淺析石化企業(yè)投資項目經(jīng)濟(jì)評價方法

陳初可

(中國石化上海石油化工股份有限公司，上海 200540)

企業(yè)項目投資是一項十分復(fù)雜的系統(tǒng)工程，涵蓋了企業(yè)的市場、技術(shù)、經(jīng)濟(jì)、生產(chǎn)、研發(fā)、財務(wù)和社會責(zé)任等各個方面，投資的前期管理工作是投資決策的關(guān)鍵性環(huán)節(jié)。石化企業(yè)的技術(shù)改造、擴(kuò)建等投資活動相對比較頻繁，而且大多數(shù)項目的建設(shè)不僅投資巨大且過程復(fù)雜，這就意味著石化企業(yè)的項目投資前期工作更加關(guān)鍵。經(jīng)濟(jì)評價的作用在于為項目投資管理提供更多有價值的參考信息，最大限度地降低項目投融資管理與決策的失誤率。經(jīng)濟(jì)評價水平的高低直接影響項目投資決策的可行性，對企業(yè)的經(jīng)營與發(fā)展有重大影響。正確的投資決策對我國經(jīng)濟(jì)的快速發(fā)展和企業(yè)的經(jīng)營發(fā)展產(chǎn)生了積極的推動作用,而重大投資決策的失誤將會使企業(yè)遭受重大的經(jīng)濟(jì)損失[1]。

1 石化企業(yè)投資項目經(jīng)濟(jì)評價概述

石化企業(yè)的投資項目基本為固定資產(chǎn)類投資項目，主要指為發(fā)展核心業(yè)務(wù)、增強(qiáng)競爭能力、提高資本回報而進(jìn)行的石油和天然氣的勘探開發(fā)、儲運(含管道運輸)、銷售和綜合利用，煤炭的生產(chǎn)、銷售、儲存、運輸，石油煉制，成品油(含非油業(yè)務(wù))儲存、運輸、批發(fā)和零售，石油化工、天然氣化工、煤化工及其他化工產(chǎn)品的生產(chǎn)、銷售、儲存、運輸，新能源產(chǎn)品的生產(chǎn)、銷售、儲存、運輸，國際化倉儲與物流業(yè)務(wù)，科研信息，安全生產(chǎn)、環(huán)境保護(hù)以及相關(guān)產(chǎn)業(yè)境內(nèi)外獨資或合資的基本建設(shè)、技術(shù)改造及相關(guān)并購類等投資項目。在投資項目可行性研究階段，要從技術(shù)、經(jīng)濟(jì)方面對投資項目進(jìn)行可行性研究分析，其中經(jīng)濟(jì)評價是一項重點內(nèi)容。經(jīng)濟(jì)評價是對工程項目的經(jīng)濟(jì)合理性進(jìn)行計算、分析、論證，并提出結(jié)論性意見的全過程，一般也包含項目資本結(jié)構(gòu)的比例安排和資金籌集的可行性。主要分析內(nèi)容包括：收入、費用和利潤等經(jīng)營成果指標(biāo)；資產(chǎn)、負(fù)債、所有者權(quán)益等財務(wù)狀況指標(biāo)；資金籌集和配置；資金流轉(zhuǎn)和回收等資金運行過程；項目現(xiàn)金流量、凈現(xiàn)值、內(nèi)部收益率等經(jīng)濟(jì)性效益指標(biāo)；項目收益與風(fēng)險關(guān)系等。

經(jīng)濟(jì)評價要采取科學(xué)規(guī)范的分析方法，國家現(xiàn)行財稅制度和建設(shè)項目的經(jīng)濟(jì)評價對此也有明確規(guī)定。依據(jù)石化企業(yè)自身特征，經(jīng)濟(jì)評價應(yīng)該遵循先進(jìn)性、效益性、合規(guī)性、可比性、謹(jǐn)慎性和全面性原則。

投資項目經(jīng)濟(jì)評價應(yīng)貫穿項目全生命周期中的決策、建設(shè)及運營3個階段。項目決策階段主要根據(jù)投資項目財務(wù)效益評價涉及的各項大類及明細(xì)項目測算指標(biāo)的客觀性、合理性、預(yù)期風(fēng)險波動因素及風(fēng)險，對方案進(jìn)行討論和論證。在項目建設(shè)及運營階段，嚴(yán)格投資過程管理，在立項審批與合同管理等方面動態(tài)評估風(fēng)險。項目完成后的竣工驗收、項目審計，應(yīng)采取跟蹤對比、前后對比及跟蹤評價的方法進(jìn)行過程評價及事后評價，做到經(jīng)濟(jì)評價與項目管理有效銜接，落實決策留痕和責(zé)任追究制度。

