懸崖邊的歐元

金姬

在俄羅斯莫斯科的一個(gè)交易所，一個(gè)電子面板顯示著美元和歐元的貨幣符號(hào)。

2022年7月的第二周，23歲的歐元跌跌撞撞地向懸崖邊邁出一步——7月13日，美聯(lián)儲(chǔ)激進(jìn)加息預(yù)期增強(qiáng)，歐元兌美元急挫至0.9997，為2002年12月以來(lái)首次跌破平價(jià)。為此，7月21日，歐洲中央銀行宣布加息50個(gè)基點(diǎn)，自7月27日起生效。在實(shí)施多年超寬松貨幣政策后，這是歐洲央行11年來(lái)首次加息，并高出預(yù)期25個(gè)基點(diǎn)。

值得一提的是，自2022年以來(lái)，歐元對(duì)美元已累計(jì)下跌超過(guò)10%。分析師普遍認(rèn)為，盡管歐洲央行首次超預(yù)期加息，但歐元核心矛盾仍在，目前面臨經(jīng)濟(jì)衰退危機(jī)、通脹高企、意大利政局動(dòng)蕩等多項(xiàng)風(fēng)險(xiǎn)因素。

歐洲最大銀行之一的匯豐銀行（HSBC）一位分析師表示：“我們認(rèn)為現(xiàn)階段歐元匯率很難回升。”不少經(jīng)濟(jì)學(xué)家預(yù)期，歐元區(qū)2023年出現(xiàn)經(jīng)濟(jì)衰退的可能性正在上升，還有一些分析認(rèn)為，衰退可能更早就出現(xiàn)。美國(guó)花旗集團(tuán)的一位分析師則更為悲觀地指出，市場(chǎng)不僅擔(dān)心歐元區(qū)經(jīng)濟(jì)出現(xiàn)短期衰退，更擔(dān)心歐元區(qū)經(jīng)濟(jì)長(zhǎng)期陷入困頓。

那么，1999年誕生的歐元是怎么在2022年走到懸崖邊的呢？歐元區(qū)經(jīng)濟(jì)真的會(huì)出現(xiàn)衰退嗎？

歐元下跌的四大原因

在中國(guó)歐洲學(xué)會(huì)副會(huì)長(zhǎng)、復(fù)旦大學(xué)歐洲問(wèn)題研究中心主任丁純教授看來(lái)，歐元20年來(lái)首次跌破平價(jià)有四方面的原因。

首先，“俄烏沖突的持續(xù)，淪為大國(guó)角逐戰(zhàn)場(chǎng)的歐洲深受其害，進(jìn)退兩難，成為發(fā)達(dá)經(jīng)濟(jì)體中最為脆弱的一環(huán)?！倍〖儗?duì)《新民周刊》表示。俄烏沖突發(fā)生后，大批的對(duì)烏軍援和經(jīng)援，難民的安置，自身的擴(kuò)軍備戰(zhàn)和控疫紓困，復(fù)蘇及綠色、數(shù)字化轉(zhuǎn)型一起，需要耗費(fèi)大量的財(cái)政支出;對(duì)45%左右進(jìn)口天然氣來(lái)自俄方的歐盟來(lái)說(shuō)，對(duì)俄制裁，尤其是減少對(duì)俄的油氣等能源依賴(lài)，直接引發(fā)了能源危機(jī)，油氣價(jià)格飛漲。今年6月，歐元區(qū)能源就上漲41%以上，衍生成本的上揚(yáng)，致使成本推動(dòng)的通脹居高不下。

在此次歐元跌破平價(jià)的前一天，即7月12日，俄羅斯向歐洲輸送天然氣的“北溪1號(hào)”管道被關(guān)閉，開(kāi)始進(jìn)行為期十天的年度維修。但市場(chǎng)認(rèn)為，這并非常規(guī)維修。7月13日，俄羅斯天然氣工業(yè)股份公司（Gazprom）在年度維修工作啟動(dòng)兩日后甚至宣稱(chēng)，不能保證北溪管道之后的正常運(yùn)作。

“北溪1號(hào)”的暫時(shí)關(guān)閉讓歐洲領(lǐng)導(dǎo)人無(wú)比擔(dān)憂(yōu)：如果延長(zhǎng)維護(hù)時(shí)間，德國(guó)可能會(huì)被迫向國(guó)民定量配給燃料。一些分析師預(yù)計(jì)，若俄羅斯天然氣持續(xù)斷供，歐元兌美元或?qū)⒌?.9的低位。

