地方資產(chǎn)管理公司發(fā)展方向探析

翟文峰

在世紀(jì)疫情的沖擊下，我國經(jīng)濟(jì)發(fā)展面臨需求收縮、供給沖擊、預(yù)期轉(zhuǎn)弱三重壓力，百年變局加速演進(jìn)，外部經(jīng)濟(jì)環(huán)境更趨復(fù)雜嚴(yán)峻和不確定。2022年3月5日，國務(wù)院總理李克強(qiáng)在《政府工作報告》指出：今年經(jīng)濟(jì)社會發(fā)展任務(wù)重、挑戰(zhàn)多。在俄烏局勢阻礙全球經(jīng)濟(jì)復(fù)蘇，世界經(jīng)濟(jì)加劇動蕩的背景下，后疫情時代的地方資產(chǎn)管理公司（以下簡稱“地方AMC”）應(yīng)如何克服諸多現(xiàn)實(shí)困難、突破發(fā)展的瓶頸，怎樣激發(fā)潛能、化危為機(jī)、快速轉(zhuǎn)型并走向健康、穩(wěn)定發(fā)展之路，是值得深思的問題。

地方AMC設(shè)立與發(fā)展

2014年之前，規(guī)則初定行業(yè)探索階段

為提高地方不良資產(chǎn)處置效率，2012年，銀監(jiān)會、財政部聯(lián)合發(fā)布了《金融企業(yè)不良資產(chǎn)批量轉(zhuǎn)讓管理辦法》（財金〔2012〕6號），允許省級人民政府設(shè)立一家地方AMC，參與本省范圍內(nèi)不良資產(chǎn)的批量轉(zhuǎn)讓工作，為地方資產(chǎn)管理公司的設(shè)立提供了法律基礎(chǔ)與政策依據(jù)。2014年7月4日，銀監(jiān)會辦公廳發(fā)布《關(guān)于公布江蘇、浙江、安徽、廣東、上海等五省市地方資產(chǎn)管理公司名單的通知》（銀監(jiān)辦便函〔2014〕534號），批準(zhǔn)設(shè)立全國首批五家地方AMC，2014年11月，銀監(jiān)會又批準(zhǔn)設(shè)立了北京、天津、重慶、福建、遼寧五省市的地方AMC。在設(shè)立初期，各地方AMC由于經(jīng)營、處置經(jīng)驗(yàn)不足，對于不良市場缺乏足夠認(rèn)識，因此該行業(yè)整體發(fā)展較慢，處于初步探索階段。

2015～2019年，地方AMC進(jìn)入設(shè)立的快車道

該期間內(nèi)，銀保監(jiān)會（原銀監(jiān)會）一共批準(zhǔn)設(shè)立了43家地方AMC，地方AMC迎來快速發(fā)展與擴(kuò)容時代。行業(yè)發(fā)展較好的頭部地方AMC成立較早，經(jīng)過四到五年的探索與實(shí)踐，其組織架構(gòu)、業(yè)務(wù)模式、競爭優(yōu)勢、經(jīng)營特色逐漸成形。在快速批準(zhǔn)設(shè)立地方AMC的同時，行業(yè)監(jiān)管亦未松懈。在此期間，銀保監(jiān)會（原銀監(jiān)會）陸續(xù)出臺了規(guī)章或規(guī)范性文件，包括制定了《關(guān)于規(guī)范金融資產(chǎn)管理公司不良資產(chǎn)收購業(yè)務(wù)的通知》（銀監(jiān)辦發(fā)〔2016〕56號）和《關(guān)于加強(qiáng)地方資產(chǎn)管理公司監(jiān)督管理工作的通知》（銀保監(jiān)辦發(fā)〔2019〕153號）打擊諸如偏離主業(yè)虛假出表、以收購債權(quán)名義掩蓋向企業(yè)提供融資、影子銀行業(yè)務(wù)等違規(guī)行為，要求地方AMC回歸主業(yè)，服務(wù)地方實(shí)體經(jīng)濟(jì)。153號文也首次明確了地方AMC的監(jiān)管職責(zé)，銀保監(jiān)會負(fù)責(zé)制定地方資產(chǎn)管理公司的監(jiān)管規(guī)則，各?。▍^(qū)、市）人民政府履行地方資產(chǎn)管理公司監(jiān)管責(zé)任，各地方金融監(jiān)管部門具體負(fù)責(zé)對本地區(qū)地方資產(chǎn)管理公司的日常監(jiān)管。與此同時，也出臺了鼓勵和支持地方AMC發(fā)展的規(guī)范性文件——《關(guān)于適當(dāng)調(diào)整地方資產(chǎn)管理公司有關(guān)政策的函》（銀監(jiān)辦便函[2016]1738號），允許以債務(wù)重組、對外轉(zhuǎn)讓等方式處置不良資產(chǎn)，對外轉(zhuǎn)讓的受讓主體不受地域限制。《關(guān)于公布云南省、福建省等地方資產(chǎn)管理公司名單的通知》（銀監(jiān)辦便函〔2017〕702號）規(guī)定，組包由10戶以上降低至3戶（含以上）。

