基于管理層特征的財務(wù)寬裕相關(guān)性分析

【摘? 要】財務(wù)寬裕是近年來企業(yè)出現(xiàn)的一種特殊財務(wù)現(xiàn)象，論文以其為出發(fā)點，針對我國某行業(yè)現(xiàn)狀，基于管理層特征與財務(wù)寬裕的相關(guān)性進行研究。結(jié)果發(fā)現(xiàn)，管理層年齡與公司規(guī)模和財務(wù)寬裕度存在顯著的相關(guān)關(guān)系，通過對上市公司管理層特征的分析幫助深化認識企業(yè)內(nèi)部治理結(jié)構(gòu)，探索與財務(wù)寬裕的關(guān)系，以此提出相關(guān)管理建議。

【關(guān)鍵詞】財務(wù)寬裕;管理層特征;管理層年齡;公司規(guī)模

【中圖分類號】F275? ? ? ? ? ? ? ? ? ? ? ? ? ? ? ? ? ? ? ? ? ? ?【文獻標(biāo)志碼】A? ? ? ? ? ? ? ? ? ? ? ? ? ? ? ? ? ? ? ? ? ? ? ? ?【文章編號】1673-1069（2022）08-0149-04

1 引言

在現(xiàn)代經(jīng)濟發(fā)展條件下，高層管理者在企業(yè)日常經(jīng)營過程中起到了不可替代的作用。作為一個特殊群體，在具有經(jīng)營決策權(quán)的同時，個人特質(zhì)還會潛移默化地影響整個企業(yè)經(jīng)營狀況，例如，管理層特征對企業(yè)財務(wù)績效、企業(yè)資金運用效率以及企業(yè)總體戰(zhàn)略運用等多方面都具有影響。

財務(wù)寬裕是近年來企業(yè)所出現(xiàn)的一種特殊財務(wù)現(xiàn)象，它不同于經(jīng)典財務(wù)理論，一般來說企業(yè)主要通過債務(wù)來為自己融資，再把賺到的部分現(xiàn)金以利息進行返還，充分利用企業(yè)的財務(wù)杠桿效應(yīng)來擴大利潤，這是傳統(tǒng)經(jīng)濟下企業(yè)運作體現(xiàn)，而財務(wù)寬裕展示了另外一種現(xiàn)象——不少企業(yè)大量囤積現(xiàn)金并同時減少有息債務(wù)。日本學(xué)者伊藤邦雄最先提出與財務(wù)寬裕相近的概念，他發(fā)現(xiàn)了這樣一種現(xiàn)象：日本企業(yè)從2000年以后就在減少有息負債，據(jù)統(tǒng)計，2012年以后有高達50%的日本企業(yè)沒有有息負債或者是持有的現(xiàn)金以及現(xiàn)金等價物超過有息負債。敏銳的日本學(xué)術(shù)界為此提出了一個新的財務(wù)概念“實質(zhì)無借款” ，意譯為財務(wù)寬裕，即現(xiàn)金和短期性的證券之和大于有息負債，或?qū)嵸|(zhì)無借款=現(xiàn)金+短期性證券-有息負債>0。

干勝道作為我國較早開始研究這一現(xiàn)象的學(xué)者，將這一概念進一步引申為“財務(wù)寬?！?。經(jīng)統(tǒng)計（財務(wù)寬裕：概念創(chuàng)立與研究話題，2019），截至2018年年底，剔除金融業(yè)上市公司和未披露年報的上市公司，在滬深兩市一共3 000多家上市公司中，財務(wù)寬裕的上市公司比財務(wù)不寬裕的上市公司占比更多?？梢姡攧?wù)寬裕上市公司在資本市場上已經(jīng)占據(jù)主流。干勝道等（2020）認為，財務(wù)寬裕這一財務(wù)現(xiàn)象的大量出現(xiàn)，從研究的角度看有兩個端口可以展開。一是前端研究，主要是研究財務(wù)寬裕行為的形成機制，在現(xiàn)有文獻資料中，已有學(xué)者對企業(yè)生命周期與財務(wù)寬裕相關(guān)性進行了研究，還可以研究公司治理與財務(wù)寬裕、管理層特征與財務(wù)寬裕等;二是后端研究，即財務(wù)寬裕行為所可能會導(dǎo)致的經(jīng)濟后果，財務(wù)寬裕所帶來的正效應(yīng)與負效應(yīng)，正效應(yīng)可體現(xiàn)在財務(wù)績效、經(jīng)營哲學(xué)方面，負效應(yīng)可體現(xiàn)在低于可持續(xù)增長率、隨意性支出、非最優(yōu)決策等帶來的代理成本增加，例如，財務(wù)寬裕與高管在職消費、財務(wù)寬裕與企業(yè)社會責(zé)任承載、財務(wù)寬裕與盈余管理等。

