基于社會系統(tǒng)研究方法的違約債券處置模式

陳玉祥

（上海工程技術(shù)大學(xué) 管理學(xué)院，上海 201600）

引言

社會系統(tǒng)研究方法是馬克思主義了解并改造世界的一種強(qiáng)有力的思想武器，堅(jiān)持系統(tǒng)觀念是馬克思主義的重要觀點(diǎn)和方法論，在馬克思主義研究人類歷史發(fā)展的歷程中發(fā)揮了十分重要的作用。馬克思主義認(rèn)為，社會系統(tǒng)由生產(chǎn)力子系統(tǒng)、生產(chǎn)關(guān)系子系統(tǒng)、上層建筑子系統(tǒng)、人口子系統(tǒng)、自然子系統(tǒng)構(gòu)成，各子系統(tǒng)之間相互協(xié)調(diào)和整合，社會整體在各子系統(tǒng)的關(guān)聯(lián)和相互影響下構(gòu)成。社會系統(tǒng)研究方法是在系統(tǒng)思維的基礎(chǔ)上，根據(jù)社會本身的這個系統(tǒng)，從社會整體與其組成要素之間以及與自然系統(tǒng)的相互聯(lián)系、作用和制約的關(guān)系中，詳細(xì)且準(zhǔn)確地考察社會的一套方法論體系。本文在這種研究方法的基礎(chǔ)上，對現(xiàn)階段的違約債券處置模式進(jìn)行了一定的改進(jìn)和完善，以助于未來建立一個成熟的債券市場。

一、文獻(xiàn)綜述

對于社會系統(tǒng)的研究與運(yùn)用，一直受學(xué)術(shù)界所關(guān)注。張少鋒（2018）在研究中表明，社會系統(tǒng)研究方法能夠幫助人們探索復(fù)雜系統(tǒng)運(yùn)動的客觀規(guī)律，通過研究與運(yùn)用社會系統(tǒng)研究方法能夠使研究人員更好地去認(rèn)識和改變世界。而對于社會系統(tǒng)研究方法的具體運(yùn)用，安亞軍（2018）將社會系統(tǒng)研究方法運(yùn)用到環(huán)境治理工作中，認(rèn)為這種方法可以有效地處理環(huán)境治理中各個要素之間的關(guān)系，為環(huán)境治理提供有利的條件，提高環(huán)境治理的效率。朱紹平、胡夢文（2015）利用社會系統(tǒng)研究方法對電子商業(yè)的物流進(jìn)行研究，認(rèn)為“互聯(lián)網(wǎng)+”電子商務(wù)物流就是將互聯(lián)網(wǎng)與電子商務(wù)物流進(jìn)行融合，對傳統(tǒng)的物流模式進(jìn)行改革。用社會系統(tǒng)研究方法構(gòu)建“互聯(lián)網(wǎng)+”電子商務(wù)物流體系，使互聯(lián)網(wǎng)與電商相互作用形成整體。而對于違約債券處置模式的研究，現(xiàn)階段已經(jīng)取得了一定的進(jìn)展。賈陽（2019）在研究中表明，我國已經(jīng)形成了一套違約債券處置方式。債券違約處置模式分為自主協(xié)商和司法途徑兩類。自主協(xié)商可以進(jìn)一步分類為擔(dān)保求償、抵押物處置和債務(wù)重組，司法途徑可以分為違約求償訴訟、仲裁、破產(chǎn)訴訟。張艷麗、方興劼（2019）在研究中表明，債券違約的原因主要分為內(nèi)外部兩種，內(nèi)部原因主要是企業(yè)自身的問題，比如企業(yè)盈利后盲目進(jìn)行擴(kuò)張、急于跨行業(yè)發(fā)展、實(shí)施錯誤的經(jīng)營戰(zhàn)略等。外部原因主要有現(xiàn)階段經(jīng)濟(jì)增長速度逐漸變緩，金融市場的流動性發(fā)生變化等。張帆、李同帥（2019）在對債券違約的內(nèi)外部原因進(jìn)行研究后，提出了一些新的違約債券處置模式，比如健全違約債券市場的轉(zhuǎn)讓機(jī)制，建立一個統(tǒng)一的違約債券轉(zhuǎn)讓市場，引入更多的主體來參與違約債券轉(zhuǎn)讓等。

