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    A股再添“風(fēng)光鋰儲”新軍 近岸蛋白受疫情因素影響業(yè)績大增

    2022-09-19 14:34:30趙文娟
    證券市場紅周刊 2022年36期
    關(guān)鍵詞:主營業(yè)務(wù)硅烷毛利率

    趙文娟

    根據(jù)新股發(fā)行安排,下周(9月19日至9月23日)共有15只新股將啟動申購,其中創(chuàng)業(yè)板和科創(chuàng)板各4家、深證主板和北證各3家、上證主板1家,分別涉及計算機、通信和其他電子設(shè)備制造業(yè),化學(xué)原料和化學(xué)制品制造業(yè)、軟件和信息技術(shù)服務(wù)業(yè)、研究和試驗發(fā)展、廢棄資源綜合利用業(yè)等9大行業(yè)(見附表)。

    從行業(yè)屬性看,下周即將發(fā)行的15只新股中,位于熱門的“風(fēng)光鋰儲”等細分賽道的公司并不在少數(shù),其中,博菲電氣作為風(fēng)電行業(yè)上游公司,其產(chǎn)品現(xiàn)階段主要應(yīng)用于風(fēng)力發(fā)電等領(lǐng)域;硅烷科技、歐晶科技、唯特偶則是光伏產(chǎn)業(yè)鏈企業(yè);萬潤新能為鋰電池正極材料商,同時積極布局儲能領(lǐng)域,而近岸蛋白作為新冠直接相關(guān)產(chǎn)業(yè)也頗受市場關(guān)注。總體上,上述公司在各自細分行業(yè)是各有特色的。

    公開信息顯示,博菲電氣主營業(yè)務(wù)為電氣絕緣材料等高分子復(fù)合材料的研發(fā)、生產(chǎn)與銷售,其絕緣材料產(chǎn)品的下游市場覆蓋廣泛,具有較為完整的絕緣材料產(chǎn)品體系?,F(xiàn)階段,公司產(chǎn)品主要應(yīng)用于風(fēng)力發(fā)電、軌道交通、工業(yè)電機、家用電器、新能源汽車、水力發(fā)電等領(lǐng)域。其中,風(fēng)電行業(yè)收入撐起公司主營業(yè)務(wù)收入的半壁江山。

    值得一提的是,我國風(fēng)電行業(yè)的快速發(fā)展很大程度上得益于政府在政策上的鼓勵和支持,如上網(wǎng)電價保護、電價補貼及各項稅收優(yōu)惠政策等,因此該行業(yè)發(fā)展與我國宏觀經(jīng)濟形勢具有明顯相關(guān)性。在當(dāng)前我國風(fēng)電行業(yè)的快速發(fā)展和技術(shù)進步下,國家風(fēng)電補貼正逐步退坡,疊加下游風(fēng)機生產(chǎn)企業(yè)競爭有所加劇、公司收到的風(fēng)電客戶訂單有所減少、原材料價格出現(xiàn)明顯上漲等因素影響,博菲電氣在經(jīng)歷快速發(fā)展后,盈利能力已經(jīng)略顯疲軟。

    2019年至2021年,博菲電氣實現(xiàn)營業(yè)收入1.95億元、3.26億元、3.82億元,對應(yīng)凈利潤分別為3665.6萬元、9200.75萬元、8144.52萬元,其中2021年凈利潤同比下滑了11.48%。此外,作為公司最主要來源的風(fēng)電行業(yè)收入占主營業(yè)務(wù)收入的比重也在逐年下滑,分別為64.29%、62.64%、54.74%。

    數(shù)據(jù)來源:Wind

    博菲電氣的主要原材料包括樹脂類、纖維類、單體類、溶劑類、復(fù)合類、助劑類和模塑類等,在剔除運費和外購產(chǎn)成品對主營業(yè)務(wù)成本的影響后,公司2019年至2021年直接材料占主營業(yè)務(wù)成本的比例分別為74.47%、78.80%、82.76%,占比較高。因國際原油價格大幅上漲影響,公司主要原材料價格出現(xiàn)了明顯上漲,這在一定程度上影響到公司業(yè)績表現(xiàn)。2019年至2021年,博菲電氣綜合毛利率分別為47.75%、50.14%、37.04%,呈現(xiàn)出波動下滑趨勢。

