馮柳張坤一增一減：?？低暼ハ蚝翁?？

吳新竹

?？低?022年上半年實(shí)現(xiàn)歸屬于上市公司股東的扣非凈利潤56.46億元，同比下降9.25%;受成本端影響，公司的綜合毛利率較上年同期下降了3.16個(gè)百分點(diǎn)，存貨同比增長36.97%。行業(yè)下行波動(dòng)期間，高毅鄰山和易方達(dá)兩只基金選擇了完全相反的操作，近日公司的股價(jià)接近股權(quán)激勵(lì)授予價(jià)格，公司擬斥資20億-25億元回購股份。

雖然利潤略有減少，但?？低暤氖杖胍廊辉鲩L，市場地位穩(wěn)固，公司上半年?duì)I業(yè)收入為372.58億元，同比增長9.90%，其中創(chuàng)新業(yè)務(wù)實(shí)現(xiàn)收入70.08億元，同比增長25.62%。與安防制造業(yè)企業(yè)及涉足人工智能的互聯(lián)網(wǎng)公司相比，?？低暰哂幸欢▋?yōu)勢，智慧化成為安防行業(yè)的主流趨勢，推動(dòng)安防市場維持正向增長，中國處于人工智能快速發(fā)展階段，預(yù)計(jì)到2025年核心產(chǎn)業(yè)將超過4500億元，從計(jì)算機(jī)視覺產(chǎn)品延展出的人工智能及物聯(lián)網(wǎng)應(yīng)用仍受青睞。

海康威視在2016年以前經(jīng)歷了高速發(fā)展，半年報(bào)營收增速在35.40%-67.58%，2016年上半年至2020年上半年，公司的營收增長率由28.09%下滑至1.45%;2021年上半年，公司收入增速恢復(fù)至39.68%，2022年上半年降至9.90%。2016年，中國啟動(dòng)“雪亮工程”，城市安全治理得以提高，該年國家財(cái)政公共安全支出首次超過萬億元，2018-2020年保持在1.38萬億元左右。中國安防行業(yè)市場規(guī)模由2016年5500億元增至2021年9452億元，年均復(fù)合增長率為11.9%，研究機(jī)構(gòu)預(yù)計(jì)2022年可達(dá)10134億元。

隨著安防市場步入成熟期，2022年上半年，海康威視的主業(yè)產(chǎn)品及服務(wù)收入為293.66億元，較上年同期增加5.21%;主業(yè)建造工程收入達(dá)8.84億元，同比增長114.95%。

據(jù)統(tǒng)計(jì)，2020年全球安防市場規(guī)模為3150億美元，其中智能視頻監(jiān)控市場規(guī)模達(dá)到226億美元，海康威視在全球的市占率接近30%，在中國的市場占有率超過35%。

華安證券指出，智慧化成為安防行業(yè)的主流趨勢，推動(dòng)安防市場維持正向增長;2020年，中國安防市場運(yùn)維與工程服務(wù)份額提升，運(yùn)維服務(wù)增長率達(dá)22%，產(chǎn)品由軟硬件產(chǎn)品分離轉(zhuǎn)向數(shù)據(jù)運(yùn)維、云計(jì)算等服務(wù)加成的解決方案;在智慧項(xiàng)目推動(dòng)下，中國智能視頻監(jiān)控市場規(guī)模增速高于全球市場，2019年中國智能視頻監(jiān)控市場規(guī)模達(dá)到106億美元，約占全球市場的48%，預(yù)計(jì)到2024年中國智能視頻監(jiān)控市場將達(dá)到167億美元;5年復(fù)合增長率預(yù)計(jì)為9.6%，高于全球市場的7.1%。

2022年上半年，?？低晫?shí)現(xiàn)歸屬于上市公司股東的扣非凈利潤56.46億元，較上年同期減少9.25%;銷售毛利率為43.14%，處于近五年低位。上半年末公司的存貨顯著增加，由上年同期的150.95億元增加至206.75億元，其中原材料賬面價(jià)值為86.26億元;合同負(fù)債為23.85億元，略低于上年同期，存貨增長幅度大于合同負(fù)債，顯現(xiàn)出公司有增加備貨的傾向。當(dāng)期公司的經(jīng)營性現(xiàn)金流呈凈流出21.58億元，購買商品、接受勞務(wù)支付的現(xiàn)金由上年同期的253.83億元增加至285.17億元。