7月25日，Gazprom再次宣布停止使用北溪1號(hào)的一臺(tái)渦輪機(jī)以進(jìn)行維修。這意味著，從7月27日起，俄氣通過(guò)北溪1號(hào)管道運(yùn)輸?shù)奶烊粴饬繉⒉怀^(guò)每天3300萬(wàn)立方米，僅占其產(chǎn)能的20%。

這讓歐洲儲(chǔ)氣過(guò)冬的目標(biāo)越來(lái)越難完成。德國(guó)副總理兼經(jīng)濟(jì)和氣候保護(hù)部長(zhǎng)哈貝克7月25日表示，“我們的情況很?chē)?yán)重，現(xiàn)在是時(shí)候讓每個(gè)人都明白這一點(diǎn)了。節(jié)約天然氣的措施必須得到有力貫徹和執(zhí)行”。

市場(chǎng)分析人士強(qiáng)調(diào)，7月歐元的貶值幾乎與有關(guān)德國(guó)商業(yè)信心崩潰的數(shù)據(jù)披露同時(shí)發(fā)生。作為歐盟第一大經(jīng)濟(jì)體的德國(guó)，因其能源脆弱性和對(duì)俄羅斯天然氣的極度依賴(lài)而陷入困境。雪上加霜的是，根據(jù)歐盟統(tǒng)計(jì)局7月29日公布的初步數(shù)據(jù)顯示，德國(guó)2022年二季度GDP環(huán)比零增長(zhǎng)。

一些分析師預(yù)計(jì)，若俄羅斯天然氣持續(xù)斷供，歐元兌美元或?qū)⒌?.9 的低位。作為歐盟第一大經(jīng)濟(jì)體的德國(guó)，因其能源脆弱性和對(duì)俄羅斯天然氣的極度依賴(lài)而陷入困境。根據(jù)彭博的數(shù)據(jù)，德國(guó)的衰退風(fēng)險(xiǎn)已上升至55%。

自2021年12月以來(lái)，歐元區(qū)已由過(guò)去的長(zhǎng)期貿(mào)易順差轉(zhuǎn)為貿(mào)易逆差，且逆差規(guī)模不斷擴(kuò)大。尤其是德國(guó)，30年來(lái)首次再現(xiàn)貿(mào)易赤字（5月份進(jìn)口增長(zhǎng)33.6%，出口增長(zhǎng)19.0%，逆差10億歐元）。根據(jù)彭博的數(shù)據(jù)，德國(guó)的衰退風(fēng)險(xiǎn)已上升至55%。

丁純指出，歐元下跌的第二個(gè)原因是通脹高企、復(fù)蘇緩慢。近兩年來(lái)，先是疫情、封控舉措和產(chǎn)業(yè)鏈中斷等造成的需求拉動(dòng)為主的通脹，又疊加了因俄烏沖突及制裁反制裁所觸發(fā)能源危機(jī)，造成了能源價(jià)格、糧食等大宗商品漲價(jià)所引發(fā)的成本推動(dòng)型通脹，屢創(chuàng)新高。

聯(lián)合國(guó)糧食及農(nóng)業(yè)組織（FAO）2022年度《全球糧食危機(jī)報(bào)告》稱(chēng)，全球糧食供應(yīng)的不安全程度達(dá)到新高。數(shù)據(jù)顯示，俄烏兩國(guó)占據(jù)全球小麥供應(yīng)的近1/3，任何貿(mào)易中斷或限制都會(huì)影響大范圍人群獲得最基本的食物。

當(dāng)?shù)貢r(shí)間7月29日，歐盟統(tǒng)計(jì)局發(fā)布的初步估測(cè)數(shù)據(jù)顯示，7月份歐元區(qū)通脹年率達(dá)8.9%，續(xù)創(chuàng)歷史新高，前值（6月份）為8.6%。從構(gòu)成來(lái)看，能源領(lǐng)域價(jià)格同比上漲39.7%，前值為42%;食品和煙酒價(jià)格上漲9.8%，前值為8.9%。

7月13日，美聯(lián)儲(chǔ)激進(jìn)加息預(yù)期增強(qiáng)， 歐元兌美元急挫至0.9997， 為2002年12月以來(lái)首次跌破平價(jià)。

