基于預(yù)期理論的全國(guó)碳市場(chǎng)實(shí)證研究

劉潤(rùn)霖, 王宇露

(上海電機(jī)學(xué)院 商學(xué)院, 上海 201306)

碳價(jià)機(jī)制作為引導(dǎo)碳減排資源優(yōu)化配置的決定性因素,對(duì)降低全社會(huì)減排成本、推動(dòng)綠色低碳產(chǎn)業(yè)投資、引導(dǎo)資金流動(dòng)等起著至關(guān)重要的作用。2021年7月16日,全國(guó)碳交易市場(chǎng)正式上線(xiàn),涉及2 162家重點(diǎn)排放企業(yè),覆蓋二氧化碳排放量約45.00×108t。2021 年,全國(guó)碳排放市場(chǎng)配額累計(jì)成交1.79×108t,總額76.61億元,履約量達(dá)99.5%;同年最高成交價(jià)為62.29元/t,最低為38.50元/t;2月31日收盤(pán)價(jià)54.22元/t,較首日開(kāi)盤(pán)價(jià)上漲13%。

雙碳背景下,各方對(duì)溫室氣體排放管理預(yù)期在逐漸上升,加強(qiáng)碳價(jià)格的預(yù)測(cè)管理無(wú)論對(duì)碳市場(chǎng)主管部門(mén)、交易機(jī)構(gòu)、投資機(jī)構(gòu)和控排企業(yè)都具有重要意義。全國(guó)碳配額價(jià)格波動(dòng)幅度太大或長(zhǎng)期過(guò)低,都會(huì)挫傷市場(chǎng)參與者的信心,降低減排意愿;碳配額價(jià)格過(guò)高又會(huì)加重減排企業(yè)成本負(fù)擔(dān),影響其經(jīng)濟(jì)效益。因此,找準(zhǔn)碳價(jià)機(jī)制的影響因素,理順各因素與碳價(jià)之間的傳導(dǎo)路徑是我國(guó)碳排放價(jià)格合理化的必經(jīng)之路。

碳市場(chǎng)具有全球一體化的先天特質(zhì),《格拉斯哥氣候公約》后,全球自愿減排碳市場(chǎng)一體化的基本原則已經(jīng)解決。預(yù)計(jì)未來(lái)2年,全球自愿減排碳市場(chǎng)將有望建立。然而,學(xué)術(shù)界對(duì)國(guó)際碳市場(chǎng)的價(jià)格聯(lián)動(dòng)卻關(guān)注不多,特別是對(duì)國(guó)際主流碳市場(chǎng)的價(jià)格以及原油價(jià)格影響我國(guó)碳市場(chǎng)價(jià)格的方式缺乏系統(tǒng)性實(shí)證研究。碳排放權(quán)作為人為創(chuàng)造的特殊稀缺性商品,價(jià)格預(yù)期會(huì)對(duì)碳價(jià)走勢(shì)產(chǎn)生影響。特別是在全球碳配額市場(chǎng)尚未一體化的情形下,價(jià)格預(yù)期是國(guó)際因素與我國(guó)碳價(jià)的重要傳導(dǎo)機(jī)制。

基于以上思考,本文試圖基于預(yù)期理論,揭示歐盟碳期貨價(jià)格和西德克薩斯中間基(West Texas Intermediate,WTI)原油期貨價(jià)格對(duì)我國(guó)碳配額價(jià)格的影響,為我國(guó)碳配額市場(chǎng)參與主體的交易決策提供指引,也為我國(guó)碳市場(chǎng)主管部門(mén)的價(jià)格調(diào)節(jié)機(jī)制制定帶來(lái)啟發(fā)。

1 文獻(xiàn)綜述

綜述文獻(xiàn)發(fā)現(xiàn),學(xué)術(shù)界對(duì)于碳價(jià)影響因素的研究主要關(guān)注“宏觀”與“微觀”2方面。其中,宏觀因素有碳市場(chǎng)供求關(guān)系和國(guó)際相關(guān)市場(chǎng)碳價(jià)波動(dòng)狀況等。微觀因素有能源價(jià)格、企業(yè)生產(chǎn)規(guī)模和生產(chǎn)技術(shù)創(chuàng)新等?？紤]到碳市場(chǎng)的全球一體化特質(zhì),本文重點(diǎn)綜述學(xué)術(shù)界對(duì)國(guó)際層面因素影響碳價(jià)走勢(shì)的相關(guān)研究。

