基于高派現(xiàn)視角SQ 企業(yè)股利政策研究

成玉婧

（山西晉中理工學(xué)院，山西 晉中 030600）

0 引 言

21 世紀(jì)初期，國(guó)內(nèi)上市公司的股利支付率始終處于較低水平，幾乎沒有實(shí)行現(xiàn)金股利政策的企業(yè)。但近些年來，國(guó)內(nèi)證券市場(chǎng)上存在不少高派現(xiàn)企業(yè)，而且派現(xiàn)金額在逐年增多，并擴(kuò)大了分紅范圍。本文以SQ 企業(yè)為研究對(duì)象，通過對(duì)其高派現(xiàn)股利政策的原因和造成的結(jié)果進(jìn)行分析，為制定科學(xué)的股利政策提供參考。

1 相關(guān)理論基礎(chǔ)

1.1 代理理論

代理理論認(rèn)為，公司經(jīng)營(yíng)者、股東及債權(quán)人基于各自的利益考慮，從不同的方向做出公司決策，有些大股東擁有絕對(duì)的話語權(quán)，他們的一些行為可能會(huì)侵犯其他小股東的利益，由此出現(xiàn)代理問題并產(chǎn)生代理成本。代理問題包括兩種類型：一是經(jīng)營(yíng)者與股東之間的代理問題。當(dāng)公司所有權(quán)與公司經(jīng)營(yíng)權(quán)分離時(shí)，由公司經(jīng)營(yíng)者主要負(fù)責(zé)投資項(xiàng)目的選擇。隨著經(jīng)營(yíng)者越來越關(guān)注公司的運(yùn)作效率和利潤(rùn)，經(jīng)營(yíng)者有時(shí)會(huì)出現(xiàn)盲目擴(kuò)大或增加投資的情況，導(dǎo)致投入的資金無法如期收回，進(jìn)而損害公司股東的利益。二是控股股東與中小股東之間的代理問題。公司第一大股東的持股比例越大，意味著其控股的權(quán)力越大，而中小股東因?yàn)槌止奢^少而導(dǎo)致話語權(quán)缺失。因此，控股股東有時(shí)會(huì)利用某些方式來影響公司的決策，以完成利益輸送，進(jìn)而侵犯了中小股東的利益。

1.2 信號(hào)傳遞理論

信號(hào)傳遞理論指出，鑒于信息不對(duì)稱，公司通常以三種方式傳達(dá)公司信息：股利宣告、利潤(rùn)宣告以及融資宣告，其中，股利宣告是相對(duì)比較可靠的信號(hào)。經(jīng)營(yíng)者參與了公司的管理和決策，可以更全面地掌握公司的實(shí)際運(yùn)作狀況，從而獲取更多的內(nèi)部信息。股利政策可以向外界傳達(dá)信息：當(dāng)公司管理者對(duì)公司今后的發(fā)展感到樂觀時(shí)，通常會(huì)分配高股利，把公司積極的一面?zhèn)鬟f給股東及投資者，進(jìn)而得到更多的資金注入，并提高股票價(jià)格；當(dāng)公司管理者認(rèn)為公司今后的發(fā)展前景不樂觀時(shí)，一般會(huì)分配低股利，或是不支付股息，此時(shí)公司向外界傳達(dá)的信息是經(jīng)營(yíng)業(yè)績(jī)不佳，而且股票價(jià)格也會(huì)受到影響。所以，研究股利政策能深層次掌握公司現(xiàn)階段的運(yùn)營(yíng)狀況。

2 SQ 企業(yè)股利政策現(xiàn)狀分析

2.1 SQ企業(yè)簡(jiǎn)介

SQ 企業(yè)位于上海，于1997 年11 月在上交所掛牌上市，股票代碼600104，發(fā)行價(jià)格7.02 元，發(fā)行數(shù)量3.0億股。其經(jīng)營(yíng)業(yè)務(wù)范圍包括汽車整車、相關(guān)零部件的研發(fā)、生產(chǎn)和銷售，以及與汽車緊密相關(guān)的金融領(lǐng)域。2006 年經(jīng)過重組，SQ 企業(yè)成為目前國(guó)內(nèi)A 股市場(chǎng)最大的整車上市公司。

2.2 SQ企業(yè)股利分配現(xiàn)狀分析

2.2.1 SQ 企業(yè)現(xiàn)金股利政策

SQ 企業(yè)自2002 年以來始終堅(jiān)持派發(fā)現(xiàn)金股利，其股利政策堅(jiān)持連續(xù)穩(wěn)定派發(fā)的原則。2015—2019 年，SQ 企業(yè)的現(xiàn)金分紅方案發(fā)生了明顯變化，SQ企業(yè)未實(shí)施穩(wěn)定的股利政策，而且集團(tuán)派現(xiàn)金額處于高水平，未實(shí)行低正常股利加額外股利政策。表1 顯示了SQ 企業(yè)2015—2019 年的股利分配方案。