傳統(tǒng)的處置模式在我國違約債券的處置過程中得到了一定的應(yīng)用，并取得了一定的成效。但是在對違約債券采取措施的過程中，這些方式也顯露出一些缺點(diǎn)。比如擔(dān)保求償可能會增加擔(dān)保公司的財(cái)務(wù)負(fù)擔(dān)，甚至?xí)霈F(xiàn)一些擔(dān)而不報(bào)的情況；抵押物處置可能會出現(xiàn)抵押物減值和折舊的影響。債務(wù)重組的一系列措施也有相應(yīng)的弊端，比如展期可能只是能拖延還款的時間；債轉(zhuǎn)股可能會出現(xiàn)發(fā)行人將不良債券簡單地打包直接投放到股票市場，這樣可能會導(dǎo)致風(fēng)險轉(zhuǎn)移。這些風(fēng)險在發(fā)行人采取相應(yīng)的措施時都有出現(xiàn)，使得傳統(tǒng)違約債券處置模式解決問題的效率逐漸降低。本文將利用社會系統(tǒng)研究方法對傳統(tǒng)的債券違約措施進(jìn)行改進(jìn)，將整個違約債券模式看成一個系統(tǒng)，對現(xiàn)存的違約債券處置方式重新劃分成各個子系統(tǒng)，要想系統(tǒng)的功能正常有效，各要素之間必然要相互關(guān)聯(lián)、相互影響，形成一個較為完善的違約債券處置系統(tǒng)。

二、違約債券重新劃分

從2014年“超日債”事件發(fā)生開始，我國的債券違約事件時常發(fā)生。到了2018年，違約債券的總體數(shù)量已經(jīng)超過了前4年的總和，到了2019年又創(chuàng)歷史新高，一共有158只債券出現(xiàn)違約，2020年違約債券的增長趨勢雖然有所緩解，但我們?nèi)匀恍枰掷m(xù)關(guān)注和重視。雖然相對于我國發(fā)行的總體債券數(shù)目來說，違約債券的數(shù)量占總體的比例并沒有達(dá)到一個很嚴(yán)重的地步，但考慮到我國要建立一個成熟的債券市場這一目標(biāo)，我們必須要重視這些違約債券的處理。但我們也不必就此感到有壓力，不能盲目地悲觀。因?yàn)橐粋€運(yùn)轉(zhuǎn)有效的債券市場，違約債券的出現(xiàn)是必然的，重要的是要對這些違約債券采取正確的處置手段，保證債券違約的發(fā)生不會影響到債券市場的正常運(yùn)轉(zhuǎn)。本文根據(jù)違約債券處置的主體將傳統(tǒng)違約處置模式進(jìn)行重新劃分，依據(jù)政府、發(fā)行人和第三方將整個違約債券處置系統(tǒng)劃分為三個部分：政府主導(dǎo)型違約債券賠償模式、發(fā)行方承擔(dān)違約債券賠償模式和第三方代償違約債券賠償模式。

政府主導(dǎo)型模式主要是在發(fā)行方無法自主進(jìn)行賠償時，尤其是被債權(quán)人起訴后，政府為了不讓違約債券的不良影響擴(kuò)大，會對違約方進(jìn)行出資兜底償付，這也是一開始我國債券市場“剛性兌付神話”的一個主要原因，但隨著違約債券出現(xiàn)的次數(shù)越來越常態(tài)化，政府不可能為所有的違約債券進(jìn)行兜底。而且，要建立一個成熟的債券市場，就一定要打破“剛兌神話”，將債券交易市場化，所以政府在債券市場中應(yīng)該主要承擔(dān)監(jiān)督的職能。

發(fā)行方模式是指債券發(fā)行方在債券出現(xiàn)違約后主動對債權(quán)人進(jìn)行一定方式的補(bǔ)償，發(fā)行方主要會采取抵押物賠償、債轉(zhuǎn)股等方式。但大部分因?yàn)橘Y金的缺乏，會和債權(quán)人進(jìn)行協(xié)商，最后債權(quán)人就可能會因?yàn)樽陨淼馁Y金限制而妥協(xié)，采取了降低利率和減少本金償付等措施，這樣會使債權(quán)人的利益遭受到侵害，降低其風(fēng)險偏好。

第三方模式就是由第三方企業(yè)來承擔(dān)債券發(fā)行人所要賠償?shù)谋鞠?，主要有兩個方向。一是由債券發(fā)行人的擔(dān)保方或者關(guān)聯(lián)方進(jìn)行賠償，主要是由發(fā)行方的母公司作為擔(dān)保方或者關(guān)聯(lián)方。二是由第三方公司為其賠償本息，但需要發(fā)行方支付一定的代價，大部分都是用自己的股權(quán)作為代替。當(dāng)?shù)谌焦敬姘l(fā)行方賠付完成后，同時也擁有了發(fā)行方大量的股票，成了發(fā)行方的實(shí)際控股人。這種模式是一種較為市場化的賠付機(jī)制，但因?yàn)榈谌酵度氲馁Y金過多，風(fēng)險較大，所以這種措施采取等較少。這三種模式單獨(dú)使用都存在著各自的缺陷，如果按照社會系統(tǒng)研究方法，將各個要素和結(jié)構(gòu)整合、聯(lián)系在一起，是可以避開這些弊端，完善整個違約債券處置系統(tǒng)的。