丁純表示，歐元下跌的第三個(gè)原因是內(nèi)部分歧不小，累積的債務(wù)風(fēng)險(xiǎn)加大。出于各自對(duì)俄烏立場(chǎng)的差別、經(jīng)濟(jì)和能源對(duì)俄依賴(lài)程度的差異，對(duì)俄制裁、禁運(yùn)態(tài)度的不同，自身經(jīng)濟(jì)、財(cái)政狀況的不一，歐盟內(nèi)部分歧有所擴(kuò)大。而本因抗疫紓困而加大的財(cái)政赤字和公共債務(wù)，又疊加俄烏沖突導(dǎo)致的額外追加支出，使歐元區(qū)不少?lài)?guó)家公共債務(wù)已達(dá)歷史高位，超過(guò)歐債危機(jī)時(shí)期，引發(fā)擔(dān)憂(yōu)的同時(shí)，也助長(zhǎng)市場(chǎng)看跌歐元的心態(tài)。

新冠疫情以來(lái)，為刺激經(jīng)濟(jì)，各國(guó)推出了各項(xiàng)財(cái)政刺激措施——德國(guó)、法國(guó)的經(jīng)濟(jì)動(dòng)力相對(duì)強(qiáng)勁，但葡萄牙、意大利、希臘、愛(ài)爾蘭、西班牙等“歐豬五國(guó)”（被取國(guó)名首字母組合成“PIIGS”，類(lèi)似英文單詞“pigs”）在繼續(xù)“擺爛”，導(dǎo)致歐元區(qū)經(jīng)濟(jì)在不確定性中負(fù)重前行。

其中，意大利再次出現(xiàn)債務(wù)危機(jī)。7月21日，在歐洲央行宣布加息的前幾個(gè)小時(shí)，曾于2011—2019年出任歐洲央行行長(zhǎng)的馬里奧·德拉吉（Mario Draghi）辭去了意大利總理一職（被駁回），而他17個(gè)月前才被意大利總統(tǒng)馬塔雷拉正式授權(quán)組建新政府，如今突然“撂挑子不干了”引發(fā)市場(chǎng)對(duì)于意大利經(jīng)濟(jì)的擔(dān)憂(yōu)。

今年6月，意大利的公共債務(wù)就已經(jīng)達(dá)到了該國(guó)GDP的151%，在歐元區(qū)內(nèi)僅次于希臘的194.2%，其2022年赤字率預(yù)估將達(dá)5.5%，高于大部分歐洲國(guó)家，因此近期被認(rèn)為是歐元區(qū)內(nèi)債務(wù)風(fēng)險(xiǎn)最高的國(guó)家之一。與此同時(shí)，較高的償付成本可能變得難以承受，意大利10年期債務(wù)的收益率自2014年以來(lái)首次升至4%以上。

從長(zhǎng)期來(lái)看，自2009歐債危機(jī)爆發(fā)以來(lái)，歐元就在不斷變?nèi)?。歐元自2002年底開(kāi)始正式流通以來(lái)，一直處于穩(wěn)步升值通道，并于2008年7月15日達(dá)到歷史峰值。然后在2009年歐債危機(jī)爆發(fā)后10年內(nèi)，歐元從高點(diǎn)一路下滑。之后歐元表現(xiàn)總體穩(wěn)定，但2021年6月份以來(lái)加速下跌，新冠肺炎疫情與烏克蘭危機(jī)嚴(yán)重沖擊歐元區(qū)經(jīng)濟(jì)，致使“歐豬五國(guó)”面臨新一輪債務(wù)危機(jī)。

在丁純看來(lái)，歐元下跌還有一個(gè)原因是美聯(lián)儲(chǔ)加息，導(dǎo)致歐洲央行進(jìn)退維谷。

在此次歐洲央行加息50個(gè)基點(diǎn)正式生效首日——7月27日，美國(guó)聯(lián)邦儲(chǔ)備委員會(huì)（以下簡(jiǎn)稱(chēng)“美聯(lián)儲(chǔ)”）宣布加息75個(gè)基點(diǎn)，達(dá)到2.25%至2.5%的范圍。今年3月以來(lái)，美聯(lián)儲(chǔ)因通脹高企等因素連續(xù)收緊貨幣政策，至今已4次加息，且加息力度一次大于一次。

盡管二季度實(shí)現(xiàn)增長(zhǎng)，但隨著新冠疫情后經(jīng)濟(jì)重啟效應(yīng)消退，能源危機(jī)、高通脹和貨幣政策收緊三重壓力疊加或?qū)⒓又貧W元區(qū)經(jīng)濟(jì)衰退隱憂(yōu)。