2 石化企業(yè)投資項目常見經(jīng)濟(jì)評價方法

石化企業(yè)投資項目經(jīng)濟(jì)評價是根據(jù)國民經(jīng)濟(jì)和社會發(fā)展戰(zhàn)略以及石化行業(yè)、地區(qū)發(fā)展規(guī)劃的要求，在做好可行性研究的基礎(chǔ)上，對項目投資的必要性、經(jīng)濟(jì)指標(biāo)的科學(xué)性和真實性進(jìn)行分析和論證，出具財務(wù)審查意見。

財務(wù)部門進(jìn)行投資項目經(jīng)濟(jì)評價，應(yīng)以發(fā)展計劃部門提供的投資項目可行性研究報告為基礎(chǔ)，以技術(shù)、市場、資源等專項論證報告為參考，結(jié)合企業(yè)目前經(jīng)營情況與投資能力，所處行業(yè)及主導(dǎo)產(chǎn)品的近中期市場容量、產(chǎn)品價格預(yù)計情況，對投資項目效益評價初期(3～5年)以及評價期間(完整評價區(qū)間)的預(yù)計成本費用、收入、利潤實現(xiàn)情況，以及所包含各明細(xì)項目發(fā)生水平的客觀性、合理性進(jìn)行逐個審查評價，并依據(jù)復(fù)核審查結(jié)果模擬編制項目評價期現(xiàn)金流量，提出投資收益與現(xiàn)金流回報能力以及對企業(yè)當(dāng)前與未來可實現(xiàn)回報水平情況下的財務(wù)評價意見。

投資項目經(jīng)濟(jì)評價方法常用的有以下幾種。

(1)財務(wù)凈現(xiàn)值法。財務(wù)凈現(xiàn)值是項目整個計算期內(nèi)各年的凈現(xiàn)金流量，按某個給定的折現(xiàn)率，折算到計算期期初(第零年)的現(xiàn)值代數(shù)和，用于評價項目投資效益的動態(tài)分析方法，它是考察項目在計算期內(nèi)盈利能力的動態(tài)指標(biāo)[2]。如果所計算的投資項目財務(wù)凈現(xiàn)值大于等于零，則表示已經(jīng)超過了所設(shè)定的基準(zhǔn)折現(xiàn)率，也就是已經(jīng)達(dá)到甚至超過了設(shè)定好的盈利水平，即項目在經(jīng)濟(jì)上可行，反之不可行[3]。受項目的規(guī)模和現(xiàn)金流時間因素的影響，凈現(xiàn)值法不能反映出一個項目的“安全邊際”，即項目收益率高于資金成本率的差額部分。

(2)內(nèi)部收益率法。內(nèi)部收益率是一個項目的預(yù)期收益率，充分反映出項目的獲利水平，是指項目凈現(xiàn)值為零時的折現(xiàn)率[2]，其正確的經(jīng)濟(jì)含義是項目對占用資金的恢復(fù)能力。因此，內(nèi)部收益率是指項目對初始投資的償還能力或項目貸款利率的最大承受能力[3]。如果內(nèi)部收益率超過了資本成本，即增加了股東財富，否則會減少股東財富。所以，當(dāng)項目的內(nèi)部收益率超過資本成本，項目可以接受，反之不能接受。在石化行業(yè)資本成本以財務(wù)基準(zhǔn)收益率為準(zhǔn)，標(biāo)準(zhǔn)一般按行業(yè)或總部相關(guān)標(biāo)準(zhǔn)設(shè)定。此方法既考慮了貨幣時間價值，也考慮了整個項目周期的現(xiàn)金流量。在數(shù)據(jù)健全的情況下，石化行業(yè)較多采用此方法評價項目經(jīng)濟(jì)上的可行性。

(3)投資回收期法。一般指項目投產(chǎn)后帶來的現(xiàn)金流量累計至原始投資額相等時所需要的時間。其判別標(biāo)準(zhǔn)是將項目計算求得的回收期(記作Pt)與部門或行業(yè)的基準(zhǔn)投資回收期(記作Pc)相比較，若 Pt≤Pc，可以考慮接受該項目；若Pt>Pc，則可以考慮拒絕該項目?；厥掌谠蕉?，項目流動性越好，風(fēng)險越小，這種方法可以一定程度上反映出項目的流動性和風(fēng)險。但回收期法不是一種科學(xué)的方法，因為它忽略了貨幣資金的時間價值，完全沒有考慮還本以后的情況。而且，由于沒有行業(yè)基準(zhǔn)投資回收期，也給分析工作帶來了不明晰性。當(dāng)投資收益率較高，活動有效期較長時，應(yīng)用這個方法容易出現(xiàn)錯誤的結(jié)論。它之所以被人們采用，是因為它簡單易懂易用，能提供一個償還投資的大致情形。這個方法適用于粗選與比較方案[2]。