表1 SQ 企業(yè)2015—2019 年股利分配方案分析表

通過表1 可以發(fā)現(xiàn)，SQ 企業(yè)在2015—2019 年都有現(xiàn)金分紅。從派現(xiàn)金額來看，金額在2015—2017 年呈上升趨勢(shì)，2017—2019 年呈下降趨勢(shì)，五年內(nèi)最高值是2017 年的18.3 元/10 股，最低值為2019 年的9.58元/10 股。從股利支付率來看，SQ 集團(tuán)從2015 年的50.33%升至2017 年的62.03%，到2018 年有所下降，但是2019 年略有提升，雖然整體略有下降，但是近五年的平均股利支付率在50%以上。

2.2.2 SQ 企業(yè)股利政策特征——高派現(xiàn)

通過上述分析看出，SQ 集團(tuán)目前實(shí)施的股利政策屬于高派現(xiàn)股利政策。主要原因如下：第一，SQ 集團(tuán)2015—2019 年的派發(fā)金額均高于0.3 元/股，而且與標(biāo)準(zhǔn)值相差明顯，符合高派現(xiàn)股利政策的特征；第二，SQ 集團(tuán)2015—2017 年的每股股利和股利支付率持續(xù)上升，雖然2018 年和2019 年有所下降，但是2019 年的股利支付率仍然較高，說明集團(tuán)一直在加大分紅力度；第三，由SQ 集團(tuán)與其他同行業(yè)公司的對(duì)比可知，其每股派發(fā)金額明顯高于其他公司，而且遠(yuǎn)遠(yuǎn)高于行業(yè)均值。基于以上分析，SQ 集團(tuán)的股利政策符合高派現(xiàn)企業(yè)的特征，因此將其認(rèn)定為高派現(xiàn)股利政策。

同時(shí)，SQ 集團(tuán)的股利政策具有下述兩項(xiàng)特征：一是實(shí)施過程是連續(xù)的和穩(wěn)定的。實(shí)際上，從集團(tuán)上市至今一直堅(jiān)持分紅，并以現(xiàn)金股利為主。二是股利支付率高。自2015 年起，集團(tuán)的股利支付率始終超過50%，而且在不斷上升，在2017 年達(dá)到了最大值62.03%，雖然2018 年和2019 年稍有下滑，但是仍在40%以上。

3 基于高派現(xiàn)視角的SQ 企業(yè)股利政策后果分析

3.1 財(cái)務(wù)業(yè)績(jī)分析

SQ 企業(yè)財(cái)務(wù)業(yè)績(jī)分析主要從盈利能力、償債能力、營(yíng)運(yùn)能力和發(fā)展能力四個(gè)方面進(jìn)行。本文選取營(yíng)業(yè)利潤(rùn)率、資產(chǎn)負(fù)債率、總資產(chǎn)周轉(zhuǎn)率、凈資產(chǎn)增長(zhǎng)率作為財(cái)務(wù)業(yè)績(jī)分析指標(biāo)。表2 對(duì)各項(xiàng)指標(biāo)進(jìn)行具體分析以評(píng)價(jià)SQ 企業(yè)的財(cái)務(wù)業(yè)績(jī)。

表2 SQ 企業(yè)2015—2019 年財(cái)務(wù)業(yè)績(jī)分析表

續(xù)表

通過對(duì)SQ 企業(yè)營(yíng)業(yè)利潤(rùn)率、資產(chǎn)負(fù)債率、總資產(chǎn)周轉(zhuǎn)率及資本積累率的分析可以看出，SQ 集團(tuán)的營(yíng)業(yè)利潤(rùn)率由2015 年的6.59%一直下降至2019 年的4.88%，其中2018—2019 年下降幅度比較大；資產(chǎn)負(fù)債率由2015 年的58.78%一直上升至2019 年的64.58%，四年內(nèi)上升了近6 個(gè)百分點(diǎn)；總資產(chǎn)周轉(zhuǎn)率由2015 年的1.43 一直下降至2019 年1.01，整體呈現(xiàn)下降趨勢(shì)；資本積累率在2015—2019 年呈上下波動(dòng)狀態(tài)，但是2018 年和2019 年與前幾年相比差距較大。綜上所述，通過SQ 集團(tuán)的營(yíng)業(yè)利潤(rùn)率、資產(chǎn)負(fù)債率、總資產(chǎn)周轉(zhuǎn)率及資本積累率的分析，可以看出集團(tuán)的盈利能力、償債能力、營(yíng)運(yùn)能力以及發(fā)展能力都出現(xiàn)了下滑趨勢(shì)。

