)知等因素是由一個(gè)人的背景特征決定的，即所謂的“高階梯隊(duì)理論”。衡量一個(gè)企業(yè)決策者的性格與認(rèn)知可以用決策者的背景特征來代替。也就是說決策者的背景特征在公司治理和戰(zhàn)略決策方面發(fā)揮著重要的作用，在研究中不能忽略，民營企業(yè)實(shí)際控制人作為民營企業(yè)的決策者也不例外。Hambrick（1984）認(rèn)為高管的年齡、性別、種族、教育背景、任期及其異質(zhì)性等特征對(duì)公司的各種行為產(chǎn)生影響，隨后有諸多學(xué)者就不同類型的決策者不同的背景特征對(duì)公司的影響進(jìn)行研究。

國內(nèi)對(duì)于背景特征影響的研究起步較晚，目前對(duì)于民營企業(yè)實(shí)際控制人的背景特征的研究目前主要集中在實(shí)際控制人的年齡、性別、受教育程度、政治背景等。蔣永華（2010）研究了實(shí)際控制人受教育程度和年齡對(duì)企業(yè)績效的影響，研究結(jié)果表明，實(shí)際控制人教育水平與企業(yè)績效正相關(guān)；實(shí)際控制人年齡與企業(yè)績效不存在顯著關(guān)系。葉彬 等（2014）研究得出民營企業(yè)實(shí)際控制人的性別、年齡與學(xué)歷均會(huì)影響企業(yè)的財(cái)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)，并得出男性實(shí)際控制人能更好地降低企業(yè)財(cái)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)，年齡與學(xué)歷能降低企業(yè)的財(cái)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)。鄭旸 等（2014）研究表明中國民營上市企業(yè)實(shí)際控制人的背景特征對(duì)企業(yè)不同擴(kuò)張方式下的擴(kuò)張速度決策會(huì)產(chǎn)生影響，其中，女性實(shí)際控制人更傾向于外部擴(kuò)張戰(zhàn)略，擴(kuò)張速度越大，實(shí)際控制人年齡越大內(nèi)部擴(kuò)張速度越小。實(shí)際控制人接受的教育水平越高，對(duì)外部擴(kuò)張方式以及速度的選擇越小。趙紅云（2014）研究了民營企業(yè)實(shí)際控制人的政府背景與融資便利性的關(guān)系，研究得出實(shí)際控制人擁有政府背景時(shí)，企業(yè)融資規(guī)模越大，民營上市企業(yè)銀行借款融資能力就越強(qiáng)。楊超（2016）研究了家族企業(yè)實(shí)際控制人任期與企業(yè)隧道行為、投資行為以及企業(yè)價(jià)值的關(guān)系，分別得出家族企業(yè)實(shí)際控制人的任期與企業(yè)隧道行為、投資行為以及企業(yè)價(jià)值均呈倒U 型關(guān)系。楊新東（2018）研究了民營企業(yè)實(shí)際控制人特征與企業(yè)多元化關(guān)系，研究得出企業(yè)成立時(shí)實(shí)際控制人對(duì)行業(yè)的熟悉情況越高，越有利于企業(yè)的多元化，實(shí)際控制人對(duì)多元化的認(rèn)可程度越高越有利于企業(yè)多元化。馬云飆 等（2018）研究了實(shí)際控制人性別對(duì)利益侵占行為的影響，并得出相比男性實(shí)際控制人女性實(shí)際控制人的利益侵占行為更少。趙彥鋒（2021）研究表明，民營上市公司實(shí)際控制人擁有境外居留權(quán)會(huì)加劇該民營企業(yè)的代理沖突、實(shí)際控制人的短視行為以及實(shí)際控制人的過度自信，進(jìn)而使境外居留權(quán)加強(qiáng)該上市公司的金融化程度。梁萊歆（2010）研究了民營企業(yè)實(shí)際控制人政治關(guān)聯(lián)與企業(yè)過度投資之間的關(guān)系。研究結(jié)果表明，政治關(guān)聯(lián)的民營企業(yè)的過度投資水平顯著高于非關(guān)聯(lián)企業(yè)，并且民營企業(yè)實(shí)際控制人的政治關(guān)聯(lián)程度越強(qiáng)，企業(yè)過度投資水平也越高。