    目前來看,深耕絕緣材料行業(yè)十余年的博菲電氣已與中國中車、南京汽輪、金風(fēng)科技、中船重工等國內(nèi)知名企業(yè)建立了合作關(guān)系,但需要指出的是,博菲電氣的客戶集中度較高,2019年至2021年,公司對前五大客戶的銷售金額占營業(yè)收入的比例分別為69.54%、80.18%、65.93%,其中中國中車貢獻最大。同期,博菲電氣對其銷售收入占營業(yè)收入的比例分別為45.14%、63.55%、54.98%,這意味著中國中車基本撐起了博菲電氣收入的半壁江山。

    雖然博菲電氣表示下游客戶集中度高符合行業(yè)經(jīng)營特點,但其同行公司前五大客戶收入占比卻相對較低,平均值僅分別為37.72%、37.76%、36.40%。如此情況下,意味著如果中國中車未來生產(chǎn)經(jīng)營發(fā)生重大不利變化,或?qū)居唵纬霈F(xiàn)大量減少,有可能對博菲電氣經(jīng)營業(yè)績產(chǎn)生較大的不利影響。

    在一眾即將上市的新股中,硅烷科技、歐晶科技、唯特偶同處在光伏產(chǎn)業(yè)鏈賽道,但又各屬不同的細分領(lǐng)域。

    其中,硅烷科技集氫能源、光伏、半導(dǎo)體于一身。公開信息顯示,硅烷科技不僅屬于光伏領(lǐng)域電子級硅烷氣龍頭,還率先切入半導(dǎo)體行業(yè),其下游主要應(yīng)用于半導(dǎo)體、顯示面板、光伏、新能源等新興產(chǎn)業(yè)。據(jù)測算,硅烷科技電子級硅烷氣在光伏行業(yè)供應(yīng)領(lǐng)域已經(jīng)占據(jù)國內(nèi)約37.95%的市場份額,顯示面板供應(yīng)領(lǐng)域占據(jù)國內(nèi)約26.88%的市場份額,并已完成了芯片制造商的合格供應(yīng)商認證及供應(yīng)合同簽訂工作,呈現(xiàn)高速增長與明顯的國產(chǎn)替代特點。

    作為國內(nèi)領(lǐng)先的電子級硅烷氣體供應(yīng)商,硅烷科技的技術(shù)實力與發(fā)展前景備受市場關(guān)注,其是北交所成立以來首家采用詢價發(fā)行的企業(yè),它的成功或?qū)髞碚咂鸬焦乐凳痉蹲饔谩?/p>

    此外,身處半導(dǎo)體、光伏以及新能源等行業(yè)上游,同時在下游需求旺盛、行業(yè)高景氣度持續(xù)的情況下,硅烷科技近幾年業(yè)績表現(xiàn)非常亮眼,2019年至2021年,硅烷科技營收分別實現(xiàn)3.69億元、5.11億元、7.21億元,年均復(fù)合增長率為39.78%;歸母凈利潤分別為1571.78萬元、4682.89萬元、7579.99萬元,年均復(fù)合增長率高達119.60%。2022年上半年,硅烷科技以5.07億元的營收達到了2021年全年營收的70.32%,歸母凈利潤首次破億,相比上年同期增長96.59%。

