謹(jǐn)防小貨幣匯率大波動

文/郭佳 編輯/王亞亞

面對小額貨幣匯率大幅波動的風(fēng)險，涉外企業(yè)需建立適合自身的匯率風(fēng)險管理體系，并通過在岸和離岸外匯市場搭建最優(yōu)避險產(chǎn)品組合，以有效降低匯率波動對企業(yè)主業(yè)經(jīng)營的影響。

2020年以來，全球新興經(jīng)濟(jì)體受疫情和地緣政治影響，多個國家和地區(qū)的貨幣匯率出現(xiàn)大幅波動。2020年1月至2022年3月，衡量多個發(fā)展中國家貨幣兌美元匯率強(qiáng)弱程度的摩根大通新興市場貨幣指數(shù)（JP Morgan EMCI）下滑12%。其中，俄羅斯盧布、土耳其里拉、阿根廷比索、巴西雷亞爾等貨幣跌幅居前。以巴西雷亞爾為例，截至2022年3月31日，雷亞爾兌美元累計貶值約20%（見圖1）。

圖1 美元兌雷亞爾匯率走勢

新興市場小貨幣的大幅波動，對中國出口貿(mào)易行業(yè)和從事新興市場投資活動的企業(yè)均產(chǎn)生了非常不利的影響。因此，小貨幣匯率避險成為眾多面對新興市場出口及投資的企業(yè)迫切需要面對的的外匯風(fēng)險管理難題。

健全小貨幣匯率風(fēng)險管理體系

A公司為跨境電商出口企業(yè)，該公司近幾年對新興市場的出口量以年均50%以上的速度增長。A公司80%以上的業(yè)務(wù)都是在巴西，巴西雷亞爾匯率大幅波動對其業(yè)務(wù)影響巨大。2020年之前，A公司對匯率風(fēng)險不夠重視，也沒有應(yīng)對外匯市場風(fēng)險的管理意識。2020年之后，新興市場貨幣大幅波動，A公司因此產(chǎn)生較明顯的匯兌損失。有過深刻教訓(xùn)后，A公司認(rèn)識到匯率風(fēng)險管理的重要性，公司只有建立完善的匯率風(fēng)險管理體系，方可在重大風(fēng)險發(fā)生之際應(yīng)對有序。對此，A公司從以下三個方面著手加強(qiáng)企業(yè)匯率風(fēng)險管理能力建設(shè)。

一是A公司根據(jù)公司業(yè)務(wù)背景建立明確的匯率風(fēng)險管理原則。A公司分別確定了投融資和貿(mào)易場景下的匯率風(fēng)險管理原則。在投融資項下，A公司支持新興市場業(yè)務(wù)融資盡量以當(dāng)?shù)刎泿湃谫Y，實(shí)現(xiàn)當(dāng)?shù)刎泿湃谫Y對應(yīng)當(dāng)?shù)刎泿刨Y產(chǎn)的自然對沖。非當(dāng)?shù)刎泿湃谫Y，融資貨幣對當(dāng)?shù)刎泿湃~鎖匯；在貿(mào)易項下，已收當(dāng)?shù)刎泿咆浛钊~鎖匯，應(yīng)收貨款根據(jù)一定比例進(jìn)行鎖匯，預(yù)期當(dāng)?shù)刎泿配N售收入尚未確認(rèn)應(yīng)收部分金額利用期權(quán)或期權(quán)組合等非線性金融工具鎖匯。以上策略的基本原則是風(fēng)險收益匹配原則，即確定性的資產(chǎn)負(fù)債產(chǎn)生的風(fēng)險，企業(yè)采用線性、確定的金融工具管理風(fēng)險；或有的資產(chǎn)負(fù)債產(chǎn)生的風(fēng)險用非線性金融工具管理風(fēng)險。

