淺談現(xiàn)金流量在項目投資決策中的運用

徐志飛 中鐵建電氣化局集團第四工程有限公司

前言

現(xiàn)金流是企業(yè)順利實施項目投資的基礎(chǔ)，現(xiàn)金流短缺將會影響企業(yè)的投資項目發(fā)展。企業(yè)在持續(xù)的投資過程中，需要大規(guī)模的進行資金調(diào)度與使用，大量的現(xiàn)金流會增加企業(yè)的管理壓力。盡管近年來許多企業(yè)對于現(xiàn)金流管理重視度上升，但項目投資過程中資金的使用會受到內(nèi)外因素影響，企業(yè)對于現(xiàn)金流管理需要多層面進行兼顧，這使得企業(yè)現(xiàn)金流管理成為投資項目財務(wù)管理中較為復(fù)雜的內(nèi)容。目前，許多企業(yè)管理人員只重視眼前利潤，對于現(xiàn)金流管理并不重視，未對項目投資進行科學(xué)的預(yù)測與規(guī)劃，也沒有保持良好的資本結(jié)構(gòu)，一旦出現(xiàn)資金鏈斷裂，會增加企業(yè)的財務(wù)風(fēng)險。因此，充分意識到項目投資過程中現(xiàn)金流風(fēng)險，對于企業(yè)來說十分重要。

一、企業(yè)投資項目現(xiàn)金流管理概述

在企業(yè)投資項目中，現(xiàn)金流可以將企業(yè)的投資活動與現(xiàn)金流入流出信息充分的反映出來。以項目中資金具體用途、及現(xiàn)金流來源，可以將其分為籌資、經(jīng)營與投入產(chǎn)生的現(xiàn)金流。其中，投入投資產(chǎn)生的現(xiàn)金流，是企業(yè)構(gòu)建和投資處置后所產(chǎn)生的現(xiàn)金流，其中包括固定資產(chǎn)、遞延資產(chǎn)、無形資產(chǎn)等資產(chǎn)處置。企業(yè)項目投資管理中以現(xiàn)金流管理為核心，對其管理需要依據(jù)投資項目開發(fā)的進度、流程等不同階段需求，做好項目現(xiàn)金流數(shù)據(jù)與期限合理安排。

由于企業(yè)投資過程中的各環(huán)節(jié)都會涉及到現(xiàn)金流，因此，投資項目現(xiàn)金流管理是一項動態(tài)管理的過程，其以投資項目現(xiàn)金流轉(zhuǎn)及流量為對象而實施監(jiān)管活動。隨著市場經(jīng)濟信息技術(shù)不斷發(fā)展，在新環(huán)境下，企業(yè)必須采取有效的現(xiàn)金流管理手段，以實現(xiàn)資金統(tǒng)籌安排與合理使用，進而減少資產(chǎn)閑置與浪費的情況，保證項目投資管理全面有效。

二、企業(yè)項目投資產(chǎn)生現(xiàn)金流風(fēng)險的原因

(一)過度投資

許多企業(yè)為了可以得到更多的收益，會充分利用財務(wù)杠桿效應(yīng)，通過投資的方式對外部資源予以獲取、且在投資項目中利用這些外部資源獲取投資收益。如果企業(yè)對于這些資源的控制超出了適度的標(biāo)準(zhǔn)，那么其項目投資中產(chǎn)生的風(fēng)險，將難以被企業(yè)有效解決，此時企業(yè)很容易會產(chǎn)生現(xiàn)金流風(fēng)險。