2020年至今，全面趨嚴(yán)的監(jiān)管體系逐步形成

2020～2022年初，銀保監(jiān)會共批準(zhǔn)新設(shè)立6家地方AMC、一家全國性AMC，年均新設(shè)數(shù)量明顯減少，行業(yè)發(fā)展逐漸穩(wěn)定。此時，監(jiān)管部門將工作重點(diǎn)由快速批準(zhǔn)設(shè)立緩解區(qū)域金融風(fēng)險轉(zhuǎn)移到加強(qiáng)監(jiān)管。2021年8月，銀保監(jiān)會發(fā)布《地方資產(chǎn)管理公司監(jiān)督管理暫行辦法（征求意見稿）》（下文簡稱《暫行辦法》），2021年12月，中國人民銀行發(fā)布《地方金融監(jiān)督管理?xiàng)l例（草案征求意見稿）》（下文簡稱《監(jiān)管條例》），既是對國家宏觀戰(zhàn)略的快速響應(yīng)，又是整治地方AMC市場亂象的重要抓手。雖然前述兩文尚未正式實(shí)施，但可以預(yù)知，監(jiān)管機(jī)構(gòu)已經(jīng)加強(qiáng)了對地方AMC、對地方金融組織的監(jiān)管和處罰力度。但與此同時，監(jiān)管機(jī)構(gòu)為促進(jìn)行業(yè)健康發(fā)展，提升金融服務(wù)實(shí)體經(jīng)濟(jì)質(zhì)效，制定了《關(guān)于開展不良貸款轉(zhuǎn)讓試點(diǎn)工作的通知》（銀保監(jiān)辦便函〔2021〕26號），通過在18家試點(diǎn)銀行進(jìn)行先行先試，放開地方資產(chǎn)管理公司批量收購個人不良貸款（不限地域）。2022年5月31日，銀保監(jiān)會發(fā)布的《關(guān)于引導(dǎo)金融資產(chǎn)管理公司聚焦主業(yè)積極參與中小金融機(jī)構(gòu)改革化險的指導(dǎo)意見》給予金融資產(chǎn)管理公司的鼓勵措施、盤活存量的靈活手段并指明新業(yè)務(wù)契機(jī)，為地方AMC提供了有益參考。

地方AMC發(fā)展中的難題

自2014年起步至2022年初，全國已累計設(shè)立59家地方資產(chǎn)管理公司。由于各單位對管理理念、定位、職責(zé)邊界等理解不同，各地方資產(chǎn)管理公司的發(fā)展路徑截然不同。部分地方資產(chǎn)管理公司存在受政府指令收購業(yè)務(wù)比例高、高風(fēng)險投資比重大等問題，有的則嚴(yán)重依賴通道業(yè)務(wù)、經(jīng)營模式單一且不開展不良資產(chǎn)真實(shí)收購?？傮w而言，可歸結(jié)為發(fā)展思路不清晰、缺乏戰(zhàn)略指引、展業(yè)動力不足、主動管理能力薄弱等問題。造成這些問題既有自身原因，也有外部因素，具體表現(xiàn)在以下四個方面。

發(fā)展定位不清晰，缺乏競爭力。部分地方AMC自成立至今，在外部機(jī)構(gòu)白熱化競爭、金融企業(yè)資產(chǎn)包價格被嚴(yán)重推高的背景下，因人才不足、投資經(jīng)驗(yàn)不足、厭惡投資風(fēng)險等原因并未市場化地開展資產(chǎn)包收購業(yè)務(wù)，僅承做國資股東單位的政策性安排業(yè)務(wù)。而另一部分地方AMC長期依賴跨區(qū)域銀行出表等通道業(yè)務(wù)，不付出資金成本地賺取“快錢”， 短期實(shí)現(xiàn)以牌照資源“躺贏”的目的。