有關(guān)財務(wù)寬裕的研究角度很多，本文以財務(wù)寬裕為出發(fā)點，針對我國行業(yè)發(fā)展相關(guān)狀況，基于管理層特征與財務(wù)寬裕的相關(guān)性來進行研究。財務(wù)寬裕能夠展現(xiàn)公司的財務(wù)實力，在此基礎(chǔ)上，管理層相關(guān)特征與公司整體情況又會與其有著密不可分的關(guān)系。企業(yè)在經(jīng)營管理模式上會受到多方面因素的綜合影響。為此，要想深化企業(yè)內(nèi)部治理，我們可以從管理層特征出發(fā)來研究財務(wù)寬裕行為，通過研究管理層特征與財務(wù)寬裕的關(guān)系也可以幫助企業(yè)管理者做出科學(xué)的決策，并促進我國上市公司管理層結(jié)構(gòu)的優(yōu)化，提高財務(wù)績效，這對于我國行業(yè)的健康可持續(xù)發(fā)展、提高企業(yè)核心競爭力有著重要的經(jīng)濟意義和社會意義。

2 文獻回顧

2.1 財務(wù)寬裕研究端口

關(guān)于財務(wù)寬裕這一新概念的出現(xiàn)，干勝道等（2020）指出可從管理層特征與財務(wù)寬裕的前端研究出發(fā)，了解管理層特征與財務(wù)寬裕的關(guān)系;孫宋芝（2021）指出財務(wù)寬裕對公司研發(fā)投入具有促進作用，研究財務(wù)寬裕與研發(fā)投入關(guān)系能夠從公司資本結(jié)構(gòu)、資金使用優(yōu)化效率方面提供積極的作用;干勝道、劉佳敏（2021）指出財務(wù)寬裕與并購行為呈顯著負向關(guān)系，財務(wù)寬裕程度越高，公司并購金額越少、并購頻率越低，但是財務(wù)寬裕與并購類型的選擇沒有顯著相關(guān)性;袁春生、薛曉君（2022）指出財務(wù)寬裕會降低企業(yè)的市場績效，高管持股比例能夠緩解財務(wù)寬裕對企業(yè)市場績效的負面影響。

2.2 管理層特征方面

管理層特征與企業(yè)的方方面面都具有密不可分的關(guān)系，同時管理層特征也由多個因素所組成。張國華、陳方正（2006）將高管持股比例、高管持股人數(shù)以及董事長兼任情況作為管理層特征，進一步研究國內(nèi)上市公司盈余管理與管理層特征的相關(guān)性;張瑞穩(wěn)、馬輝和邱少輝（2007）也選擇高管持股比例和總經(jīng)理兼任作為管理層特征來研究公司績效與管理層特征的相關(guān)性;紀(jì)春禮、李振東（2010）則選擇了管理層學(xué)習(xí)能力、管理層薪酬、管理層年齡等方面來作為管理層特征研究其對企業(yè)國際化績效的關(guān)系;胡立新（2014）指出管理層的特征將對資金使用效率產(chǎn)生重要影響，管理層薪酬和企業(yè)成長性成同比例關(guān)系，但不顯著;李端生、周虹（2017）選擇管理層女性比例、年齡學(xué)歷、任職時間等來研究與內(nèi)部控制質(zhì)量的關(guān)系。

3 研究假設(shè)

3.1 女性管理者占比與財務(wù)寬裕的關(guān)系

由于男性女性生活經(jīng)歷、習(xí)性、生理等多方面都存在著較大差別，因此在公司經(jīng)營治理上可能會產(chǎn)生不同的管理理念，不同的管理行為可能會產(chǎn)生不同的結(jié)果。從受教育程度、生活經(jīng)歷等方面來看，女性在管理決策中通常會比男性更加謹慎，對風(fēng)險與問題的感知能力也更強。財務(wù)寬裕度意味著大量囤積現(xiàn)金并同時減少有息債務(wù)，體現(xiàn)的是一種實質(zhì)無借款情況，提高財務(wù)寬裕度使得企業(yè)手握更多的現(xiàn)金，從而減少甚至規(guī)避風(fēng)險。因此，當(dāng)女性管理者的比例達到一定數(shù)量時，可能會影響整個管理層對企業(yè)現(xiàn)金充裕度的態(tài)度，并保持對風(fēng)險的敏感度。