(二)企業(yè)的資產(chǎn)價值下跌

通常企業(yè)會通過抵押資產(chǎn)等形式來獲取投資過程中需要的債務(wù)資金，但隨著市場的不斷發(fā)展，受外界因素的影響，資產(chǎn)價值可能會下降，抵押物價值下降，資金提供方則會要求企業(yè)付出額外的擔(dān)保，或者通過將資產(chǎn)予以拍賣，使其貸出的資產(chǎn)可以被及時、有效的收回，增加企業(yè)資金壓力。同時，企業(yè)資產(chǎn)價值下跌，會采取相應(yīng)的措施對項目進行處理，其處理的方式不外乎是降價出售以快速回收資金，或者是控制銷售速度，使項目價格可以回暖。而采用這兩種方式，都會對企業(yè)的整體利益產(chǎn)生不良影響，容易造成企業(yè)利益流入減少、資金占用，而產(chǎn)生現(xiàn)金流風(fēng)險。

(三)外部金融環(huán)境影響

許多企業(yè)現(xiàn)金流需要通過金融系統(tǒng)支持，以完成項目投資活動。在企業(yè)獲得金融機構(gòu)投資支持后，一旦出現(xiàn)金融危機、投資條件惡化等極端情況時，企業(yè)對于流動性資金的需求加大，而金融體系整合功能將會消失，使企業(yè)面臨資產(chǎn)貶值風(fēng)險，當(dāng)企業(yè)外部融資缺乏時，極易出現(xiàn)現(xiàn)金流風(fēng)險，這會對企業(yè)的生存與發(fā)展產(chǎn)生威脅。

三、某企業(yè)項目投資決策現(xiàn)金流管理問題

(一)某企業(yè)項目投資估算

1.項目投資估算

某酒店總投資13 255萬元，綜合造價資金8 284萬元，資金由公司貸款獲得，融資后企業(yè)資產(chǎn)負(fù)債率89.9%。結(jié)合客房數(shù)、經(jīng)營期周期，按10年統(tǒng)計客房收入為79 126萬元；其它經(jīng)營收入包括：酒店餐飲、SPA等收入，以客房收入30%計算，10年收入23 738萬元；預(yù)估某酒店10年收入102 864萬元；某酒店10年運營期，其總體的投入成本共計72 482萬元。

2.項目投資收益分析及評價

某酒店現(xiàn)金流量兩期13年，建設(shè)期為3年，經(jīng)營期10年。

表1 現(xiàn)金流量表 單位：萬元

某酒店以資本成本R=8%作貼現(xiàn)率，計算項目凈現(xiàn)值728萬元，某酒店項目的投資在建設(shè)期，預(yù)計開業(yè)后年凈現(xiàn)金流沒有較大起伏，從項目現(xiàn)金流量表得到第五年累計凈現(xiàn)金流為-1 131萬元，第六年累計凈現(xiàn)金流為765萬元，靜態(tài)投資回收期5.9年。

(二)企業(yè)項目投資決策現(xiàn)金流管理問題

1.企業(yè)償債能力差

企業(yè)在實施項目投資決策中并沒有考慮到自身的償債能力，許多企業(yè)償債能力并不高，不能從內(nèi)部創(chuàng)造出自身投資項目所需要的現(xiàn)金流，不具有現(xiàn)金流創(chuàng)造能力。在實施項目投資時，需要對外大量的融資，而外部融資需要企業(yè)還本付息。這就意味著企業(yè)需要在項目投資周期內(nèi)，歸還一定數(shù)量的利息及相應(yīng)的款項。然而，目前許多企業(yè)經(jīng)營過程中凈現(xiàn)金流不足，常出現(xiàn)現(xiàn)金流負(fù)值。盡管許多企業(yè)現(xiàn)金流處于正值狀態(tài)，但運營過程中現(xiàn)金流需要支撐經(jīng)營、投資、償付債務(wù)，依然造成企業(yè)現(xiàn)金流存在不能足以支付利息的情況，使得企業(yè)投資過程中財務(wù)風(fēng)險攀升。

