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    互聯(lián)網(wǎng)商業(yè)競爭因熊市而減弱

    2022-11-12 23:19:34陳嘉禾
    證券市場周刊 2022年38期
    關(guān)鍵詞:商業(yè)競爭

    陳嘉禾

    在2021年到2022年,中國市場中互聯(lián)網(wǎng)公司的股票價(jià)格遭受了大幅下跌。從投資和商業(yè)的角度來說,這種大幅度的股票價(jià)格下跌,至少帶來了三個(gè)結(jié)果。

    首先,二級市場的投資者蒙受了巨大虧損。其次,由于二級市場股票估值暴降,導(dǎo)致一級市場中的投融資活動(dòng)開始變得蕭條。

    但是,從商業(yè)的角度來說,這種股價(jià)下跌還帶來了第三個(gè)結(jié)果:現(xiàn)存互聯(lián)網(wǎng)公司所遭遇的商業(yè)競爭,將有所減弱,因此其已有的商業(yè)護(hù)城河也得到了加強(qiáng)。這種股票價(jià)格大跌對現(xiàn)有公司帶來的正向效應(yīng),常常被研究者所忽視:畢竟熊市帶來的悲觀氛圍實(shí)在是太強(qiáng)了。

    但是,正所謂“寒往則暑來,暑往則寒來,寒暑相推,而歲成焉?!保ㄕZ出《易傳》)商業(yè)上的機(jī)會(huì)往往醞釀了之后的風(fēng)險(xiǎn),而危險(xiǎn)也孕育了新的生機(jī)。在互聯(lián)網(wǎng)股票大跌的熊市中,一些現(xiàn)有優(yōu)勢地位的公司,其商業(yè)競爭力因此得到加強(qiáng),值得投資者予以重視。

    首先,讓我們來看看,在2021年到2022年的這場大跌中,互聯(lián)網(wǎng)公司的股票價(jià)格遭遇了怎樣的滑鐵盧。

    以主要為互聯(lián)網(wǎng)公司股票構(gòu)成的萬得中概股100指數(shù)為例,在2022年12月2日,該指數(shù)的前10大成分股分別為阿里巴巴、百度、貝殼、蔚來、攜程網(wǎng)、騰訊音樂、唯品會(huì)、新東方、汽車之家、嗶哩嗶哩,共占該指數(shù)77%的權(quán)重。

    其中,除了蔚來不是典型意義上的互聯(lián)網(wǎng)公司、新東方在從教育行業(yè)轉(zhuǎn)型后有部分在線直播業(yè)務(wù)為互聯(lián)網(wǎng)內(nèi)容外,其他8家公司都是互聯(lián)網(wǎng)公司。

    在2021年2月16日,萬得中概股100指數(shù)的最高點(diǎn)位為7851點(diǎn)。到了2021年底,指數(shù)的點(diǎn)位只有3408點(diǎn),比最高點(diǎn)下跌57%。到了2022年11月1日,指數(shù)的點(diǎn)位只剩1745點(diǎn),比最高點(diǎn)下跌77.8%。

    同樣,在香港市場的恒生科技指數(shù),也錄得了非常巨大的跌幅。在2022年11月2日,恒生科技指數(shù)的前10大重倉股分別為小米集團(tuán)、美團(tuán)、騰訊控股、阿里巴巴、京東集團(tuán)、中芯國際、快手、網(wǎng)易、舜宇光學(xué)科技、京東健康。其中,除了小米集團(tuán)、中芯國際、舜宇光學(xué)科技和互聯(lián)網(wǎng)關(guān)系不大,其他7家公司均為主流的互聯(lián)網(wǎng)企業(yè)。從權(quán)重來看,這10家公司合計(jì)占了恒生科技指數(shù)67%的權(quán)重。

    在2021年2月18日,恒生科技指數(shù)錄得階段性最高點(diǎn)11001點(diǎn)。到了2021年年底,指數(shù)的點(diǎn)位只剩5670點(diǎn)。而到了2022年11月1日,指數(shù)點(diǎn)位只剩下3075點(diǎn),較最高點(diǎn)下跌72%。

    無論從哪種衡量角度來看,互聯(lián)網(wǎng)公司在2021年到2022年中超過70%的最大跌幅,都已經(jīng)足以和歷史上最大的股票熊市相提并論。但是,這種股價(jià)危局之中,卻正在醞釀危中之機(jī):現(xiàn)有互聯(lián)網(wǎng)公司所遭受的競爭正在縮小。