基于以上分析，提出如下假設(shè)，H1：女性管理者比例與財務(wù)寬裕度正相關(guān)，即管理團隊中女性管理者的比例越高，公司體現(xiàn)的財務(wù)寬裕度越高。

3.2 管理層年齡與財務(wù)寬裕的關(guān)系

通常來說，一個人的經(jīng)驗閱歷會隨著年齡的增長而增長，其風(fēng)險偏好也會隨著閱歷的增長而變化，因此管理層年齡可以從這兩方面出發(fā)，進而影響管理層的行為，從而影響企業(yè)財務(wù)寬裕度。年齡越大，其工作經(jīng)驗也會更加豐富，通過閱歷增長，一些以前出現(xiàn)過的問題和特殊情況都會成為經(jīng)驗，從而使得管理層在面對未知情況或者突發(fā)狀況時更加從容游刃有余，因此會選擇更為穩(wěn)健的工作模式，從而導(dǎo)致他們可能更傾向于較為充裕的財務(wù)寬裕。而年輕的管理層剛剛上任，經(jīng)驗、閱歷相對缺乏，對于突發(fā)狀況和未知情況并不能很好地把握，因此可能會在面對調(diào)整財務(wù)寬裕度時存在疏忽。

除此之外，年齡大小也會影響管理層對于風(fēng)險的偏好，從而影響財務(wù)寬裕度。通常來說，年齡偏大的管理層在能夠自主做出正確決策的前提下，更傾向于選擇偏穩(wěn)健的經(jīng)營管理方式，因此可能需要更高的財務(wù)寬裕度來幫助企業(yè)防范風(fēng)險。而年輕管理者的管理風(fēng)格相對于年老者來說更加激進，基于高風(fēng)險高收益會更愿意去嘗試冒險，希望通過高風(fēng)險帶來的高收益來證明自己的管理能力，進而影響到對財務(wù)寬裕的控制。

通過以上分析，本文提出如下假設(shè)，H2：管理層年齡與財務(wù)寬裕度正相關(guān)，即管理層年齡越大，企業(yè)財務(wù)寬裕度越高。

3.3 公司規(guī)模與財務(wù)寬裕的關(guān)系

規(guī)模偏好在我國經(jīng)濟生活中普遍存在。如果從政府層面看，國資委在對國有控股企業(yè)的考核評價、指標(biāo)下達上偏重于營業(yè)收入、利稅總額、資產(chǎn)規(guī)模、雇員人數(shù)等絕對數(shù)指標(biāo)。這使得國有控股企業(yè)即使效益非常好，在現(xiàn)金分紅上也顯得“吝嗇”，因為即使資金完全閑置也有利于資產(chǎn)規(guī)模擴張和利稅總額增加，所以國有企業(yè)囤積自由現(xiàn)金流量形成財務(wù)寬裕在現(xiàn)實經(jīng)濟生活中很常見。

公司規(guī)模（使用公司總資產(chǎn)取自然對數(shù)來衡量）會影響到企業(yè)經(jīng)理人進行日常經(jīng)營活動的行為。由代理理論可知，經(jīng)理和股東存在著矛盾，經(jīng)理為了謀取個人利益會傾向于控制更多的財務(wù)資料，進而損害股東的利益，規(guī)模更大的企業(yè)，通常會產(chǎn)生更多的現(xiàn)金流，基于經(jīng)理行為可能會持有更多的現(xiàn)金，同時規(guī)模較大的企業(yè)涉及的經(jīng)濟交易規(guī)模可能會更大一些，為了盡可能承擔(dān)潛在風(fēng)險，使公司傾向于擁有自由現(xiàn)金流量并降低負債水平，以此擁有更強的自主決策力，通常會保持較高的財務(wù)寬裕度。