三、社會系統(tǒng)研究方法在違約債券處置上的應(yīng)用

社會系統(tǒng)研究方法的核心就是研究系統(tǒng)，系統(tǒng)思維方式主要是對研究對象進(jìn)行整體性綜合研究，而不是以單向性的思維方式去研究，并且要將研究對象的功能和結(jié)構(gòu)聯(lián)系在一起，利用系統(tǒng)之間的非線性加和締造出新的系統(tǒng)，實(shí)現(xiàn)創(chuàng)新。另外，系統(tǒng)思維強(qiáng)調(diào)整個系統(tǒng)是開放式的，所以要時刻關(guān)注系統(tǒng)所處環(huán)境的變化，并與之緊緊地聯(lián)系在一起。依據(jù)系統(tǒng)思維，在對馬克思主義社會系統(tǒng)研究方法深入探討和挖掘后，學(xué)術(shù)界提出了整體性、結(jié)構(gòu)性、層次性、開放性的社會系統(tǒng)的基本原則，本文將在這四種基本原則的基礎(chǔ)上對上文分類的三種違約債券模式進(jìn)行一定的改進(jìn)和協(xié)調(diào)，使得這些措施能夠更好地處置違約債券，有助于我國建立一個高度市場化的債券市場。

（一）整體分析法

整體分析法是根據(jù)整體性原則提出的，馬克思主義的整體性原則表示任何系統(tǒng)都是各部分子系統(tǒng)組成的一個整體，并且這些子系統(tǒng)并不是簡單的加和形成的，整個系統(tǒng)的功能是具有非線性加和性質(zhì)的，并且各個子系統(tǒng)受到整體的制約。所以在分析任何事物時，都需要從整體出發(fā)，將事物的所有細(xì)節(jié)綜合起來研究。

整體分析法提示我們在看待違約債券處置時，要將處置模式綜合在一起研究，既要分析每個方式各自適應(yīng)的違約債券種類，也要將它們放在一起，考慮綜合使用這些處置方式是否會得到更好的效果。三個主體在處理債券的側(cè)重點(diǎn)不一樣，得到的結(jié)果可能會出現(xiàn)差異。政府、發(fā)行方和第三方公司共同處理違約債券這種方式是值得債券市場嘗試的。發(fā)行方首先主動承擔(dān)自己的責(zé)任，竭盡所能償付債權(quán)人，同時也可以引入第三公司來共同償付債務(wù)，承諾在公司擺脫危機(jī)后會給予第三方一筆擔(dān)保費(fèi)。同樣作為保證，也可以質(zhì)押一些股權(quán)給第三方公司。而政府可以履行監(jiān)督和擔(dān)保的職責(zé)，作為處置違約債券的最后一道屏障。其實(shí)，整體分析法在我國首家房地產(chǎn)美元債違約處置事件當(dāng)中已經(jīng)被成功實(shí)踐了。在2015年1月，佳兆業(yè)集團(tuán)因未能支付一筆美元債券的利息而造成實(shí)質(zhì)性違約。在處理此次違約事件時，佳兆業(yè)集團(tuán)采用了實(shí)物和現(xiàn)金共同支付的創(chuàng)新模式，并利用自己手中的一些期權(quán)和新的高收益?zhèn)瘉硌a(bǔ)償債權(quán)人，同時這些措施也得到了香港法院和美國方面的承認(rèn)，并制定了相關(guān)條約防止少數(shù)債券人的阻礙，至此，這場違約事件在各方的努力下成功解決。

（二）結(jié)構(gòu)分析法

結(jié)構(gòu)分析法是根據(jù)結(jié)構(gòu)性原則提出來的，結(jié)構(gòu)性原則指導(dǎo)我們在研究任何現(xiàn)象時，要關(guān)注其內(nèi)部各要素之間的關(guān)系并清楚其結(jié)構(gòu)，通過事物所反映出來的現(xiàn)象來描述系統(tǒng)中各子系統(tǒng)的組成結(jié)構(gòu)，分別了解各成分在整體中的相互關(guān)系和價值。各要素之間的結(jié)構(gòu)也是決定系統(tǒng)整體功能的一個關(guān)鍵性因素，所以合理的要素結(jié)構(gòu)能夠使系統(tǒng)的功能變得更加完善，而不平衡的要素結(jié)構(gòu)會造成系統(tǒng)整體內(nèi)部功能的失衡。在一個整體中，某個要素占比過大，可能會導(dǎo)致整體的系統(tǒng)失衡，進(jìn)而導(dǎo)致非常嚴(yán)重的后果。