2.投資項目收益良莠不齊

通常企業(yè)項目投資前期需要支付較高的成本，且資金成本也較多。企業(yè)價值投資項目的資金回籠期限不同，存在幾年、幾十年的情況，而企業(yè)的銷售情況以及其投資項目的周期長短，都會使項目所獲得的收益存在差距。在項目資金回收期限內(nèi)，不同的項目資金回籠情況不同，必然會增加企業(yè)各節(jié)點成本及資金的回收風(fēng)險。同時，企業(yè)針對投資項目的現(xiàn)金流管理并沒有動態(tài)化監(jiān)督機制，造成企業(yè)項目投資過程中投資收益率較低，并不能達到客觀的回收比率。加之企業(yè)對現(xiàn)金流管理的經(jīng)驗不足，造成其投資決策過程中管理成本增加，投資項目維護成本也隨之加大，現(xiàn)金流回款收益壓力上升，對于企業(yè)整個投資項目的收益產(chǎn)生一定影響。

3.收入現(xiàn)金能力較差

目前，許多企業(yè)的收入現(xiàn)金能力并不強，從經(jīng)營現(xiàn)金有預(yù)期收入比，可以了解到許多企業(yè)整體指標(biāo)水平為負(fù)值，代表企業(yè)獲取現(xiàn)金的能力較差，進而會對企業(yè)的投資決策行為帶來負(fù)面影響。加之近年來消費者消費方向的轉(zhuǎn)型，對于企業(yè)的項目投資及運營都產(chǎn)生了較大的挑戰(zhàn)，如果企業(yè)不能及時調(diào)整投資方向，有效地實現(xiàn)現(xiàn)金流動態(tài)管理，重新對投資項目的預(yù)期收益目標(biāo)予以調(diào)整，最終將造成企業(yè)投資項目現(xiàn)金流收益不能完成。同時，許多企業(yè)經(jīng)營模式與投資方式較為單一，企業(yè)消費者分流，造成項目投資收益率低、項目投資收益不能達到預(yù)期，投資項目前期設(shè)置的現(xiàn)金流預(yù)算指標(biāo)不能完成，致使整個項目投資收益完成率較差。

四、企業(yè)項目投資決策現(xiàn)金流管理建議

(一)完善企業(yè)項目投資現(xiàn)金流管理制度

首先，做好投資項目現(xiàn)金流預(yù)算，培養(yǎng)企業(yè)管理者具有現(xiàn)金流管理意識，使企業(yè)的管理者，從戰(zhàn)略高度重視企業(yè)投資項目現(xiàn)金流預(yù)測，完善企業(yè)項目投資現(xiàn)金流管理制度，將項目投資現(xiàn)金流管理細(xì)則下發(fā)至各部門，保證項目決策過程中現(xiàn)金流預(yù)測可執(zhí)行性，使企業(yè)日常投資項目產(chǎn)生的現(xiàn)金流入、流出相匹配，進而保證項目收益平穩(wěn)。

其次，完善項目投資現(xiàn)金流管理制度，建立全方位高效內(nèi)部監(jiān)控體系，對企業(yè)投資業(yè)務(wù)的實際情況充分了解，與投資項目結(jié)合，建立現(xiàn)金流管理方案，促使投資項目可以為企業(yè)帶來更多的價值增長。避免投資項目決策過程中出現(xiàn)預(yù)期指標(biāo)偏偏差的情況，企業(yè)需要對投資項目模式深入了解，保證未來現(xiàn)金流向構(gòu)成等情況體現(xiàn)在預(yù)測中，幫助企業(yè)更加全面地測算投資過程中的各項工作。由于投資項目有不同的收益率，企業(yè)應(yīng)考慮平衡現(xiàn)金流流入、流出情況，提前做好投資項目的融資現(xiàn)金流預(yù)測工作，以降低投資項目的財務(wù)風(fēng)險，提高資金使用效率。