二是企業(yè)建立、完善對沖交易流程和相關(guān)人才培養(yǎng)?？紤]到匯率風(fēng)險對公司損益有較大影響，A公司逐步培養(yǎng)自己的外匯交易人才，外匯交易業(yè)務(wù)的授權(quán)、責(zé)任、分工清晰明確，流程健全，確保公司在應(yīng)對突發(fā)事件時，有必要的、靈活、快速的風(fēng)險決策流程。

三是不斷增強(qiáng)企業(yè)對匯率風(fēng)險對沖產(chǎn)品的理解與操作心得。2020年以前，A公司只在當(dāng)?shù)嘏c銀行開展本金交割遠(yuǎn)期（Delivery Forwards，DF）鎖匯業(yè)務(wù)。2020年之后，考慮到疫情影響、地緣政治風(fēng)險上升以及海外市場金融資源豐富、資金劃轉(zhuǎn)方便等諸多有利因素，A公司決定將其香港公司打造為A公司的海外財資中心，從各類金融機(jī)構(gòu)獲取授信額度，集中開展現(xiàn)金管理、匯率/利率風(fēng)險管理業(yè)務(wù)，同時進(jìn)行其他投融資活動。從對沖工具選擇上，A公司海外財資中心充分利用在岸、離岸兩個市場開展本金交割遠(yuǎn)期、無本金交割遠(yuǎn)期（Nondeliverable Forwards，NDF）以及期權(quán)等鎖匯業(yè)務(wù)。

參透小額貨幣管理利器

一是NDF。NDF是指雙方約定遠(yuǎn)期匯率，合約到期時只需將交易本金按約定匯率與定盤匯率之間的差額進(jìn)行交割清算，無需對NDF的本金進(jìn)行交割。NDF的交易貨幣對通常為美元與一個存在管制或部分管制的貨幣，因該貨幣的管制特點(diǎn)所以不用交割全額本金，通常選用官方匯率作為基準(zhǔn)，通過美元直接進(jìn)行差額交割。因此，NDF被業(yè)界稱為小額貨幣管理利器。

產(chǎn)品示例：A公司記賬本位幣為美元，2021年9月，A公司預(yù)計未來每三個月會收到一筆貨款100萬巴西雷亞爾（BRL），需要換匯成美元（USD），但是雷亞爾兌美元匯率面臨較大匯率波動風(fēng)險，由于巴西央行對雷亞爾相關(guān)外匯交易采取一定的限制，因此出于成本和便利性考慮，公司選擇在香港市場通過NDF產(chǎn)品鎖定匯率風(fēng)險。2021年9月13日，A公司與銀行簽訂購買3個月期限USDBRL無本金交割遠(yuǎn)期合約，本金金額100萬雷亞爾，合約鎖定NDF匯率為5.30。

2021年12月15日，USDBRL大幅升值，當(dāng)日USDBRL外匯市場即期定盤匯率為5.6892，對于這筆NDF合約，A公司無需交付100萬雷亞爾本金，只需按照當(dāng)初合約匯率5.30與定盤匯率5.6892做差額結(jié)算，獲取12907.61美元匯兌收益，彌補(bǔ)A公司因雷亞爾貶值造成的匯兌損失12907.61USD（1000000BRL/5.30—1000000BRL/5.6892）。同時，A公司在巴西當(dāng)?shù)匾约雌趨R率買美元賣雷亞爾獲得175771.64USD（1000000BRL/5.6892）。綜合上述交易，公司整體USDBRL匯率成本鎖定在5.30附近。

當(dāng)涉外企業(yè)在新興市場因當(dāng)?shù)卣?、?jīng)濟(jì)原因無法正常開展匯兌活動時，可通過開展小貨幣匯率衍生品NDF交易進(jìn)行匯率避險。

由此可見，通過NDF產(chǎn)品，A公司成功規(guī)避了外匯市場波動造成的匯兌損失，鎖定了企業(yè)寶貴的經(jīng)營利潤。在這里，NDF產(chǎn)品結(jié)合A公司香港賬戶，相當(dāng)于是A公司在巴西境外開通了一個離岸錢包，通過使用香港市場豐富的金融工具來管理匯率風(fēng)險，確保主業(yè)收益。