結(jié)構(gòu)分析法是在整體分析法的基礎(chǔ)下實(shí)施的，必須在保證所有的違約債券措施成為一個整體時才能去分析彼此之間的關(guān)系，調(diào)整各自所占的比例。在違約債券處置模式系統(tǒng)中，每種處置模式都有自己的不足之處，比如政府要是承擔(dān)的責(zé)任過多，會變成政府兜底解決違約債券，可能會使違約債券的處理期限加長，處置效率降低，并且政府過多地干涉可能會減弱違約債券處置模式的市場化程度，這可能會對我們建設(shè)成熟的債券市場產(chǎn)生一定的影響。而對于發(fā)行方模式，如果發(fā)行方承擔(dān)了過多的本息，很可能會導(dǎo)致企業(yè)宣布破產(chǎn)，這對一些發(fā)生技術(shù)性違約并且發(fā)展前景較好的公司來說是不小的打擊。對于第三方模式，如果第三方公司承擔(dān)過多的壓力，會使其背負(fù)沉重的財(cái)務(wù)負(fù)擔(dān)，最后可能會出現(xiàn)第三方退出，造成擔(dān)而不報(bào)的局面。所以一定要調(diào)整好各主體所承擔(dān)的責(zé)任比例，視情況而定。一般來說，政府主要是從中擔(dān)任輔助的角色，發(fā)行方和第三方公司根據(jù)自身的財(cái)務(wù)情況來調(diào)整債務(wù)承擔(dān)比例。

（三）動態(tài)分析法

動態(tài)分析法是根據(jù)開放性原則提出的，如果一個完整的系統(tǒng)想要保持強(qiáng)有力的生命力，就要允許我們具有開放性的思維，在運(yùn)用社會系統(tǒng)研究方法時我們不能總維持著一種固定的思維方式，要擁有包容的精神狀態(tài)。自我的封閉只能使系統(tǒng)變得停滯不前，甚至是退步，落后于他人。開放性思維會使得系統(tǒng)發(fā)現(xiàn)更多有利于自身發(fā)展的條件并且主動去爭取，達(dá)到系統(tǒng)功能的有序發(fā)展和持續(xù)優(yōu)化。富有活力的系統(tǒng)不僅需要內(nèi)部交流，也要時刻關(guān)注與外部環(huán)境的聯(lián)系，不斷優(yōu)化系統(tǒng)自身的結(jié)構(gòu)，使之能夠有效地運(yùn)轉(zhuǎn)。

在我們建立違約債券處置系統(tǒng)時，不僅要關(guān)注其內(nèi)部各主體的結(jié)構(gòu)比例，還要擁有開放性的思想，借助于其他主體來幫助處理違約債券，比如可以引入外資到違約債券的處置當(dāng)中。違約債券雖然相對于正常的債券的確出現(xiàn)了一些問題，但并不代表其不能夠交易。相反，違約債券在一些風(fēng)險偏好較高的金融機(jī)構(gòu)眼中是非常有用的資源，比如一些國外的對沖基金，專門通過介入其他違約債券來獲利，介入違約債券雖然風(fēng)險較大，但是同時收獲的利潤也大。并且國外的債券交易起步較早，早就出現(xiàn)了違約債券的問題，也擁有較為成熟的違約債券處置模式，所以引入外資可以一并帶來他們的一些處置經(jīng)驗(yàn)，債券市場可以借助這些經(jīng)驗(yàn)繼續(xù)優(yōu)化我國的違約債券處置模式，但同時也要注意外資所占的比例，保證最優(yōu)的系統(tǒng)結(jié)構(gòu)。

總之，運(yùn)用社會系統(tǒng)研究方法將我國的違約債券處置模式看作一個整體，根據(jù)各種處置方式的優(yōu)缺點(diǎn)，不斷地去調(diào)整系統(tǒng)中這些處置方式的結(jié)構(gòu)，并且時刻保持與外界的聯(lián)系，不斷地去優(yōu)化，就可以讓違約債券模式變得更加完善，為我國建立一個成熟的債券市場提供良好的環(huán)境。