李波（2021）研究表明，實(shí)際控制人的市場聲譽(yù)與民營中小企業(yè)的融資約束呈顯著負(fù)相關(guān)關(guān)系，即實(shí)際控制人的市場聲譽(yù)的上升對(duì)緩解民營中小企業(yè)的融資約束起顯著作用，且這一聲譽(yù)機(jī)制通過能力信號(hào)效應(yīng)和行為約束效應(yīng)降低實(shí)際控制人與投資者間的代理成本來實(shí)現(xiàn)。翟勝寶（2020）以實(shí)際控制人籍貫地發(fā)展水平為衡量實(shí)際控制人成長環(huán)境的變量，并將其作為自變量，研究了實(shí)際控制人成長環(huán)境與企業(yè)創(chuàng)新的相關(guān)關(guān)系。研究結(jié)果表明，實(shí)際控制人籍貫地越發(fā)達(dá)，企業(yè)研發(fā)參與沒有明顯差異，但創(chuàng)新績效更好。李仙靈（2019）以2010—2017 年民營上市公司的數(shù)據(jù)為樣本，研究了實(shí)際控制人擁有境外居留權(quán)的民營企業(yè)與選擇審計(jì)師的關(guān)系。研究結(jié)果為：當(dāng)企業(yè)的實(shí)際控制人擁有境外居留權(quán)時(shí)，會(huì)傾向于選擇高質(zhì)量審計(jì)師。王鵬（2020）利用規(guī)范研究和實(shí)證研究相結(jié)合的方法，選取2010—2017 年A 股民營上市公司數(shù)據(jù)，將民營企業(yè)實(shí)際控制人的金融背景、戰(zhàn)略差異與現(xiàn)金持有水平納入同一分析框架中，在分析民營企業(yè)的戰(zhàn)略差異和現(xiàn)金持有的關(guān)系的基礎(chǔ)上，進(jìn)一步分析了實(shí)際控制人金融背景在其中的作用。研究表明：（1）民營企業(yè)的戰(zhàn)略差異度越高，其對(duì)現(xiàn)金的依賴性更強(qiáng)，會(huì)增加企業(yè)的現(xiàn)金持有水平；（2）民營企業(yè)實(shí)際控制人的金融背景與民營企業(yè)的現(xiàn)金持有水平呈負(fù)相關(guān)關(guān)系，即若民營企業(yè)實(shí)際控制人有金融背景，企業(yè)對(duì)現(xiàn)金的依賴程度相對(duì)較弱，會(huì)適當(dāng)?shù)亟档推洮F(xiàn)金持有水平；（3）民營企業(yè)實(shí)際控制人的金融背景對(duì)于戰(zhàn)略差異與現(xiàn)金持有水平的正相關(guān)具有減弱作用。蔡慶豐（2017）以2005—2014 年A 股中小板421 家民營上市公司發(fā)起的非同一實(shí)際控制人1 497 件并購交易為樣本，研究民營上市公司實(shí)際控制人政治關(guān)聯(lián)層級(jí)與企業(yè)擴(kuò)張路徑的影響。研究表明：民營企業(yè)實(shí)際控制人的政治關(guān)聯(lián)層級(jí)越高，企業(yè)越容易進(jìn)行跨市并購，但跨省的并購卻減少；進(jìn)一步經(jīng)驗(yàn)證據(jù)表明，民營企業(yè)實(shí)際控制人的政治關(guān)聯(lián)層級(jí)越高、影響力越大，民營企業(yè)越傾向進(jìn)入經(jīng)濟(jì)欠發(fā)達(dá)地區(qū)和市場化程度較低地區(qū)，基于政治關(guān)聯(lián)的政策套利型擴(kuò)張行為明顯；但如果并購方來自經(jīng)濟(jì)發(fā)達(dá)、市場化程度高的地區(qū)時(shí)，這種意愿則會(huì)有所降低。顯然，企業(yè)家的影響力會(huì)影響企業(yè)的跨區(qū)域并購行為，但更多地表現(xiàn)為基于影響力的“深度擴(kuò)張”（而非廣度擴(kuò)張）和“政策套利”。梁萊歆（2011）以2006—2009 年深圳和上海證券交易所上市的民營企業(yè)為樣本，實(shí)證檢驗(yàn)了實(shí)際控制人的政治身份與審計(jì)師選擇之間的關(guān)系。研究表明：實(shí)際控制人具有政治身份的民營上市公司更傾向于選擇“十大”會(huì)計(jì)師事務(wù)所進(jìn)行審計(jì)，并且實(shí)際控制人的政治身份級(jí)別越高，越傾向于選擇“十大”會(huì)計(jì)師事務(wù)所。李仙靈（2020）研究了實(shí)際控制人境外居留權(quán)與審計(jì)師選擇的關(guān)系，并得出在其他條件不變的情況下，實(shí)際控制人擁有境外居留權(quán)的企業(yè)更傾向于選擇高質(zhì)量審計(jì)師，并進(jìn)一步研究了民營企業(yè)所在地區(qū)的法制環(huán)境以及資金占用水平分別會(huì)對(duì)實(shí)際控制人擁有境外居留權(quán)與審計(jì)師選擇之間的關(guān)系產(chǎn)生的調(diào)節(jié)效應(yīng)。