?？低曮w量不斷擴(kuò)充的背后是上游產(chǎn)業(yè)鏈的日益完善，公司生產(chǎn)所需的主要原材料為集成電路、PCB及電源、機(jī)箱類配件等，銅價(jià)、芯片價(jià)格的周期性上漲短期內(nèi)會(huì)給成本端帶來壓力，但近年來中高端印制電路版、存儲(chǔ)芯片、圖像識別芯片、電源管理芯片以及系統(tǒng)級芯片的國產(chǎn)化率迅速提升，給原材料自主可控提供了支持。

?？低暤臉I(yè)務(wù)可概括為3類支撐技術(shù)、5類軟硬產(chǎn)品、4項(xiàng)系統(tǒng)能力、2類業(yè)務(wù)組織和2個(gè)營銷體系。其中，3類支撐技術(shù)包括物聯(lián)感知技術(shù)、人工智能技術(shù)和大數(shù)據(jù)技術(shù)，5類軟硬產(chǎn)品包括物聯(lián)感知產(chǎn)品、IT基礎(chǔ)產(chǎn)品、平臺服務(wù)產(chǎn)品、數(shù)據(jù)服務(wù)產(chǎn)品和應(yīng)用服務(wù)產(chǎn)品，8個(gè)創(chuàng)新業(yè)務(wù)包括智能家居、移動(dòng)機(jī)器人與機(jī)器視覺等。2022年上半年，公司創(chuàng)新業(yè)務(wù)的收入為70.08億元，同比增長25.62%。

據(jù)測算，2022年，全球業(yè)務(wù)實(shí)踐、產(chǎn)品和組織的數(shù)字化轉(zhuǎn)型方面的支出預(yù)計(jì)將達(dá)到1.8萬億美元，比2021年增長17.6%。

上半年，?？低暤臓I業(yè)總收入中，海外收入占比31.44%，海外毛利額占比32.16%，達(dá)到歷史高位。IDC認(rèn)為，中國數(shù)字化轉(zhuǎn)型資金投入最多的行業(yè)將是分離式制造業(yè)、流程制造業(yè)和公用事業(yè)，投入金額分別可達(dá)600億美元、350億美元和270億美元。

2022年，《“十四五”數(shù)字經(jīng)濟(jì)發(fā)展規(guī)劃》提出到2025年數(shù)字經(jīng)濟(jì)核心產(chǎn)業(yè)增加值占GDP的比重達(dá)到10%，規(guī)劃要求優(yōu)化升級數(shù)字基礎(chǔ)設(shè)施、充分發(fā)揮數(shù)據(jù)要素作用、大力推進(jìn)產(chǎn)業(yè)數(shù)字化轉(zhuǎn)型、加快推動(dòng)數(shù)字產(chǎn)業(yè)化、持續(xù)提高公共服務(wù)數(shù)字化水平等。

中國不斷展開智慧城市試點(diǎn)，智慧物流、智慧建筑和智慧政務(wù)成為重要建設(shè)內(nèi)容，2021年中國智慧城市市場支出規(guī)模達(dá)到259億美元，較2020年同比增長12.7%。據(jù)Choice統(tǒng)計(jì)，海康威視2021年的人均薪酬為30.57萬元，在172家智慧城市概念股中處于中等偏上。企查查顯示，重要子公司杭州?？低曄到y(tǒng)技術(shù)有限公司目前的發(fā)明專利公布或授權(quán)數(shù)量達(dá)867個(gè)，?？低晫＠倲?shù)超過兩千個(gè)，與浪潮信息處于同一量級。

安防設(shè)備視覺硬件是物聯(lián)網(wǎng)的重要感知端口，據(jù)預(yù)測，到2025年中國物聯(lián)網(wǎng)支出規(guī)模將達(dá)到3070億美元，公司在多維傳感技術(shù)、多維感知數(shù)據(jù)、AI智能算法等方面的積累，可進(jìn)一步拓寬其產(chǎn)品在物聯(lián)網(wǎng)市場的應(yīng)用。

數(shù)據(jù)顯示，2020年全球物聯(lián)網(wǎng)連接數(shù)達(dá)到117億個(gè)，首次超過非物聯(lián)網(wǎng)連接數(shù)，預(yù)計(jì)到2025年，全球物聯(lián)網(wǎng)連接數(shù)將增長至309億，年復(fù)合增長率達(dá)到22%。

