油價又要“任我行”？

文／蘇佳純

國際油價下半年或維持100 美元/桶以上高位，暴漲暴跌風險突出。

2022 年初以來，國際油價一路上行，上半年布倫特原油期貨均價為104.94 美元/桶，并數次突破120 美元/桶。地緣政治風險、新冠疫情及美聯(lián)儲貨幣政策主導了國際原油價格走勢。1 月初至6 月底，布倫特原油期貨價格增幅44%，月均復合增長率6.5%。

●漲or跌？OPEC拿捏著國際油市脈博。供圖/視覺中國

研究分析認為，預計下半年布倫特均價會維持在100 美元/桶以上的高位，三季度有所上漲，隨后震蕩向下。三季度布倫特均價可能比二季度略高，約為110～120 美元/桶；四季度布倫特均價有所下降，約為90～100 美元/桶；全年布倫特均價100～110 美元/桶。另外，不排除下半年油價出現暴漲暴跌的可能性。若G7 對俄羅斯石油實施限價令，俄羅斯通過減產進行報復，或導致油價攀升至150 美元/桶以上；若全球經濟前景持續(xù)惡化，金融市場多頭高位出逃，或導致油價回落至90 美元/桶以下。

支撐油價維持高位的因素

液體燃料需求增長提速，中國為增長主要動力。預計下半年，全球液體燃料需求比上半年增長約1.5 百萬桶/天。其中，中國在疫情得到控制的情況下需求增長約0.7 百萬桶/天。美國、中東各增長0.2百萬桶/天；歐洲、印度受高通脹影響需求基本持平。全球液體燃料需求全年有望恢復到疫情前水平，約為100 百萬桶/天。

烏克蘭危機加劇市場動蕩，西方制裁削減俄羅斯供應。2022 年一季度俄羅斯石油產量為11.3 百萬桶/天，西方制裁使二季度產量減少約0.8 百萬桶/天，預計至年底將減少1.2 百萬桶/天達到10.1百萬桶/天。G7 正在商討通過控制航運保險對俄出口石油限價至約45 美元/桶。由于歐洲及其他西方國家控制了全球九成的航運保險，市場預期該項制裁將比歐盟禁運俄羅斯石油更為嚴厲。若制裁落地，俄羅斯很可能額外減產20%～30%進行反制，屆時油價將暴漲。

OPEC+與美國增產乏力，市場供應偏緊。OPEC+產量目標執(zhí)行率逐月下跌，當前原油產量比目標產量少2.70 百萬桶/天。OPEC+計劃提前1 個月于8 月結束減產協(xié)議，其后續(xù)決議存在不確定性。OPEC+目前原油閑置產能約3.77 百萬桶/天，不及2021 年平均水平的一半，對全球石油市場的影響力顯著減弱。下半年，俄羅斯因制裁而減產，伊朗、委內瑞拉難以解除制裁，部分成員國或因高通脹和糧食危機引起的社會動蕩而減產，預計產量增長空間有限。美國增產不及預期，上半年僅增產約0.3 百萬桶/天，下半年可能受颶風影響而減產（去年同期颶風造成0.2 百萬桶/天的產量下降）。EIA 預計，美國2022 年原油產量約11.92 百萬桶/天，同比增長0.79 百萬桶/天，低于2019 年12.29 百萬桶/天的水平。

全球石油庫存處于歷史低位，消耗態(tài)勢難以逆轉。OECD 國家商業(yè)石油庫存、戰(zhàn)略原油庫存分別為26.693 億桶、11.101 億桶，已降至近二十年來的最低水平。美國商業(yè)石油庫存11.8064 億桶，為近五年最低水平；戰(zhàn)略原油儲備4.9787億桶，僅能供美國使用25 天，自1985年以來首次低于5 億桶。