    自1990年代互聯(lián)網(wǎng)行業(yè)大發(fā)展以來,人們很快發(fā)現(xiàn),這是一個(gè)沒有物理邊界的行業(yè)。無論顧客在市場中的哪一個(gè)地方,他所享受的互聯(lián)網(wǎng)服務(wù)都是差不多的。

    在傳統(tǒng)行業(yè)中,物理邊界經(jīng)常能夠形成本地企業(yè)的護(hù)城河。比如,一家港口公司天然對周圍數(shù)百公里內(nèi)的經(jīng)濟(jì)區(qū)域,有著近乎壟斷性的優(yōu)勢。而連鎖超市也由于集中的物流體系能夠增強(qiáng)配送效率,因此能夠在一個(gè)物理區(qū)域內(nèi)形成自己的優(yōu)勢。

    但是,這種物理上的邊界,對于互聯(lián)網(wǎng)公司來說,基本上是不存在的。因此,互聯(lián)網(wǎng)行業(yè)很快就形成了一個(gè)新的商業(yè)規(guī)律:贏家通吃。

    比如,從最早出現(xiàn)的互聯(lián)網(wǎng)業(yè)態(tài)之一、搜索引擎來看,谷歌公司和百度公司分別在美國市場和中國市場,達(dá)到了幾乎壟斷的市場地位。從聊天軟件來說,微信也幾乎壟斷了中國人的手機(jī)。

    不過,即使互聯(lián)網(wǎng)公司的天然壟斷性如此之強(qiáng),但是在以競爭激烈著名的中國市場,一時(shí)占據(jù)頭部地位的公司,仍然不免受到競爭對手的沖擊。這種沖擊背后的一個(gè)重要推手,就是在牛市中蜂擁而至、看似源源不斷的一級市場資金。

    從全球市場來說,中國市場和美國市場,可能是競爭最為激烈的兩個(gè)市場:前者相較其他亞洲市場競爭更加充分,后者也比歐洲市場競爭激烈的多。

    這種激烈的競爭來自多方面因素,包括巨大而統(tǒng)一的市場環(huán)境,超大規(guī)模的人口,龐大的經(jīng)濟(jì)體量,提倡以物質(zhì)積累(俗稱賺錢)為榮譽(yù)的商業(yè)和社會(huì)文化,等等。

    由于人口基數(shù)是美國的大約4倍,中國市場在某種程度上,甚至比美國市場的競爭還要激烈。而這種激烈的競爭,在互聯(lián)網(wǎng)這個(gè)新興行業(yè)中,體現(xiàn)的淋漓盡致。即使是那些占據(jù)了市場優(yōu)勢地位的互聯(lián)網(wǎng)公司,仍然經(jīng)常遭到挑戰(zhàn)。

    比如,在阿里巴巴占領(lǐng)了互聯(lián)網(wǎng)購物行業(yè)的龍頭地位時(shí),它本來可以像美國的亞馬遜公司一樣,輕松統(tǒng)治整個(gè)行業(yè)。但是,阿里巴巴很快遭受到了京東公司來自高端、拼多多APP來自低端的挑戰(zhàn)。

    在這場商戰(zhàn)中,各個(gè)平臺(tái)為了爭搶用戶,不遺余力的在2.14、11.11等促銷節(jié)日中,給出大量補(bǔ)貼。而這些補(bǔ)貼背后,都是真金白銀的資本投入。

    在網(wǎng)絡(luò)約車行業(yè),滴滴公司靠著巨大的補(bǔ)貼力度,一度占領(lǐng)了中國市場的絕大多數(shù)份額。但是,在美團(tuán)打車、高德打車等競爭對手的奮起直追中,滴滴公司也感受到了壓力。而這種壓力的來源之一,正是競爭對手給出的優(yōu)惠補(bǔ)貼。

    對于看透了互聯(lián)網(wǎng)行業(yè)“贏家通吃規(guī)律”的各路資本,他們充分明白一件事:在沒有傳統(tǒng)物理邊界的互聯(lián)網(wǎng)行業(yè),許多時(shí)候贏家只會(huì)有一個(gè)。因此,即使砸入再多的補(bǔ)貼,不少公司也要努力成為獨(dú)霸市場的那一家。