隨著化工行業(yè)發(fā)展、產(chǎn)業(yè)鏈結(jié)構(gòu)調(diào)整及產(chǎn)品戰(zhàn)略升級，用戶對產(chǎn)品質(zhì)量需求的不斷提升導(dǎo)致化工市場競爭越來越激烈，優(yōu)化工藝流程、提升產(chǎn)品品質(zhì)、穩(wěn)定產(chǎn)品質(zhì)量迫在眉睫。為此，S企業(yè)計劃新建“提質(zhì)促新，完善過程制備工藝項目”(簡稱A項目)。該建設(shè)項目總投資1 729萬元，均為自有資金。項目計算期12年，其中建設(shè)期1年，運營期11年。固定資產(chǎn)按12年直線法計提折舊，殘值率為3%，修理費按新增固定資產(chǎn)原值的3%計取，保險費按新增固定資產(chǎn)原值的0.4%計算，所得稅率為25%。在項目運營期每年新產(chǎn)品銷售收入200萬元，生產(chǎn)成本包括原材料、輔材、燃料及動力等，產(chǎn)品銷售稅金及附加稅率為65萬元，所得稅稅率為25%，項目財務(wù)基準(zhǔn)收益率為10%。在項目投產(chǎn)各年生產(chǎn)均達(dá)到設(shè)計生產(chǎn)能力100%。 計算可知，項目稅后凈現(xiàn)值=125萬元>0；稅后財務(wù)內(nèi)部收益率=11.63%>財務(wù)基準(zhǔn)收益率10%，超過行業(yè)基準(zhǔn)收益水平，說明該項目是可行的。

3 改擴(kuò)建投資項目經(jīng)濟(jì)評價方法

企業(yè)新建的投資項目可以通過凈現(xiàn)值法、內(nèi)部收益率法和投資回收期法判斷項目的可行性。但石化企業(yè)改擴(kuò)建項目也屢見不鮮，改擴(kuò)建項目不同于新建項目，它的實質(zhì)是通過增量投資改進(jìn)原有生產(chǎn)系統(tǒng)的工藝技術(shù)。整合人力資源，形成新的生產(chǎn)系統(tǒng)，目的是通過實施項目降本增效，增加規(guī)模效益，并以較小的增量投資獲得較大的總量效益，這就使得改擴(kuò)建項目的經(jīng)濟(jì)評價變得較為復(fù)雜，無法單純通過凈現(xiàn)值法、內(nèi)部收益率法和投資回收期法判斷項目的可行性。如果經(jīng)濟(jì)評價過程中將改擴(kuò)建項目簡化成新建項目進(jìn)行處理，忽略了存量資產(chǎn)、資源對于改擴(kuò)建項目經(jīng)濟(jì)評價的影響，導(dǎo)致項目決策失誤。

改擴(kuò)建項目不同程度地利用了原有項目的全部或部分資產(chǎn)和資源，如某項目現(xiàn)有的規(guī)模為150 kt/a，改擴(kuò)建到200 kt/a，即以增量投資調(diào)動存量資產(chǎn)，提高裝置產(chǎn)能和生產(chǎn)效率。針對改擴(kuò)建項目，可以采用增量經(jīng)濟(jì)評價法做決策，即通過“有無項目”對比法，進(jìn)行增量效益與增量費用的分析，將“有項目”的成本費用表、利潤表、現(xiàn)金流量表分別與“無項目”的成本費用表、利潤表、現(xiàn)金流量表相減，得到“增量”的成本費用表、利潤表、現(xiàn)金流量表，計算改擴(kuò)建項目增量投資所得稅前和所得稅后財務(wù)內(nèi)部收益率，考察改擴(kuò)建項目實施的可行性。