再次，優(yōu)化項目投資現(xiàn)金流管理流程。在企業(yè)內(nèi)部設(shè)立有序的、科學(xué)的現(xiàn)金流預(yù)算制度，通過對現(xiàn)金流預(yù)算，結(jié)合以往項目出現(xiàn)偏差的經(jīng)驗，確定新投資項目現(xiàn)金流合理性，增加投資項目現(xiàn)金流持有量的精準(zhǔn)度，以達到降低審批成本，使資金高效流轉(zhuǎn)。投資項目資金可以及時到位，歸功于項目審批節(jié)點的周期。因此，優(yōu)化現(xiàn)金流審批程序，將原有投資經(jīng)驗合理的應(yīng)用在項目投資過程中，使項目收益期縮短，保證短期內(nèi)獲取資金使用權(quán)限，提高資金使用效率，降低資金風(fēng)險。

最后，企業(yè)項目投資決策過程中，需要增加融資渠道，在項目發(fā)展過程中平衡現(xiàn)金流出流入，流出流入比例決定現(xiàn)金流的合理情況。無論是債務(wù)還是權(quán)益性融資，都需要納入到企業(yè)投資項目的融資計劃中。隨著市場規(guī)模不斷擴大，企業(yè)投資項目不斷增加，項目投資需要融資就會產(chǎn)生融資費用，而目前中小企業(yè)債務(wù)融資渠道多以貸款為主，我國資本市場體系尚不完善，加之銀行對中小企業(yè)評估謹(jǐn)慎，使許多企業(yè)出現(xiàn)了融資難、現(xiàn)金流不足問題。因此，企業(yè)需要尋找更多的融資渠道，增加自身的融資方式，如投資信托、應(yīng)收賬款保理等，通過這些融資方式，合理控制負(fù)債水平，為投資項目獲得更多的融資現(xiàn)金流，以保證企業(yè)現(xiàn)金流平衡。

(二)精準(zhǔn)定位現(xiàn)金流管理工作

首先，開發(fā)期。企業(yè)在投資建設(shè)前期，需要實施復(fù)雜的設(shè)計工作，其中包括項目定位、設(shè)計、融資等多項工作，此階段資金主要來源于自有資金與融資資金，前期工作各環(huán)節(jié)主要涉及現(xiàn)金流出，此時，企業(yè)需要對現(xiàn)金流進行合理規(guī)劃，最大限度降低投資項目造價及運營成本，提前建立投資項目資金監(jiān)督制度，保證現(xiàn)金流出有據(jù)可循，保證費用詳細(xì)列出明細(xì)，保證預(yù)算全面性，提升現(xiàn)金流動性。做好詳細(xì)的現(xiàn)金流預(yù)測工作，建立相應(yīng)的數(shù)據(jù)庫，為現(xiàn)金流預(yù)測工作提供數(shù)據(jù)支持，為決策層提供精準(zhǔn)數(shù)據(jù)。

其次，建設(shè)期。由于項目投資需要經(jīng)過準(zhǔn)備、建設(shè)及驗收等各階段，該階段現(xiàn)金流出存在較大壓力，整體投資項目建設(shè)周期及資金使用成本都會對現(xiàn)金流產(chǎn)生風(fēng)險。因此，企業(yè)項目投資決策過程，需要考慮降低資金使用成本、減少相關(guān)財務(wù)費用，實現(xiàn)該階段的資金平穩(wěn)過渡，減少由于項目開工期延長而增加的資金風(fēng)險。建立風(fēng)險評估制度，完善對現(xiàn)金流流出的監(jiān)督，優(yōu)化現(xiàn)金流管理制度，降低資金風(fēng)險。

最后，運營期。該階段的現(xiàn)金流入、流出較為復(fù)雜，現(xiàn)金流入主要是包括各項目收益，現(xiàn)金流出則包括固定資產(chǎn)的投資費、攤銷推廣費等。在此階段，需要對企業(yè)現(xiàn)金流進行動態(tài)化監(jiān)管，每年對現(xiàn)金流進行盤點預(yù)算，保證投資項目、建造前期現(xiàn)金流、投資預(yù)測穩(wěn)定，為企業(yè)獲得最大收益提供保障。