1.1 國(guó)際碳市場(chǎng)影響碳價(jià)走勢(shì)的典型研究

Chevallier[1]從經(jīng)濟(jì)學(xué)與計(jì)量經(jīng)濟(jì)學(xué)方面研究了基本面對(duì)碳價(jià)的影響,指出碳價(jià)是由供需平衡以及市場(chǎng)結(jié)構(gòu)的相關(guān)因素所驅(qū)動(dòng)的。供應(yīng)量取決于每個(gè)成員國(guó)通過(guò)國(guó)家分配計(jì)劃,需求量取決于石油、天然氣和煤炭等能源價(jià)格。趙立祥等[2]運(yùn)用結(jié)構(gòu)方程模型對(duì)政策因素、氣候變化和能源價(jià)格展開(kāi)實(shí)證研究,結(jié)果表明,影響碳交易價(jià)格的因素主要是政策制定和氣候變化,能源價(jià)格對(duì)碳價(jià)的影響并不顯著。張鵬[3]選擇了北京和湖北等試點(diǎn)市場(chǎng),選取了國(guó)外市場(chǎng)價(jià)格和能源價(jià)格等潛在因素,采用NAMEND和向量誤差修正(Vector Error Collection,VEC)模型發(fā)現(xiàn)歐盟碳配額價(jià)格在各個(gè)時(shí)期會(huì)發(fā)揮正向引導(dǎo)作用,影響程度取決于碳價(jià)格的市場(chǎng)化程度,我國(guó)國(guó)際相關(guān)市場(chǎng)的聯(lián)動(dòng)性較差。魏宇等[4]運(yùn)用動(dòng)態(tài)模型選擇(Dynamic Mode Selection,DMS)和動(dòng)態(tài)模型平均(Dynamic Model Averaging,DMA)方法對(duì)我國(guó)碳價(jià)進(jìn)行預(yù)測(cè),基于預(yù)測(cè)誤差指標(biāo)、Mincer-Zarnowitz回歸和模型置信集(Model Confidence Set,MCS)檢驗(yàn)法發(fā)現(xiàn),經(jīng)濟(jì)形勢(shì)是我國(guó)碳交易價(jià)格的重要影響因素,國(guó)內(nèi)外金融市場(chǎng)和國(guó)際碳市場(chǎng)走勢(shì)對(duì)我國(guó)碳價(jià)也具有重要影響。Zhou等[5]通過(guò)歐洲環(huán)境交易所和歐洲氣候交易所(European Climate Exchange,ECX)的數(shù)據(jù)分析了外部沖擊對(duì)碳價(jià)波動(dòng)的影響,得出公眾對(duì)重要信息和事件的反應(yīng)將嚴(yán)重影響碳價(jià)格波動(dòng)的結(jié)論。周正駿[6]基于國(guó)內(nèi)外市場(chǎng)現(xiàn)狀對(duì)影響碳價(jià)的因素進(jìn)行了理論分析,發(fā)現(xiàn)能源價(jià)格、政策因素和宏觀經(jīng)濟(jì)等都會(huì)影響碳價(jià)走勢(shì)。

1.2 國(guó)際能源交易影響碳價(jià)走勢(shì)的典型研究

Alberola[7]首次嘗試檢驗(yàn)工業(yè)生產(chǎn)和歐盟碳配額價(jià)格(European Union Allowance,EUA)價(jià)格變化之間的實(shí)證關(guān)系,結(jié)果表明EUA 價(jià)格驅(qū)動(dòng)因素包括能源價(jià)格、極端溫度事件、機(jī)構(gòu)事件和工業(yè)生產(chǎn)指數(shù)。Xing等[8]基于歐洲環(huán)境交易所和歐洲氣候交易所(European Climate Exchange,ECX)的交易數(shù)據(jù),利用最大熵譜和小波方差對(duì)歐盟碳排放權(quán)的循環(huán)價(jià)格波動(dòng)進(jìn)行了分析。結(jié)果表明:①歐盟碳交易市場(chǎng)存在明顯的短周期性?xún)r(jià)格波動(dòng);②從長(zhǎng)遠(yuǎn)來(lái)看,各因素對(duì)碳配額價(jià)格的影響中電力和煤炭相對(duì)價(jià)格的影響最大。