    但是,隨著二級市場股票價(jià)格的大跌,這種資本對互聯(lián)網(wǎng)行業(yè)的投入熱情,正在迅速消散。

    當(dāng)身處牛市之中,二級市場估值動(dòng)不動(dòng)高達(dá)數(shù)百倍市盈率,或者在沒有盈利的情況下達(dá)到幾十倍市凈率時(shí),一級市場的資金就有足夠的動(dòng)力,涌入一個(gè)現(xiàn)有企業(yè)已經(jīng)占據(jù)優(yōu)勢地位的行業(yè):反正無論花費(fèi)再多,之后也有二級市場的高估值買單,在二級市場退出時(shí)也能賺到不少錢。

    但是,當(dāng)二級市場的估值回歸合理,甚至是低廉時(shí),一級市場的商戰(zhàn)就迅速開始冷卻。新的資金需要考慮,不計(jì)代價(jià)的投入是否值得?耗資巨大的商戰(zhàn),如果贏來的只是在二級市場以十幾倍市盈率退出的資格,又有多少意義?

    在這種由于股價(jià)下跌導(dǎo)致的競爭減弱環(huán)境下,對于行業(yè)中現(xiàn)有的企業(yè)來說,是一個(gè)非常好的機(jī)會(huì)。它們不會(huì)受到新進(jìn)入者不計(jì)代價(jià)的沖擊,不需要打毫無盈利可能的價(jià)格戰(zhàn),從而可以專心修建自己的護(hù)城河。

    在歷史上,這種“由于新加入的競爭者缺位,而導(dǎo)致現(xiàn)有企業(yè)經(jīng)營環(huán)境寬?!钡默F(xiàn)象,曾經(jīng)出現(xiàn)過許多次。

    比如,美國曾經(jīng)為了削減吸煙對人產(chǎn)生的危害,禁止煙草公司在公眾媒體上打廣告。

    結(jié)果,這種禁令導(dǎo)致新進(jìn)入煙草行業(yè)的公司,以及一些實(shí)力較弱、知名度較低的小公司,再也沒辦法把自己的產(chǎn)品形象傳播給大眾。于是,菲利普·莫里斯等已有的大型煙草公司,其商業(yè)競爭地位就有了顯著的加強(qiáng)。

    再比如,在2018年前后,由于環(huán)保政策的密集出臺(tái),水泥、鋼鐵等高耗能、高污染行業(yè)中的新增投資變得非常困難,新項(xiàng)目很難拿到環(huán)保批文。結(jié)果,對于原有的行業(yè)中的龍頭公司,這種禁令變成了一件好事:不少公司的凈資產(chǎn)回報(bào)率在之后的幾年中,都顯著高于之前的水平。

    還有,由于核電潛在的安全隱患,核電站的審批一直比火電站要更加嚴(yán)格,對新進(jìn)入者的技術(shù)要求、資金要求也要多得多。結(jié)果,核電類公司的凈資產(chǎn)回報(bào)率,從長周期看,往往要高于火電類公司。

    因此,當(dāng)互聯(lián)網(wǎng)公司的股票價(jià)格,在2021-2022年大跌以后,由此帶來的競爭缺失,也會(huì)給行業(yè)內(nèi)現(xiàn)存的優(yōu)勢地位公司,帶來鞏固商業(yè)護(hù)城河的機(jī)會(huì)。

    不過,對于這種機(jī)會(huì),并不是所有互聯(lián)網(wǎng)公司都能從中獲益巨大。在選擇互聯(lián)網(wǎng)行業(yè)投資標(biāo)的時(shí),投資者不光應(yīng)當(dāng)考慮到這種股價(jià)下跌帶來的競爭減弱,還應(yīng)該至少考慮以下一些商業(yè)因素。

    這些因素至少應(yīng)該包括:公司是否有足夠的現(xiàn)金儲(chǔ)備、債務(wù)是否合理、、甚至較輕,以便在全行業(yè)難以融資的時(shí)候,也可以熬過行業(yè)的冬天?公司在行業(yè)內(nèi)的領(lǐng)先地位是否穩(wěn)固、是否已經(jīng)面臨現(xiàn)有強(qiáng)勁對手的沖擊?公司所在的互聯(lián)網(wǎng)行業(yè)是否容易形成強(qiáng)大的商業(yè)護(hù)城河?該細(xì)分行業(yè)將來是否能夠長期存在、有沒有被其他因素取代的可能?盈利模式是否已經(jīng)比較明確、而不是只賺流量不賺錢?

    在考慮了以上的商業(yè)因素以后,配合熊市中足夠低廉的估值,以及股價(jià)下跌帶來的商業(yè)競爭減弱,投資者就能夠從互聯(lián)網(wǎng)行業(yè)中找到值得長期投資的優(yōu)秀標(biāo)的。

    作者為九圜青泉科技首席投資官

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