(三)增強現(xiàn)金流動態(tài)管理，落實動態(tài)監(jiān)控機制

首先，由于企業(yè)缺乏現(xiàn)金流動態(tài)監(jiān)督，監(jiān)督系統(tǒng)在后期會出現(xiàn)現(xiàn)金流預(yù)測偏差，不能及時優(yōu)化投資模式，導(dǎo)致項目未能達到投資預(yù)期。因此，企業(yè)需要構(gòu)建投資項目現(xiàn)金流管控體系，加強現(xiàn)金流內(nèi)部監(jiān)管，建立分工明確的管理制度，結(jié)合項目的實際情況，明確不同部門、不同管理層的職能，避免職能沖突，出現(xiàn)越權(quán)等現(xiàn)象。

其次，建立完善的體系基礎(chǔ)上，需要設(shè)定節(jié)點，保證現(xiàn)金流可以動態(tài)、及時的反映在企業(yè)的報表中，使投資決策效率得以提升。在進行現(xiàn)金流分析時，管理層需要以這些數(shù)據(jù)作為考核標(biāo)準(zhǔn)，設(shè)定考核指標(biāo)，使管理人員對投資項目現(xiàn)金流量予以重視，促進現(xiàn)金流穩(wěn)定可以滿足項目需求。建立現(xiàn)金流動態(tài)化管理系統(tǒng)，通過現(xiàn)金流動態(tài)管理系統(tǒng)的運行，保存企業(yè)資金周轉(zhuǎn)、債務(wù)償付等現(xiàn)金流數(shù)據(jù)，保證在資金安全前提下，最大限度提高資金使用效率，推動企業(yè)價值的上升。

最后，動態(tài)監(jiān)督現(xiàn)金流是現(xiàn)金流預(yù)算的前提，落實動態(tài)現(xiàn)金流監(jiān)管，需要建立現(xiàn)金流考核機制，根據(jù)投資業(yè)務(wù)開展情況，結(jié)合業(yè)務(wù)制定符合項目發(fā)展的考核制度。從項目前期著手制定，保證現(xiàn)金流從投入到產(chǎn)出有相應(yīng)的考核制度相對應(yīng)，使相關(guān)人員可以積極、及時把控現(xiàn)金流，實現(xiàn)業(yè)財結(jié)合。另外，企業(yè)還需要重視現(xiàn)金流預(yù)算編制，在投資周期年初，由財務(wù)牽頭對投資項目進行現(xiàn)金流預(yù)算，保證現(xiàn)金流入、流出可以在預(yù)算中有所反映，使資金可以合理分配至不同的月份。通過制定出高效的資金使用計劃，及時糾正現(xiàn)金流與預(yù)期出現(xiàn)的差異，找出差異原因針對性的調(diào)整，以提升現(xiàn)金流穩(wěn)定性。

五、結(jié)語

近年來，越來越多的人們充分地認(rèn)識到，利潤并不能反映出企業(yè)的實際投資狀況，也不是對企業(yè)效益評價的唯一指標(biāo)。對企業(yè)運營投資、財務(wù)狀況的評價，不能只以利潤的高低為標(biāo)準(zhǔn)，更需要重視現(xiàn)金流對企業(yè)投資決策運營情況綜合評價的作用。企業(yè)發(fā)展過程中面臨著許多挑戰(zhàn)與困難，其中最為突出的問題則是現(xiàn)金流管理問題，而企業(yè)做大做強，以現(xiàn)金流作為前提條件，達到現(xiàn)金流管理目標(biāo)，是企業(yè)現(xiàn)金流順暢運轉(zhuǎn)、降低投資風(fēng)險的關(guān)鍵。企業(yè)現(xiàn)金流管理并不是孤立的管理行為，涉及企業(yè)投資運營各部門、各環(huán)節(jié)，應(yīng)從企業(yè)項目整體把控，將其放在重要的管理地位，通過強化項目投資現(xiàn)金流管理，保證投資項目可以良性運轉(zhuǎn)、順利實施，促使投資項目實現(xiàn)效益最大化。