通過以上分析，本文提出如下假設(shè)，H3：公司規(guī)模與財務(wù)寬裕度正相關(guān)，即公司規(guī)模越大，財務(wù)寬裕度越高。

3.4 公司財務(wù)狀況與財務(wù)寬裕的關(guān)系

由前文可知，財務(wù)寬裕不同于經(jīng)典財務(wù)理論，一般來說企業(yè)主要通過債務(wù)來為自己融資，再把賺到的部分現(xiàn)金以利息進行返還，充分利用企業(yè)的財務(wù)杠桿效應(yīng)來擴大利潤，這是傳統(tǒng)經(jīng)濟下企業(yè)運作體現(xiàn)，而財務(wù)寬裕展示了另外一種現(xiàn)象——不少企業(yè)大量囤積現(xiàn)金并同時減少有息債務(wù)，所體現(xiàn)出來的是企業(yè)實質(zhì)無借款現(xiàn)象，企業(yè)能夠持有大量現(xiàn)金同時可能還存在著一定的債務(wù)。不少經(jīng)理人還抱著權(quán)益資本成本低于債務(wù)資本成本的不正確理念，圈錢動機明顯，回報股東顯得很不積極。其結(jié)果是盈利能力強的上市公司雖然也在進行現(xiàn)金分紅，但遠遠低于自由現(xiàn)金流量從而造成財務(wù)寬裕。

基于上述分析，論文提出假設(shè)H4：企業(yè)財務(wù)狀況與財務(wù)寬裕度正相關(guān)，即財務(wù)狀況越好，財務(wù)寬裕度越高。

4 研究設(shè)計

4.1 樣本的選取及數(shù)據(jù)來源

樣本研究以某行業(yè)2021年上市公司為初選研究樣本，為了避免對檢驗結(jié)果的不利影響，本論文對可能存在異常的ST、PT以及*ST公司的樣本數(shù)據(jù)進行剔除。經(jīng)過篩選和整理，共得到19家企業(yè)公司作為最終研究樣本。研究中所使用的財務(wù)寬裕度基于公司年報相關(guān)財務(wù)數(shù)據(jù)測算所得，其余有關(guān)公司高管資料和財務(wù)數(shù)據(jù)來源于 CSMAR 數(shù)據(jù)庫。變量定義及描述見表1。①解釋變量：本文選取2個解釋變量來反映管理層特征與財務(wù)寬裕的關(guān)系，分別為管理層性別（GE）和管理層平均年齡（AGE）。②被解釋變量：財務(wù)寬裕度（FE）。本文采用干勝道等（2020財務(wù)寬裕：概念創(chuàng)立與研究話題）提出的“財務(wù)寬裕度”量化指標(biāo)，其認為財務(wù)寬裕是業(yè)績良好、自由現(xiàn)金流充足、分紅較少導(dǎo)致的冗余資源。該指標(biāo)以“（貨幣資金+交易性金融資產(chǎn)-有息負債）/總資產(chǎn)>0”來度量。③控制變量：為了讓實證研究結(jié)果更具科學(xué)性與準(zhǔn)確性，參考干勝道等（2020財務(wù)寬裕成本：度量與控制），干勝道、陳冉（2020財務(wù)寬裕：概念創(chuàng)立與研究話題），選取公司規(guī)模（SIZE）和公司資產(chǎn)負債率（DTAR）為控制變量。

4.2 描述性統(tǒng)計

根據(jù)表2可以看出，財務(wù)寬裕度最小值為-0.19，均值為0.180 4，說明樣本企業(yè)普遍存在財務(wù)寬裕，且最大值達0.53。變量中管理層性別比例（即管理層中女性管理者人數(shù)除以管理層人數(shù)）均值為0.126 4，標(biāo)準(zhǔn)偏差為0.083 14，說明在該行業(yè)絕大部分企業(yè)中，管理層女性占管理層人數(shù)比例均較小;管理層平均年齡均值為50.754，說明在該行業(yè)中，管理層年齡差別不大，大部分在44～54歲;公司規(guī)模（公司總資產(chǎn)取自然對數(shù)）均值為23.275 7，表明該行業(yè)上市企業(yè)資源分布較為平均;公司資產(chǎn)負債率最小值為0.16，最大值為0.6，最大值最小值差別較大，這表明樣本企業(yè)的資產(chǎn)結(jié)構(gòu)較不合理。

4.3 相關(guān)性分析

檢驗結(jié)果顯示管理層年齡與財務(wù)寬裕度存在顯著的相關(guān)關(guān)系，并在10%的水平上顯著;公司規(guī)模與財務(wù)寬裕度存在顯著的相關(guān)關(guān)系，并在1%的水平上顯著。