未獲金融許可證，缺乏中長期低成本資金。如何獲取中長期的低成本大額自用資金成為困擾地方AMC發(fā)展的首要難題。地方AMC獲取資金的兩個主要途徑為股東的實(shí)繳注冊資金和銀行貸款，國有地方AMC的銀行貸款一般占其日常運(yùn)營資金的70%左右，發(fā)行債券是次要的獲取資金途徑?？陀^上，由于地方AMC為地方金融組織，并未獲得金融許可證，無法通過銀行間市場獲得拆借資金。因此，相較于五大AMC，地方AMC存在途徑少、融資難、融資貴、擔(dān)保難等現(xiàn)實(shí)問題，且也無相關(guān)資質(zhì)查詢債務(wù)人征信等信息。

與五大AMC同一市場競爭，劣勢明顯。與五大AMC相比，地方AMC的劣勢突出反映在以下方面：第一，缺乏集團(tuán)協(xié)同支持。五大AMC除了剛設(shè)立不滿兩年的中國銀河資產(chǎn)管理有限責(zé)任公司，其他四家經(jīng)過20余年的發(fā)展，均形成了龐大的金控或準(zhǔn)金控體系，中長期低成本資金充裕、集團(tuán)化協(xié)同效應(yīng)顯著，而首批地方AMC成立距今尚不足八年，實(shí)力薄弱且仍然是“單兵作戰(zhàn)”。第二，展業(yè)區(qū)域限制。五大AMC可以在全國展業(yè)，而地方AMC只能在區(qū)域內(nèi)開展主營業(yè)務(wù)。第三，人才劣勢。五大AMC為中央金融企業(yè)，經(jīng)過多年發(fā)展，不僅人才濟(jì)濟(jì)，還積累了豐富的案例與經(jīng)驗(yàn)。而中西部省份的地方AMC因受人才所限，成為制約其發(fā)展的又一關(guān)鍵因素。此外，資金劣勢、信息劣勢、政策劣勢也是地方AMC無法擺脫的桎梏。

一級市場供給不足，不良資產(chǎn)收購主業(yè)受限。監(jiān)管部門明確要求地方AMC專注本地不良金融業(yè)務(wù)，服務(wù)地方經(jīng)濟(jì)發(fā)展，嚴(yán)控經(jīng)營風(fēng)險和融資杠桿。但何時收購資產(chǎn)包、收購本息金額、向何種金融企業(yè)收購等一級市場問題，并非取決于地方AMC，而是由銀行等金融機(jī)構(gòu)的供給量決定的。雖然，在2021年，銀行業(yè)全年處置不良資產(chǎn)3.1萬億元，且中小銀行的不良貸款比例持續(xù)處于較高水平，但供給的主力省份主要為江蘇、浙江、廣東等經(jīng)濟(jì)發(fā)達(dá)地區(qū)，不少經(jīng)濟(jì)欠發(fā)達(dá)區(qū)域的銀行一年出包累計本息余額不足300億元，地方AMC還要面臨五大資產(chǎn)管理公司、本省其他地方AMC、非持牌社會投資者（采取委托收購方式）的競爭。在多路資金比拼之下，不良資產(chǎn)包的價格從2016年底起就持續(xù)上漲，有數(shù)個省份的不良資產(chǎn)包的平均折扣率已達(dá)46%，浙江、江蘇的對公不良資產(chǎn)包折扣率甚至達(dá)到驚人的70%。

他山之石的啟示

盡管地方AMC面臨上述共性問題，部分地方AMC甚至出現(xiàn)了發(fā)展停滯、陷入內(nèi)生及二次不良等諸多問題，但是放眼國內(nèi)59家同業(yè)機(jī)構(gòu)，其中仍然不乏發(fā)展穩(wěn)健、業(yè)務(wù)增長、獲得良好經(jīng)濟(jì)效益與社會效益的先行者。放眼全球，更有一批該領(lǐng)域的受益者與領(lǐng)路人。

國內(nèi)同業(yè)鏡鑒

國內(nèi)先行的地方AMC雖在所有制和所在地有所區(qū)別，但是均取得了一定的發(fā)展成績，而他們對當(dāng)下與未來有著相同或者類似的判斷，對于主營業(yè)務(wù)亦有著一致且經(jīng)過驗(yàn)證的實(shí)踐。可借鑒之處歸納如下：首先，以主營不良資產(chǎn)業(yè)務(wù)為戰(zhàn)略核心，構(gòu)筑發(fā)展基礎(chǔ)。其次，擴(kuò)大展業(yè)時空范圍，既有廣度又有縱深。第三，開拓私募基金管理、破產(chǎn)管理等“中間業(yè)務(wù)”、服務(wù)業(yè)務(wù)，提升管理能力。最后，適應(yīng)市場與新機(jī)遇，以產(chǎn)業(yè)投資人或者財務(wù)投資人的身份投資具有潛力的困境上市公司。