增量經(jīng)濟(jì)評價法能夠呈現(xiàn)改擴(kuò)建項目增量投資所帶來的經(jīng)濟(jì)效益，是改擴(kuò)建項目的基本評價方法[4]。但增量經(jīng)濟(jì)評價法并不適合所有改擴(kuò)建項目，當(dāng)企業(yè)處于停產(chǎn)或嚴(yán)重虧損的情況時，增量經(jīng)濟(jì)評價法可行，但是總體效益不可行，因此做增量經(jīng)濟(jì)評價的同時需要輔助開展總量經(jīng)濟(jì)評價，以便投資方根據(jù)實際情況做出科學(xué)決策?？偭拷?jīng)濟(jì)評價法從項目整體的角度來計算項目費用和效益，目的是考察項目建設(shè)后企業(yè)的整體盈利能力、償債能力和財務(wù)生存能力。但總量經(jīng)濟(jì)評價法不需要判斷成本費用和收益的具體歸屬，無法直接反映新增投資的收益水平和收回投資需要的時間。如果項目改擴(kuò)建之后增量經(jīng)濟(jì)評價項目不可行，但總量經(jīng)濟(jì)評價項目可行，且企業(yè)考慮到上項目對未來市場有價格優(yōu)勢，改擴(kuò)建項目依然可行。因此，企業(yè)在響應(yīng)環(huán)保要求、降本增效和實現(xiàn)規(guī)模效益的目標(biāo)下，使用增量經(jīng)濟(jì)評價法考慮企業(yè)的實際情況，輔助使用總量經(jīng)濟(jì)評價法，對改擴(kuò)建項目的具體實施做出科學(xué)合理的決策[4]。

前述S企業(yè)為大型的化工生產(chǎn)企業(yè)，對生產(chǎn)安全供電的要求較高，尤其需滿足檢修情況的要求。A站是化工生產(chǎn)地區(qū)和系統(tǒng)的唯一聯(lián)絡(luò)點，內(nèi)部僅有A煤電廠一個電源，需從主網(wǎng)受進(jìn)較多電力。為滿足S企業(yè)負(fù)荷增長的需求，避免發(fā)生大面積停電事故，有必要對電源進(jìn)線進(jìn)行改擴(kuò)建(簡稱B項目)，進(jìn)一步增強(qiáng)企業(yè)電網(wǎng)與政府電網(wǎng)的連接，確保企業(yè)電網(wǎng)的安全穩(wěn)定運行。B項目投資10 000萬元，計算期為12年(包括建設(shè)期1年)。在S企業(yè)供用電負(fù)荷平衡前提下，進(jìn)行兩個方案的分析比較，采用“有無對比法”進(jìn)行財務(wù)評價。對實施B項目稱為“有項目”，維持現(xiàn)狀稱為“無項目”。分別對 “有項目” 和 “無項目” 測算財務(wù)效益，再計算“增量” (“增量” = “有項目” - “無項目”)的財務(wù)指標(biāo)。“增量”項目盈利能力情況見表1所示。

表1 “增量”項目盈利能力

通過計算可知，本項目“增量”所得稅前財務(wù)內(nèi)部收益率為13.55%，“增量”所得稅后財務(wù)內(nèi)部收益率為11.36%。

在設(shè)定的折現(xiàn)率(i=10%)條件下，本項目“增量”所得稅前的財務(wù)凈現(xiàn)值為4 166萬元，“增量”所得稅后的財務(wù)凈現(xiàn)值為2 856萬元。

“增量”所得稅前投資回收期為4.81年(計算期12年)，“增量”所得稅后投資回收期為6.64年(計算期12年)

“增量”項目財務(wù)內(nèi)部收益率高于10%的基準(zhǔn)收益率，財務(wù)凈現(xiàn)值均大于零，投資回收期高于行業(yè)基準(zhǔn)回收期，投資能按時回收。

4 結(jié)語

經(jīng)濟(jì)評價是投資項目可行性研究報告的重要組成部分，石化企業(yè)依據(jù)國家相關(guān)法律法規(guī)及公司相關(guān)制度，發(fā)揮財務(wù)部門在預(yù)測石化產(chǎn)品市場、把握成本費用水平、分析預(yù)測價格政策、組織財務(wù)核算、開展項目回報后評價的信息優(yōu)勢，完善投資項目經(jīng)濟(jì)評價標(biāo)準(zhǔn)和方法，做好投資項目經(jīng)濟(jì)評價工作，這對整個項目是否落地實施有著重要的意義。對常見評價方法在石化企業(yè)項目經(jīng)濟(jì)評價中的運用進(jìn)行了簡單分析，指出了常見方法在改擴(kuò)建項目中的局限性。建議改擴(kuò)建項目可采用增量經(jīng)濟(jì)評價法做決策，適時采用總量經(jīng)濟(jì)評價法進(jìn)行輔助，掌握改擴(kuò)建項目經(jīng)濟(jì)評價的特點，從項目涉及的數(shù)據(jù)及目的出發(fā)，提高改擴(kuò)建項目經(jīng)濟(jì)評價的準(zhǔn)確性，為項目的科學(xué)決策提供更有利的依據(jù)，提高財務(wù)經(jīng)濟(jì)評價結(jié)果的準(zhǔn)確性[5-6]。