對于新興市場小貨幣匯率避險來說，NDF可以發(fā)揮獨(dú)特作用。當(dāng)涉外企業(yè)在新興市場因當(dāng)?shù)卣?、?jīng)濟(jì)原因無法正常開展匯兌活動時，可通過開展小貨幣匯率衍生品NDF交易進(jìn)行匯率避險。

二是可交割遠(yuǎn)期產(chǎn)品或期權(quán)產(chǎn)品對沖匯率風(fēng)險。在外匯交易市場的選擇上，除了離岸的外匯交易市場，如果可以找到新興市場當(dāng)?shù)氐你y行提供手續(xù)簡便、價格優(yōu)惠的金融衍生品服務(wù)，A公司也可以選擇可交割遠(yuǎn)期產(chǎn)品或期權(quán)產(chǎn)品對沖匯率風(fēng)險。

產(chǎn)品示例：假設(shè)A公司在2021年9月與銀行簽訂購買USDBRL3個月遠(yuǎn)期合約，遠(yuǎn)期匯率為5.3050，本金金額100萬雷亞爾。3個月后，公司按照5.3050的匯率購匯，從銀行收取188501.41美元，同時支付銀行100萬雷亞爾。若是購買看漲期權(quán)，A公司在2021年9月向銀行購匯3個月期限、執(zhí)行價為5.3050的平價看漲期權(quán)，本金金額為100萬雷亞爾，支付期權(quán)費(fèi)6488美元。

3個月后，如果USDBRL即期匯率高于5.3050，公司行權(quán)，以5.3050的匯率購買美元、賣出100萬雷亞爾，規(guī)避雷亞爾貶值的風(fēng)險；3個月后，如果即期匯率低于5.3050，公司放棄行權(quán)，以更優(yōu)的即期匯率購買美元并賣出100萬雷亞爾。A公司購買可交割遠(yuǎn)期產(chǎn)品和期權(quán)產(chǎn)品損益見圖2。

圖2 3個月可交割遠(yuǎn)期產(chǎn)品和平價看漲期權(quán)產(chǎn)品到期損益

若A公司每季度都采用以上3個月期限可交割遠(yuǎn)期產(chǎn)品或平價看漲期權(quán)產(chǎn)品滾動對沖外匯風(fēng)險，圖3中兩條線分別代表3個月USDBRL可交割遠(yuǎn)期產(chǎn)品和平價看漲期權(quán)產(chǎn)品到期的損益，其中期權(quán)費(fèi)已經(jīng)從期權(quán)收益中扣除。從圖3的損益回溯分析可見，如果新興市場貨幣貶值趨勢非常明顯，貶值方向比較確定，可交割遠(yuǎn)期產(chǎn)品可以提前鎖定成本，是規(guī)避匯率波動有效的方式；而在有效鎖定匯率風(fēng)險的前提下，利用期權(quán)產(chǎn)品也可以獲得不錯的效果。通過上述信息，企業(yè)可認(rèn)識到，當(dāng)匯率波動幅度較大，且升值或貶值方向不確定時，期權(quán)產(chǎn)品可以作為新興市場貨幣風(fēng)險對沖的重要工具。

圖3 3個月USDBRL可交割遠(yuǎn)期與期權(quán)產(chǎn)品損益回溯圖

面對小額貨幣匯率大幅波動的風(fēng)險，“走出去”的中資企業(yè)一方面應(yīng)逐步建立適合自身的匯率風(fēng)險管理體系，另一方面可根據(jù)離岸和在岸市場不同的資金流動和匯兌管理要求，通過多個外匯市場豐富的金融工具搭建最優(yōu)匯率避險產(chǎn)品組合，以管理好企業(yè)的資金流動風(fēng)險和匯率波動風(fēng)險，有效保障公司主業(yè)。