丁純分析道，近期美聯(lián)儲(chǔ)的連續(xù)加息縮表，加上俄烏沖突中美國(guó)相較歐盟更為有利的態(tài)勢(shì)，以及相對(duì)歐洲而言較勝一籌的美國(guó)經(jīng)濟(jì)形勢(shì)，實(shí)際上導(dǎo)致美元得以繼續(xù)扮演高收益安全避風(fēng)港的角色，促使資金的回流。美元的升值，也使歐元匯率承壓。既要加息、控制過(guò)高的通脹水平，又要防止因疫情和俄烏沖突而大幅放緩的經(jīng)濟(jì)陷入衰退的風(fēng)險(xiǎn)。而加息導(dǎo)致的金融市場(chǎng)擔(dān)心債務(wù)負(fù)擔(dān)加劇、歐債危機(jī)重來(lái)，經(jīng)濟(jì)陷入衰退的風(fēng)險(xiǎn)的市場(chǎng)恐慌已不請(qǐng)自來(lái)，影響歐元走勢(shì)。

難以擺脫歐債陰影的歐元區(qū)，經(jīng)濟(jì)其實(shí)十分脆弱，加上新冠疫情和俄烏沖突雙重打擊以及美元的暗中角力，歐元跌破平價(jià)似乎也就不足為奇了。

加息和TPI有用嗎？

據(jù)悉，歐洲央行目前持有價(jià)值約5萬(wàn)億歐元的成員國(guó)政府債券。現(xiàn)在收益率持續(xù)飆升，迫使歐洲央行從這些國(guó)家購(gòu)買(mǎi)更多債券。因此，歐洲央行陷入兩難困境，既要應(yīng)付超高的通貨膨脹，又要小心翼翼地避免市場(chǎng)恐慌。

7月21日，歐洲央行在貨幣政策會(huì)議后宣布加息50個(gè)基點(diǎn)，將目前處于歷史低點(diǎn)的-0.5%的存款利率提高至零，脫離長(zhǎng)達(dá)8年的負(fù)利率時(shí)代。“雖然超過(guò)預(yù)期25個(gè)基點(diǎn)，但歐洲央行此次加息也未必能夠控制住通脹。”丁純分析道。

事實(shí)上，歐洲央行此前的兩次加息（2008年和2011年）都造成了經(jīng)濟(jì)動(dòng)蕩。前者引發(fā)2010年希臘主權(quán)債務(wù)危機(jī)，后者引發(fā)2012年全面的銀行和主權(quán)債務(wù)危機(jī)。這一方面使得歐洲央行對(duì)待加息更加審慎，另一方面也讓歐洲央行積累了一系列政策工具。比如，證券市場(chǎng)計(jì)劃（SMP）、直接貨幣交易（OMT）計(jì)劃、公共部門(mén)購(gòu)買(mǎi)計(jì)劃（PSPP）以及為了應(yīng)對(duì)疫情而推出的大流行緊急購(gòu)買(mǎi)計(jì)劃（PEPP）。

而在此次宣布加息時(shí)，歐洲央行又推出了新的政策工具TPI（Transmission Protection Instrument，“傳導(dǎo)保護(hù)機(jī)制”），意在幫助高負(fù)債的歐元區(qū)國(guó)家，防止歐元區(qū)內(nèi)部出現(xiàn)金融分裂。

2022 年7月12日，比利時(shí)布魯塞爾，克羅地亞財(cái)政部長(zhǎng)馬爾科·普里莫拉克（左）和歐洲央行行長(zhǎng)拉加德出席克羅地亞采用歐元的簽字儀式。

根據(jù)歐洲央行的公開(kāi)新聞稿，TPI是對(duì)歐洲央行現(xiàn)有政策工具包的補(bǔ)充。歐洲央行行長(zhǎng)克里斯蒂娜·拉加德（Christine Lagarde）表示，她寧愿不使用該工具，但如果需要使用，她也會(huì)毫不猶豫。

這不免讓人聯(lián)想到歐洲央行前行長(zhǎng)德拉吉在任時(shí)推出的OMT。該工具的一大特色就是在沒(méi)有使用時(shí)震懾市場(chǎng)，讓當(dāng)時(shí)的歐元區(qū)政府債券利差大幅下降。

經(jīng)濟(jì)學(xué)家們稱(chēng)，OMT如同達(dá)摩克利斯之劍，不一定非要落下才有效果。諾貝爾經(jīng)濟(jì)學(xué)家克魯格曼則表示，當(dāng)時(shí)，歐洲央行很大程度上依賴(lài)于虛張聲勢(shì)，因?yàn)闆](méi)有人知道OMT實(shí)際發(fā)生需要什么條件。