黑石、KKR參考

黑石集團(tuán)（Blackstone Inc）是世界著名的資產(chǎn)管理和融資方案咨詢服務(wù)商，以企業(yè)私募股權(quán)基金、房地產(chǎn)基金、夾層基金、對沖基金及封閉式基金為核心業(yè)務(wù)在全球展業(yè)。KKR&Co.Inc.（以下簡稱“KKR”）是一家全球性的投資公司，是老牌的杠桿收購天王和金融史上最成功的產(chǎn)業(yè)投資機(jī)構(gòu)之一。根據(jù)國際機(jī)構(gòu)Private Equity International發(fā)布的2021年全球（近五年）PE榜單，黑石集團(tuán)以932.26億美元私募基金募集規(guī)模排名全球第一，KKR則以799.34億美元位列第二。黑石集團(tuán)下設(shè)黑石GSO，產(chǎn)品包括夾層基金、不良資產(chǎn)基金、多策略信貸對沖基金、貸款抵押證券（CLOs）和其他為客戶量身定制的產(chǎn)品，向需要流動性或資產(chǎn)負(fù)債表需要重組的企業(yè)提供救援融資，收購陷入困境的企業(yè)資產(chǎn)和因市場錯配被低估的債權(quán)。KKR也從銀行等金融機(jī)構(gòu)收購不良資產(chǎn)，包括高收益?zhèn)?、不良抵押貸款、破產(chǎn)企業(yè)債權(quán)及瀕臨破產(chǎn)的企業(yè)股權(quán)等。

早在2009年，黑石集團(tuán)就在上海設(shè)立了黑石（中國）股權(quán)投資管理有限公司從事投資管理業(yè)務(wù)，于2010年又設(shè)立黑石（上海）股權(quán)投資管理有限公司。黑石集團(tuán)在中國目前的投資主要集中在物流倉儲行業(yè)，在中國物流地產(chǎn)板塊的布局覆蓋23座城市，累計投資已過10億美元。KKR在中國先后全資設(shè)立了KKR投資顧問（北京）有限公司、KKR投資顧問（上海）有限公司、KKR投資顧問（珠海橫琴）有限公司等投資機(jī)構(gòu)。2021年11月，KKR在海口市設(shè)立開德私募基金管理（海南）有限公司，該公司于2022年4月21日在基金業(yè)協(xié)會完成備案（P1073411），為QDLP試點(diǎn)私募股權(quán)投資管理機(jī)構(gòu)。通過前述可知，黑石集團(tuán)與KKR直接投資不良資產(chǎn)的動作并不明顯，但是黑石集團(tuán)在地產(chǎn)領(lǐng)域，尤其在低估值的物流地產(chǎn)、商業(yè)地產(chǎn)頻頻出手，以低價購入后改善資產(chǎn)質(zhì)量，恢復(fù)資產(chǎn)價值，在市場上升后出售，其商業(yè)邏輯與業(yè)務(wù)實(shí)質(zhì)仍是收購低效、低估的問題不動產(chǎn)。而KKR利用其國際資源、挑選種子公司的敏銳判斷力、在全球范圍內(nèi)的業(yè)績表現(xiàn)以及長期積累的品牌力，在中國設(shè)立私募基金公司開展境外投資業(yè)務(wù)，無疑展現(xiàn)了對其募資能力及中資出海境外市場的高度自信。

由前述可見，國際頂級另類機(jī)構(gòu)未必直接采用二級市場收購等方式進(jìn)行狹義的不良資產(chǎn)投資，但他們作為基金管理人，通過表外操作以高杠桿方式投資包括房地產(chǎn)、債權(quán)等廣義不良資產(chǎn)并加以重整、改造、修復(fù)并擇機(jī)出售的投資邏輯值得地方AMC思考和借鑒。