研究結(jié)果表明，當(dāng)企業(yè)的實(shí)際控制人獲得境外居留權(quán)，且該企業(yè)處于法制環(huán)境較發(fā)達(dá)地區(qū)時(shí)，境外居留權(quán)與審計(jì)師選擇的關(guān)系更顯著；當(dāng)企業(yè)的資金占用水平越高，即代理沖突越嚴(yán)重時(shí)，實(shí)際控制人擁有境外居留權(quán)的企業(yè)更需要高質(zhì)量的外部審計(jì)服務(wù)發(fā)揮作用。實(shí)際控制人擁有境外居留權(quán)的企業(yè)為降低代理成本聘請高質(zhì)量審計(jì)師，付出了更高的審計(jì)費(fèi)用。潘克勤 等（2012）在考慮市場化進(jìn)程時(shí)間變化以及空間區(qū)域進(jìn)程差異的基礎(chǔ)上，考察了民營企業(yè)實(shí)際控制人政治身份與銀行貸款契約之間的關(guān)系。通過研究得出：政治關(guān)聯(lián)促進(jìn)債務(wù)契約簽訂的效應(yīng)具有明顯的時(shí)間區(qū)間差異。在正式制度安排較為缺失的年份區(qū)間，上述效應(yīng)很明顯；在正式制度逐步到位的年份區(qū)間，上述效應(yīng)減弱甚至消失。上述效應(yīng)具有明顯的地域差異，在市場化程度最高的三個(gè)省份，政治關(guān)聯(lián)對(duì)于債務(wù)規(guī)模的影響在2003—2010 年期間沒有表現(xiàn)出來，但在其余省份此種效應(yīng)是存在的。上述效應(yīng)體現(xiàn)出明顯的時(shí)間和空間交叉差異，在市場化程度最高的三個(gè)省份，市場化進(jìn)程較低和正式制度安排欠缺年份段，政治關(guān)聯(lián)對(duì)于借款規(guī)模具有促進(jìn)作用；在正式制度安排逐步完善的2009、2010 年，此種效應(yīng)消失；在市場化程度較低的其余省份，上述效應(yīng)沒有明顯的時(shí)間差異。左鎰萍（2021）以2014—2015 年民營上市公司為樣本，研究了民營企業(yè)控制權(quán)與資本成本之間的關(guān)系。研究發(fā)現(xiàn)民營企業(yè)實(shí)際控制人所有權(quán)比例越高，其資本成本越低，并且實(shí)際控制權(quán)為國有控股時(shí)，實(shí)際控制人所有權(quán)與資本成本之間的負(fù)向關(guān)系得到了顯著的增強(qiáng)。

3 不足與展望

在我國，民營企業(yè)中掌握著企業(yè)最終決策權(quán)的并非該企業(yè)的CEO 或管理層，而是民營企業(yè)的實(shí)際控制人，民營企業(yè)的實(shí)際控制人既可能是管理者也可能是股東。實(shí)際控制人作為民營企業(yè)發(fā)展的主導(dǎo)者，承擔(dān)著制定和實(shí)施企業(yè)戰(zhàn)略、財(cái)務(wù)、經(jīng)營決策的重任，甚至影響著企業(yè)績效的好壞，對(duì)企業(yè)擴(kuò)張策略制定和實(shí)施具有絕對(duì)的話語權(quán)。因此，對(duì)于民營企業(yè)而言，實(shí)際控制人對(duì)于企業(yè)的重要性是不言而喻的。由此可得，民營企業(yè)實(shí)際控制人影響著企業(yè)戰(zhàn)略的制定，更能影響著制定戰(zhàn)略的經(jīng)濟(jì)后果。根據(jù)高階梯理論不同的民營企業(yè)實(shí)際控制人擁有不同的特質(zhì)，民營企業(yè)實(shí)際控制人不同的特質(zhì)對(duì)民營企業(yè)的經(jīng)濟(jì)后果具有不同的影響。目前對(duì)于個(gè)體異質(zhì)性的研究主要以高管和股東為視角，而以實(shí)際控制人為視角的研究相對(duì)較少，并且對(duì)于有關(guān)民營企業(yè)實(shí)際控制人異質(zhì)性的經(jīng)濟(jì)后果的研究相對(duì)較少，今后的研究有待豐富。且主要集中在性別、年齡、學(xué)歷以及政治背景、出身背景等方面，在往后的研究中可豐富對(duì)民營企業(yè)實(shí)際控制人的金融背景、學(xué)術(shù)背景以及貧困經(jīng)歷、災(zāi)害經(jīng)歷、從軍經(jīng)歷等方面豐富民營企業(yè)實(shí)際控制人背景特征的研究。