而這一次，TPI是根據(jù)每個(gè)成員國(guó)的情況進(jìn)行精準(zhǔn)使用，而不需要在整個(gè)歐元區(qū)范圍內(nèi)同時(shí)開(kāi)展。在現(xiàn)在的情況下，TPI就像是為了高負(fù)債歐元國(guó)家量身定做的，坊間甚至稱(chēng)其為“拯救意大利行動(dòng)”。歐洲央行管理委員會(huì)成員、意大利央行行長(zhǎng)伊尼亞齊奧·維斯科（Ignazio Visco）7月28日就直言不諱地表示，啟動(dòng)TPI將取決于意大利市場(chǎng)的動(dòng)蕩是否反映了政策和宏觀基礎(chǔ)。

加息也好，TPI也罷，是否真的可以止跌歐元并提振歐元區(qū)經(jīng)濟(jì)，這都還是未知數(shù)。

歐元區(qū)經(jīng)濟(jì)會(huì)衰退嗎？

“與所有的貨幣一樣，歐元的強(qiáng)勢(shì)程度取決于人們對(duì)它的信心”，《紐約時(shí)報(bào)》稱(chēng)，歐元的下跌加劇了對(duì)歐元區(qū)將陷入衰退的擔(dān)憂(yōu)。

7月13日，歐元區(qū)又迎來(lái)一個(gè)新成員——克羅地亞，這是歐債危機(jī)以來(lái)歐元區(qū)再次擴(kuò)容?？肆_地亞將于2023年1月1日正式改用歐元。至此，歐元區(qū)共有20個(gè)成員國(guó)，包括德國(guó)、法國(guó)、意大利、荷蘭、比利時(shí)、盧森堡、愛(ài)爾蘭、西班牙、葡萄牙、奧地利、芬蘭、立陶宛、拉脫維亞、愛(ài)沙尼亞、斯洛伐克、斯洛文尼亞、希臘、馬耳他、塞浦路斯和克羅地亞，人口超過(guò)3.3億。

根據(jù)歐盟統(tǒng)計(jì)局7月29日公布的初步數(shù)據(jù)顯示，經(jīng)季節(jié)調(diào)整后，今年二季度歐元區(qū)國(guó)內(nèi)生產(chǎn)總值（GDP）環(huán)比增長(zhǎng)0.7%，歐盟GDP環(huán)比增長(zhǎng)0.6%。

分析人士認(rèn)為，盡管二季度實(shí)現(xiàn)增長(zhǎng)，但隨著新冠疫情后經(jīng)濟(jì)重啟效應(yīng)消退，能源危機(jī)、高通脹和貨幣政策收緊三重壓力疊加或?qū)⒓又貧W元區(qū)經(jīng)濟(jì)衰退隱憂(yōu)。

分析人士指出，歐洲短期內(nèi)擺脫對(duì)俄能源依賴(lài)并不現(xiàn)實(shí)，其他國(guó)家很難立即滿(mǎn)足歐洲市場(chǎng)能源需求。近期歐洲多國(guó)相繼宣布重開(kāi)煤電廠或采取措施支持煤電，這可能干擾歐洲經(jīng)濟(jì)綠色轉(zhuǎn)型，對(duì)歐盟應(yīng)對(duì)氣候變化產(chǎn)生不利影響。

此外，2021年2月歐洲議會(huì)批準(zhǔn)了復(fù)蘇基金（The Recovery and Resilience Facility，簡(jiǎn)稱(chēng)RRF），該基金將提供6725億歐元的贈(zèng)款和貸款，以遏制新冠疫情的影響。據(jù)悉，如今還有約2200億歐元的RRF資金尚未申請(qǐng)，這大約是歐盟GDP的1.5%。匯豐銀行分析，余下的RRF資金可能會(huì)對(duì)歐元區(qū)經(jīng)濟(jì)有所幫助。

至于歐元貶值對(duì)中國(guó)的影響，也十分有限。雖然歐元貶值有利于歐洲商品出口中國(guó)，但不會(huì)由于匯率變化就影響中歐貿(mào)易結(jié)構(gòu)。

在丁純看來(lái)，歐洲經(jīng)濟(jì)是否會(huì)陷入衰退，還很難說(shuō)。展望歐元此后的中長(zhǎng)期走勢(shì)，主要取決于俄烏沖突進(jìn)展及能源、糧食等大宗商品供給的情狀、歐盟和歐元區(qū)各國(guó)經(jīng)濟(jì)的走勢(shì)、差異，以及歐盟和歐元區(qū)國(guó)家的合作協(xié)調(diào)和歐洲央行的應(yīng)對(duì)之策。