劉君陽(yáng)等[9]在實(shí)證研究中選取了能源價(jià)格因素,將2014年1月—2019年12月北京環(huán)境交易所碳價(jià)數(shù)據(jù)作為樣本,構(gòu)建了混頻多因子GARCHMIDAS模型,得出了煤炭?jī)r(jià)格與碳價(jià)波動(dòng)呈同向變動(dòng)的關(guān)系。汪文雋等[10]通過(guò)協(xié)整檢驗(yàn)和向量物產(chǎn)修正模型檢驗(yàn)了各因素與碳價(jià)之間的相關(guān)關(guān)系,結(jié)果顯示能源交易價(jià)格是碳配額價(jià)格的重要影響因素。武思彤[11]從供、需2方面出發(fā),結(jié)合我國(guó)碳市場(chǎng)各方面現(xiàn)狀,研究了在能源價(jià)格和宏觀經(jīng)濟(jì)因素變化的情況下,清潔能源價(jià)格、能源轉(zhuǎn)換成本和碳價(jià)格會(huì)發(fā)生同向變化;非清潔能源價(jià)格與碳價(jià)格之間會(huì)反方向變動(dòng)。潘蓉兮[12]利用定性分析法,基于環(huán)境金融理論、排污權(quán)交易理論和溢出效益等碳金融交易理論,分析了能源價(jià)格因素對(duì)碳排放交易價(jià)格影響的傳導(dǎo)機(jī)制。王蕊[13]分析了傳統(tǒng)能源價(jià)格與新能源發(fā)電量、宏觀經(jīng)濟(jì)、國(guó)外碳價(jià)等影響因素對(duì)碳價(jià)的影響機(jī)制。夏雪[14]從價(jià)格間短期沖擊角度研究原油價(jià)格與碳價(jià)之間的影響。

總的來(lái)看,碳市場(chǎng)價(jià)格影響因素的研究取得了較為豐富的成果,但存在以下不足:①大多數(shù)學(xué)者主要關(guān)注歐盟等碳市場(chǎng)的價(jià)格影響因素,對(duì)我國(guó)碳市場(chǎng)的價(jià)格影響研究較少,都以地方試點(diǎn)的數(shù)據(jù)為主,全國(guó)碳市場(chǎng)數(shù)據(jù)基本沒(méi)有,這主要是因?yàn)槿珖?guó)碳市場(chǎng)在2021年7月才正式上線(xiàn)啟動(dòng)交易;②對(duì)碳價(jià)影響因素的研究主要關(guān)注國(guó)內(nèi)或區(qū)域內(nèi)因素,對(duì)碳市場(chǎng)全球一體化因素關(guān)注度低,本文希望通過(guò)預(yù)期理論構(gòu)建國(guó)內(nèi)外碳市場(chǎng)聯(lián)系,研究影響國(guó)內(nèi)碳價(jià)的因素,并對(duì)歐盟碳配額價(jià)格、WTI價(jià)格和全國(guó)碳價(jià)之間的關(guān)系進(jìn)行理論分析,提出研究假設(shè),收集全國(guó)碳市場(chǎng)排放配額交易數(shù)據(jù)進(jìn)行實(shí)證檢驗(yàn),為全國(guó)碳市場(chǎng)未來(lái)的發(fā)展提出對(duì)策建議。

2 理論分析與假設(shè)提出

2.1 碳配額價(jià)格預(yù)期

在經(jīng)濟(jì)學(xué)上,預(yù)期是指人們對(duì)未來(lái)商品市場(chǎng)價(jià)格波動(dòng)的預(yù)測(cè)及在行為決策前對(duì)未來(lái)經(jīng)濟(jì)形勢(shì)或某一經(jīng)濟(jì)變量所作的預(yù)測(cè),其直接影響著經(jīng)濟(jì)主體的現(xiàn)實(shí)行為。預(yù)期可分為靜態(tài)預(yù)期、外推性預(yù)期、適應(yīng)性預(yù)期和理性預(yù)期。