同時(shí)，現(xiàn)金流充足與否也是SQ 集團(tuán)能否穩(wěn)健發(fā)展的關(guān)鍵影響因素。

3.2 市場(chǎng)反應(yīng)分析

SQ 企業(yè)主要是利用投資者的心理，選擇高派現(xiàn)股利政策，向外界傳達(dá)自身經(jīng)營(yíng)狀況良好的信號(hào)，以吸引投資者并獲得更多的資金注入，因?yàn)楦哳~的現(xiàn)金股利通常會(huì)引起投資者的興趣。然而，對(duì)于SQ 企業(yè)這種處在成熟階段的企業(yè)，很難達(dá)到該效果。這是因?yàn)檫@類公司在實(shí)施高派現(xiàn)股利政策時(shí)，反而會(huì)傳達(dá)出公司投資回報(bào)率差的信息，公司可能因缺少資金而刻意選擇高派現(xiàn)，造成公司股票價(jià)格的下降。

3.3 企業(yè)價(jià)值分析

由代理理論可知，經(jīng)營(yíng)者與股東之間的代理問題是比較常見的，這也是公司是否分配股利的主要依據(jù)。當(dāng)公司所有權(quán)與公司經(jīng)營(yíng)權(quán)分離后，由公司經(jīng)營(yíng)者主要負(fù)責(zé)投資項(xiàng)目的選擇和日常經(jīng)營(yíng)，隨著經(jīng)營(yíng)者越來越關(guān)注公司的運(yùn)作效率和利潤(rùn)，經(jīng)營(yíng)者有時(shí)會(huì)出現(xiàn)盲目增加投資或?yàn)E用賬面資金的情況，導(dǎo)致投入的資金無法如期收回，進(jìn)而損害公司股東的利益。

4 高派現(xiàn)公司股利政策選擇建議

4.1 股利政策需結(jié)合自身財(cái)務(wù)狀況

上市公司必須結(jié)合其財(cái)務(wù)狀況和發(fā)展方向來選擇恰當(dāng)且合理的股利政策，公司可以制定高派現(xiàn)股利政策，但是有一個(gè)重要前提條件，就是擁有較高的盈利能力，而且在給股東派發(fā)股利之后不會(huì)造成其償付能力的下降及資本結(jié)構(gòu)的改變。所以，上市公司在制定股利分配政策時(shí)需要結(jié)合自身財(cái)務(wù)狀況，加強(qiáng)財(cái)務(wù)管理，改善其管理結(jié)構(gòu)，提高資金周轉(zhuǎn)速度和獲利水平，進(jìn)而獲得更多的利潤(rùn)用于支持未來發(fā)展和派發(fā)股利。

4.2 股利政策應(yīng)具備穩(wěn)定性與持續(xù)性

由于部分上市公司缺乏穩(wěn)定和持續(xù)的股利政策，導(dǎo)致一些中小型投資者很難長(zhǎng)期從持股公司得到令其滿意的收益，于是他們通過買入和賣出公司股票賺取差價(jià)。盡管投機(jī)可以在一定程度上限制市場(chǎng)的大幅度波動(dòng)，但并不是值得大范圍推廣的投資方法。在理想的市場(chǎng)環(huán)境中，上市公司的股利政策應(yīng)當(dāng)是連續(xù)的而不是隨機(jī)的，這樣才能引導(dǎo)那些投機(jī)者逐漸發(fā)展成為更加理性的投資人。

4.3 股利政策要與企業(yè)發(fā)展階段相適應(yīng)

在制定股利政策時(shí)，上市公司還必須關(guān)注自身所處生命周期的演變，根據(jù)當(dāng)前的經(jīng)營(yíng)與管理狀況，選擇恰當(dāng)?shù)墓衫?。如果公司處在發(fā)展與成長(zhǎng)時(shí)期，這時(shí)緊抓投資機(jī)遇是公司運(yùn)營(yíng)的重中之重，將盈利作為主要目標(biāo)，并全面考量閑置資金的使用，使其利用率最大化；如果公司處于成熟時(shí)期，經(jīng)營(yíng)范圍已經(jīng)擴(kuò)大并處于相對(duì)穩(wěn)定的狀態(tài)，有足夠的資金流來保障公司的持續(xù)穩(wěn)健發(fā)展，那么便可適當(dāng)提高股利支付率，向外界傳達(dá)財(cái)務(wù)狀況良好的信號(hào)并樹立品牌形象，進(jìn)而得到更多的資金注入；如果公司處于衰退階段，市場(chǎng)需求萎縮，增長(zhǎng)潛力明顯下降，此時(shí)需要將更多的利潤(rùn)留在公司中，使公司擁有足夠的資金向新領(lǐng)域發(fā)展。