地方AMC發(fā)展方向

戰(zhàn)略上以不良資產(chǎn)為核心，多元化發(fā)展

立足國情，聚焦金融不良資產(chǎn)主業(yè)。設(shè)立地方資產(chǎn)管理公司的目的和初心，便是收購、盤活、處置金融企業(yè)的不良資產(chǎn)、增強(qiáng)抵御風(fēng)險能力、防控區(qū)域金融風(fēng)險、促進(jìn)金融支持經(jīng)濟(jì)發(fā)展，其以不良資產(chǎn)的收購與處置業(yè)務(wù)為主營業(yè)務(wù)。《關(guān)于加強(qiáng)地方資產(chǎn)管理公司監(jiān)督管理工作的通知》第二條規(guī)定，地方資產(chǎn)管理公司要回歸本源，專注主業(yè)，各?。▍^(qū)、市）人民政府地方金融監(jiān)管部門應(yīng)正確引導(dǎo)地方資產(chǎn)管理公司回歸本源、專注主業(yè)、脫虛向?qū)?，促進(jìn)地方資產(chǎn)管理公司向不良資產(chǎn)收購處置專營化發(fā)展。前述《暫行辦法》要求，地方AMC開展收購、經(jīng)營、管理、處置金融機(jī)構(gòu)不良資產(chǎn)，以及受托經(jīng)營、管理、處置金融機(jī)構(gòu)不良資產(chǎn)等業(yè)務(wù)，應(yīng)限于本省、自治區(qū)、直轄市、計劃單列市范圍內(nèi)?！稌盒修k法》通過明確主營業(yè)務(wù)范圍和業(yè)務(wù)占比的方式，促使其回歸并聚焦主業(yè)。第一，要求地方資產(chǎn)管理公司應(yīng)將第五條中關(guān)于金融機(jī)構(gòu)不良資產(chǎn)和非金融機(jī)構(gòu)不良資產(chǎn)的第（一）至（六）項(xiàng)業(yè)務(wù)作為主營業(yè)務(wù);第二，明確各項(xiàng)主營業(yè)務(wù)比例，要求地方AMC每年新增投資額中，主營業(yè)務(wù)投資額占比應(yīng)不低于50%，收購金融機(jī)構(gòu)不良資產(chǎn)投資額占比應(yīng)不低于25%。同時規(guī)定了罰則，自監(jiān)管部門公布地方AMC名單之日起，無正當(dāng)理由連續(xù)兩年未達(dá)到該規(guī)定的，將取消其參與金融機(jī)構(gòu)不良資產(chǎn)收購處置業(yè)務(wù)的資質(zhì)。前述《征求意見稿》雖未正式生效，但也可以判斷出監(jiān)管部門對地方AMC回歸主業(yè)的要求。

堅持以私募基金管理業(yè)務(wù)為戰(zhàn)略補(bǔ)充。不良資產(chǎn)為重資產(chǎn)、重資金行業(yè)，僅僅靠注冊資本與表內(nèi)負(fù)債的方式難以滿足發(fā)展的資金需要。以首批兩家地方AMC在2019年、2020年、2021年財報為例，國厚資產(chǎn)的資產(chǎn)負(fù)債率分別為69.40%、64.19%、60.78%，浙商資產(chǎn)的資產(chǎn)負(fù)債率分別為77.59%、77.05%、77.41%。國厚資產(chǎn)距離70%的負(fù)債率還有部分空間，而后者已經(jīng)接近80%，繼續(xù)提高資產(chǎn)負(fù)債率并擴(kuò)大主業(yè)的空間十分有限，因此拓展基金管理業(yè)務(wù)便成為明智舉措。截至目前，國厚資產(chǎn)共設(shè)立了三支私募基金管理人。基金業(yè)務(wù)管理費(fèi)收入、后端獎勵分成為公司收入作出了較大貢獻(xiàn)。2019年、2020年、2021年，國厚資產(chǎn)的中間業(yè)務(wù)收入（以管理費(fèi)收入為主）占營業(yè)收入的比例分別為36.60%、29.77%、25.03%。浙商資產(chǎn)亦在2017年6月設(shè)立了浙江金毅資產(chǎn)管理有限公司開展私募股權(quán)、創(chuàng)業(yè)投資業(yè)務(wù)。不論是國內(nèi)先行AMC還是國際頭部另類投資機(jī)構(gòu)，均將私募基金投資管理業(yè)務(wù)作為關(guān)鍵重點(diǎn)業(yè)務(wù)。私募基金管理人進(jìn)行債權(quán)或者股權(quán)投資，不僅可以避免地方AMC陷入高負(fù)債、高成本的泥淖，有利于其輕型化經(jīng)營發(fā)展，還可以提高管理能力與管理水平，擴(kuò)大管理費(fèi)、手續(xù)費(fèi)、傭金收入，優(yōu)化財務(wù)報表結(jié)構(gòu)。更為關(guān)鍵的是，基金管理規(guī)模在理論上并無上限，管理規(guī)模全球排名50名開外的橡樹資本（Oaktree Capital）在近五年就完成了80億美元的募資。而一家深得市場信賴的私募基金管理人管理規(guī)模達(dá)千億也并非遙不可及，再運(yùn)用基金管理的杠桿操作手段，完成國內(nèi)，乃至國際有影響力的投資或并購并非不可能。