價(jià)格預(yù)期是指市場(chǎng)主體根據(jù)當(dāng)前價(jià)格變動(dòng)而對(duì)未來(lái)價(jià)格變動(dòng)態(tài)勢(shì)所作出的預(yù)計(jì),可分為經(jīng)驗(yàn)性?xún)r(jià)格預(yù)期和理性?xún)r(jià)格預(yù)期。碳市場(chǎng)的價(jià)格預(yù)期是一種理性?xún)r(jià)格預(yù)期。理性?xún)r(jià)格預(yù)期基于前三者發(fā)展形成。理性?xún)r(jià)格預(yù)期主體設(shè)法利用一切可以取得的信息,對(duì)經(jīng)濟(jì)變量(在本文中也就是碳價(jià))進(jìn)行盡可能準(zhǔn)確的估計(jì),有3個(gè)假設(shè)條件:

(1) 保證信息完全化和真實(shí)化,全國(guó)碳市場(chǎng)信息不能由各主體完全獲得,排放企業(yè)實(shí)際排放量的測(cè)量需要耗費(fèi)巨大的成本;

(2) 成熟穩(wěn)定的經(jīng)濟(jì)市場(chǎng)結(jié)構(gòu),我國(guó)碳市場(chǎng)初建成,缺乏規(guī)律性;

(3) 有效影響市場(chǎng)運(yùn)作,這一假設(shè)無(wú)法在我國(guó)碳市場(chǎng)得以驗(yàn)證。

因此,本文將碳市場(chǎng)預(yù)期歸為一種介于適應(yīng)性預(yù)期和理性預(yù)期之間的“準(zhǔn)理性預(yù)期”,可以近似于理性預(yù)期來(lái)研究。

2.2 歐盟碳價(jià)影響我國(guó)碳配額價(jià)格的機(jī)理

正如張鵬[3]指出,需求方往往比供給方作用更大,因此,本文重點(diǎn)分析需求主體對(duì)未來(lái)碳價(jià)的預(yù)期。

碳排放配額的需求按目的可分為3類(lèi):履約需求、投資需求和投機(jī)需求。目前,全國(guó)碳配額市場(chǎng)的需求主體是具有履約義務(wù)的2 162家重點(diǎn)排放單位,由于碳配額市場(chǎng)的金融性質(zhì),它們也存在投資和投機(jī)需求。

本文認(rèn)為,主體對(duì)碳價(jià)的預(yù)期是影響歐盟碳價(jià)與我國(guó)實(shí)際碳價(jià)之間的傳導(dǎo)機(jī)制的載體。歐盟碳價(jià)上漲影響我國(guó)市場(chǎng)主體對(duì)未來(lái)碳價(jià)的預(yù)期,打破供求量的平衡,最終,使實(shí)際碳價(jià)發(fā)生波動(dòng),波動(dòng)結(jié)果與預(yù)期方向一致,這是預(yù)期的自我實(shí)現(xiàn)。具體來(lái)看,EUA對(duì)我國(guó)碳價(jià)的影響與碳市場(chǎng)的市場(chǎng)化程度有著較大關(guān)聯(lián)。如今,我國(guó)全國(guó)碳市場(chǎng)已經(jīng)初步建成,市場(chǎng)化程度得到進(jìn)一步深化,加之歐盟碳市場(chǎng)運(yùn)營(yíng)經(jīng)驗(yàn)豐富,無(wú)論是市場(chǎng)機(jī)制還是EUA 都對(duì)全國(guó)碳市場(chǎng)具有很強(qiáng)的指引功能,而且部分國(guó)內(nèi)減排量項(xiàng)目可以開(kāi)發(fā)出用于國(guó)際履約的碳抵消產(chǎn)品。因此,EUA 的波動(dòng)一定程度上會(huì)影響國(guó)內(nèi)碳價(jià)。正如羅擁華等[15]指出我國(guó)碳市場(chǎng)研究起步較晚,但研究體系緊跟國(guó)際前沿,與歐盟碳市場(chǎng)相比,我國(guó)碳價(jià)仍處于極低水平,在EUA 的正面引導(dǎo)作用下,我國(guó)市場(chǎng)主體產(chǎn)生未來(lái)碳價(jià)上升的預(yù)期,在當(dāng)下購(gòu)進(jìn)配額,引起實(shí)際需求量的增加,表現(xiàn)在未來(lái)實(shí)際碳價(jià)出現(xiàn)上升走勢(shì)(具體的傳導(dǎo)機(jī)制如圖1所示)。