    值得一提的是,雖然營收和利潤復(fù)合增速不低,但硅烷科技產(chǎn)品的毛利率卻不高,近幾年都低于30%,僅2022年上半年毛利率達到了31.02%。與可比公司相比,其毛利率水平仍處在相對較低水平。此外,硅烷科技還存在研發(fā)投入不足的問題。根據(jù)招股書,硅烷科技2019年至2021年研發(fā)投入占營業(yè)收入的比例分別為2.04%、1.36%、3.35%,與可比公司相比,硅烷科技研發(fā)費用占比顯著偏低。在研發(fā)方式上,公司的技術(shù)人才主力并非專職人員,而是公司的兼職研發(fā)人員,主要包括董事長、分管研發(fā)工作的公司高管、生產(chǎn)部門的管理人員等。招股書披露,公司現(xiàn)有專職研發(fā)人員23人,人員占比4.32%,兼職研發(fā)人員5人。與同行業(yè)可比上市公司相比,硅烷科技技術(shù)中心規(guī)模較小、研發(fā)人員較少,這意味著公司可能存在獨立研發(fā)實力不足的風(fēng)險。

    歐晶科技是在深證主板上市的光伏企業(yè),其主營業(yè)務(wù)為耐高溫石英制品的研發(fā)、生產(chǎn)和銷售,主要產(chǎn)品為石英坩堝和硅材料清洗服務(wù),石英坩堝主要應(yīng)用于光伏和半導(dǎo)體領(lǐng)域。隨著光伏級單晶硅片行業(yè)的增長和半導(dǎo)體級單晶硅片行業(yè)的發(fā)展,近幾年公司業(yè)績表現(xiàn)不錯。在經(jīng)營過程中,歐晶科技深度綁定了下游硅片生產(chǎn)雙寡頭之一的中環(huán)股份,在中環(huán)股份未來新建項目落成帶動相關(guān)產(chǎn)品需求增加下,預(yù)期公司的業(yè)績有望實現(xiàn)進一步增長。

    在公司近9成營收依靠中環(huán)股份的大背景下,投資者需要注意其客戶高度集中特點,這或從更深層次反映出公司在盈利能力和抗風(fēng)險能力上還需進一步加強。譬如,歐晶科技現(xiàn)金流已經(jīng)連負3年且應(yīng)收款也較高。2021年歐晶科技主營業(yè)務(wù)毛利率由2020年的27.02%降至26.30%,其中撐起公司收入半壁江山的硅材料清洗服務(wù)毛利率由2020年的25.75%降至19.48%,且與同行可比公司相比,歐晶科技毛利率也較低。與此同時,歐晶科技同樣存在研發(fā)投入不足的問題,2019年至2021年,歐晶科技研發(fā)投入及其占營業(yè)收入的比例分別為4.00%、3.99%、3.55%,逐年下滑,且研發(fā)人員占員工總數(shù)比例僅有4.54%。

    唯特偶所處產(chǎn)業(yè)鏈的下游行業(yè)包括了光伏、5G通信行業(yè)、新能源汽車行業(yè)等。招股書披露,唯特偶主營業(yè)務(wù)為微電子焊接材料的研發(fā)、生產(chǎn)及銷售,主要產(chǎn)品包括錫膏、焊錫絲、焊錫條等微電子焊接材料以及助焊劑、清洗劑等輔助焊接材料,而微電子焊接材料是光伏行業(yè)太陽能電池板等產(chǎn)品的基礎(chǔ)焊接材料,因此光伏、5G通信領(lǐng)域的快速發(fā)展為其業(yè)務(wù)擴張創(chuàng)造了有利的市場環(huán)境。業(yè)績方面,近年來,唯特偶持續(xù)保持平穩(wěn)增長態(tài)勢,尤其是最近三年公司光伏和5G通信行業(yè)的收入增速分別高達102.56%、76.78%。

    同樣需要注意的是,唯特偶應(yīng)收款占營收比例較高,且高于同行均值,這意味著公司或面臨一定的壞賬風(fēng)險。此外,2019年至2021年,唯特偶收現(xiàn)比及凈現(xiàn)比均不足1,甚至2021年經(jīng)營性現(xiàn)金流出現(xiàn)負值。

    與此同時,唯特偶逐年下降的毛利率和研發(fā)費用率也是值得關(guān)注的,在2019年至2021年期間,公司的主營業(yè)務(wù)毛利率分別為28.28%、27.45%、22.96%,其中主要產(chǎn)品錫膏的毛利率分別為29.90%、25.71%、20.62%,其銷售占比分別為45.85%、45.12%和40.77%,呈逐年下滑趨勢。同期,維特偶的研發(fā)費用率分別為3.99%、3.39%、3.02%,其中2019年和2020年要低于行業(yè)均值。