通過表3分析，我們可以發(fā)現(xiàn)：假設(shè)1未得到驗證，管理層中女性占比與財務(wù)寬裕度并沒有明顯的相關(guān)性，可能是因為隨著時代和經(jīng)濟的發(fā)展，女性在受教育程度以及經(jīng)歷和思想上與男性并沒有特別大的區(qū)別，其經(jīng)營管理理念也隨之趨同。假設(shè)2得到驗證，管理層平均年齡與財務(wù)寬裕度呈正相關(guān)，說明在一定區(qū)間內(nèi)，管理層年齡能夠影響公司的財務(wù)寬裕度，并進一步影響企業(yè)的經(jīng)營管理和風(fēng)險。假設(shè)3得到驗證，公司規(guī)模與財務(wù)寬裕度呈正相關(guān)關(guān)系，規(guī)模較大的企業(yè)，為了盡可能承擔(dān)潛在風(fēng)險，使公司傾向于擁有自由現(xiàn)金流量并減少負債水平，經(jīng)理人以此擁有更強的自主決策力，通常會保持較高的財務(wù)寬裕度。假設(shè)4未得到驗證，公司資產(chǎn)負債率與財務(wù)寬裕度沒有明顯關(guān)系，這些企業(yè)資產(chǎn)負債率差距較大，在該行業(yè)中，盈利能力強的上市公司雖然持有較多的自由現(xiàn)金流量，但拿出來進行分紅的比例較低，從而造成財務(wù)寬裕，而盈利能力稍弱的企業(yè)也可通過股權(quán)再融資的方式償還有息負債，逐漸形成財務(wù)寬裕狀況。

5 管理建議

企業(yè)在針對公司實際情況來制定合理的財務(wù)寬裕度時，可通過以下幾個方面來進行考慮：①優(yōu)化高管團隊結(jié)構(gòu)以適應(yīng)合理的財務(wù)寬裕度。管理層結(jié)構(gòu)可以從多方面來進行調(diào)整，例如，從管理層年齡特征出發(fā)，如果企業(yè)需要保持較高的寬裕度，企業(yè)應(yīng)該在選拔年輕、富有活力、具有冒險精神的年輕管理層的同時，用年長者來進行把關(guān)，在進行決策時，年長的管理層可以幫助降低企業(yè)風(fēng)險，促進企業(yè)可持續(xù)發(fā)展。②根據(jù)公司規(guī)模大小合理控制財務(wù)寬裕度。公司規(guī)模與現(xiàn)金持有量有著密不可分的關(guān)系，合理的財務(wù)寬裕度不僅能夠使得企業(yè)日常經(jīng)營更加合理，還能夠進一步完善公司結(jié)構(gòu)。③上市公司及其利益相關(guān)者要積極實施監(jiān)管。根據(jù)代理成本相關(guān)理論可知，內(nèi)部經(jīng)理人為了自身利益可能會損害公司利益，如果不加強監(jiān)管，財務(wù)寬?，F(xiàn)象不可能得到治理。例如，針對企業(yè)存在大量的活期存款、炒股、買理財產(chǎn)品等行為提出疑問，對非主營業(yè)務(wù)的開展規(guī)模、收益率、預(yù)算等提出明確要求。對于公司日常經(jīng)營來說，尤其需要注意利潤分配環(huán)節(jié)，其現(xiàn)金分配方案不能僅簡單考慮到行業(yè)水平和以前年度情況來為最低要求而設(shè)置，更應(yīng)該從自由現(xiàn)金流角度出發(fā)，思考歷年堆積的自由現(xiàn)金流量持有量，對閑置資金可能被濫用的主要環(huán)節(jié)定期或不定期地進行內(nèi)部審計以強化監(jiān)督。

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【基金項目】廣州華商學(xué)院2021年青年學(xué)術(shù)科研項目（NO.2021HSQX08）;2021校重點學(xué)科-財務(wù)管理（NO.2021HSXK07）;2022年廣州華商學(xué)院民辦教育發(fā)展專項資金項目-財務(wù)管理省級一流本科專業(yè)建設(shè)（NO.HS2022ZYJS02）。

【作者簡介】黃浠蘄（1994-），女，湖北黃岡人，助教，從事財務(wù)分析與企業(yè)價值評估研究。