基于上述分析,本文提出:

假設(shè)1 歐盟碳配額價(jià)格與我國(guó)碳配額價(jià)格存在顯著的正相關(guān)關(guān)系。

2.3 不同原油期貨價(jià)格下歐盟碳價(jià)對(duì)我國(guó)碳配額價(jià)格的影響差異

Xing等[8]、汪文雋等[10]學(xué)者的研究都發(fā)現(xiàn),化石能源的相對(duì)價(jià)格與碳價(jià)之間存在顯著相關(guān)關(guān)系。本文認(rèn)為,在國(guó)際原油期貨價(jià)格較高時(shí),各國(guó)共同應(yīng)對(duì)氣候變化的格局將面臨分化。歐盟由于國(guó)內(nèi)能源供給較為短缺,能源價(jià)格受到國(guó)際原油期貨市場(chǎng)的影響較大。因此,國(guó)際原油期貨價(jià)格較高時(shí),歐盟排放企業(yè)更傾向于選擇清潔能源來(lái)降低能源成本。排放企業(yè)對(duì)配額的需求量降低,因而預(yù)期市場(chǎng)未來(lái)對(duì)配額的需求降低,給歐盟碳配額價(jià)格帶來(lái)了下跌的壓力。

當(dāng)國(guó)際原油期貨價(jià)格較高時(shí),給我國(guó)原油期貨帶來(lái)了上漲的壓力,我國(guó)原油期貨價(jià)格上漲,國(guó)內(nèi)原油等化石能源價(jià)格隨之上漲。由于我國(guó)碳市場(chǎng)是基于相對(duì)總量的碳排放交易,國(guó)內(nèi)原油等化石能源價(jià)格上漲,帶來(lái)了排放企業(yè)擴(kuò)充的動(dòng)力,由此導(dǎo)致排放企業(yè)對(duì)未來(lái)配額的需求增加。所以,在國(guó)際原油期貨價(jià)格較高時(shí),歐盟碳價(jià)與我國(guó)碳配額價(jià)格的正相關(guān)關(guān)系將弱化,反之,歐盟碳價(jià)與我國(guó)碳價(jià)的正相關(guān)關(guān)系將強(qiáng)化?；谏鲜龇治?本文提出:

假設(shè)2 原油期貨價(jià)格會(huì)負(fù)向調(diào)節(jié)歐盟碳價(jià)與我國(guó)碳配額價(jià)格之間的正相關(guān)關(guān)系。

3 實(shí)證研究

3.1 研究設(shè)計(jì)與模型

本文以歐盟碳價(jià)為自變量,通過(guò)“EUA期貨結(jié)算價(jià)”來(lái)度量。以全國(guó)碳配額價(jià)格為因變量,通過(guò)“全國(guó)碳排放額(Chinese Emission Allowances,CEA)成交金額”來(lái)度量。以“WTI原油期貨價(jià)格”為調(diào)節(jié)變量,通過(guò)“WTI原油期貨連續(xù)價(jià)格”來(lái)度量。

根據(jù)研究目的和研究假說(shuō),參考以往有關(guān)的研究,本文使用SPSS回歸方程檢驗(yàn)調(diào)節(jié)效應(yīng),在以下模型的基礎(chǔ)上進(jìn)行研究:

式中:Y為因變量;x為自變量;m為調(diào)節(jié)變量;mx為交互項(xiàng)系數(shù);a、b、c、c′為系數(shù);e為殘差項(xiàng)。