研判趨勢、順勢而為，市場化展業(yè)的新路徑

地方AMC在完成核心金融不良資產(chǎn)收購與處置規(guī)定任務(wù)的基礎(chǔ)上，還應(yīng)當(dāng)意識到，牌照業(yè)務(wù)具有其自身的弱點(diǎn)，包括前述的一級市場供給不足、不良資產(chǎn)收購價款與處置收入倒掛、處置周期無法把控、處置手段單一問題等。為彌補(bǔ)前述不足，提高地方AMC的持續(xù)經(jīng)營能力、保障（國有）股東資產(chǎn)保值、增值，地方AMC還應(yīng)當(dāng)積極利用自身根植地方、經(jīng)營體量小、決策鏈條短的特點(diǎn)，順應(yīng)新經(jīng)濟(jì)環(huán)境，開拓下述市場化業(yè)務(wù)以提高營業(yè)收入與經(jīng)營利潤。

賦能國家“雙碳”戰(zhàn)略。2020年底的中央經(jīng)濟(jì)工作會議明確了八大重點(diǎn)任務(wù)，其中之一是做好“碳達(dá)峰、碳中和”工作。中共中央、國務(wù)院《關(guān)于完整準(zhǔn)確全面貫徹新發(fā)展理念做好碳達(dá)峰碳中和工作的意見》提出，到2030年，經(jīng)濟(jì)社會發(fā)展全面綠色轉(zhuǎn)型取得顯著成效、重點(diǎn)耗能行業(yè)能源利用效率達(dá)到國際先進(jìn)水平、單位國內(nèi)生產(chǎn)總值能耗大幅下降等目標(biāo)。為落實(shí)“雙碳”目標(biāo)任務(wù)，國務(wù)院印發(fā)了《2030年前碳達(dá)峰行動方案》（國發(fā)〔2021〕23號）明確了具體實(shí)施路徑等，“雙碳”規(guī)劃甚至還寫進(jìn)了《中共中央關(guān)于黨的百年奮斗重大成就和歷史經(jīng)驗(yàn)的決議》。地方AMC要結(jié)合所在省份的具體政策和規(guī)劃，積極拓展“雙碳”綠色金融服務(wù)，重點(diǎn)圍繞清潔能源、節(jié)能環(huán)保和碳減排技術(shù)上下游破產(chǎn)重整與投資機(jī)會，努力探索“雙碳”領(lǐng)域設(shè)備升級改造、技術(shù)革新、產(chǎn)業(yè)調(diào)整過程中的紓困、非金債權(quán)收購等業(yè)務(wù)機(jī)會。同時還應(yīng)加強(qiáng)投研，配合引導(dǎo)基金出資設(shè)立“碳達(dá)峰、碳中和”產(chǎn)業(yè)投資基金，用于節(jié)能減排技術(shù)創(chuàng)新項(xiàng)目、關(guān)鍵部件和設(shè)備更新、先進(jìn)技術(shù)的規(guī)?；彤a(chǎn)業(yè)化投產(chǎn)落地等。