導致油價下行的因素

全球經濟前景顯著惡化，經濟衰退風險增大。烏克蘭危機加劇了對全球供應鏈的沖擊，導致大宗商品價格上漲，全球通脹水平激增，當前世界經濟面臨嚴峻挑戰(zhàn)，滯漲、衰退的風險加大，全球將近70 個國家的12 億人口面臨疫情、糧食、能源、債務危機。IMF 預計，2022年全球GDP 增速為3.6%，美國GDP 增速3.7%，均比年初預測值下調0.8 個百分點。美國大概率將從四季度起開始溫和衰退，并拖累全球經濟。

變異新冠肺炎病毒廣泛傳播，防控不確定性增加。病毒正朝著對抗疫苗的方向進化，給疫情發(fā)展帶來較大的不確定性。展望下半年，奧密克戎變異株BA.5 及其他變異病毒極有可能在秋冬季引發(fā)全球多輪疫情。目前，很多國家和地區(qū)已全部或部分取消了疫情防控措施，但不排除因疫情加劇而重啟的可能性。為了確保人民的生命安全與經濟的平穩(wěn)運行，中國實施精準防控、動態(tài)清零的疫情防控策略；隨著新冠病毒變異毒株傳播力的不斷增強，后續(xù)國內疫情防控任務非常艱巨。

歐美加速收緊貨幣政策，對國際油價形成打壓。上半年，美聯(lián)儲在四個月內加息150 個基點并從6 月開始縮表，預計下半年加息175 個基點。歐洲央行預計從7 月開始加息，預計年內加息不超過140 個基點。隨著歐美激進加息，引起金融市場對經濟硬著陸的恐慌，多頭可能在年底衰退出現前獲利結算、高位出逃，從而造成國際油價的暴跌。

相關政策建議

加強國際油價走勢分析研判，適時出臺調控措施。近期，受綜合因素影響，國際油價于高位劇烈波動，對我國能源安全和經濟發(fā)展造成不利影響。建議統(tǒng)籌各方力量，加強油價走勢分析研究，適時出臺相關產業(yè)調控措施，切實防范未來可能出現的大幅油價波動對國內經濟發(fā)展造成的不利影響，為完成全年經濟增長、通脹目標任務爭取主動權。

加快石油儲備能力建設，深化“一帶一路”國際能源合作。目前，我國石油儲備規(guī)模距離國際通行90 天標準仍有較大差距。建議國家相關主管部門加強統(tǒng)籌協(xié)調和政策支持，盡快提高國家戰(zhàn)略和商業(yè)石油儲備能力，有效應對油價劇烈波動風險。烏克蘭危機給能源行業(yè)帶來了較大沖擊，許多國際石油公司退出俄羅斯油氣行業(yè)，俄羅斯急需新的投資者進入。亞洲石油公司是主要的潛在合作對象，但新進入的外國投資主體可能面臨歐美長臂制裁的風險，需謹慎選擇進入時機。建議我國把握烏克蘭危機后全球能源貿易格局重構的契機，進一步深化“一帶一路”沿線國家能源合作，堅定不移推進用人民幣計價和結算石油的步伐，提升中國在大宗商品國際定價上的話語權。

優(yōu)化海外油氣資產結構，將地緣政治風險作為海外布局重要考慮因素。高油氣價使得油氣資產估值上升，有利于油砂等高成本海外資產的處置。然而，國際油價的快速上漲擴大了買賣雙方對于油氣資產估值預期的差距，或導致買方持續(xù)的觀望態(tài)度，使得交易難以實現。建議國家相關主管部門加強統(tǒng)籌協(xié)調，推動石油石化企業(yè)把握住全球經濟衰退前的高油價窗口期，對海外油氣資產合理估值，加快資產結構優(yōu)化。以烏克蘭危機為鑒，應將地緣政治風險作為海外油氣資產布局的首要考量，加大對海外低風險區(qū)域的投資力度，減持地緣政治風險較高的國家及地區(qū)的資產。