3.2 數(shù)據(jù)來(lái)源

由于全國(guó)碳排放交易從2021年7月16日正式上線(xiàn)啟動(dòng)交易,本文樣本數(shù)據(jù)時(shí)間跨度從2021年7月16日—2022年12月22日,選取2021年7月16日—2022年12月22日全國(guó)碳排放配額(EUA)成交價(jià)、歐盟碳排放配額期貨結(jié)算價(jià)(單位歐元)和WTI原油期貨價(jià)格(單位美元)107個(gè)樣本數(shù)據(jù)。

為了保證樣本數(shù)據(jù)單位的統(tǒng)一性和研究的準(zhǔn)確性,根據(jù)中國(guó)人民銀行匯率報(bào)價(jià),將以歐元為計(jì)價(jià)單位的歐盟碳排放權(quán)配額期貨結(jié)算價(jià)和以美元為計(jì)價(jià)單位的WTI原油期貨價(jià)格換算為以人民幣單位計(jì)價(jià),保證了兩者與全國(guó)碳排放價(jià)格單位的一致性。

3.3 數(shù)據(jù)分析

統(tǒng)計(jì)結(jié)果見(jiàn)表1。歐盟碳價(jià):最小值為0,最大值為639.090 8,X=439.606 624,標(biāo)準(zhǔn)差σ=125.744 275 1,方差σ2=15 811.632;WTI原油期貨價(jià)格:最小值為0,最大值為4.977 0×1011,X=2.803 035×1010,σ=6.818 703 9×1010,σ2=4.649×1021;全國(guó)碳排放價(jià)格:最小值為440,最大值為8.172 2×108,X=5.433 894×107,σ=1.203 081 9×108,σ2=1.447×1016(X為均值統(tǒng)計(jì)量)。

表1 描述性統(tǒng)計(jì)結(jié)果

表中:N為統(tǒng)計(jì)量個(gè)數(shù)。對(duì)樣本的共線(xiàn)性分析發(fā)現(xiàn)(見(jiàn)表2),模型1、模型2的容忍度Tol＞0.1,所以不存在共線(xiàn)性,方差膨脹因子(Variance Inflation Factor,VIF)也符合要求。

表2 共線(xiàn)性檢驗(yàn)結(jié)果

3.4 假設(shè)檢驗(yàn)

將歐盟碳排放價(jià)格與我國(guó)碳配額價(jià)格進(jìn)行回歸檢驗(yàn)(見(jiàn)表3)?；貧w結(jié)果表明:歐盟碳排放價(jià)格與我國(guó)碳配額價(jià)格存在顯著的正相關(guān)關(guān)系,B=0.649(P＜0.001)。

表3 線(xiàn)性回歸結(jié)果

運(yùn)用SPSS 22.0統(tǒng)計(jì)軟件進(jìn)行層次回歸分析,檢驗(yàn)WTI原油期貨價(jià)格對(duì)歐盟碳排放價(jià)格與我國(guó)碳配額價(jià)格的調(diào)節(jié)效應(yīng)。第1步,將歐盟碳排放價(jià)格、WTI原油期貨價(jià)格輸入回歸方程,進(jìn)行回歸計(jì)算,結(jié)果見(jiàn)表4;第2步,為了檢驗(yàn)調(diào)節(jié)效應(yīng),將變量“WTI原油期貨價(jià)格×歐盟碳排放價(jià)格”輸入回歸方程,模型Ⅱ檢驗(yàn)結(jié)果見(jiàn)表5。模型評(píng)價(jià)指標(biāo)見(jiàn)表6。由表4～表6可知,WTI原油期貨價(jià)格對(duì)歐盟碳價(jià)與我國(guó)碳配額價(jià)格的正向關(guān)系存在顯著的負(fù)向調(diào)節(jié)效應(yīng)。

表4 主效應(yīng)檢驗(yàn)結(jié)果

表5 交互效應(yīng)檢驗(yàn)結(jié)果

表6 模型評(píng)價(jià)指標(biāo)