紓困“半導(dǎo)體”困境企業(yè)。世界半導(dǎo)體貿(mào)易統(tǒng)計協(xié)會（WSTS）統(tǒng)計，2021年全球半導(dǎo)體銷售達(dá)到5559億美元，同比增長26.2%。中國是最大的半導(dǎo)體市場，2021年的銷售額總額為1925億美元，同比增長27.1%。中國半導(dǎo)體行業(yè)在上游的設(shè)備材料方面相對落后，在制造方面的短板也比較明顯，落后美韓等發(fā)達(dá)國家2～3代。2020年7月27日，國務(wù)院發(fā)布《新時期促進(jìn)集成電路產(chǎn)業(yè)和軟件產(chǎn)業(yè)高質(zhì)量發(fā)展的若干政策》（國發(fā)〔2020〕8號），在國家層面對集成電路產(chǎn)業(yè)和軟件產(chǎn)業(yè)財稅政策、投融資政策、研發(fā)開發(fā)政策、進(jìn)出口政策、知識產(chǎn)權(quán)保護(hù)等諸多方面予以傾斜，力求優(yōu)化集成電路產(chǎn)業(yè)和軟件產(chǎn)業(yè)發(fā)展環(huán)境，提升產(chǎn)業(yè)創(chuàng)新能力和發(fā)展質(zhì)量，搶占、引領(lǐng)新一輪科技革命和產(chǎn)業(yè)變革的戰(zhàn)略高地。目前，國內(nèi)半導(dǎo)體產(chǎn)業(yè)發(fā)展迅速，以上海、北京、無錫、深圳、武漢、合肥等為代表的城市已是國內(nèi)最強(qiáng)、產(chǎn)業(yè)鏈初具規(guī)模的半導(dǎo)體產(chǎn)業(yè)聚集地。地方AMC可以結(jié)合自身資金能力，與地方國資及社會資本合作，投資當(dāng)?shù)鼐哂谐砷L潛力、技術(shù)先進(jìn)的B輪、C輪及Pre-IPO的半導(dǎo)體企業(yè)，也可以通過參與政府引導(dǎo)基金的方式，投資異地優(yōu)勢半導(dǎo)體企業(yè)并返投到本地，以實(shí)現(xiàn)本地半導(dǎo)體產(chǎn)業(yè)的聚集與發(fā)展，還可以積極發(fā)現(xiàn)市場機(jī)會，探尋正處于困境，但有望采取債務(wù)重組、破產(chǎn)重整與投資等方式進(jìn)行整合以重獲新生的半導(dǎo)體企業(yè)。這類陷入債務(wù)困境的企業(yè)一般都須進(jìn)入法院破產(chǎn)重整程序，地方AMC應(yīng)加強(qiáng)與管理人、法院的溝通協(xié)調(diào)，保持信息通暢，掌握投資主動，爭取以較為合理的價格投入企業(yè)，通過整合、修復(fù)實(shí)現(xiàn)企業(yè)價值恢復(fù)，乃至提升企業(yè)價值，以獲取數(shù)倍甚至更高的退出收益為核心目標(biāo)。

加大“爛尾樓”項(xiàng)目重整業(yè)務(wù)投入。爛尾樓，尤其是住宅爛尾樓問題已經(jīng)成為地方政府亟待解決的頭等大事，不僅關(guān)乎基本的民生福祉，處理不好易誘發(fā)社會穩(wěn)定問題，還會對城市形象造成嚴(yán)重負(fù)面影響。爛尾樓問題非“一日之寒”，一般都存在工程欠款、稅務(wù)欠款、銀行與民間債務(wù)、訴訟糾紛、保全查封、后續(xù)施工難、小業(yè)主上訪、后續(xù)銷售價格低、項(xiàng)目資料缺失、如何竣工與建成交付、易發(fā)二次爛尾等諸多問題，成為困擾地方政府的頑疾。然而，地方AMC可以利用自身專業(yè)優(yōu)勢，繼承長期從事不良資產(chǎn)收購與處置不怕“苦活”“累活”的敬業(yè)精神，發(fā)揮熟悉房地產(chǎn)業(yè)務(wù)及房地產(chǎn)項(xiàng)目公司股加債業(yè)務(wù)經(jīng)營的特長，充分掌握一二級房產(chǎn)交易的信息優(yōu)勢，在政府的政策支持下扮演關(guān)鍵角色，完成爛尾樓的管理與交付。

市場化參與ST上市公司重整重組。上市公司破產(chǎn)重整項(xiàng)目具有代表性。地方AMC擬參與的ST上市公司破產(chǎn)重整項(xiàng)目，需要同時具備以下四個主要條件，以確保風(fēng)險可控、恢復(fù)經(jīng)營摘帽并實(shí)現(xiàn)投資收益：首先，該ST企業(yè)要獲得當(dāng)?shù)卣叨汝P(guān)注，政府一般需要成立專項(xiàng)工作組管理該公司，當(dāng)?shù)貒Y或國企牽頭設(shè)立SPV主體作為產(chǎn)業(yè)投資者主導(dǎo)重整投資。其次，該企業(yè)須有核心經(jīng)營資產(chǎn)，該資產(chǎn)在重整方案中予以保留并能帶來現(xiàn)金流與營業(yè)收入。第三，重整投資方案具有可行性，有關(guān)債權(quán)債務(wù)關(guān)系處理思路清晰、清償徹底，企業(yè)重整程序終結(jié)后能輕裝上陣。最后，地方AMC作為財務(wù)投資者投資（資本公積轉(zhuǎn)增股本）定價合理，持股鎖定期較短通常不超過一年。