華安證券認(rèn)為，從技術(shù)維度看，傳統(tǒng)安防側(cè)重于事后響應(yīng)，主要產(chǎn)品是攝像頭用于記錄視頻數(shù)據(jù)，后端存儲(chǔ)與應(yīng)用不足;傳統(tǒng)安防在市場擴(kuò)張過程中主要依賴監(jiān)控覆蓋密度、廣度、清晰度的提升，但在數(shù)據(jù)存儲(chǔ)、解析、處理應(yīng)用上提升有限;傳統(tǒng)安防在城市應(yīng)用中存在數(shù)據(jù)孤島現(xiàn)象，在不同轄區(qū)、平臺間架構(gòu)不統(tǒng)一，軟硬件無法合理匹配。相比傳統(tǒng)安防，AI安防產(chǎn)品由單純的軟硬件分離轉(zhuǎn)變?yōu)橐罁?jù)客戶需求開發(fā)的定制化解決方案，從被動(dòng)防御轉(zhuǎn)向主動(dòng)防御，從單純的性能提升轉(zhuǎn)向數(shù)據(jù)價(jià)值的進(jìn)一步兌現(xiàn);在信息獲取上，感知端更為豐富，加強(qiáng)機(jī)器視覺技術(shù)應(yīng)用，圖像信息處理由二維拓展至三維;在后端與算法應(yīng)用上，AI安防提升算法能力，優(yōu)化存儲(chǔ)空間，且通過搭建統(tǒng)一平臺提高軟件應(yīng)用效率。

海康威視于2022年1月向激勵(lì)對象授予限制性股票9740萬股，授予價(jià)格為每股29.71元，鎖定期為24個(gè)月，爾后公司的股價(jià)震蕩走低，已接近授予價(jià)格。

近日，?？低暃Q定以自有資金回購股份，回購價(jià)格每股不超過40元，資金總額不低于20億元，不超過25億元。

2020年下半年，AI安防概念受到市場關(guān)注，?？低暤墓蓛r(jià)曾開啟長達(dá)一年的上漲之旅，馮柳管理的高毅鄰山1號遠(yuǎn)望基金以及張坤所管理的易方達(dá)藍(lán)籌精選混合型證券投資基金相繼大舉買入?？低?，進(jìn)入公司的前十大流通股東。

至2021年年底，高毅鄰山和易方達(dá)持股數(shù)分別達(dá)到2.04億股和1.27億股，占總股本的2.18%和1.36%。進(jìn)入2022年，易方達(dá)開始撤退，半年報(bào)前十大流通股東中已不見其身影，?？低暤墓蓛r(jià)開始滑坡，而高毅鄰山仍然堅(jiān)持買入，截至9月15日持股數(shù)達(dá)到4.30億股，占總股本的4.56%。

不可否認(rèn)的是，?？低暸c安防制造業(yè)企業(yè)及涉足人工智能的互聯(lián)網(wǎng)公司相比有一定的優(yōu)勢，安防制造業(yè)企業(yè)的人工智能化程度低，互聯(lián)網(wǎng)廠商缺乏足夠的硬件支撐，依賴于采購第三方的硬件。

2022年上半年，?？低晞?chuàng)新業(yè)務(wù)的毛利率為40.25%，母公司與合并報(bào)表的利潤總額分別為53.79億元和67.67億元，差額較歷史水平有所增大，表明子公司創(chuàng)造的利潤相較于母公司有所增強(qiáng)。而專注于智慧城市、智慧生活、智能汽車等領(lǐng)域的商湯雖然毛利率超過60%，但稅前利潤虧損，扣除研發(fā)費(fèi)用后，利潤仍然虧損。

數(shù)據(jù)顯示，2020年中國人工智能核心產(chǎn)業(yè)超過1500億元規(guī)模，預(yù)計(jì)到2025年將超過4500億元，下游領(lǐng)域49%為政府城市治理運(yùn)營、18%為互聯(lián)網(wǎng)、12%為金融、5%為商業(yè)地產(chǎn)零售。

其中，計(jì)算機(jī)視覺產(chǎn)品市場規(guī)模達(dá)862億元，占人工智能行業(yè)的57%，或許馮柳們?nèi)匀粚θ斯ぶ悄鼙尘跋碌囊曈X產(chǎn)品懷有信心，從而選擇與張坤們逆向而行。