    近兩年,受新冠疫情影響,乘上新冠疫苗快車賽道起飛的企業(yè)不在少數(shù),下周即將申購的科創(chuàng)板新股近岸蛋白就是其中一家。招股書披露,近岸蛋白耕重組蛋白行業(yè)十余年,主營業(yè)務(wù)為靶點及因子類蛋白、重組抗體、酶及試劑的研發(fā)、生產(chǎn)、銷售,并提供相關(guān)技術(shù)服務(wù)。此外,近岸蛋白還是醫(yī)療健康與生命科學(xué)領(lǐng)域的上游供應(yīng)商,提供的產(chǎn)品與服務(wù)可應(yīng)用于生物藥、生命科學(xué)基礎(chǔ)研究、體外診斷、mRNA疫苗藥物、生命科學(xué)基礎(chǔ)研究等領(lǐng)域。

    招股書披露,2018年和2019年,近岸蛋白營業(yè)收入還不到4000萬元,且處于虧損狀態(tài),但到了2020年疫情暴發(fā)后,業(yè)績出現(xiàn)了暴增,營收翻了4倍至1.8億元,凈利潤也大幅扭虧為盈,2021年凈利潤在實現(xiàn)盈利基礎(chǔ)上同比增長了79.42%。在2020年和2021年,公司的新冠相關(guān)業(yè)務(wù)收入分別為11319.67萬元、25567.13萬元,占當(dāng)年主營業(yè)務(wù)收入的比例分別高達62.98%、74.80%,而在2019年時,近岸蛋白還無新冠相關(guān)業(yè)務(wù)收入,主營業(yè)務(wù)收入也只有3557.43萬元。

    可以說,近岸蛋白銷售規(guī)模的擴張,主要得益于新冠暴發(fā)的背景。需要警惕的是,隨著各國防控經(jīng)驗增加、疫苗接種普及,公司未來業(yè)績的持續(xù)性仍需要時間去檢驗。正如招股書中坦言,隨著國內(nèi)外疫情的發(fā)展及疫苗普及率的提高,新冠診斷抗原的市場需求下降,公司未來收入具有較大不確定性。譬如2020年及2021年,公司新冠診斷抗原收入由5567.11萬元降至602.76萬元,占當(dāng)期主營業(yè)務(wù)收入也由30.97%降至1.76%。

    從毛利率來看,2019年至2021年,近岸蛋白主營業(yè)務(wù)綜合毛利率分別為71.67%、89.32%、87.72%,整體呈上升趨勢。不過,這一水平與同行業(yè)可比公司相比,仍不算高,畢竟在同期,義翹神州、百普賽斯、菲鵬生物、諾唯贊四家公司毛利率均值分別為87.90%、94.06%、89.51%,均高于近岸蛋白。

    從行業(yè)前景來說,隨著國內(nèi)生命科學(xué)研究的快速發(fā)展,重組蛋白和相關(guān)技術(shù)服務(wù)市場需求不斷擴大,發(fā)展空間廣闊。但另一方面,廣闊的市場空間可能會吸引更多的國內(nèi)外企業(yè)進入本行業(yè),市場競爭將可能日趨激烈,因此對公司的研發(fā)創(chuàng)新提出更高的要求。招股書披露,2019年至2021年,其研發(fā)費用率分別為28.02%、8.32%、9.97%??梢钥闯觯S著公司業(yè)務(wù)規(guī)模的不斷增長,其研發(fā)費用率卻呈下降趨勢。截至招股書簽署日,近岸蛋白擁有發(fā)明專利15項,其中10項專利為原始取得,5項專利為受讓取得。顯然,作為技術(shù)密集型企業(yè),近岸蛋白對于研發(fā)的投入似乎也是不夠的,可能會影響公司市場地位和未來收益的實現(xiàn)。

    (本文提及個股僅做分析,不做投資建議。)

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