開拓“破產(chǎn)管理人”業(yè)務(wù)。銀監(jiān)會辦公廳《關(guān)于進(jìn)一步做好銀行業(yè)金融機(jī)構(gòu)債權(quán)人委員會有關(guān)工作的通知》（銀監(jiān)辦便函[2017]802號）規(guī)定，地方資產(chǎn)管理公司要積極爭取省級人民政府、人民法院的支持，可以作為中介機(jī)構(gòu)列入法院破產(chǎn)管理人名單，發(fā)揮化解區(qū)域金融風(fēng)險的作用。地方AMC作為破產(chǎn)管理人從事管理工作有積極意義：首先，破產(chǎn)管理業(yè)務(wù)類似于銀行中間業(yè)務(wù)，地方AMC無須進(jìn)行類似資產(chǎn)收購的重資金投入，僅依靠專業(yè)技術(shù)提供服務(wù)收取管理人報酬，并無債務(wù)違約或投資損失風(fēng)險;其次，憑借豐富的處置與管理經(jīng)驗(yàn)為破產(chǎn)企業(yè)提供債務(wù)梳理、統(tǒng)計、資產(chǎn)盤活、處置資產(chǎn)變現(xiàn)、企業(yè)重整與重組、發(fā)掘重整投資人、產(chǎn)業(yè)整合等服務(wù)工作，嫁接其龐大的處置網(wǎng)絡(luò)與客戶群體，能更為有效地處置資產(chǎn)提高債務(wù)清償率，盡可能地使法院、稅務(wù)機(jī)關(guān)、破產(chǎn)企業(yè)職工、投資者、債權(quán)人等實(shí)現(xiàn)多贏;最后，順應(yīng)國家發(fā)展改革委、最高人民法院、工業(yè)和信息化部等部委印發(fā)的《加快完善市場主體退出制度改革方案》（發(fā)改財金〔2019〕1104號）政策，前述《改革方案》要求建立健全破產(chǎn)退出渠道，在進(jìn)一步完善企業(yè)破產(chǎn)制度的基礎(chǔ)上，研究建立非營利法人、非法人組織、個體工商戶、自然人等市場主體的破產(chǎn)制度，擴(kuò)大破產(chǎn)制度覆蓋面。

探索“違約債券”收購業(yè)務(wù)。2014年，超日債和湘鄂債兩只公募債券先后出現(xiàn)違約，打破了債券市場的“剛性兌付”慣例。截至目前，我國已設(shè)立北京金融資產(chǎn)交易所市場、外匯交易中心市場、交易所市場三大違約債券轉(zhuǎn)讓市場。違約債券相對于銀行不良資產(chǎn)債權(quán)，有如下區(qū)別：第一，違約債券一般無擔(dān)保，有擔(dān)保的債券相對較少，而銀行不良債權(quán)以有擔(dān)保為常態(tài)，尤其以抵押、質(zhì)押擔(dān)保為一般情形;第二，違約債券缺乏行之有效的估值模型，目前雖有國際三大評級機(jī)構(gòu)（穆迪、標(biāo)普、惠譽(yù)）的回收率評級體系、中證估值和中債估值等辦法，但都難以對違約債券做出符合實(shí)際的估值;第三，債券持有人通常需要通過債券持有人會議間接行使權(quán)力，難以對債務(wù)人形成有效的制約與管理，尤其當(dāng)債務(wù)人進(jìn)入破產(chǎn)程序中，行使表決權(quán)更是力不從心。雖然有前述難題，但打破剛兌的市場新機(jī)制將有助于市場調(diào)節(jié)和反映價格，準(zhǔn)確地作出債券風(fēng)險定價。地方AMC須提早謀劃、敢為人先、搶占業(yè)務(wù)先機(jī)，可以將違約債券業(yè)務(wù)作為謀求新發(fā)展、研究新領(lǐng)域的金融試驗(yàn)田。

結(jié)語

地方AMC為新生事物，自第一批成立至今尚不滿十年。如何發(fā)展、怎樣發(fā)展、確立未來目標(biāo)等是需要深入思考的問題。是要沿襲傳統(tǒng)四大AMC的發(fā)展歷程，走金控集團(tuán)路線，還是確立具有地方特色的精品專業(yè)路線，抑或是采取美國特色的基金公司發(fā)展路徑都是見仁見智的問題。但是無論如何，現(xiàn)階段在中國特色國情與強(qiáng)監(jiān)管背景下以發(fā)展壯大為目標(biāo)，多元化經(jīng)營為依托，在發(fā)展中解決問題、不斷完善與變革才是可取之道。

（作者單位：國厚資產(chǎn)管理股份有限公司）

責(zé)任編輯：董 治