注:因變量為全國(guó)碳配額價(jià)格;控制變量為行業(yè);B1、B2為調(diào)節(jié)效應(yīng)系數(shù);B3為交互項(xiàng)系數(shù);T為統(tǒng)計(jì)量;主效應(yīng)為單一變量對(duì)因變量發(fā)生變化的影響;交互效應(yīng)為2個(gè)或2個(gè)以上的自變量相互依賴(lài),相互制約,共同對(duì)因變量發(fā)生影響

由表4可知,模型2歐盟碳配額價(jià)格的主效應(yīng)系數(shù)為-11 389.403,WTI原油期貨價(jià)格主效應(yīng)系數(shù)為0.004。由表5可知,模型2交互項(xiàng)系數(shù)為-3.355 52×10-6。由此,得出回歸模型:

4 結(jié)論與啟示

本文的實(shí)證研究結(jié)果表明:①歐盟碳配額價(jià)格對(duì)我國(guó)碳價(jià)有著顯著的正向影響;②原油期貨價(jià)格會(huì)負(fù)向調(diào)節(jié)歐盟碳價(jià)與我國(guó)碳配額價(jià)格之間的正相關(guān)關(guān)系,即原油期貨價(jià)格越高,歐盟碳價(jià)與我國(guó)碳價(jià)的正相關(guān)關(guān)系越不顯著;③歐盟碳排放價(jià)格和原油期貨價(jià)格可以通過(guò)各市場(chǎng)主體的碳價(jià)預(yù)期對(duì)實(shí)際碳價(jià)發(fā)揮作用。當(dāng)歐盟碳價(jià)上升時(shí),由于全球聯(lián)動(dòng)作用,市場(chǎng)認(rèn)為我國(guó)碳價(jià)未來(lái)會(huì)與國(guó)際接軌,當(dāng)前碳配額需求量增加,實(shí)際碳價(jià)上升,原油期貨價(jià)格影響更顯著。當(dāng)原油期貨價(jià)格上升時(shí),市場(chǎng)主要對(duì)油價(jià)產(chǎn)生預(yù)期,從而削弱國(guó)際碳價(jià)的關(guān)注度,碳價(jià)的影響效應(yīng)從國(guó)際轉(zhuǎn)向國(guó)內(nèi)。

本研究對(duì)全國(guó)碳市場(chǎng)參與主體的啟示:①各市場(chǎng)參與主體要關(guān)注國(guó)際碳市場(chǎng)聯(lián)動(dòng)效應(yīng),投資決策時(shí)應(yīng)當(dāng)全面考慮國(guó)際碳價(jià)的變動(dòng)情況;②碳市場(chǎng)投資者在碳金融交易的過(guò)程中不能忽視能源期貨價(jià)格的作用,要綜合把握多方因素之間的交互作用,做出合理價(jià)格預(yù)測(cè),將投資損失控制在最小的范圍內(nèi);③重點(diǎn)排放企業(yè)作為碳配額的主要需求方,可以調(diào)整內(nèi)部產(chǎn)業(yè)的能源結(jié)構(gòu),發(fā)揮能源價(jià)格對(duì)國(guó)際間碳價(jià)波動(dòng)的調(diào)節(jié)作用,從而降低生產(chǎn)排放成本,實(shí)現(xiàn)利益最大化。

對(duì)我國(guó)碳市場(chǎng)主管機(jī)構(gòu)和交易機(jī)構(gòu)的啟示:①在國(guó)內(nèi)外碳市場(chǎng)一體化的可以通過(guò)國(guó)內(nèi)影響碳價(jià)的因素來(lái)干預(yù)市場(chǎng)主體預(yù)期,減緩國(guó)際間碳價(jià)波動(dòng),使全國(guó)碳價(jià)走勢(shì)更加平穩(wěn);②調(diào)控過(guò)程要適度,不能忽略其因素本身對(duì)主體預(yù)期的影響,否則可能適得其反;③歐盟碳配額價(jià)格、能源價(jià)格與我國(guó)碳價(jià)之間存在交互作用,為使碳價(jià)在更加合理的區(qū)間波動(dòng),可以在一方因素作用較大時(shí)選擇對(duì)其他因素的市場(chǎng)操作來(lái)對(duì)沖主要因素的影響,從而推動(dòng)碳價(jià)回歸合理區(qū)間。